【生猪年度报告】旧格局的撕裂,新时代的黎明

（以下内容从鲁证期货《【生猪年度报告】旧格局的撕裂,新时代的黎明》研报附件原文摘录）
　　侯广铭 农产品分析师 期货从业资格：F3059865 投资咨询资格：Z0013117 联系人：朱殿霄 期货从业资格：F3079229 联系电话：13051524133 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 微信公众号:lzqhyjs 摘要 2021年是从“非瘟疫情时代”向“后疫情时代”演变的过渡阶段，旧格局的要素结构正在被打破和重整，跌宕起伏是时代过渡期最大的特点。年内现货价格大幅下跌的核心驱动来自供给端：能繁母猪恢复超预期、全口径猪肉供给过剩压制现货价格持续下行。我们必须清醒的认识到：除了基于能繁母猪情况对2022年生猪供给情况做有限的推演，在市场预测方面我们能做的并不多。特别是在这样产业要素剧烈变动的阶段，市场参与主体的结构变化、周期性波动规律的改变、供需变动中的情绪化因素、政策对市场的塑造等等因素都在深刻影响市场价格走势。因此，面对市场，放弃确定性执念，拥抱不确定，保持警惕、质疑和弹性或许是正确的选择。 一 行情回顾—旧格局的撕裂，新时代的黎明 生猪产业链参与者正经历这样一个时期，他们见证着旧格局的撕裂，也正静待新时代的黎明。 这是一个最坏的时代，也是一个最好的时代。肆虐的非洲猪瘟使产业遭受灭顶之灾的同时，部分逆流而上的产业弄潮儿也获得了超额回报。 这是一个智慧的年代，也是一个愚蠢的年代。科学的非瘟防控措施支撑产能快速恢复的同时，热钱的非理性涌入也无情践踏着产业利润。 “非瘟肆虐”、“产能受损”、“价格高企”、“散户退出”、“超额利润”、“资本涌入”是生猪养殖产业旧格局（非瘟疫情时代）的特征；“可防可控”、“产能恢复”、“价格回落”、“规模经营”、“合理利润”、“热钱退潮”是新时代黎明期的特点。而2021年则是从“非瘟疫情时代”向“后疫情时代”演变的过渡阶段，旧格局的要素结构正在被打破和重整，跌宕起伏往往是时代过渡期最大的特点。 我们认为以下几组词汇可以当选2021年生猪产业关键词。 1.产能复苏：能繁母猪和生猪存栏数据的变化充分阐述了2021生猪产能的恢复程度与速度。2021年10月份，官方能繁母猪存栏量达到4347万头，较1月份统计值2070万头涨幅超过100%。2021年9月份，官方生猪存栏数为4.3亿头，较1月份统计值同样翻番。 2.价格回落：2021年生猪现货价格在供需两端挤压下开启了持续下跌模式。2021年1月1日全国标准生猪价格为36.27元/公斤，其后现货价格持续下滑，行业自6月份开始陷入全面亏损，生猪现货价格在10月份一度逼近10元/公斤，全行业从暴利转向深度亏损仅用了半年。 3.普遍误判：市场参与者对2021年生猪现货价格走势存在普遍性误判。2021年初，虽然“猪价进入下行周期”成为行业共识，但“普遍的压栏行为”、“规模企业的快速扩张”、“社会资本的疯狂涌入”等行为证明行业对生猪价格底部仍然存在很大的误判。误判的结果相当沉重：社会资本短期退潮、规模企业亏损严重、散养户信心受损，行业已成惊弓之鸟。 4.期货上市：2021年是生猪期货的创世元年。生猪期货上市填补了我国畜牧期货品种的空白，与玉米、豆粕等期货期权一起，形成了从种植、加工到养殖的完整风险管理工具体系。生猪期货上市已经在深刻影响传统生猪养殖产业，充分认识生猪期货，敢于在市场上小试牛刀的套保参与者，已经获得了市场的馈赠。 