【东方电子】首次覆盖:智能电网“小巨人”【开源计算机陈宝健团队】

（以下内容从开源证券《【东方电子】首次覆盖:智能电网“小巨人”【开源计算机陈宝健团队】》研报附件原文摘录）
　　核心观点 1、智能电网高景气，“小巨人”乘风而起 公司为智能电网小巨人，在配网、调度、智能电表领域份额居于行业前列。我们认为公司有望受益“双碳”背景下的智能电网高景气，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、“双碳”驱动电网投资维持高位，看好配网、调度建设机遇 “双碳”催生电网投资高景气。据《国家电网2020年社会责任报告》，国家电网2021年电网投资预计4730亿元，较2020年的4605亿元保持高位向上。据《南方电网“十四五”电网发展规划》，南方电网十四五期间电网投资约6700亿元，较十三五期间4400亿元电网投资总额增长超50%。配电网作为新能源消纳的支撑平台，有望成为电力系统建设核心。国家电网在《构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案（2021-2030）》中计划，十四五配电网建设投资超1.2万亿元，占电网建设总投资超60%。南方电网十四五规划提出，配网领域投资3200亿元，占电网总投资比重约50%。2021年8月，南方电网颁发首部网级配网调度运行操作管理规程，为行业建设提供规范，有望加速配网调度自动化业务落地。 3、公司产品布局广泛，市场份额领先 公司深入布局智能电网全产业链条，领先优势明显。调度领域，公司在地区级调度中心市场份额领先，在南方电网系统处于领先地位；配电环节，公司是国家电网七大配电主站供应商之一，产品遍布全国多个配电自动化主站；用电环节，公司产品已在多个省市级计量系统应用，充电桩涵盖肇庆、珠海等多个城市。 4、业绩进入快速增长通道，长期空间可期 子公司威思顿2021年在国家电网电能表项目的中标金额、中标包数、覆盖省份均创历史新高。公司在南方电网调度自动化主站系统功能开发项目中标11个包，金额合计约5210.22万元，在南方电网已有主站厂商中取得最高中标额。我们认为，公司在手订单饱满，长期有望乘智能电网建设东风，进入业绩高增长通道。 风险提示：智能电网投资落地不及预期风险、公司技术研发不及预期风险 目录： 正文: 1、进击的智能电网“小巨人” 公司为全产业链布局的智能电网“小巨人”。公司于20世纪80年代初进入电力自动化领域。历经四十年沉淀，公司产品体系覆盖智能电网“发输变配用”全环节，培育出调度自动化、变电站保护及综合自动化、变电站智能辅助监控系统、配电自动化、配电一二次融合、网络安全装置、虚拟电厂、电能表及计量系统等全面解决方案，在电力行业“源-网-荷-储”等环节形成完整的产业链布局，在调度、配电、智能电表领域市占率居于行业前列。 公司调度、配电等核心产品市场份额居于行业前列。公司深耕电力自动化领域多年，调度自动化市场占有率居于行业前列，调度自动化系统覆盖国内多个网省级、地区级、县级调度主站，尤其在地调层级优势突出，在南方电网主站系统份额领先。公司是全国最早进入配电领域的厂商，为国家电网七大配电主站供应商之一，配电终端全国集招份额名列前茅。 调度领域，公司在广东及南方电网主站系统处于领先地位。公司调度系统E8000已有27套在广东现场运行，为广州、珠海、佛山、中山等11个地级市提供主、备调控及配网运行技术支撑服务。2020年，珠海、中山在全国326个地市级行政区域供电可靠性排名前两位，佛山、广州位列前十，彰显公司调度解决方案的技术先进性、稳定性。 配网领域，公司配网系统技术先进，业务指标居于行业前列。公司参与研发实施的佛山调度系统及佛山配网运行管理系统，在配网自愈的容错性、闭锁逻辑等方面经过多次技术验证，能够保证自愈动作逻辑的可靠性与正确性，大幅度提高供电可靠性。根据《2018年全国电力可靠性年度报告》，2018年在全国52个主要城市的供电可靠性排名中，佛山以用户全口径年平均停电时间2.31小时/户、平均停电频率0.54次/户、供电可靠率99.97%的成绩居于全国榜首。公司配电网解决方案综合实力持续得到验证。 2021年前三季度公司收入显著提速。2016-2020年，公司收入平稳增长，营业收入从2016年的23.72亿元增至2020年的37.19亿元，CAGR达11.90%。2021年前三季度受益于“双碳”建设催生的智能电网高景气，公司收入增速显著提振，2021年前三季度公司实现营业收入28.74亿元，同比增长15.76%，高于过去五年复合增速。 2016年以来盈利能力持续改善。2016-2020年，公司净利润从2016年的1.48亿元增至2020年的3.17亿元，CAGR为20.97%。过去五年公司利润增速显著高于收入增速，盈利能力逐年改善。 公司2020年收入增长主要系电网自动化和智能电表业务。公司收入受电网自动化、智能用电及电能信息管理系统（智能电表）双轮驱动，2020年两大业务收入分别为14.05、12.10亿元，分别同比增长14.94%、16.65%。