晨报1230 | 宏观、食品饮料、非银
（以下内容从国泰君安《晨报1230 | 宏观、食品饮料、非银》研报附件原文摘录）
1230 音频： 进度条 00:00 / 09:41 后退15秒 倍速 快进15秒 今日 重点 推荐 【宏观】“老路”的路况如何 经济短期压力不断凸显，背景伴随着房地产市场持续下行，一、二、三线城市商品房销售全面恶化，土地交易市场延续冷淡，投资下滑也尚未出现见底信号。12月17日，统计局最终核实2020年GDP增速，由2.3%下降0.1个百分点至2.2%，下调部分主要是建筑业和第三产业（金融、地产、住宿餐饮）： 这一做法符合统计制度的常规操作，本次修订下调幅度在0.1%，相比以往年份来说修订幅度也无异常。 数据调整后不会使2021年经济增速有明显变化，但仍有一定影响。 调整之后，21年Q4读数压力暂缓： 若假定基数整体下移0.1%，那么四季度GDP增速只要达到3.6%，即可保证2021年8%全年增长。若假定仅直接计算的行业通过基数变动影响2021年增速，那么四季度GDP增速只要达到3.8%，即可保证全年8%。 无论从通胀、实体融资需求还是就业来看，实际的下行压力在诸多方面仍在体现，22年Q1经济存在落入预期走弱-需求下降的负反馈螺旋的可能。 经济压力最大的时刻还未到来，稳增长发力会继续加码，但需要后续基本面或事件的催化。从可能的政策组合来看，新老基建投资+地产因城施策式趋松+货币全面配合构成稳增长发力组合。但我们认为地产调控放松的刺激效果会比较有限，基建依然是稳增长的必选项。 地产“老路”路况堪忧，即使调控进一步放松，全年地产投资增速最多能达到3%，不足以承担起稳增长的重任。一方面，土地流拍增多将弱化居民对房价的预期，销售在短期内难有起色；另一方面，三线及以下城市地产出清周期处于高位，即使销售能有起色，也难以在短期内传导到地产投资，带动经济。未来地产调控“因城施策式”的调整依然会持续。 基建发力依然是稳增长的重要抓手，货币政策将积极配合。如果没有稳增长发力，那么2022年经济增速很可能落在4.1%-4.3%附近，极端假设下，仅依赖基建投资托底经济至5%以上，基建投资增速将需要阶段性达到两位数的增长。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报“老路”的路况如何，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】2022年消费行业跨年展望：涅盘重生 展望2022，看好三条投资主线： 第一条主线：共同富裕带来的大众消费投资机会 ①“共同富裕”有望成为未来十年的政策主基调，将对资本市场及消费行业产生深远影响：改革开放40余年来，我国创造了史无前例的经济发展奇迹，但我国发展不平衡不充分问题仍然突出，居民财富不平等情况和收入不平等情况依然较为严峻，城乡发展和地区差距仍然较大，高层准确把握发展阶段的新变化，将共同富裕摆在更加重要的战略位置上； ②和高收入群体相比，中低收入群体的边际消费倾向更高，共同富裕有助于提振大众消费：随着收入增长，居民的边际消费倾向逐渐降低，当收入结构失衡、社会财富主要流向小部分高收入群体时大众消费将会出现增长乏力的现象；而“共同富裕”战略目标的提出，有助于提升低收入群体的消费能力，改善整体居民的收入水平和消费结构； ③借鉴美国及日本发展经验，在贫富差距缩小阶段，大众消费行业往往迎来增长契机，相关板块股价表现较好：贫富差距的缩小时期与大众消费息息相关的行业（烟草、汽车、家庭耐用品、互联网零售等）往往成为受益者，我们统计了美国历史上三个贫富差距快速缩小时期（2000-2001、2007-2009、2012-2013），以及日本1970-1990年经济腾飞期（国民收入倍增计划实施后、房地产泡沫破裂前）的消费股股价表现情况，发现大众消费行业存在较为明显的超额收益。 