图1：商品猪出栏价格周度趋势 数据来源：涌益咨询 鲁证期货研究所整理 图2：期货主力合约走势 数据来源：wind 鲁证期货研究所整理 二 驱动回顾—人定胜天，但矫枉不能过正 2021年生猪产能的超预期恢复充分体现了“人定胜天“的壮怀；产能的严重过剩也充分验证了“矫枉过正，过犹不及”的道理。整体看，驱动2021年现货市场行情走势的因素主要来源于供给方面。 （一）定海神针—能繁母猪恢复超预期 基础产能的恢复是2021年生猪现货价格大幅下跌的核心驱动。 能繁母猪的恢复包括数量及结构两个维度。2021年恢复的节奏可以概括为：上半年补数量，下半年调结构。 数量方面：2021年1月官方能繁母猪数量为2070万头，较非瘟前正常水平下降约40%。然而，仅仅半年之后，农业农村部宣布7月末全国能繁母猪恢复到2017年年末的101.6%，提前半年实现恢复目标。在非瘟疫情约束下，能在半年内使有别于工业品的生猪核心种群翻倍增长，使用“人定胜天”已不足以概括这种壮举。 图3：能繁母猪存栏月度变化趋势 数据来源：涌益咨询 鲁证期货研究所整理 结构方面：上半年现货价格仍处于高位，庞大的低效母猪问题对利润的挤压并不突出，但随着下半年全行业陷入普遍性亏损，调结构增效率成为全行业的共识。2021年1月能繁母猪种群中三元母猪种群高达45%，该数值在上半年基本保持稳定，6月份之后三元母猪加速淘汰，2021年11月份三元能繁母猪占比已经下将为23%。 图4：定点监控企业二元/三元能繁母猪占比情况 数据来源：涌益咨询 鲁证期货研究所整理 （二）万钧之力—全口径猪肉供给过剩 出栏数量是决定国内猪肉供给的核心指标，但不是唯一指标，考察猪肉供给更全面的指标为：全口径猪肉供给量。全口径猪肉供给量包含待宰活体供给和猪肉冻品供给两部分，其中待宰活体供给通过出栏数量乘以出栏均重折算为猪肉供给。因此，可以将全口径猪肉库存的关键因子转化为出栏数量、出栏体重、冻品库存三个维度。 生猪出栏数量快速增长 随着能繁母猪存栏数量的持续恢复，2021年进入生猪供给产能的集中爆发期。根据农业部公布的数据，2020年12月的生猪存栏数量已恢复至4.06亿头，远超2017年非瘟前水平（2017年12月生猪存栏量为3.4亿头）。2021年全国生猪存栏继续增长，三季度末全国生猪存栏数量为4.3亿头，较2020年12月份继续增加3114万头。高存栏带动出栏量持续增加，2021年上半年全国生猪出栏33742万头，随着下半年生猪出栏量测持续增加，2021年全年出栏量或将超过7亿头。 图5：全国生猪存栏量走势 数据来源：wind 鲁证期货研究所整理 出栏均重持续处于高位 大体重猪在2021年的生猪行情波动中扮演了重要角色。上半年消费需求不足，大肥抛售压制现货价格持续走低；10月之后，天气陡然转冷，叠加南方腊肉制作期提前，市场肥猪需求量陡增，标肥价差持续拉大，肥猪供给短缺成为支撑10、11月份现货价格上涨的重要因素。整体看，2021年生猪出栏均重较正常年份高10%左右，考虑到肥猪的出肉率更高，估计生猪出栏体重高企对全年猪肉供给量的贡献超过10%。 图6：全国生猪出栏均重走势 数据来源：涌益咨询 鲁证期货研究所整理 猪肉冻品库存去化缓慢 自2018年开始，国内猪肉进口量明显增加，冷冻肉作为国内热鲜肉的补充，有效缓解了国内猪肉供给短缺的状况。2021年国内冻品库存整体仍然处于较高水平。