【东吴晨报1231】【策略】【宏观】【行业】化工、电新、非银【个股】昊海生科

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1231】【策略】【宏观】【行业】化工、电新、非银【个股】昊海生科》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20211231 音频： 进度条 00:00 / 06:29 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 12月海外观察 Omicron与Delta对市场的影响有何不同？ 观点 Omicron引起的市场波动预计不会持续：我们预计2021年12月海外市场仍将保持震荡态势，市场交易将主要围绕Omicron确诊病例数量和疫苗的最新信息进行。目前，市场的恐慌主要来自于未知，而在12月及2022年初，全球投资者将进一步掌握Omicron的传播速度及现有疫苗对其有效性的信息，同时，随着疫苗的推开，全球经济体对疫情的适应能力已经大幅增强，我们预计复苏的路径将不会受到明显冲击。2021年7月Delta病毒变体引起上一轮疫情恐慌时，股指、油价一度大幅下跌，债券收益率曲线趋于平缓，市场预测各大央行将减少加息次数。然而在一周左右的时间里，Delta病毒引起的市场影响就几乎完全消退了。我们预计，海外市场在12月的波动过去之后，可能就会出现反弹。全球经济通胀预期上行的逻辑预计将不会改变。 相比2021年7月Delta病毒恐慌，需注意几点风险： 1）货币和财政政策环境已经改变。7月Delta恐慌时，美联储保证政策利率将会保持在0%，虽然目前利率仍处于同一位置，但QE已经开始，并在12月加速。加速taper意味着缩表可能会在2022年3月提前结束，加息可能将会提前开始。 2）Omicron造成的恐慌情绪可能与Delta时期不同。因为这已经是第二次具有较大风险的病毒变异，投资者可能会倾向于认为，未来将会继续不断出现危险的病毒变体，而这可能会对需求和市场情绪造成一些与此前不同的影响。 3）Omicron变体对感染者健康的影响可能和此前其他变体有所不同。Omicron的传染性可能高于以往的病毒变体，截至11月30日，南非的数据显示，10%的患者是2岁以下的婴幼儿，说明Omicron可能对儿童和青少年群体的影响比以往的变体更大，由于青少年群体疫苗接种率低，后续疫情发展仍具有不确定性。 目前尚不明确，Omicron将提升或降低通胀风险：由于中国将坚持清零政策，可能会加剧现有的全球供应链问题，从而增加通胀压力。但与此同时，如果Omicron确实具有更高的传染性和抗药性，欧美的封锁政策可能会继续趋严，从而导致需求下滑，带来通缩的可能性。此外，尽管目前海外经济体的居民消费依然较为强劲，但消费者情绪指数已经开始下滑，如果今冬疫情发展超出预期，则可能对居民消费支出造成打击。Omicron对通胀风险的影响有待观察。 疫情发展难以抑制全球通胀上升，滞胀风险仍是主题：海外投资者的关注点已经转向了对于滞胀的担忧。在海外市场，我们观察到全球短期政府债券收益率上行、价格下跌的趋势显著。目前能源价格上涨是许多经济体的主要通胀压力来源。但我们观察到，海外经济体的通胀已经开始蔓延到能源类商品之外。疫情再度爆发所导致的工人短缺、航运拥堵、港口不堪重负等因素，造成全球市场的制造业供应链成本明显上升。如果疫情的最坏情况出现，全球确诊数量激增、海外各国政府推出更为严格的防疫要求，可能导致经济增速大幅低于预期，滞胀风险浮现。在供给承压的环境下，我们建议在海外市场中选择未来盈利增长可持续、供应链成本可控的行业，并且密切关注估值，避免为非确定性的盈利增长支付过高的溢价。建议关注医药、互联网、地产行业。 风险提示：Omicron导致全球疫情确诊病例超预期，防疫措施升级，对经济增速造成负面影响。物价居高不下叠加经济增速下行，海外经济体进入滞胀。 （分析师 陈李） 宏观 拜登基建不及市场预期如何影响全球碳中和？ 