如何规避出现财务风险的“地雷股”

（以下内容从招商证券《如何规避出现财务风险的“地雷股”》研报附件原文摘录）
　　本期作者： 罗果 研究咨询部 策略组合首席 S1090615070002 A股历史上部分公司因为财务造假，给投资者带来了巨大的损失。 本文将以康美药业财务假造作为案例，分析出四种产生财务风险“地雷股”的方式，进而给出几种在财务报表中寻找规避“地雷股”的方法。 1、首先回顾一下康美药业财务造假事件 2014年8月，一位康美药业投资者便到证监会实名举报过康美造假，但并未成功。2018年4月，康美公告财务差错。康美财务造假序幕就此拉开。2019年5月，康美药业审计机构正中珠江被立案调查。2019年6月，查实康美存在假存款、假收入。2019年7月，康美股东大会上董事长鞠躬道歉。2020年12月31日，11名投资者就康美药业虚假陈述案向广州中院提起普通代表人诉讼。2021年11月12日作出一审判决，广州中院当庭宣告康美药业等相关被告承担投资者损失总金额达24.59亿元。这是中国首例证券集体诉讼案的一审判决。 康美药业股价走势 资料来源：wind资讯，招商证券研究咨询部 康美药业财务造假的手段主要有以下几种: （1）涉嫌累计虚增营业收入291.28亿元； （2）累计虚增货币资金886亿元； （3）虚假记载，虚增固定资产、在建工程、投资性房地产； （4）未按规定披露控股股东及其关联方非经营性占用资金的关联交易。 2、以康美为借鉴，我们总结了以下几种产生“地雷股”的方式 （1）大量关联交易或资金占用，大股东和上市公司的资产边际模糊 关联交易指公司与其关联人之间发生的一切转移资源或者义务的法律行为。关联交易风险包括：a.关联交易中断影响企业正常生产经营，资产遭受损失。b.关联交易定价不合理可能导致企业资产受损。c.未能及时结算导致资金被占领，影响企业正常经营。d.财务报告信息不真实、不完整。e.关联交易合同中权利义务相关条款未经审核变更所导致的风险。 （2）频繁并购制造大量商誉减值 商誉产生于企业并购过程中，是指在企业合并中购买企业支付的买价超过被购买企业净资产公允价值的部分。商誉减值意味着现时并购资产预计给企业带来的经济利益比原来入账时所预计的要低。当资产发生减值时，按照谨慎性原则的要求，应该按降低后的资产价值记账，以释放风险。部分公司频繁并购不排除利益输送的动机造成大量商誉减值需要留意。 （3）为了虚增业绩，存货、应收账款、甚至是公司现金账户不实，存贷双高的财务特征 虚增利润是指不按照财务制度规定的要求进行核算，多反映经营成果，掩盖其真实情况，以及将不应在本期核算的某些收入采取提前入账的办法等人为操作以增加利润的行为。虚增利润对于上市公司来说，会给投资者传递公司业绩向好的虚假信息，抬高公司股价，给公司带来收益，也有利于公司融资贷款等活动的开展。 （4）股东高质押率爆仓 股权质押是一种简单快捷、受限较少的融资方式，上市公司大股东选择股权质押进行融资以解决资金短缺问题已成为常态。投资交易的过程中需要重点防范金融风险，而上市公司大股东股权质押产生的金融风险尤为明显。大股东通过股权质押方式获取了资金，在缓解资金压力的同时也会给公司带来巨大的风险。因而通过分析大股东股权质押的原因和比例，投资者可以快速了解到公司的金融风险。 3、根据以上四种产生“地雷股”的方式，我们在财务报表中应该重点留意以下几点，从而规避相关爆雷风险。 （1）审计意见 上市公司发布的年报按照法律规定，都要经过独立的审计机构审计之后才可以发布。实际操作过程中，由于审计机构收入主要来源是上市公司，一般不会特意为难，因此一份年报如果得不到“无保留意见”的审计意见，说明其内容的可信性已经大打折扣。 审计意见类型 资料来源：wind资讯，招商证券研究咨询部 （2）盈利趋势和盈利质量 注册制下退市标准是上市公司出现连续净资产为负或业绩出现亏损且营业收入低于1亿元，对于亏损趋势不可逆的上市公司很快将触及退市指标。 在净利润的构成部分中，有一项叫做“非经常性损益”，指公司发生的与经营业务无直接关系，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出；因此在分析上市公司盈利情况时，我们最好将这部分影响剔除为好。 （3）公司现金流 利润表反映的是公司的收益情况，而现金流量表呈现的是公司的风险。一看各项现金流量的净额：公司经营、投资、融资三项经济活动，经过在现金流量表中的分别列示，最后能分别得到经营活动、投资活动和融资活动的净额。将三者进行组合，可以初步判断公司所处的阶段，以及需要关注的风险。二看经营活动的现金流入与收入的匹配关系，对一个成熟金融机构来说，最经常性地带来现金流入的应该是主营业务。在公司政策不发生明显改变的情况下，收入与现金流入应该是匹配的，利润表的累计主营业务收入，应该与现金流量表主营业务现金流量收入相匹配。 （4）偿债能力 偿债能力主要看流动比率、速动比率和现金比率几个指标。传统经验认为，速动比率维持在1:1较为正常，这表明企业的每1元流动负债就有1元比较容易变现的流动资产来抵偿，短期偿债能力是有保障的。如果速动比率正常，但其中的应收账款比例较大，还需要进一步分析这些“白条”的质量，到底能不能收回钱来抵债。每个行业的资产负债率由于不同经营属性有不同的要求，正常来说资产负债率不应该高于70%，资产负债率的过高与资产总额的过小与负债总额的过高有关，资产总额的过少可重点关注流动资产项目，负债总额的过高可重点关注流动负债项目。 （5）存贷双高 存贷双高就是存贷和贷款都很高。再深入一层就是存款和贷款都高，并且有很高的利息支出，就是说借钱的成本很高。这就有违常理了，明明账面上有很多钱，但是还是要花很高的利息成本去借钱。这就意味着，公司账面上的现金可能是虚构的。简单来讲就是，存贷双高=存款高+借款高+利息支出高。近几年出现财务作假案例的公司资产负债表很多都出现过存贷双高的特征，最典型的两家公司就是“股市二康”：康得新和康美药业。 我们如何判断“存贷双高”公司的风险？ 与同行公司比较：不能只看公司的优势和劣势，必须把公司放在同行业中进行比较。特别要警惕那些不具备“存贷双高”行业特征的公司。 存款利率：警惕公司的存款为是否真实，由于“存贷双高”的风险在于“存”，企业不可能把数百亿资金放在自己的保险柜里。建议以利息收入或平均货币与资金的差额作为判断存款金额的一个尺度。 财务费用：由于公司依靠贷款生存，它需要注意财务支出。如果公司的负债和财务费用在增加，它需要保持警惕。 股权质押：如果公司既有“存贷双高”又有大股东股权质押，应特别注意。 欲了解产品的具体投资建议？ 方式一： 招商证券客户详询您所在的 营业部财富顾问 方式二： →马上开户 再详询您所在的营业部财富顾问 点击找到离您最近的营业网点 【免责声明】本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告内容及投资组合仅供参考，不构成投资建议，投资者据此操作，风险自负。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 【温馨提示】如果不想错过内容，记得点下“赞”和“在看”，这样每次新文章推送，就会第一时间出现在您的订阅号列表里。

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