第二条主线：地产产业链边际好转 ①房地产“三道红线”融资新规出台叠加偿债高峰期，2021年多家房地产企业陷入经营困境：个别房地产企业因经营管理混乱、盲目多元化导致被行业出清，市场份额持续向在销售、拿地、融资等方面更具优势的头部企业集中； ②房地产行业监管放松，房企融资环境回暖，带来流动性边际好转：10月份以来，房地产行业信贷政策边际宽松信号不断释放，调控政策边际调整预期不断增强，近期金融机构房地产贷款投放明显提速； ③发改委推动农村家电更新、家具家装下乡补贴，看好以家居、家电、装饰建材为代表的“地产后周期”：家电/家具下乡补贴政策有望提振农村地区消费需求，推动农村居民消费梯次升级，目前农村家庭空调、冰箱、洗衣机渗透率远低于城镇家庭，提升空间依然较大。 第三条主线：线下业态复苏 以餐饮文旅、线下零售、交通住宿、线下服务为代表的线下业态自疫情以来受冲击最为严重，出现关店潮，目前线下业态正处于恢复中，复苏趋势向好：自新冠疫情爆发以来，国内多地突发散点疫情，消费者外出活动受到很大限制，消费场景和消费频率骤减，线下门店大面积暂停营业。为推动线下消费复苏，全国各地相继出台促消费政策（发放消费券、降低税费负担、鼓励商圈消费和餐饮消费等），随着疫苗接种率的持续提升，受疫情冲击较大的线下消费有望持续复苏。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报2022年消费行业跨年展望：涅盘重生，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】强化持牌经营，利好强线上触达险企客户转化 事件：相互宝宣布于2022年1月28日24时正式关停，大型网络互助平台将面临全部关停。 点评： 强化持牌经营是网络互助平台相继关停的主要原因：网络互助是以参与者发生风险事件（如重疾、身故、意外伤害）为分摊前提的共济保障计划，自2018年蚂蚁集团推出相互宝以来呈现快速发展态势，2020年末参与人数达到峰值超1.6亿人，其中相互宝作为最大的网络互助平台之一，总参与人数超过1亿人。由于网络互助具有商业保险属性，且参与人数众多，部分前置收费模式平台形成沉淀资金，存在金融风险，但同时没有明确的监管主体和监管标准，因而引起监管的关注。与此同时，互联网保险从严监管的态势不断加码。银保监会于2020年12月14日发布《互联网保险业务监管办法》，明确持牌经营要求，禁止非保险机构开展互联网保险业务。 缓冲期相互宝补贴互助金，提供满足客户“高性价比”需求的持牌保险机构保障产品方案：相互宝关停后续安排主要有两项：1）留有一个月互助缓冲期，相互宝补贴互助金，具体为自公告日起现有相互宝成员不再参与互助分摊，原定2021年12月28日扣款的分摊金及2022年1月的两期分摊金，全部由相互宝平台承担；且医院初次确诊时间在2022年1月28日24时之前缺确诊时在互助计划内的患病成员，仍可于医院初次确诊之日起180天内（含180天）发起互助金申请。2）向互助成员推荐专业持牌保险机构的全新保障方案，主要为满足互助成员“高性价比”需求的月缴消费型重疾，成员可根据自身需求自主选择适合的保障产品。 网络互助有效教育客户提升保险保障意识，预计惠民保及线上触达能力更强的保险公司将承接需求：互助平台参与者多为无商保人群，通过理赔案例等风险教育提升极端风险事件在客户心中的隐含赔率，从而提升客户保障意识，激发保险需求。我们预计此次相互宝的关停把客户需求转移至两大产品：一是具有强政府背书且同样具有高性价比的惠民保，较好匹配相互宝用户画像中对产品价格的需求；二是线上触达能力更强的保险公司，主要满足年轻化的相互宝用户偏好线上购买的需求，且当前相互宝界面直接引流的功能预计将提升转换率。 投资建议：网络互助平台关停强化监管持牌经营的思路，利好行业有序竞争，维持行业“增持”评级。建议增持拥有平安好医生线上平台推动线上触达能力更强的中国平安。 风险提示：惠民保责任增加带来的冲击；客户长险转化不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报强化持牌经营，利好强线上触达险企客户转化，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