从节奏上看，上半年大量进口冻肉及国内低价白条被动入库，推动冻品库容率水平超过了30%；随后，随着三、四季度猪肉价格快速回升，冻品出库节奏明显加快，截至12月份国内冻品库容率下降至17%，仍处于较高水平。 随着国内生猪产能的有效恢复，高企的冻肉库存无论是在政策意义上（缓解猪肉供给短缺局面），还是在商业意义上（价差套利），都暂时失去了比较价值。 图7：全国冻品库容率趋势 数据来源：涌益咨询 鲁证期货研究所整理 （三）季节规律—消费承载的价格期待 根据供需弹性理论，在相对较短的时间周期内（如月度），生猪供给缺乏弹性。如果剔除恐慌性的出栏和压栏因素，短期内生猪及猪肉价格变动的最大的变量来自需求波动。 猪肉需求的季节性因素明显：正常情况下，春节会透支节后部分需求，节后普遍需求趋淡，到清明消费略有起色，而到五一后消费将再次好转；端午节后，随着气温升高，需求再次转淡，随着气温的下降，一般自9月份需求开始逐步好转，现货价格的最高点往往出现在第三季度。 整体看，今年猪肉价格波动趋势基本符合季节性规律。上半年供强需弱，供需合力压制现货价格持续走跌，下半年在供给压力仍然较大的背景下，需求情况明显好转，支撑现货价格有所走强。但是，节假日对现货的支撑明显减弱，养殖端一度寄希望于清明、五一、端午、中秋、冬至能对现货价格有所提振，但是“逢节必跌”的魔咒在2021年却一再应验。这充分说明：在绝对的供给压力面前，短暂的需求提振不足以对价格形成明显支撑 图8：猪肉价格历史波动规律 数据来源：涌益咨询 鲁证期货研究所整理 三 未来展望—周期轮回，历史不简单重演 2021年的生猪价格走势充分说明了一个问题：预判最可能的结局是被证伪（或者换种说法：预判最可能的结局是被打脸），但是出于报告的完整性，我们仍然要对2022年猪肉价格的趋势性问题做一些分析。同时，我们也尝试对影响生猪现货市场的部分因素做些额外的讨论。 （一）全口径猪肉供给的展望 完善的生猪价格分析框架包含需求和供给两部分。其中，影响猪肉需求的因素既有消费习惯的趋势性变化，亦有天气因素、季节因素的短期影响：首先，对于消费习惯的变化，国内肉食消费逐步多元化是不可逆的事实，但肉食结构演变相对缓慢，假定2022年消费结构稳定不影响价格分析框架的合理性；然后，对于天气、季节因素影响，我们能有较大把握得出如下的结论：生猪及猪肉价格上半年倾向于下跌，下半年倾向于上涨，季节性因素及节假日需求左右价格波动。除此之外，在当前节点对天气和季节因素的评估并不能对明年价格走势的研究有更多增益。因此，我们仍然把重点放在全口径猪肉供给的展望上。 能繁母猪：母猪淘汰继续进行，产能出清尚待时日 今年能繁母猪数量变化趋势存在三个特点：第一，恢复速度快，上半年能繁母猪存栏量增长超过2000万头；第二，存栏基数大，6月份能繁母猪存量达4564万头，处于历史较高水平；第三，结构持续优化，三元母猪占比持续下降至23%（截至11月份）。基础产能恢复成效显著。 母猪存栏在很大程度上决定了未来生猪供给的基本情况。基于这个核心点，我们认为有必要讨论今以下几个关键点： 第一，考虑到能繁母猪存栏基数庞大，且结构持续优化的事实，预计明年的生猪产能仍将处于相对过剩的状态（基本可以确定12月份能繁母猪存栏仍处在高位，对于商品猪出栏已对应明年下半年），这是分析明年供给变化的基本前提。 第二，从六月份后官方能繁母猪变化趋势看，能繁母猪去化并不是剧烈的过程，考虑到养殖端对明年下半年行情相对乐观的现实，未来能繁母猪的去化速度或进一步减缓。 