其中子公司威思顿电气主营智能用电及电能信息管理系统业务，是目前国内品种齐全、技术先进、功能完善的能源计量系列产品生产厂家之一，未来有望持续受益“双碳”高景气。 2、 行业：电网投资高景气，配网建设乘风起 2.1、 “双碳”目标催生电力消费需求，电网投资有望持续景气 “双碳”目标催生电力消费需求高增长。据国家统计局，宏观经济平稳增长的背景下，我国电力消费规模逐年增长，全社会用电量由2011年的4.69万亿千瓦时增长至2020的7.51万亿千瓦时。据《中国2060年前碳中和研究报告》，电能是一种清洁、高效、零排放的能源，产生的经济价值相当于等当量煤炭的17.3倍、石油的3.2倍。推动电能替代、提高电气化水平是降低能源消费总量和碳排放量的关键。2020年我国电能占终端能源消费比重达到26%，要实现碳达峰、碳中和目标，2030、2060年电能占终端能源消费占比需要分别达到35%、70%。 用电需求拉动电网投资高景气。根据《南方电网“十四五”电网发展规划》，南方电网“十四五”规划电网投资约6700亿元，较十三五期间4400亿元电网投资总额增长超50%，资金投向包括加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建等。根据《国家电网2020年社会责任报告》，国家电网2021年电网投资预计4730亿元，较2020年的4605亿元保持高位向上。我们认为“双碳”目标催生电力消费需求，进而拉动电网投资持续景气，产业链龙头有望确定受益。 2.2、 配网成电网建设核心环节，调度自动化、充电桩蓄势待发 智能电网产业链涉及发电、变电、输电、配电及用电五大环节。电源侧为发电环节，包括可再生能源发电与不可再生能源发电，国内发电环节主要由五大电厂建设。电网涵盖中游的智能变电、智能输电、智能配电和下游用电环节，主要由国家电网、南方电网承建。 用电环节为目前智能电网投资主要环节，配电侧占比有望提升。据《国家电网智能化规划总报告》，用电环节占智能化投资的占比最高，主要因用电信息采集等项目建设投资规模较大。其次是配电环节、变电环节，主要由于配电自动化、智能变电站新建和改造等项目的建设。 配电环节有望成为十四五电网建设核心环节。2021中央经济工作会议提出，要增加新能源消纳能力。配电网为可再生能源消纳的支撑平台、多元海量信息数据平台、多方市场主体的交易平台，在以“碳中和”、“碳达峰”国家战略性减碳目标为牵引的能源革命大背景下，配电网有望逐渐成为电力系统的核心。 万亿级配网投资十四五期间有望落地，打开公司成长空间。国家电网在《构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案（2021-2030）》中计划，十四五期间配电网建设投资超过1.2万亿，占电网建设总投资超60%。南方电网十四五规划提出，在配网领域投资3200亿元，占电网总投资比重约50%。 配网建设门槛有望提升，行业龙头充分受益。根据《输配电设备泛在电力物联网建设思路与发展趋势》，配电业务接入数据种类、网络复杂度和应用多样性等方面均比输变电设备复杂。我们认为，配电网建设空间可期，且技术复杂度提升有望优化行业格局，公司作为配电建设龙头，对配电know-how理解深刻，有望乘“双碳”东风进入业绩上升通道。 调度操规落地，调度自动化建设浪潮有望开启。2021年8月，南方电网颁发首部网级配网调度运行操作管理规程。此前，配网操作存在安全隐患较多、效率低及安全职责界面不清晰等问题，配网调度运行操作管理亟待规范。我们认为，此次落地的操作规程将与2020年发布的调度规程形成配套，进一步完善配网调度运行管理体系，有望开启配网调度自动化建设浪潮。 用电环节看用电信息采集系统和充电桩两大蓝海市场。未来用电环节的重点方向是构建智能化双向互动体系，实现电网与用户的双向互动，满足用户多样化需求，提高用电效率，有望形成用电信息采集和充电桩建设两大蓝海市场。 用电信息采集系统十四五期间有望形成千亿级市场。用户用电信息采集系统是通过对配电变压器和终端用户的用电数据的采集和分析，实现用电监控、推行阶梯定价、负荷管理、线损分析，最终达到自动抄表、错峰用电、用电检查（防窃电）、负荷预测和节约用电成本等目的，主要需要智能电表和用电信息采集管理系统。根据前瞻产业研究院，智能电表与用电信息采集系统建设2021-2026年将带来总计超过2000亿元的市场需求。 新能源汽车渗透率提升，催生充电桩万亿市场需求。在政策支持和市场需求双重作用下，我国电动汽车充电设施网络建设显著提速，据中国电动汽车充电基础设施促进联盟，2016年以来中国充电桩保有量快速增长，2016-2020年充电桩CAGR高达69.43%。截至2020年底，新能源汽车累计销量554.1万辆，全国充电桩保有量达到168.1万个，车桩比从2016年的4.6:1下降至2020年的3.3:1。 新能源销量提升，叠加1:1车桩比目标，催生充电桩万亿级市场。