晨会聚焦211231重点关注航空行业、电力设备新能源、房地产、食品饮料、招商积余

（以下内容从国信证券《晨会聚焦211231重点关注航空行业、电力设备新能源、房地产、食品饮料、招商积余》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【宏观与策略】 宏观专题-价值投资之魂·ROE系列（三）新旧动能切换孕育的投资机会 宏观专题-BCI指标在股票择时中的应用 航空行业2022年年度策略：坚定信心，迎接绽放 【行业与公司】 电力设备新能源2022年1月投资策略：正极成本一路走高，光伏装机有望加速 房地产2022年1月投资策略：重视行业阵痛期后的配置价值 食品饮料行业2022年投资策略：白酒景气周期延续，食品至暗时刻已过 2021年12月新能源产业链洞察：产业链报价显著下跌，光伏装机有望加速 招商积余（001914）重大事件快评：并购加速推进，非住优势进一步加强 宏观与策略 宏观专题-价值投资之魂·ROE系列（三）新旧动能切换孕育的投资机会 高R&D投入的企业短期表现为成本压力，长期表现为ROE溢价。（1）A股企业近年来越来越舍得在科研上投入。2013~2016年间该指标有大幅上行，虽然近3年有所回落，但仍高于GDP增速换挡前科研投入的平均中枢。（2）高R&D投入的企业历经了“先苦后甜”。在跑马圈地、粗放经营、资本无序扩张的时期，高科研人投入企业ROE曾一度受到拖累；而在2013年以后，高R&D投入的企业所获平均ROE水平要超出其他企业一大截。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 王开 S0980521030001； 宏观专题-BCI指标在股票择时中的应用 用工业企业实际存货同比来代表存货，用工业增加值同比代表产出，产出和存货间的差异则代表总需求，可以勾勒出一般商业周期的雏形。经济扩张前期，股市走势都是向好的，经济景气扩张后期表现为震荡市。经济扩张中期股市以上涨为主，下行中期股市表现为回落。与PMI产出和库存轧差的衍生体系不同，BCI“销量”指标一步到位，直接追踪总需求变动。同理，BCI的库存指标、生产指标与商业周期中存货、产出的概念接近，和PMI产成品库存、PMI生产项基本对应，BCI体系可以作为商业周期的先行指数。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 王开 S0980521030001； 航空行业2022年年度策略：坚定信心，迎接绽放 我们认为2022年民航理论供给相比疫情前增15%-16%，理论需求相比疫情前增26.2%，理论供需缺口已经出现。如只看同比，在B737MAX复飞或不复飞的假设下，预计2022年民航供给同比增速分别为8.2%、5.0%，理论需求同比增速为8.1%，因此即便国门继续封闭，我们认为2022年国内市场景气度也应接近或高于2021年同期。 目前全球新冠疫苗接种率持续提升，特效药物全面投入使用已提上日程表，全球范围的航空复苏已经开启。我国仍执行严格的防疫政策，预计国门重启仍需时日，但结合供需分析，理论供需缺口大，因此在国门重启解决结构性问题时，供需将全面反转，高客座率、连续票价改革、积压需求释放三重共振有望刺激票价大幅上行，民航将迎来高景气区间。 景气未至，预期先行。我们认为疫苗、特效药同时出现后，人类战胜疫情只是时间问题，而在强景气预期出现之时，航空股股价大概率持续活跃。我们不否认民航短期景气度仍可能受到散发疫情扰动，但疫情彻底消退后行业景气度高度值得期待。我们认为本次供需反转带来的景气是行业性的，大小航司将全面受益，估值的角度看，目前各航司PB估值处于历史中枢附近，仍有提升空间，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 证券分析师：曾凡喆 S0980521030003； 行业与公司 电力设备新能源2022年1月投资策略：正极成本一路走高，光伏装机有望加速 新能源发电：产业链报价显著下降，光伏装机有望加速；新能源汽车与锂电：政策&供给持续优化，看好电池涨价盈利边际改善；投资建议：建议关注各板块低估值高成长优质标的；【光伏】中信博、福斯特、海优新材、上能电气、阳光电源、通威股份；【风电】运达股份、天能重工、东方电缆、天顺风能、明阳智能；【新能源建设与运营商】江苏新能、中国电建、中国能建；【锂电】宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、珠海冠宇、璞泰来、天赐材料、容百科技、当升科技、恩捷股份、星源材质。 