第三，按照农业部公布的数据，今年能繁母猪存栏量的顶点应该出现在6-7月份，在不考虑其他因素的前提下，仅按照生猪妊娠和育肥的自然规律，可以推测2022年2-4月份生猪出栏压力较大。 第四，在7-9月份猪价持续探底的过程中，中小散户的母猪淘汰加速、强制流产行为多发，该阶段受损的产能对应出栏节点区间约为3-5月份。该因素将对冲一部分上述第三条提及的产能高峰，因此2022年2-4月份的生猪供给情况有一定不确定性。 第五，结合后备母猪价格以及样本企业种猪销售数据，7、8月份后备母猪的补栏陷于停滞，其后随着二元母猪价格持续下跌和生猪销售价格企稳，9月份之后母猪补栏情绪明显增加。按照后备母猪正常的生长周期，7-8月份后备母猪补栏减少导致的供给压力大致出现在2022年第三季度，而9-11月份后备母猪补栏增加导致的产能供给增加大致出现在2022第四季度。 综上所述，生猪产能的缩减正在发生，但速度相对缓慢，预计2022年生猪供给不会发生剧烈的收缩；明年上半年供给大概率相对宽松，但要警惕2021年7-9月份母猪淘汰高峰对2-4月份生猪供给的影响；受冬季疫情严重、后备母猪补栏不足等问题影响，2022年三季度生猪供给或偏紧，中秋行情非常值得期待；考虑到2021年9-11月份后备补栏较为积极，叠加市场普遍看好2022年四季度市场价格的事实，对2022年四季度的供给情况保持谨慎乐观。因此，仅基于以上有限的讨论，我们认为2022年生猪现货市场的价格高点可能出现在三季度。 图9-1：能繁母猪存栏与样本企业种猪销售数量 数据来源：农业农村部 涌益咨询 鲁证期货研究所整理 图9-2：能繁母猪存栏与样本企业种猪销售数量 数据来源：农业农村部 涌益咨询 鲁证期货研究所整理 出栏体重：出栏体重持续回落，季节性变化更加突出 控制出栏节奏是养殖端管控市场风险的重要手段。如果预计未来价格走跌，可以选择提前出栏，出栏体重降低；如果预计未来价格上升，可以选择适当压栏，出栏体重上升。但是2021年大部分养殖主体都没有做好出栏节奏与价格节奏的匹配：上半年价格一路走跌，供给端出现一致性压栏行为；三季度肥猪抛售形成价格踩踏，四季度肥猪需求大增，供给端却无“肥”可卖，肥猪价格一路走高。 惨痛的教训，将深刻影响养殖主体未来的出栏节奏。预计2022年全年的标猪出栏体重将同比明显降低，同时季节性变化更加显著：上半年出栏体重偏低，下半年出栏体重明显增加。从这个角度讲，体重与季节性需求规律的匹配将有助于降低出栏价格的异常波动；但绝对不可以忽视的核心问题是：生猪出栏体重的降低意味着猪肉供给的降低，这或许意味着全市场猪肉供给5%-10%的降低。 猪肉进口：历史使命已经完成，进口数量将回归常态 2018年非洲猪瘟之后，在猪肉供给存在明显缺口的背景下，国内猪肉进口量持续攀升。随着国内生猪产能由不足过渡为过剩状态，猪肉进口对国内市场的现实意义明显降低：首先，国内产能已经过剩，继续维持高进口的大前提已经不存在；然后，国内猪肉价格持续走低，国内外猪肉价差收窄，继续进口猪肉的经济意义也不再明显；最后，外围疫情肆虐，冻肉多次搅动疫情防控大局，收紧冻肉进口政策势在必行（严格检疫+税收恢复）。因此，预计2022年进口冻肉量将明显降低（我们已经观察到近几个月进口量的持续下降）。同时，我们也观察到了近期国内冻品库容率的明显下降，解决历史问题（高库存率）的同时堵住冻肉进口的口子，有利于2022年生猪价格轻装前行。 