【华创食饮|最新】餐饮供应链:需求短期疲软,亮点和机会何在?
（以下内容从华创证券《【华创食饮|最新】餐饮供应链:需求短期疲软,亮点和机会何在?》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告内容 白酒最新观点：跳出短期博弈，茅台坚定市场化改革带来长线价值实乃关键，行业节奏看，回款开门红将有较好支撑。白酒板块年底资金短期博弈加剧，信息预期扰动较大。我们本周一发布白酒最新观点报告《跳出短期博弈，理清当下关键问题》，我们延续报告观点：当下投资决策的核心是跳出繁杂信息扰动，理清行业关键问题，龙头茅台坚定市场化改革所带来的长线价值，而非短期博弈提价的方式及时点，同时从行业整体而言，回款开门红可期，一季度业绩将坚实支撑。标的配置上建议继续拿定一线，首选茅台，在合理估值区间继续以价值配置，同时关注洋河、古井等改革主题带来的加速机会。 本周专题：探究餐饮供应链，餐饮疲软背景下，连锁化率继续提升，明年二季度或迎底部反转。餐饮供应链5万亿存量改造长逻辑已得到市场普遍认可，当下景气度偏弱下，我们从产业中观视角更新行业结构动态，并对来年展望： （1）需求方面：餐饮社零增速回落，疫情反复扰动餐饮恢复。11月社零总额同比+3.9%，增速同比-1.1pcts，其中餐饮同比-2.7%，增速同比-2.1pcts，餐饮需求仍显低迷，主要系疫情下餐饮供需承压，一方面因租金等固定支出，疫情下商家开关店率承压，另一方面消费信心恢复进度多因局部防疫打断。 （2）结构方面：小店开店已在恢复，但连锁化集中度继续提升，同时结构上预制食品高景气延续。需求疲软下内在结构仍不乏亮点。一是行业阶段由当下疫情影响的后周期，逐步迈入行业复苏前周期，连锁化率变化亦有印证，在保持整体加速趋势下，亦存在“先升后降”阶段性特征，对应疫情初期龙头抗风险力强，逆势拿店加快扩张，而疫情中后段，街边、社区小店逐渐恢复，加上部分龙头理性经营并关闭低效门店，餐饮产能由小到大梳理和出清下，已为复苏奠定必要基础。二是万店以上规模的连锁店数占比大幅提升，龙头经营基础、集中度提升逻辑未有实质改变。三是上游预制食品渗透加快，以提升效率、满足便捷需求的预制食品继续受益，21年这类企业仍延续高增。 （3）来年展望：需求短期疲软，但连锁餐企经营更显扎实，餐饮供应链亦加速成长，节奏上看明年二季度后或迎板块性底部反转。疫情推动大而杂的餐饮模型逐步拆解为小的模块化，品牌IP/产品定位/餐调/食材配送/ERP等环节都提出了标准化需求，并催生细分赛道优势企业。在来年需求不确定性下，一是标准化/模块化/专业化的供应链企业，如预制食品渗透率提升具备高景气；二是小店开店恢复，部分龙头关店提升同店质量，均是优化效率夯实基础的体现。从报表节奏看，疫情反复和春节错位下，Q1仍存压力，不过至Q2后，因基数节奏、提价传导和潜在成本下行可能，预计板块或迎来底部反转。 公司跟踪：中上游企业提价应对压力，下游连锁多调整开店思路。从渠道反馈具体来看： 1）调味品：提价刺激拿货积极性，企业经营重心向终端动销、渠道去库转移。海天渠道库存约2.4个月，10-11月进度分别为11%/7%，公司规划冲刺季度27%的进度、库存下降任务，提价梳理预计春节前后完成。中炬渠道库存约1.5月，提价后11月销售环比改善并转正，预计12月初步传导至终端；千禾仅对部分中低端产品提价，11月销售环比改善，预计同增10-15%。恒顺提价刺激11月销售同增40%，渠道库存2个月以上。榨菜渠道库存约1个月，11月提价后销售同增约30%+，预计传导至终端需2-3月。天味库存降至约1.8月，两轮提价集中在中式调料（力度小），今年工作以去库存调架构打基础为主。 2）预制食品：需求景气延续、终端促销减少，行业性提价下传导基本顺畅。涨价潮下经销商积极备货，反馈提价多由渠道承担，部分存在经销商不敢向下游提价情况。其中安井渠道库存约7-10天，11月增长平均预计25%，预计盈利环比改善。千味与大商提前沟通，目前价格体系已调整完毕；日辰上游原料分散成本压力小，下游长期协议为主，故以老品老价新品新价策略应对。 