证券分析师：王蔚祺 S0980520080003； 李恒源 S0980520080009； 联系人：陈抒扬； 房地产2022年1月投资策略：重视行业阵痛期后的配置价值 我们认为，虽然当前销售降温、融资管控、资金监管的局面短期难以改变，行业的阵痛期还将持续，但政策积极信号明显，经过一定时间传导后，供需两端流动性有望边际宽松。后危机时代三条投资主线值得关注，主线一：阵痛期后的行业变革；主线二：长久期业务更加受到重视；主线三：精品房企的价值重估（具体参见我们的年度策略报告）。在当前时点，经营稳健、财务健康的大中型房企由于手头现金相对宽松，既能抓住土地市场机会修复利润表，又能获得金融机构认可保障融资，具有显著比较优势，将在目前行业下行周期中充分受益，1月推荐保利发展、金地集团。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 食品饮料行业2022年投资策略：白酒景气周期延续，食品至暗时刻已过 21年复盘：白酒需求复苏，大众品需求承压，终端需求差异导致板块表现分化 回顾21年，疫情点状反复和消费整体疲软背景下，食品饮料板块下跌1.64%，表现排名靠后，估值回调明显。需求差异下板块内部业绩分化，呈现结构性行情。白酒板块在需求复苏下虽业绩稳健但估值高位回落，整体平淡但次高端酒企因产品结构升级和全国化扩张展现高业绩弹性涨幅亮眼，当下高端和次高端景气有望延续，业绩稳增长下估值有望进一步提升。大众食品板块在需求回落和成本上涨下业绩承压导致持续回调，上游原材料涨价带来的影响逐步在表端体现，当下提价预期升温有待落地，终端需求疲软或已过至暗时刻，各细分板块迎来估值重塑。 白酒展望：需求复苏和消费升级驱动行业持续景气，高端次高端龙头是配置优选 21年受到疫情管控扰动和下半年宏观经济压力变大，白酒消费或多或少受到影响。展望明年宏观经济稳增长、疫情恢复背景下，消费升级和需求复苏将成为行业主旋律；高端和次高端白酒龙头公司仍是最受益品种，是配置优选。①高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖竞争格局稳定，增长确定性强，是长期优秀底仓配置品种；②正在进行全国化拓张的次高端龙头，横向扩张空间仍大同时受益于疫情恢复，中期高增长确定性仍较强，是优秀的成长股，推荐山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒。③同时，部分酒企或推进激励、营销改革，有望释放更多动能带来超越行业表现，值得关注，例如泸州老窖、洋河股份等。 大众食品展望：至暗时刻已过，需求复苏背景下，成本下降或带来超预期可能 21年受高基数、疫情管控、渠道变革（社区团购冲击）、需求疲软、成本上行等多重因素影响下，食品板块经历至暗时刻。展望明年，我们预计几重影响因素都将边际减弱，需求复苏或成为主旋律，而提价落地、成本或下移有望给板块带来超预期表现。首先我们仍看好高端化趋势明显、提价逐渐落地、成本压力有望逐渐缓解的啤酒和乳制品板块，建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份、中国飞鹤、妙可蓝多；其次我们仍看好处于高增长期的细分赛道成长型投资机会，例如餐饮供应链、奶酪、休闲食品等细分，建议关注盐津铺子、绝味食品、安井食品、立高食品；同时我们建议关注调味品行业需求复苏、成本下移的改善型投资机会，建议关注海天味业、千禾味业、中炬高新、颐海国际等。 证券分析师：陈青青 S0980520110001； 李依琳 S0980521070002； 廖望州 S0980521010001； 联系人：胡瑞阳； 2021年12月新能源产业链洞察：产业链报价显著下跌，光伏装机有望加速 光伏产业链价格跟踪 硅料：单晶致密料225-240元/kg【-13%】（同比上月变动，下同），较12月初成交价270元/kg的高点降低13%，下跌趋势明确。 硅片：单晶M6硅片4.90-4.95元/片【-11%】，M10硅片5.60-5.70元/片【-12%】，G12硅片8.00-8.20元/片【-11%】。单晶硅片价格连续几周快速下跌，随着硅片环节去库存加速，以及硅料价格逐渐明晰，单晶硅片价格整体有望暂时持稳。 