图10：猪肉进口月度趋势 数据来源：wind 鲁证期货研究所整理 （二）规模化与“猪”周期规律 非洲猪瘟成功塑造了国内生猪产业的参与格局，规模化快速提升是近几年生猪养殖行业最显著的变化之一。 非洲猪瘟之后，年出栏500头以下经营主体的数量占比仍然占据绝对优势，但是规模养殖主体的产能占比已实现反超，目前年出栏500头以上养殖主体出栏量占总出栏量的比例已经超过50%。 图11：不同经营主体数量与产能对比 数据来源：国家统计局 鲁证期货研究所整理 散养户与规模厂的市场特质有明显差异。中小养户的特点包括：固定成本投入低，变动成本开销小，基于短期收益决策市场行为，退出和进入非常灵活；规模主体特点包括：固定成本投入高，变动成本开销大，基于长期利益决策市场行为，退出和进入相对困难。基于上述特点，我们认为散养户更倾向于顺周期的行为决策，基于自身灵活的优势，在周期的上升期进入市场或扩大产能，在周期的下行期彻底退出市场或大幅缩减产能。而规模主体显然有更强的逆周期能力，在周期上升期进入市场或扩大产能，在周期下行期逆势扩张或有限缩减产能，谋求通过长期经营获得穿越周期能力。 基于上述分析，我们认为市场主体结构的转变可能会改变未来猪周期的运行特点。 总结历史上多轮猪周期的特点，我们发现“猪周期”存在明显的时间周期性和形态对称性。具体来说，猪周期一般持续3-4年，上行周期和下行周期各半，并且上行轨迹和下行轨迹有明显的对称性。但未来随着规模场产能占比的快速提高，规模场产能压舱石的作用开始显现，猪周期的价格波动幅度（波峰和波谷之间的距离）可能会有所减弱。而“猪周期”的时间周期性的形成与猪生长的自然规律高度相关，市场结构变化并不会影响猪的生物属性，所以“猪周期”的时间周期性并不会随着市场结构的转变而受影响（这里主要回答猪周期会不会拉长或者波动是否变大的问题）。 图12：生猪价格走势中的周期性 数据来源：wind 鲁证期货研究所整理 （三）成本对现货价格的支撑 在绝对的供给过剩面前，成本不是价格的有效支撑。 大部分充分竞争行业的产品价格构成为：成本+少量利润，在市场结构相对稳定的前提下，成本经常构成价格的有效支撑。生猪养殖行业同样是充分竞争行业，但观察到成本对2021年现货价格的支撑很弱。我们认为这与生猪的供给弹性特点有关，作为一种生物产品，在相对较长的周期内生猪供给的弹性非常大（比如19年至今的产能恢复过程），而在相对较短的周期内供给明显缺乏弹性，当供给存在较大缺口时，试图在1-2个月的周期内快速增加供给是不可能完成的任务（不考虑抛储、进口因素）。供给存在严重过剩时，过量的猪肉仍然会持续流入市场，绝对的过剩供给压制现货价格持续位于成本线下。但是随着产能的逐步退出，供需走向平衡时，成本对现货价格的支撑作用将会有所显现。 如果我们认同前文对2022年上半年产能情况的分析，那意味着全行业的亏损可能仍将持续。但是，基础产能开始调减也是不争的事实，随着产能由过剩逐步向均衡演变，供给矛盾得以解决，未来成本对现货价格的支撑将有所增加。 图13：断奶仔猪对应育肥至120kg出栏成本 数据来源：涌益咨询 鲁证期货研究所整理 （四）供给中的理性与非理性 西方经济学的核心假设为理性人假设，经济体的每个参与者会依据个人利益做出最理性选择，所有人理性选择的汇总便是整个社会的最优选择。理性人假设显然并不完备，原因之一是忽略了人的盲从行为（羊群效应），个体往往不依据自身认知做出决策，更倾向于跟随群体中意见领袖的意见，群体成员企图以群体思维弥补个体思维认识的不足。