3）下游连锁：调整开店思路，更重同店稳定。绝味引导往社区店、街边店开店，年内维持1400+净开店目标，此外增加对收购品牌供应，全力完成股权激励目标，并计划分批次谨慎提价，目前以新品为主；巴比提价幅度和范围较小，更多聚焦团餐、加速拓店，以高成长对冲盈利承压；周黑鸭万店规划，加速武汉社区店模型向湖北推广，电商渠道优势较强有望部分对冲线下分流。 大众品最新投资建议：成本传导步入第二阶段，同时布局需求底部弹性，板块首推啤酒、乳业。从主线来看，行业已步入提价后的传导阶段，而需求端餐饮相关行业恢复则是明年弹性最大机会，如啤酒、连锁、预制菜、复合调味品等。当前大众品推荐上，继续板块性推荐啤酒高端化大逻辑下，明年有望迎成本下降和需求恢复双重利好，首推华润（H股）、青啤（A+H），推荐重啤。乳业伊利步入盈利提升通道，且高盈利奶粉业务开启高增趋势，进一步夯实盈利上行确定性，当前值得继续加配。其他食品推荐经营已至底部的绝味、榨菜、桃李、仙乐，安琪成本回落预期已在股价中有所反映，但仍具空间，持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏、安井，关注冷冻烘焙龙头立高和露露改革带来的积极变化。 风险提示：终端需求复苏不及预期、原材料价格持续上涨、行业竞争加剧、渠道调研存在一定误差等。 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 董广阳：研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告 【华创食饮】11月线上数据分析专题：线上需求仍疲软，龙头表现相对优 【华创食饮|最新】软饮料：需求为何显韧性？成本压力有几何？ 【华创食饮|策略会反馈】调味品市场的当下与未来——调味品专家论坛演讲实录 具体内容详见华创证券研究所12月27日发布的报告《食品饮料行业周报（20211220-20211226）餐饮供应链：需求短期疲软，亮点和机会何在？》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告内容 白酒最新观点：跳出短期博弈，茅台坚定市场化改革带来长线价值实乃关键，行业节奏看，回款开门红将有较好支撑。白酒板块年底资金短期博弈加剧，信息预期扰动较大。我们本周一发布白酒最新观点报告《跳出短期博弈，理清当下关键问题》，我们延续报告观点：当下投资决策的核心是跳出繁杂信息扰动，理清行业关键问题，龙头茅台坚定市场化改革所带来的长线价值，而非短期博弈提价的方式及时点，同时从行业整体而言，回款开门红可期，一季度业绩将坚实支撑。标的配置上建议继续拿定一线，首选茅台，在合理估值区间继续以价值配置，同时关注洋河、古井等改革主题带来的加速机会。 本周专题：探究餐饮供应链，餐饮疲软背景下，连锁化率继续提升，明年二季度或迎底部反转。餐饮供应链5万亿存量改造长逻辑已得到市场普遍认可，当下景气度偏弱下，我们从产业中观视角更新行业结构动态，并对来年展望： （1）需求方面：餐饮社零增速回落，疫情反复扰动餐饮恢复。11月社零总额同比+3.9%，增速同比-1.1pcts，其中餐饮同比-2.7%，增速同比-2.1pcts，餐饮需求仍显低迷，主要系疫情下餐饮供需承压，一方面因租金等固定支出，疫情下商家开关店率承压，另一方面消费信心恢复进度多因局部防疫打断。 （2）结构方面：小店开店已在恢复，但连锁化集中度继续提升，同时结构上预制食品高景气延续。需求疲软下内在结构仍不乏亮点。一是行业阶段由当下疫情影响的后周期，逐步迈入行业复苏前周期，连锁化率变化亦有印证，在保持整体加速趋势下，亦存在“先升后降”阶段性特征，对应疫情初期龙头抗风险力强，逆势拿店加快扩张，而疫情中后段，街边、社区小店逐渐恢复，加上部分龙头理性经营并关闭低效门店，餐饮产能由小到大梳理和出清下，已为复苏奠定必要基础。二是万店以上规模的连锁店数占比大幅提升，龙头经营基础、集中度提升逻辑未有实质改变。三是上游预制食品渗透加快，以提升效率、满足便捷需求的预制食品继续受益，21年这类企业仍延续高增。 （3）来年展望：需求短期疲软，但连锁餐企经营更显扎实，餐饮供应链亦加速成长，节奏上看明年二季度后或迎板块性底部反转。疫情推动大而杂的餐饮模型逐步拆解为小的模块化，品牌IP/产品定位/餐调/食材配送/ERP等环节都提出了标准化需求，并催生细分赛道优势企业。在来年需求不确定性下，一是标准化/模块化/专业化的供应链企业，如预制食品渗透率提升具备高景气；二是小店开店恢复，部分龙头关店提升同店质量，均是优化效率夯实基础的体现。从报表节奏看，疫情反复和春节错位下，Q1仍存压力，不过至Q2后，因基数节奏、提价传导和潜在成本下行可能，预计板块或迎来底部反转。 公司跟踪：中上游企业提价应对压力，下游连锁多调整开店思路。从渠道反馈具体来看： 1）调味品：提价刺激拿货积极性，企业经营重心向终端动销、渠道去库转移。海天渠道库存约2.4个月，10-11月进度分别为11%/7%，公司规划冲刺季度27%的进度、库存下降任务，提价梳理预计春节前后完成。中炬渠道库存约1.5月，提价后11月销售环比改善并转正，预计12月初步传导至终端；千禾仅对部分中低端产品提价，11月销售环比改善，预计同增10-15%。恒顺提价刺激11月销售同增40%，渠道库存2个月以上。榨菜渠道库存约1个月，11月提价后销售同增约30%+，预计传导至终端需2-3月。天味库存降至约1.8月，两轮提价集中在中式调料（力度小），今年工作以去库存调架构打基础为主。 2）预制食品：需求景气延续、终端促销减少，行业性提价下传导基本顺畅。涨价潮下经销商积极备货，反馈提价多由渠道承担，部分存在经销商不敢向下游提价情况。其中安井渠道库存约7-10天，11月增长平均预计25%，预计盈利环比改善。千味与大商提前沟通，目前价格体系已调整完毕；日辰上游原料分散成本压力小，下游长期协议为主，故以老品老价新品新价策略应对。 3）下游连锁：调整开店思路，更重同店稳定。绝味引导往社区店、街边店开店，年内维持1400+净开店目标，此外增加对收购品牌供应，全力完成股权激励目标，并计划分批次谨慎提价，目前以新品为主；巴比提价幅度和范围较小，更多聚焦团餐、加速拓店，以高成长对冲盈利承压；周黑鸭万店规划，加速武汉社区店模型向湖北推广，电商渠道优势较强有望部分对冲线下分流。 大众品最新投资建议：成本传导步入第二阶段，同时布局需求底部弹性，板块首推啤酒、乳业。从主线来看，行业已步入提价后的传导阶段，而需求端餐饮相关行业恢复则是明年弹性最大机会，如啤酒、连锁、预制菜、复合调味品等。当前大众品推荐上，继续板块性推荐啤酒高端化大逻辑下，明年有望迎成本下降和需求恢复双重利好，首推华润（H股）、青啤（A+H），推荐重啤。乳业伊利步入盈利提升通道，且高盈利奶粉业务开启高增趋势，进一步夯实盈利上行确定性，当前值得继续加配。其他食品推荐经营已至底部的绝味、榨菜、桃李、仙乐，安琪成本回落预期已在股价中有所反映，但仍具空间，持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏、安井，关注冷冻烘焙龙头立高和露露改革带来的积极变化。 风险提示：终端需求复苏不及预期、原材料价格持续上涨、行业竞争加剧、渠道调研存在一定误差等。 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 董广阳：研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告 【华创食饮】11月线上数据分析专题：线上需求仍疲软，龙头表现相对优 【华创食饮|最新】软饮料：需求为何显韧性？成本压力有几何？ 【华创食饮|策略会反馈】调味品市场的当下与未来——调味品专家论坛演讲实录 具体内容详见华创证券研究所12月27日发布的报告《食品饮料行业周报（20211220-20211226）餐饮供应链：需求短期疲软，亮点和机会何在？》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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