距离2022年美国中期选举还有不到一年的时间，共和党人愈发看好“红色风暴”的前景，希望能够颠覆两院党派格局，结束民主党对国会的控制，如此以往，拜登施政将举步难行，在气候领域的举措受制约。而此前曼钦拒绝支持的约2万亿美元的《重建美好未来法案》（Build Back Better Act，简称BBB），对于兑现拜登在巴黎协定下做出的温室气体减排承诺举足轻重，若不及市场预期将拖累全球碳中和进程，鉴于中期选举的不确定性，拜登基建立法时间紧迫，参议院预计将在2022年1月休会结束后进行投票。 回顾拜登就职以来在气候变化方面的承诺，主要有三点：①2030年将温室气体排放量比2005年减少50-52%，到2050年实现净零排放。②到2035年实现100%零碳电力行业。③与全球100余个政府共同的甲烷排放承诺：到2030年全球甲烷排放量比2020年减少30%。 温室气体减排方面，BBB可以贡献超过四分之一。2021年11月1日的白宫简报表示，截至2030年，BBB可使得温室气体污染减少超过10亿吨，而根据美国国家环境保护局的数据计算，2005年美国各领域温室气体排放的50%约为37亿吨，如此来看BBB在温室气体减排方面举足轻重，这从BBB涉及的领域可以看出： BBB包括了美国在清洁能源方面最大的单项投资5,550亿美元，涉及建筑、交通、工业、电力等领域。通过投资、税收激励及其他政策，促进可再生能源领域的就业和技术，以及对新能源汽车和公共交通的重大投资，以减少能源和交运美国温室气体的两大主体的温室气体排放量。 不过在电力行业和甲烷减排方面受到的阻碍较大。曼钦在BBB谈判期间已经砍掉了一项约1,500亿美元的清洁电力项目（不包括在上述5,500亿美元中），因为对于曼钦所代表的西弗吉尼亚州，煤炭为支柱性产业。此外，为了维护西弗吉利亚州天然气生产商的利益，曼钦也一直不愿支持对甲烷征税或收费的立法。 鉴于国会立法对于实现拜登的减排目标是至关重要的，我们预计美国国会最终将通过BBB，尽管其在清洁能源领域的投资项目可能遭重组甚至规模被削减。 根据白宫曾引用的独立研究提供商Rhodium在2021年10月的报告，减排目标的实现需要国会、行政部门以及州和地方政府领导人的联合行动，才可以使得2030年美国温室气体净排放量降低到2005年水平的45-51%。国会行动不可取代的原因在于其对清洁技术应用的加速以及对于成本的降低，没有国会行动的成本削减援助，联邦和州政府将面临更高的技术和政治障碍。 如果BBB在清洁能源领域的投资规模被大幅削减，实现减排目标的难度及不确定性增加。尽管可以依靠设立新的法规及标准等措施来进行补充，州层面以及行政部门采取更多行动（如对发电厂、车辆和工业排放方面联邦规定的更严格监管），但未来的总统可以推翻前任总统的法规和标准，造成美国碳减排节奏的放缓。 而独立机构The Climate Action Tracker的分析显示，为了与巴黎协定的目标一致，美国的政策及目标应更加激进。从2021年的进程来看，即使全世界都效仿美国，也仅仅将全球变暖控制在2摄氏度内，而非巴黎协定的最优目标1.5摄氏度。 美股方面，在低碳导向的政策利好下，2021年MSCI美国低碳责任投资领袖指数持续跑赢标普500指数。MSCI美国低碳指数的编制基于MSCI美国指数，包括了美国市场的大中型股票，该指数选取了碳暴露程度低于大盘、且在环境、社会和治理(ESG)方面表现良好的公司。展望2022年，在BBB计划有望落地、政策利好的持续下，MSCI美国低碳责任投资领袖指数的超额收益有望持续。 2021/12/1-2021/12/29标普500行业指数累计涨跌幅如下：房地产累计涨幅9.15%、能源累计涨幅3.37%、金融累计涨幅3.52%、信息技术累计涨幅4.55%、医疗累计涨幅9.09%、材料累计涨幅7.23%、通信设备累计涨幅3.66%、非必需消费累计涨幅0.35%、工业累计涨幅5.17%、公共事业累计涨幅8.63%、必需消费累计涨幅9.54%。 风险提示：新冠病毒变异、疫苗失效，确诊病例大爆发导致经济重回封锁。 （分析师 陶川） 行业 化工： 风起云涌，变革中的化工投资 ——2022年度策略 核心观点 2021年回顾：后疫情阶段大周期盈利中枢提升 2020年4月至2021年6月，新冠疫情促使各国实施宽松财政货币政策，中国疫情防控有效，制造业全球竞争优势增强，出口需求持续超预期增长；国内地产销售及竣工面积仍保持较高增长，多重因素叠加导致上游原材料价格提升。2021年7月-10月能耗双控、限电限产下，部分细分行业开工率降低，加剧供需错配矛盾。化工板块盈利能力普遍大幅提升，全年股价涨幅居前。随着通胀压力上行，刺激政策有序退坡预期，供需错配走向平衡（期间或有反复），化工投资策略从价格驱动业绩波动转向把握时代脉搏，提升核心竞争力，穿越周期。 双碳政策，从传统周期到绿色周期 随着“1+N”碳中和碳达峰政策体系逐步建立，各个行业出台实施方案，化工企业成长路径明确。需求端：非化石能源消费占比加快提升，带动光伏、风电、氢能等新能源产业链高速发展。供给端：严禁高耗能行业新增投资，淘汰落后产能，龙头集中度进一步提升，强者恒强。同时传统地产信贷及其投资拉动中枢下行，绿色信贷逐步成为宽信用的抓手，决定化工景气度变化的锚也从传统周期转向绿色周期。传统板块的供需两弱或成为常态，而绿色板块处于成长阶段，供不应求暂时无法缓解，新能源，新材料成长空间大。 拥抱变化，龙头开启第二成长曲线 梳理海外化工龙头发展历史，巴斯夫持续巩固一体化竞争壁垒，同时有序调整业务组合，打造碳中和生产基地，以新能源汽车材料为重要增长极。帝斯曼经过15年持续剥离原有资源依附型业务，转型生物技术为核心的高附加值营养与材料业务，公司市值穿越周期持续上行。国内化工龙头企业拥抱时代变化，纷纷开辟第二成长曲线。 （1）万华化学：聚氨酯龙头多元布局，包括可降解塑料，锂电池材料，半导体材料，从生物基材料到关键单体的全产业链覆盖。（2）华鲁恒升：煤化工龙头异地扩建，一线多头弹性优势尽显，乙二醇碳酯升级项目延伸锂电电解液添加剂材料。（3）卫星化学：轻烃路线竞争优势明显，多元材料布局。（4）中国化学：由工程驱动转型为 “建筑工程+设计研发+实业及新材料”并驾齐驱，尼龙新材料、气凝胶、可降解塑料三大项目投产在即。（5）宝丰能源：煤制烯烃龙头，绿氢项目打造碳中和方案。（6）炼化一体化龙头，烯烃产业链延伸至光伏EVA与锂电隔膜，标的包括荣盛石化、东方盛虹、恒力石化。（7）磷酸铁锂产业链：磷化工、钛白粉龙头纷纷依托自身资源优势，进军磷酸铁、磷酸铁锂产业链。标的包括：龙佰集团、中核钛白、川恒股份、新洋丰、川发龙蟒。 长坡厚雪，细分领域产业趋势演进 化工板块众多细分领域结构性需求保持高速增长，技术突破实现进口替代，建议重点关注以下领域：（1）合成生物：低碳低能耗技术革命，生物基产品渗透率有望快速提升。标的包括：华恒生物（2）电子、半导体材料：自主可控国产替代，研发型公司优势凸显。标的包括：昊华科技、万润股份、东材科技、长阳科技。（3）农药：明星仿制药陆续到期，成长天花板打开。国内创制农药方兴未艾，商业化推广正在进行。标的包括：扬农化工、广信股份、利民股份。（4）轮胎：海外建厂稳定贡献利润，省油驱动技术变革。标的包括：赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。（5）其他方向：圣泉集团（酚醛树脂龙头），震安科技（减隔震龙头）、聚合顺（锦纶龙头），润阳科技（IXPE龙头）。 风险提示：油价大幅波动、通胀、流动性、在建项目投产及盈利不及预期、政策不及预期。 （分析师 柳强、贺顺利） 电新： 长期电动化趋势明确，电池技术加速升级 ——电动车2021年11月专题报告 摘要：长期电动化趋势明确，电池技术加速升级 11月国内销量超市场预期，海外销量环比回升。11月国内电动车销量超市场预期，销45.0万辆，同环比 +121%/+17%；乘联会11月电动乘用车批发42.9万辆，同环比+132%/+18%，零售31.7万辆，同环比 +122%/+20%。11月批发渗透率达20%，环比+2pct，零售渗透率20%，环比+2pct。