而这种盲从行为作用在商品市场中的结果便是恐慌性的集中抛售或采购行为。在信息获取成本较高的过去，这种现象并不明显，但随着抖音等平台的崛起，群体性的情绪化因素对生猪供给端的影响愈发明显。 供需决定绝对价格，但情绪会左右短期供需情况（借鉴王中老师的表述）。具体到生猪市场，养殖端普遍存在的集中压栏或提前出栏行为放大了短期毛猪的供给弹性，供给节奏的明显变化是触发现货价格剧烈波动的重要因素。影响路径为： 图14：出栏情绪对现货价格的影响 来源：鲁证期货研究所整理 2020年四季度至2021年上半年的毛猪价格走势基本符合上图第二条路径，普遍性的压栏在减轻了2020年四季度供给压力的同时，数量和体重的双重压力成为了2021年上半年现货暴跌的核心因素；2021年 8至11月份生猪价格的运行逻辑基本符合上图的第一条路径。供给端在9月份形成了普遍且集中的恐慌性出栏，驱动现货价格创出年内低点，因此导致的 10、11月份供给的阶段性不足是支撑现货价格走高的重要因素。 目前，散养户群体数量占比有绝对优势，产能占比也仍有半壁江山，情绪化因素仍将是未来极端价格变化的重要驱动，把情绪因素纳入分析框架是有效市场分析的重要保证。期货市场最善于把握这种非理性因素导致的投资机会，比如：近期03盘面支撑较强的重要驱动便是市场认为春节前潜在的过度出栏行为会导致3月份供给的阶段性不足。 （五）政策因素对产业的引导 如何进一步巩固非瘟防控的成果？如何做好基础产能的恢复与调减工作？如何将生猪现货价格稳定在合理区间？这三个问题是事关生猪产业健康发展的基础问题。因此，我们可以发现2021年主管部门的相关政策主线有三点：防控疫病、调整产能、稳定价格。 第一，做好非瘟防控布局是事关产业安全的关键问题。 毫无疑问，国内非瘟防控工作成果显著，但是在非瘟已在国内定植的背景下，建立非瘟防控的长效和立体机制仍然重要。我们可以看到今年有多个相关政策出台或重新修订，比较关键的有：《生猪屠宰管理条例》第四次修订、《非洲猪瘟等重大动物疫病分区防控工作方案（试行）》、《“十四五”冷链物流发展规划》等。长期看，上述三部文件将重塑目前生猪现货市场的物流环节：原有生猪调运渠道被切断、屠宰行业更加趋于集中、调运形态由活猪转变为猪肉。如果上述政策严格施行，非瘟防控措施将更加全面，但是我们也需要正视可能出现的地区价差和垄断定价问题。 图15：2021年生猪产业相关政策梳理 数据来源：Mysteel 鲁证期货研究所整理 第二，在持续调控产能的同时推进养殖产业结构调整。 在生猪产能持续恢复，现货价格持续走低的背景下，下半年主管部门开始着手推进产能缩减问题，但是产能缩减不是无序的缩减，在产能缩减的过程中实现产业结构的调整升级是政府期待的最佳效果。 2021年8月和9月份主管部门连续发布了《关于促进生猪产业持续健康发展的意见》和《生猪产能调控实施方案（暂行）》。《意见》设定全国能繁母猪存栏量稳定在4300万头、最低保有量4000万头，猪肉自给率保持在95%左右，《方案》则将国能繁母猪正常保有量数值下调为4100万头左右，最低保有量下调至3700万头。在一个月内对能繁母猪保有量目标进行了大幅度调减，向市场发出了明确的信号：国内产能严重过剩，在现阶段出台逆周期调控措施不符合国家生猪产能调减的目标。所以我们可以看到在生猪养殖陷入深度亏损时政府没有出台有实质意义的大规模补贴措施。同样，在未来生猪基础产能没有调减至目标区间之前，即便行业再次陷入亏损，我们也不能过分期待托底政策的出台。 