1230 音频： 进度条 00:00 / 09:41 后退15秒 倍速 快进15秒 今日 重点 推荐 【宏观】“老路”的路况如何 经济短期压力不断凸显，背景伴随着房地产市场持续下行，一、二、三线城市商品房销售全面恶化，土地交易市场延续冷淡，投资下滑也尚未出现见底信号。12月17日，统计局最终核实2020年GDP增速，由2.3%下降0.1个百分点至2.2%，下调部分主要是建筑业和第三产业（金融、地产、住宿餐饮）： 这一做法符合统计制度的常规操作，本次修订下调幅度在0.1%，相比以往年份来说修订幅度也无异常。 数据调整后不会使2021年经济增速有明显变化，但仍有一定影响。 调整之后，21年Q4读数压力暂缓： 若假定基数整体下移0.1%，那么四季度GDP增速只要达到3.6%，即可保证2021年8%全年增长。若假定仅直接计算的行业通过基数变动影响2021年增速，那么四季度GDP增速只要达到3.8%，即可保证全年8%。 无论从通胀、实体融资需求还是就业来看，实际的下行压力在诸多方面仍在体现，22年Q1经济存在落入预期走弱-需求下降的负反馈螺旋的可能。 经济压力最大的时刻还未到来，稳增长发力会继续加码，但需要后续基本面或事件的催化。从可能的政策组合来看，新老基建投资+地产因城施策式趋松+货币全面配合构成稳增长发力组合。但我们认为地产调控放松的刺激效果会比较有限，基建依然是稳增长的必选项。 地产“老路”路况堪忧，即使调控进一步放松，全年地产投资增速最多能达到3%，不足以承担起稳增长的重任。一方面，土地流拍增多将弱化居民对房价的预期，销售在短期内难有起色；另一方面，三线及以下城市地产出清周期处于高位，即使销售能有起色，也难以在短期内传导到地产投资，带动经济。未来地产调控“因城施策式”的调整依然会持续。 基建发力依然是稳增长的重要抓手，货币政策将积极配合。如果没有稳增长发力，那么2022年经济增速很可能落在4.1%-4.3%附近，极端假设下，仅依赖基建投资托底经济至5%以上，基建投资增速将需要阶段性达到两位数的增长。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报“老路”的路况如何，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】2022年消费行业跨年展望：涅盘重生 展望2022，看好三条投资主线： 第一条主线：共同富裕带来的大众消费投资机会 ①“共同富裕”有望成为未来十年的政策主基调，将对资本市场及消费行业产生深远影响：改革开放40余年来，我国创造了史无前例的经济发展奇迹，但我国发展不平衡不充分问题仍然突出，居民财富不平等情况和收入不平等情况依然较为严峻，城乡发展和地区差距仍然较大，高层准确把握发展阶段的新变化，将共同富裕摆在更加重要的战略位置上； ②和高收入群体相比，中低收入群体的边际消费倾向更高，共同富裕有助于提振大众消费：随着收入增长，居民的边际消费倾向逐渐降低，当收入结构失衡、社会财富主要流向小部分高收入群体时大众消费将会出现增长乏力的现象；而“共同富裕”战略目标的提出，有助于提升低收入群体的消费能力，改善整体居民的收入水平和消费结构； ③借鉴美国及日本发展经验，在贫富差距缩小阶段，大众消费行业往往迎来增长契机，相关板块股价表现较好：贫富差距的缩小时期与大众消费息息相关的行业（烟草、汽车、家庭耐用品、互联网零售等）往往成为受益者，我们统计了美国历史上三个贫富差距快速缩小时期（2000-2001、2007-2009、2012-2013），以及日本1970-1990年经济腾飞期（国民收入倍增计划实施后、房地产泡沫破裂前）的消费股股价表现情况，发现大众消费行业存在较为明显的超额收益。 