我们上修2021年国内电动车销量预期至350万辆以上（含出口），同比增长160%+。欧洲电动车11月销量回升，主流10国合计销量为 19.4万辆，同环比+31%/+21%，渗透率27.6%，电动化趋势加速，中性假设下我们预计2021年欧洲电动车销量有望达200万辆。美国11月电动车销6万辆，同环比+80%/+8%，特斯拉市占率环比提升，传统车企新能源车持续发力，我们预计2021年美国电动车销量62-65万辆，同比实现增长90%+。2021年全球销量我们预计超600 万辆，2022年维持50%+高增长，销量超过900万辆。 锂电池技术持续升级，中游龙头排产环比持续向上。锂电新技术产业化进程加速：1）磷酸锰铁锂为技术升级方向：磷酸锰铁锂保持铁锂稳定性同时提升能量密度，我们预计其有望成为传统铁锂和中端三元的升级方向， 2023年放量；2）高镍化大势所趋：各厂商普遍通过高镍化提升能量密度，其中单晶化和NCMA四元材料进展较快，2021年已开始量产，超高镍进展缓慢，距离大规模量产还有一段距离；3）电池系统结构不断优化，由传统电池包发展到CTP再到CTC，集成化水平不断提升，特斯拉CTC技术已开始应用，其他厂商也逐步推进。锂电下游需求持续高景气，12月龙头排产环比+5-10%，国内需求弹性大于海外，海外企业订单整体稳健。企业在动员春节不放假，我们预计2022Q1龙头排产环比Q4可持平，淡季不淡，景气度延续。 投资建议：看好明年盈利修复的电池环节，长期格局最好，明年需求还有储能加持，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，二线蔚蓝锂芯（关注），其次为近期受益于电池技术升级高镍三元正极（容百科技、华友钴业、当升科技、中伟股份）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）；铁锂技术升级（德方纳米）；再次为明年持续紧缺的负极（璞泰来）、铜箔（嘉元科技（关注）、诺德股份），隔膜（恩捷股份）、碳酸锂（赣锋锂业（关注）、天齐锂业（关注））、电解液（天赐材料、新宙邦）等。 风险提示：价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下滑及疫情影响。 （分析师 曾朵红） 非银： 政策与成长共振，挖掘券商三条主线机遇 ——2022年度策略与展望 核心要点：资本市场逐步优化，探寻金融股下的“专精特新” 券商：多重政策利好下，看好行业长期阿尔法，首推财富管理龙头【东方财富】。1）2021年前三季度券商板块涨幅不及大盘，伴随自上而下政策破晓有望带动券商行情向上。2）三大业务主线加持，推动券商ROE 持续抬升：①财富管理业务持续增长，渠道、产品和投顾均深度受益。②北交所和全面注册制有望加速带动投行产业链（投行+投资）协同发展；③衍生品规模保持较快增长，新产品陆续推出叠加制度持续规范， FICC构成核心增量。3）互联网平台打造优质流量，科技输出铸就发展基石，【富途控股】和【老虎证券】深耕海外蓝海市场，业绩与估值出现明显背离，合规运营下看好公司长期发展；4）自身业务成长构成核心阿尔法叠加资本市场政策利好，券商估值有望迎来修复，我们坚定看好券商。相对ROE已接近前期牛市水平，但其估值仍处于历史底部1/4分位。5）个股层面，推荐最具成长性的零售券商龙头【东方财富】，推荐核心业务领域具备明显优势的头部公司【中信证券】和【中金公司】（港股）；偏弹性角度出发首推【同花顺】；建议关注“含基量”公司，【东方证券】、【兴业证券】和【广发证券】。 多元金融：从强者恒强到百花齐放，金融细分龙头有望迎来戴维斯双击。1）市场表现与内外部政策趋严的背景下，多元金融股价持续压制；非银领域的二线行业总体估值一直处于历史偏低位置，目前部分行业趋势发生较为确定拐点，估值和业绩有望迎来双抬升。2）我们看好互联网金融监管持续强化下聚合支付行业的发展机遇；专精特新公司政策利好下的创投企业深度受益；疫情下AMC市场空间扩张；全民理财下第三方财富行业迎来机遇；3）行业空间广阔下细分龙头业绩保持持续高增，当前（截至2021年12月29日）基本处于历史低位具有显著配置价值。