政府的真正智慧在于借助下行周期的力量完成产业结构的调整。《意见》和《方案》均对未来政策扶持的主体做了明确限定：所有正向激励均针对规模厂而非散养户，政府生猪供给调控的思路已经由前期的胡子眉毛一把抓，转为抓住规模厂这一重点对象，在稳定生猪产能的同时，达到推动产业规模化转型的效果。因此，虽然明年养殖端规模化进程将有所减缓，但未来生猪供给的规模化程度继续上升符合政策导向。 第三，要重视政府收储或放储等措施释放的市场信号。 2021年国家发展改革委、财政部、商务部、农业农村部、市场监管总局等多部门联合发布了《完善政府猪肉储备调节机制　做好猪肉市场保供稳价工作预案》，年内两次启动了猪肉收储和放储工作，整体政策效果差强人意，特别是在前三季度价格持续探底的过程中高频率，低数量的收储措施已经被市场认为无效，甚至起到越收储越下跌的负面效果。 那是不是意味着我们可以忽视相关政策甚至把这些政策作为负面指标呢？我们不这么认为：首先，从历史政策效果看，收储政策的成功率并不低。然后，在获取信息的手段和渠道方面，政府机构的能力远超社会机构。最后，我们并不能自信的认为自己比政府智囊机构更聪明。事实已经证明，在今年对生猪价格存在普遍误判的前提下，农业部等机构历次表态的准确度都相当高。或许在市场供给严重过剩的情况下，收储政策的效果并不明显，但如果2022年生猪产能趋于平衡后，政府的收储或放储政策力量或许就拥有了逆转市场的力量。 四 主要结论：放弃确定性执念，拥抱不确定 2021年是从“非瘟疫情时代”向“后疫情时代”演变的过渡阶段，旧格局的要素结构正在被打破和重整，跌宕起伏是时代过渡期最大的特点。年内现货价格大幅下跌的核心驱动来自供给端：能繁母猪恢复超预期、全口径猪肉供给过剩压制现货价格持续下行。 基于对能繁母猪存栏趋势的简单推演，我们认可关于未来生猪供给的以下观点：1、生猪产能的缩减正在发生，但速度相对缓慢，预计2022年生猪供给不会发生剧烈的收缩；2、明年上半年供给大概率相对宽松，但要警惕2021年7-9月份母猪淘汰高峰对2-4月份生猪供给的影响；3、受冬季疫情严重、后备母猪补栏不足等问题影响，2022年三季度生猪供给或偏紧，中秋价格行情非常值得期待；4、考虑到2021年9-11月份后备补栏较为积极，叠加市场普遍看好2022年四季度市场价格的事实，对2022年四季度的供给情况保持谨慎乐观。5、生猪出栏体重的下降和猪肉进口数量的降低，有助于提高2022年生猪价格水平。仅基于以上有限的讨论，我们认为2022年生猪现货市场的价格高点可能出现在三季度。 我们必须清醒的认识到：除了基于能繁母猪情况对2022年生猪供给情况做有限的推演，在市场预测方面我们能做的并不多。特别是在这样产业要素剧烈变动的阶段，市场参与主体的结构变化、周期性波动规律的改变、供需变动中的情绪化因素、政策对市场的塑造等等因素都在深刻影响市场价格走势。因此，面对市场，放弃确定性执念，拥抱不确定，保持警惕、质疑和弹性或许是正确的选择。 END 鲁证期货研究所 -长按二维码关注鲁证研究- 免责声明 本研究报告仅供鲁证期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为鲁证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

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