电池片：单晶M6电池片1.04-1.05元/W【-4%】，M10电池片1.07-1.10元/W【-5%】，G12电池片1.04-1.08元/W【-5%】。电池片厂家普遍预期M6/M10电池片售价有望上调0.01-0.02元/W，然而考量硅料跌价趋势将带动整体价格下调、且1-2月受到农历年节影响需求较淡，电池端涨价动力有限。但当前仍看好单晶电池片有望跟随硅片走势波动、维持一定的利润水平。 组件：M6单玻单晶PERC组件1.84-1.90元/W【-4%】，M6双玻单晶PERC组件1.86-1.92元/W【-4%】，M10/G12单玻单晶PERC组件1.86-1.92元/W【-6%】，M10/G12双玻单晶PERC组件1.87-1.93元/W【-6%】。12月下旬海内外需求已在收尾阶段、尚不见重启项目，本周执行价格以前期订单交付为主，然而供应链价格持续下修，部分厂家开始报以较激进价格，当前了解部分12月下旬交付价格落差极大。展望明年需求尚未明朗，市场观望情绪浓厚，组件厂家价格预判落差极大，本周国内招开标也可以观察到组件价格下行趋势明显。 预估全产业链利润分配 M6单玻：硅料成本0.15+硅料毛利0.45+硅片非硅成本0.12+硅片毛利0.00+电池片非硅成本0.18+电池片毛利0.02+组件非硅成本0.68+组件毛利0.06+增值税0.22=1.87（元/W）； M10单玻：硅料成本0.14+硅料毛利0.45+硅片非硅成本0.12+硅片毛利-0.03+电池片非硅成本0.17+电池片毛利0.09+组件非硅成本0.64+组件毛利0.09+增值税0.22=1.89（元/W）。 风电产业链价招、中标容量与价格跟踪 招标容量：据不完全统计，2021年风机招标总容量52.2GW，同比增长67%；其中陆上风电招标49.7GW，同比增长100%；海上风电招标2.5GW，同比减少60%，主要系因2021年海上风电抢装，2020年海上风电机组招标基数较大所致。12月风机招标容量约2.05GW，均为陆上风电招标，其中国家能源集团贡献830MW，中广核贡献388MW。除此之外，三峡集团阳江青洲五、六、七共计3.0GW海上风电项目已过内部投决会，将于近期启动招标工作。 中标容量：据不完全统计，风机企业方面，年初至今风电项目定标量约36.88GW，中标容量前三名的厂商明阳智能、金风科技、远景能源分别中标6.52GW、6.28GW、5.55GW，占据中标总量49.8%；Q4中标约5.17GW，中标容量前三名的厂商金风科技、中国海装、远景能源分别中标1,541MW、730MW、640MW，占据中标总量56%。 风机中标均价：据不完全统计，年初至今风机公开投标均价总体趋势走低，陆上风电平价以来风机大型化带来的降本增效显著。2021年12月陆上风电机组（不含塔筒）平均中标价格为2327元/kW，海上风电机组平均中标价格为3830元/kW，环比均有不同程度幅度下降。 发电侧与售电侧数据跟踪 11月，全国合计新增新能源装机10.6GW，其中陆上风电1.1GW，海上风电4.2GW，光伏5.3GW。截至11月底，全国风电累计装机容量达305GW（陆上风电286.25GW+海上风电18.61GW），同比增长29.0%；光伏发电287GW，同比增长24.1%。1-11月份，全国风电设备平均利用2,031小时，同比增加119小时；光伏1,194小时，同比减少9小时。 证券分析师：王蔚祺 S0980520080003； 李恒源 S0980520080009； 联系人：陈抒扬； 招商积余（001914）重大事件快评：并购加速推进，非住优势进一步加强 国信地产观点：1）公司整合以来首次落地并购项目，并购的加速推进有效加强非住优势；2）受益于母公司托底定位，有望从新鲜项目资源中获益；3）若将重资产部分按账面价值变现，则对应物业管理业务静态PE处于低位；4）公司并购加速推进，业绩增长可期，我们预计公司2021、2022年的归母净利分别为5.8、7.8亿元，对应EPS为0.55、0.74元，对应最新股价的PE为32.8、24.5倍，维持“买入”评级。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 研报精选：近期公司深度报告 盐湖股份（000792）深度报告：国内钾肥龙头，盐湖提锂迎来战略发展期 国内最大的钾肥和盐湖提锂生产企业；洗尽铅华，剥离亏损资产轻装上阵；锂行业新周期启动，重视国内锂资源开发；通过多角度估值得出公司合理估值区间在39.57-43.44元，相对于公司目前股价有23%-35%左右的溢价空间，对应总市值在2150-2360亿元之间。