第二条主线：地产产业链边际好转 ①房地产“三道红线”融资新规出台叠加偿债高峰期，2021年多家房地产企业陷入经营困境：个别房地产企业因经营管理混乱、盲目多元化导致被行业出清，市场份额持续向在销售、拿地、融资等方面更具优势的头部企业集中； ②房地产行业监管放松，房企融资环境回暖，带来流动性边际好转：10月份以来，房地产行业信贷政策边际宽松信号不断释放，调控政策边际调整预期不断增强，近期金融机构房地产贷款投放明显提速； ③发改委推动农村家电更新、家具家装下乡补贴，看好以家居、家电、装饰建材为代表的“地产后周期”：家电/家具下乡补贴政策有望提振农村地区消费需求，推动农村居民消费梯次升级，目前农村家庭空调、冰箱、洗衣机渗透率远低于城镇家庭，提升空间依然较大。 第三条主线：线下业态复苏 以餐饮文旅、线下零售、交通住宿、线下服务为代表的线下业态自疫情以来受冲击最为严重，出现关店潮，目前线下业态正处于恢复中，复苏趋势向好：自新冠疫情爆发以来，国内多地突发散点疫情，消费者外出活动受到很大限制，消费场景和消费频率骤减，线下门店大面积暂停营业。为推动线下消费复苏，全国各地相继出台促消费政策（发放消费券、降低税费负担、鼓励商圈消费和餐饮消费等），随着疫苗接种率的持续提升，受疫情冲击较大的线下消费有望持续复苏。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报2022年消费行业跨年展望：涅盘重生，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】强化持牌经营，利好强线上触达险企客户转化 事件：相互宝宣布于2022年1月28日24时正式关停，大型网络互助平台将面临全部关停。 点评： 强化持牌经营是网络互助平台相继关停的主要原因：网络互助是以参与者发生风险事件（如重疾、身故、意外伤害）为分摊前提的共济保障计划，自2018年蚂蚁集团推出相互宝以来呈现快速发展态势，2020年末参与人数达到峰值超1.6亿人，其中相互宝作为最大的网络互助平台之一，总参与人数超过1亿人。由于网络互助具有商业保险属性，且参与人数众多，部分前置收费模式平台形成沉淀资金，存在金融风险，但同时没有明确的监管主体和监管标准，因而引起监管的关注。与此同时，互联网保险从严监管的态势不断加码。银保监会于2020年12月14日发布《互联网保险业务监管办法》，明确持牌经营要求，禁止非保险机构开展互联网保险业务。 缓冲期相互宝补贴互助金，提供满足客户“高性价比”需求的持牌保险机构保障产品方案：相互宝关停后续安排主要有两项：1）留有一个月互助缓冲期，相互宝补贴互助金，具体为自公告日起现有相互宝成员不再参与互助分摊，原定2021年12月28日扣款的分摊金及2022年1月的两期分摊金，全部由相互宝平台承担；且医院初次确诊时间在2022年1月28日24时之前缺确诊时在互助计划内的患病成员，仍可于医院初次确诊之日起180天内（含180天）发起互助金申请。2）向互助成员推荐专业持牌保险机构的全新保障方案，主要为满足互助成员“高性价比”需求的月缴消费型重疾，成员可根据自身需求自主选择适合的保障产品。 网络互助有效教育客户提升保险保障意识，预计惠民保及线上触达能力更强的保险公司将承接需求：互助平台参与者多为无商保人群，通过理赔案例等风险教育提升极端风险事件在客户心中的隐含赔率，从而提升客户保障意识，激发保险需求。我们预计此次相互宝的关停把客户需求转移至两大产品：一是具有强政府背书且同样具有高性价比的惠民保，较好匹配相互宝用户画像中对产品价格的需求；二是线上触达能力更强的保险公司，主要满足年轻化的相互宝用户偏好线上购买的需求，且当前相互宝界面直接引流的功能预计将提升转换率。 投资建议：网络互助平台关停强化监管持牌经营的思路，利好行业有序竞争，维持行业“增持”评级。建议增持拥有平安好医生线上平台推动线上触达能力更强的中国平安。 风险提示：惠民保责任增加带来的冲击；客户长险转化不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报强化持牌经营，利好强线上触达险企客户转化，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
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