平安期货大宗商品年报:价格重心下移,重要的是节奏

（以下内容从平安期货《平安期货大宗商品年报:价格重心下移,重要的是节奏》研报附件原文摘录）
　　平安期货大宗商品年报：价格重心下移，重要的是节奏.pdf ？ 文：大宗商品策略组 主要贡献人：王思然 ？ 转自于平安期货大宗商品策略组2022年报 平安期货大宗商品年报 平安期货 平安观点 2021年商品市场回顾： 得益于货币宽松、经济复苏、供应干扰和能源短缺，2021年大宗商品在全球各类资产中表现亮眼，很多商品一度创出历史新高。全年行情可以分为四段。 第一段（1月-5月）：今年5月之前中国需求略有放缓，但境外经济仍在复苏，全球总体需求尚可，大宗商品价格震荡上行。 第二段（5月-8月）：2季度末开始随着美国就业市场快速恢复，QE Tapper预期渐浓，这对金融属性较强的商品如有色和贵金属造成了明显的打压。 第三段（8月到11月）：中国工业需求旺盛但煤炭产量却因环保、安监等约束从5-7月出现连续的环比下滑，动力煤库存持续下滑至多年历史极低位置。8月17日发改委公布了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，9省能耗总量和能耗强度这两项指标不降反升，能耗双控实施。火电原料短缺+能耗双控要求，8-9月全国范围内出现了一波限产潮，很多工业品供应受严重影响；此外严重的短缺导致煤炭价格大幅上涨，带动甲醇、乙二醇、尿素、PP等煤化工大幅上涨。10月下旬随着保供稳价政策不断加码，煤价大幅下行，能耗双控放松，相关品种经历了一轮过山车。 第四段（11月到12月）：今年下半年以来随着地产调控政策趋严， 10月开始多项地产数据出现了塌方式下行，地产链条过快衰退严重冲击了中国经济。11月中旬以来地产和总量方面的稳增长政策不断出台，中国经济出现了弱现实和强预期的局面。很多工业品，特别是跟地产相关性高的品种，如黑色、建材、部分有色和化工品在11月中旬见底反弹。 2022年商品市场展望： 对比历史，当前商品处于3高1低的格局：高价格、高成本、高波动率，低库存。因疫情趋缓、货币趋紧、经济趋弱，2020年以来商品这一轮牛市的拐点会在2022年反复试探中慢慢出现，价格将往历史中枢靠近。 基准假设下，从基本面看2022年中国和全球经济增速均较2021年有所下移，带来商品需求增速的走低；而2020年以来价格持续走高刺激供应，疫情缓解后也有利于物流及生产的恢复，叠加很多商品本身在大的扩产周期上，供应总体改善，供需缺口缩窄。从金融属性看，美联储加息周期，流动性收紧，利空商品，特别是金融属性较强的原油、贵金属和有色金属。因此明年商品价格重心有望整体下移。 但是，重要的是节奏。中国经济最坏的时候已经过去，明年上半年、尤其1季度将出现持续改善，同时境外经济维持高景气；美联储3次、75BP的加息预期已经较为充分，随着能源价格回落以及疫情逐步缓解，美国通胀回落，加息的负面影响有望出现一段真空期。1季度宏观氛围对商品会十分友好，工业品将普遍受益。特别是部分库存较低的品种，如有色中的铜和锌，宏观转暖导致预期逆转，可能会出现强劲的上涨。明年下半年，随着海外经济趋弱，国内政策退出，商品价格可能会再度回落。 分板块看，贵金属受利率抬升影响走低。原油价格在供应恢复后重心有望下移。因处于产能快速扩张周期，聚烯烃、聚酯等供应均有明显增量，过剩压力增加，而成本端无论是油还是煤的支撑都在减弱，价格有下行压力。黑色，双焦因供应增加、需求平稳价格有望走低，铁矿也有明显过剩压力，炉料带动螺纹和热卷价格走低。有色分化，铝受能源政策支撑强，铜和锌低库存下会十分抗跌，但全年价格重心仍会下移。农产品，油脂产量恢复下价格下跌，今年1季度开始的这一轮生猪周期将持续到明年2季度。 策略：关注1季度宏观氛围转暖下工业品，尤其是铜、锌等低库存品种的买入机会；关注2季度油脂的做空机会；关注下半年有色、黑色、化工全面的做空机会。疫情、美国通胀、加息、中国政策、国际关系、能源问题等仍然充满不确定。2022年最重要的是把握节奏。把握预期差，迎接震荡市! 平安期货 年报全文 -END- 扫二维码 关注我们 微信号｜pinganqihuo 公众号名称｜平安期货研究所

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