我们认为公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域处于绝对领先的地位，尤其是未来在盐湖提锂领域有望实现跨越式增长，有望充分享受锂行业高景气周期带来的红利，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 杨林 S0980520120002； 杨耀洪 S0980520040005； 薛聪 S0980520120001； 闻泰科技（600745）深度报告：构筑智造平台，实现客户及产品结构再进阶 完成半导体+光学模组+ODM三大业务布局，向产品型公司升级；全球第九大功率半导体企业，积极扩产迎接汽车电动化机遇；ODM业务横向拓展品类，借助得尔塔切入北美大客户；我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为2.60/4.21/5.00元，对应PE为53.8/33.3/28.0x，给予公司目标价168.52-179.16元，较当前股价有20.46%-28.06%的溢价空间，维持“买入”评级。 证券分析师：胡剑 S0980521080001； 胡慧 S0980521080002； 海伦司（9869.HK）深度：小酒馆龙头正处发展高势能期 酒馆行业：经济型酒馆颠覆传统，先发优势为本轮变革胜负手；海伦司：势能初现展店提速，疫情常态化下经营韧性更强；成长展望：标准化扩张与自有产品战略为双主线；估值复盘：品牌高势能期往往享受估值溢价；预测公司21-23年EPS为-0.01/0.42 /0.75元，22-23对应PE 37/21x，单店模型初步已验证和处于展店爬升期，且疫情常态化下经济型模式韧性强，可选消费板块后疫情时代确定性较高标的，维持买入评级。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 联系人：张鲁； 华统股份（002840）深度：致力生猪一体化，养殖屠宰双发力 公司简介：立足浙江的生猪一体化龙头，上游养殖布局加速；行业分析：猪周期有望提前反转，全链规模化是大势所趋；公司看点：屠宰业务根基牢固，后续生猪出栏有望达到250万头；预计公司21-23年每股收益0.36/0.91/2.02元，利润增速分别为20%/150%/122%，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 联系人：李瑞楠； 金斯瑞生物科技（01548.HK）深度：创新平台，全面开花 重磅细胞治疗产品即将商业化，创新平台管线丰富；考虑CDMO业务增速高于预期、重磅细胞治疗产品2022Q1有望获批上市、研发投入加大等因素，上调收入预测2021-2023年营收为5.04/8.63/12.90亿美元（原4.90/6.30/8.35），增速29/71/50%，归母净利润为-2.60/-2.53/-2.34亿美元（原-2.45/-2.25/-2.59），EPS-0.12/ -0.12/-0.11美元，合理估值42.47-51.00港元，维持“买入”评级。 证券分析师：朱寒青 S0980519070002； 研报精选：近期行业深度报告 宏观专题-价值投资之魂·ROE系列（一）对高ROE的新认识 今年宁组合大幅跑赢茅指数，茅指数的企业是符合ROE “绝对水平高”的限定，但并不满足ROE高增长，即ROE边际上还有上涨的条件。即便ROE的绝对水平很高，但边际上没有长进，虽然有盈利支撑但是很难享受估值红利，在宽货币、稳信用的格局下茅组合这类“绩优生”多少有些吃亏。相比之下，宁组合的ROE边际上还在走高，可以类比为考试中“进步名次”跨度不断增大的“后进黑马”，映射到股价上，其涨幅超出了“绩优生”。如果测算整个A股中：（1）ROE连续3年在20%以上的公司比例；（2）ROE连续三年有上涨的公司比例。可以发现，“后进黑马”相对“绩优生”更为稀缺，若以2012年作为分界线，近10年来高ROE的企业比例还在增加，但ROE边际走高的企业比例是下降的。在传统高ROE的策略上，可以兼顾“绩优生”和“后进黑马”的双重属性筛选出潜在高回报的主体，来搭建配置组合。即便2022年有“宽信用”的预期，在全球央行收水、货币政策正常化的前提下，也很难看到估值的逻辑。用“高ROE”和“ROE边际走高”双重属性来筛选股票可以规避联储货币正常化进程中投资于股票市场的风险。