据工信部《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，2025年新能源汽车销量占新车销量比重目标达到25%。赛迪顾问预计到2030年，我国新能源汽车保有量将达到6420万辆，根据车桩比1:1的建设目标，未来10年，我国充电桩建设仍然存在约6300万的缺口，预计将形成10253亿的充电桩基础设施建设市场。 3、 公司：产品布局广泛，有望加速放量 3.1、 深耕行业多年，产品力、技术力行业领先 沉淀四十载，深入布局智能电网全产业链。发电环节，公司已具备新能源EPC总包能力；调度领域，公司在地区级调度中心市占率领先；变电环节，公司1982年研制出国内第一台微机电力远动设备，目前已有数百套系统在全国110kv-500kv变电站稳定运行；配电环节，公司是全国最早进入配电领域的厂商，国家电网七大配电主站供应商之一，产品遍布全国多个配电自动化主站；用电环节，公司产品已在多个省市级计量系统应用，充电桩涵盖肇庆、珠海等多个城市。 公司在智能电网领域具备领先技术。公司有数十年为电力市场提供解决方案的经验，拥有涵盖发电、输电、变电、配电、用电等各环节的电力自动化产品及系统解决方案。在电力调度、变电站保护监控、配电、智能电表等方面具有完全自主的知识产权，产品、方案具备国际先进、国内领先的水平。 公司调度自动化系统覆盖国内多个主站，尤其在地调层级优势突出。公司深耕行业多年，承建北京电网公司调控中心综合数据平台、广州供电局智能电网运行控制系统、天津电力公司地调备调系统、佛山供电局调配一体化主站系统、贵阳供电局调配一体化主站系统、南昌电网调度控制系统、烟台供电局主备一体化智能电网调度控制等多个标杆项目。 公司是全国最早进入配电领域的厂商，为国家电网七大配电主站供应商之一。公司配电终端全国集招份额名列前茅。配电云主站领域，公司中标多个省级、市级项目。一二次融合领域，公司已累计应用一二次融合成套柱上断路器10000余套，一二次融合成套环网箱1000余套，配套合作分布式DTU5000余台、集中式DTU2000余台。 威思顿智能电表入选全国单项冠军产品，彰显领先产品力。公司旗下威思顿公司“10kV高压电能表”成功入选工信部第六批制造业单项冠军产品名单，彰显生产技术工艺和产品市场占有率均位居国内前列。我们认为，公司在配网、调度、智能电表领域技术积淀深厚，有望在智能电网建设浪潮中进一步提升市占率。 公司先发布局充电桩领域。2018年公司参与港珠澳大桥人工岛充电站项目，投送15台360千瓦公交专用充电桩、6台180千瓦公交公共两用充电桩、60台60千瓦公共充电桩，充分考虑港珠澳三地充电标准，能够满足不同充电标准车辆的快速充电需求。之后公司充电桩陆续落地肇庆、珠海等城市，充电桩检测设备覆盖山东等多省。我们认为公司先发优势显著，有望享受充电桩建设红利。 3.2、 在手订单饱满，长期空间可期 公司在手订单饱满。公司旗下威思顿公司2021年连续中标国家电网电能表项目，两批次合计中标金额约7.9亿元，市场份额连续6年位列三甲。特别是国家电网首次集中招标的两种新产品，整合了原台区智能融合终端和能源控制器两种产品的新规范台区智能融合终端，针对水淹灾害提出的IP68高防护等级电能表，威思顿均实现中标。此外，公司在南方电网调度自动化主站系统功能开发项目中，中标11个包，合计金额约5210.22万元，在南方电网已有主站厂商中取得最高中标额。 威思顿公司市场份额显著提升。据国家电网电子商务平台，威思顿在两批营销项目电能表（含用电信息采集）采购项目的中标包数、覆盖省份创历史新高。我们认为，公司在手订单饱满，一方面验证智能电网行业高景气，同时体现公司在产品和技术上的领先优势，市场份额显著提升。长期来看，我们认为公司有望乘“双碳”背景下的智能电网建设东风，产品力、技术力持续打磨，市场份额持续提升，业绩进入快速增长通道。 4、盈利预测与投资建议 4.1、核心假设 核心假设1：“双碳”驱动智能电网行业高景气，公司先发优势显著，产品力、技术力突出，有望深度受益，进入业绩高增长通道。 核心假设2：收入较高增长带动毛利率稳中有升。 核心假设3：收入增长摊薄销售费用、管理费用；公司持续高研发投入，研发费用率保持稳定，保证核心竞争力。 4.2、投资建议 公司为智能电网小巨人，在配网、调度、智能电表领域份额居于行业前列。我们认为公司有望受益“双碳”背景下的智能电网高景气，首次覆盖，给予“买入”评级。 5、风险提示 智能电网投资落地不及预期风险、公司技术研发不及预期风险 注：上述报告内容详见开源证券公司首次覆盖报告20211226：《东方电子（000682.SZ）：智能电网“小巨人”》 陈宝健，执业证书编号：S0790520080001 法律声明： 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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