重点推荐：【远东宏信】，建议关注：【移卡】、【海德股份】、【四川双马】和【好买财富】。 保险：寿险负债端压力犹存，财险保费拐点将现。1）财险方面，车险综改届满一年，压力已逐步见顶，静待压力回落后所带来的车险保费增速拐点；龙头险企进一步强化规模、渠道、品牌优势，打造竞争壁垒。2）寿险方面，短期因行业供需矛盾，负债端压力显著。但长期来看，伴随渠道转型推进、人口老龄化趋势和 “健康中国”战略要求，寿险行业面临深刻重构，有望推动行业资产、负债两端的趋势性改善。随利率企稳回升，准备金及资产再配置压力暂缓。长期看行业将保持稳健增长；3）当前估值低位，配置价值显著。财险方面：推荐作为行业龙头，将在经车险综改优化的行业格局中取得更大优势的【中国财险】；寿险层面：推荐坚定打造职业化代理人队伍及产品结构与渠道价值为行业优秀代表之一的中国太保。 风险提示：1）股市进一步调整；2）行业监管趋严；3）国内外疫情控制不及预期；4）寿险新单保费持续下滑；5）长端利率短期下行；6）保险代理人不及预期；7）宏观经济下行影响租赁业需求等。 （分析师 胡翔、朱洁羽） 个股 昊海生科（688366） 股权激励推动研发与销售活力 彰显公司增长信心 投资要点 事件：2021年12月29日，公司公告2021年A股限制性股票激励计划（草案)。 股权激励授予对象覆盖面广，激励核心高管与技术人员。本次股权激励计划拟授予限制性股票数量180万股，占公司股本总额的1.02%。其中，首次授予145万股，占公司总股本的0.82%；预留35万股，占公司股本总额的0.20%。本激励计划首次授予股票与预留部分股票的授予价格均为95元/股。本激励计划首次授予的激励对象共计206人，主要包括集团公司与子公司的董事、高级管理人员、核心技术人员等。 股权激励业绩目标明确，公司业绩有望稳健较快增长。本激励计划首次授予与预留的限制性股票，在授予日起满12个月后分两期归属，每期归属的比例分别为50%、50%。根据本激励计划业绩指标的设定，公司2022年、2023年营业收入的目标值分别为25亿元、29亿元，2022年、2023年营业收入的触发值分别为20亿元、23亿元；2022年、2023年净利润的目标值分别为5.6亿元、6.5亿元；2022年、2023年净利润的触发值分别为4.5亿元、5.1亿元。以我们盈利预测的2021年净利润4.4亿元为基数计算，2021-2023年净利润目标值复合增速超20%。 业务布局日趋完善，股权激励彰显公司发展信心。公司业务涉及眼科、医美、骨科、外科四大业务板块，在眼科、医美两大黄金赛道不断拓展，眼科现已形成国内外全产业链、全品类布局，医美现已具备“玻尿酸+肉毒素+光电设备”全产品线。公司通过自主研发+外延并购，四大业务板块产品线日趋完善，截止2021半年报，在研项目25项，自研的三代高端玻尿酸“海魅”自2020年下半年上市销售。此外，公司已于2021年取得台湾亨泰两款OK镜独家经销商权，将与自研产品形成高中低端产品布局。本次股权激励将有利于充分激励集团公司与子公司的董事、高管、核心研发与销售人员等，大力推进新产品研发与上市销售，推动公司业绩稳健快速增长，股权激励彰显公司发展信心。 盈利预测与投资评级：考虑四季度疫情略有影响等因素，我们将2021-2023年公司归母净利润4.56/6.07/7.76亿元，调整为4.40/5.83/7.27亿元，EPS分别为2.50/3.31/4.14元，对应当前股价的PE分别为47X/36X/28X。维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；医药行业政策不确定性风险，疫情反复的风险。 （分析师 朱国广） 十二月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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