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 王开 S0980521030001； 毛发医疗产业专题研究系列：从雍禾医疗看毛发医疗机构的发展机遇 行业综述：百亿市场中年轻化趋势提升，民营专科机构趁势而起；行业发展驱动：低渗透率下前景广阔，植发技术迭代提升消费体验；核心竞争解析：多要素构建综合竞争力，标准化运营能力助力连锁扩张；行业发展趋势：植发+养固构建毛发医疗服务闭环；毛发经济持续发展背景下，毛发医疗机构是承接消费的核心渠道，未来在美丽健康消费升级背景下，有望受益渗透率以及客单价的共振，并通过强化自身品牌力及运营效率，实现快速扩张提升市占率，并拉升整体利润水平。建议关注品牌认知度高且连锁化运营优异的机构，包括植发专科机构雍禾医疗上市后的潜在投资机会，以及开展植发业务的医美机构，如朗姿股份、医思健康（拥有“ 发森”健发中心）、医美国际等。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭； 稀土行业专题2：从供需平衡表，看稀土行业投资逻辑 供给严格受控；行业需求变革；稀土价值重估；随着新能源车等产业的高速发展，磁材需求全面爆发，稀土行业迎来根本性变革。我们预计未来五年，氧化镨钕供需长期存在缺口，基本面驱动下，稀土价值迎来重估。在当前时点，我们推荐关注稀土永磁产业两条投资主线。一是氧化镨钕供不应求，看好拥有资源优势的稀土冶炼企业。二是高端钕铁硼需求高速增长，看好快速扩张的磁材龙头企业。建议关注北方稀土、金力永磁等。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 冯思宇 S0980519070001； 连接器专题报告：高速高压时代，国产厂商迎发展良机 1、连接器是电子系统信号传递与交换的必备基础元件，下游应用领域广阔，市场空间达千亿级。整体来说，连接器呈现高频高速高压技术升级驱使下的量价齐升趋势，并且受益于材料突破、下游应用领域的不断拓展以及国产厂商份额的提升，连接器行业尤其是国内连接器产业正迎来发展良机。 2、连接器市场应用广泛，其中，新能源汽车与通信领域是主要看点。我们测算，汽车方面，受益于汽车电动化+智能网联化， 2025年车载高压连接器/换电连接器/充电枪和高速连接器的国内市场规模可分别达到104/17/14亿元和155亿元；通信领域，2025年中国整体通信连接器市场规模预计将达95亿美元，其中预计5G基站射频连接器全球年均市场可达12亿元，高速连接器受益5G基站+IDC建设，国内峰值市场规模亦可达10亿元。而消费电子、军工、交通等其他领域有望整体实现平稳增长。 3、连接器产业链较长，各个环节均在国产突破中，下游连接器产品环节弹性较大。其中（1）上游原材料关注高端材料技术突破，目前高端铜合金领域国产厂商已有较大突破；（2）中游制造环节关注精密制造能力，整体来说目前国产厂商份额正逐步提升；（3）下游连接器产品关注定制化设计能力和服务能力，整体来看连接器海外龙头优势仍显著，但国内企业正在细分领域不断追赶。我们认为国产替代得以不断实现主要源于（1）定制化特征显著，本地化+快速服务优势凸显（2）新应用抢占先机（3）国产新能源话语权显著提升及（4）产品性能突破，已达行业前沿水准等驱动因素。 4、结合当前产业发展潜力、估值水平及公司竞争力，我们重点推荐瑞可达、永贵电器、鼎通科技。 证券分析师：马成龙 S0980518100002； 陈彤 S0980520080001； 付晓钦 S0980520120003； 社会服务行业-可选消费连锁业态行业专题：品牌定位篇：始于赛道 路径迥异 从品牌定位角度出发，规模优势、品牌势能、颠覆创新以及顺应行业的调整能力，是连锁消费投资的4条主线。酒店板块重点推荐锦江酒店、华住集团-S，其次首旅酒店；餐饮板块，重点推荐势能上升期品牌九毛九、百胜中国-S，建议跟踪海底捞、呷哺呷哺内部调整；酒馆板块，重点推荐海伦司，看好高性价比社交需求的成长潜力；茶饮板块建议关注奈雪的茶，跟踪模型优化以及品牌建设进程，另重点关注蜜雪冰城。 证券分析师：曾光 S0980511040003; 钟潇 S0980513100003; 联系人：张鲁; 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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