【国信社服|中报点评】三特索道:疫情冲击短期承压,定增获批带来成长新看点

（以下内容从国信证券《【国信社服|中报点评】三特索道:疫情冲击短期承压,定增获批带来成长新看点》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 公司2020H1归母净利润承压下滑205%，符合预期 2020H1公司营收9740万元/-66%，归母净利润亏损1.13亿元/-205%，符合预期，扣非净利润亏损1.53亿元/-259%，EPS-0.82元。Q2单季，营收6757万/-61%，归母净利润亏损3487万元/-2046%，剔除非经常性损益扰动，扣非归母净利润亏损7292.24万元，主业疫情影响较大。 疫情停业及限流影响，上半年景区经营承压，客流逐渐恢复中 受疫情及限流影响，2020H1公司旗下景区经营均承压：1）梵净山于2月28日恢复运营，实现收入5056万元/-56%，净利润由盈转亏256万元/-106%，但客流数已恢复至去年同期的64%；2）海南猴岛项目实现营收1569万元/-68%，净利润亏损112万元，游客量约为去年同期4成；3）东湖海洋、崇阳浪口项目2020H1分别亏损1111万元、1884万元，预计与成本较为刚性有关。南漳古山寨项目有所减亏，华山索道/宾馆、千岛湖、庐山缆车以及保康九路寨均承压下滑。2020H1毛利率为-7.6%/-60.8pct，系停业限流下收入下滑而成本相对刚性所致。期间费率为123.2%/+72.0pct，其中管理/财务费率增44.6/26.8pct，员工薪酬、利息支出相对刚性，销售费率微增0.6pct，控费良好。 定增募资增强抗风险能力，跨省游放开助力景区经营回暖 7月中旬跨省游团队放开，景区限流由30%提升至50%，暑假国内周边休闲亲子自由行火爆，公司短半径休闲游的景区开发模式将受益。公司积极作为，一方面盘活存量资产回笼资金；另一方面聚焦梵净山、海南猴岛、千岛湖等优质景区，提质增效。8月3.6亿元定增方案获批，后续资金到位可缓解资金压力，同时大股东持股提升带来利益绑定。 民企景区龙头，定增落定有望带来新看点，中线维持“买入”评级 考虑疫情影响，预计20-22年EPS -1.26/0.21 /0.47元（原20-21年为0.39/0.77元），21-22PE估值61/27x。目前市值处历史低位且基本面触底，中线看公司景区资源储备丰富，存量项目优化与挖潜带来业绩弹性，定增获批有望带来公司成长新看点，建议中线思维底仓配置。 风险提示 宏观传染疫情等系统性风险；门票降价政策风险；景区客 流增长低于预期；新项目培育时间低于预期等。 公司2020H1归母净利润承压下滑205%，符合预期 2020H1，公司实现营业收入9739.60万元，同比下滑65.60%，归母净利润亏损1.13亿元，同比下滑204.54%，位于前期业绩快报中枢，符合预期，扣非净利润亏损1.53亿元，同比下滑259.30%，EPS为-0.82元。 2020Q2，公司单季实现营业收入6757.03万元，同比下滑61.30%，归母净利润亏损3486.57万元，同比下滑2045.53%，剔除转让崇阳旅业以及隽水河公司股权非经常性损益扰动，扣非归母净利润亏损7292.24万元，承压同比大幅下滑，疫情背景下主业承压显著。 疫情停业以及游客限流，旗下项目上半年经营承压，客流逐渐恢复中 受疫情及限流影响，2020H1公司旗下景区经营均承压，具体经营数据如下表所示：1）梵净山于2月28日恢复运营，五一假期期间，景区实际接待游客量已达到疫情防控下可以接待游客人数的上限，2020H1景区实现收入5055.75万元，同比下滑55.86%，净利润由盈转亏亏损256.37万元，同比下滑106.17%，但游客接待已恢复至去年同期的64.28%；2）海南猴岛项目实现营收1568.57万元，同比下滑68.39%，净利润亏损112.21万元，游客量恢复至去年同期36.36%；3）东湖海洋、崇阳浪口项目2020H1分别亏损1110.64万元、1883.93万元，预计与成本较为刚性有关。其他项目方面，南漳古山寨项目有所减亏，华山索道、宾馆、千岛湖项目、庐山缆车以及保康九路寨均承压下滑。 2020H1公司毛利率为-7.62%，同比大幅下滑60.84pct，主要系公司受疫情影响旗下项目停业1-3月不等以及复工后旅游景区游客接待量限流（不得超过核定最大承载量的30%），收入同比大幅下滑，而成本由资源补贴费、固定资产折旧、人工工资等固定成本构成相对刚性。期间费用方面，2020H1公司期间费率为123.15%，同比增加72.04pct，其中管理费率、财务费率分别同增44.60、26.82pct，系员工薪酬成本、利息支出刚性所致，销售费率同比微增0.62pct，疫情背景下控费相对良好。 定增过会募资资金增强抗风险能力，跨省游放开助力景区经营回暖 随着7月14日跨省游团队放开，且景区客流接待上限从此前的30%提升至50%，预计后续国内游有望逐步恢复，公司旗下景区有望受益。虽然8月发改委《意见》强调继续推动国有景区门票降价，后续门票降价压力仍存。但是，为了提升景区综合运营能力，公司近几年积极优化，一方面公司继续推进存量资产盘活，先后转让崇阳等项目回笼资金聚焦优势景区；另一方面，公司将发展重点聚焦梵净山、海南猴岛、千岛湖等优质景区，有助于依托存量客流基础较快提质增效。并且，公司8月定增方案获批，拟向大股东定增不超3.63亿元，发行价9.40元/股，大股东全额现金参与，有助于解决困扰公司已久财务压力问题，提高大股东持股比例强化利益绑定，并可为后续优质景区深度开发提供资金支撑。中线来看，公司作为民企景区龙头，资源储备丰富，2019年盈利景区归母业绩已经达到2亿元+，目前市值仅18亿元还有较大成长空间，整体业绩弹性较大。 民企景区龙头，定增落定有望带来新看点，中线维持“买入”评级 考虑疫情影响，预计20-22年EPS -1.26/0.21 /0.47元（原20-21年为0.39/0.77元），21-22PE估值61/27x。目前市值处历史低位且基本面触底，中线看公司景区资源储备丰富，存量项目优化与挖潜带来业绩弹性，定增获批有望带来公司成长新看点，建议中线思维底仓配置。 风险提示 宏观传染疫情等系统性风险；门票降价政策风险；景区客流增长低于预期；新项目培育时间低于预期等。 国信社服/零售团队 14年卖方路，11载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已14年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 社会服务组： 钟潇：社会服务业资深分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业研究助理，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 商业零售组： 张峻豪：商业零售行业负责人，2015年起从事研究工作，纽约州大学金融学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 柳旭：商业零售业研究助理，2020年起从事研究工作，中山大学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务及商业零售行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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