平安期货大宗商品周报:三条线索博弈,商品震荡偏强中分化 (2021-12-26)

（以下内容从平安期货《平安期货大宗商品周报:三条线索博弈,商品震荡偏强中分化 (2021-12-26)》研报附件原文摘录）
　　平安期货大宗商品周报：三条线索博弈，商品震荡偏强中分化 （2021-12-26）.pdf 联系人：任雪（RENXUE072@pingan.com.cn） # 平安期货周报 # 平安期货 周报摘要 商品和大类资产：12月PL-PPI（平安PPI领先指数）同比增速11.2%，PL-CPI（平安CPI领先指数）同比增速2%，均较11月小幅走低。受商品价格上涨影响，10年期美债隐含通胀预期走高，铜金比（反应铜的商品属性）亦走高。美国联邦基金期货显示上周加息预期进一步走高，明年年底加息3次概率达65.5%。10年期中债收益率走低，DR007走低。10年期美债收益率走高，美德利差平稳，欧美疫情差走低，美元指数走低。商品相关股票中，受生猪期货价格走高影响，畜牧养殖业板块股票走强。平安期货CTA因子方面，上周多数正收益，波动率因子最强；价格来回波动，短期截面动量最弱。 高频数据：疫情方面，疫情方面，全球新增确诊人数持续攀升并创历史新高。出口预计小幅走弱：上周BDI大幅走低、CCFI小幅走高，12月前20日韩国出口增速回落至20%。地产链条分化：上周30大城市地产销售同比好转，100大城市土地出让降幅扩大，螺纹表需、建筑用钢成交量同比均小幅走弱，PVC下游开工率持续小幅改善。基建持续疲弱：水泥熟料开工同比降幅缩窄，石油沥青开工、混凝土产量同比走弱。工业生产改善，汽车明显改善：17省动力煤日耗降幅持续小幅缩窄，铜出库同比好转、铝走弱，热轧表需、半钢胎开工、乘用车批发均改善，涤纶长丝下游织机开工降幅有所扩大。价格方面，CRB和南华商品指数均走高，境外天然气价格周中大幅上涨但周五大跌，海外动力煤价格上涨；国内动力煤现货和期货均下跌，水泥价格持续下跌，蔬菜和猪肉价格略有走低。 海外宏观：海外方面，美国11月核心PCE物价指数上涨4.7%（上月4.2%），美国个人消费支出同比增长13.5%；耐用品消费增长5.3%，均十分强劲。美国通胀受供需两端共同支撑，不断走高。供应端，能源价格以及疫情导致的供应和劳动力缺口是主要支撑；需求端，强劲的消费带来拉动。明年我们预计随着疫苗接种率的持续提升，疫情总体较今年缓和，供应端对美国通胀支撑减弱；需求端随着财政刺激全面退出也有望减弱，总体通胀有望回落。但短期随着疫情恶化和消费的强劲，通胀持续强劲。通胀预期将影响美联储紧缩政策，对商品，特别是金融属性较强的有色、原油造成较大影响。 国内宏观：国内方面，12月LPR报价披露。1年期LPR报价为3.8%，较11月下调5BP；5年期LPR为4.65%，与11月持平。此次下调LPR利率，略超市场预期，主要目的1是向市场表明稳增长的决心；2是降低企业融资成本。央行第四季度货币政策委员会召开，强调“要发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为”，货币政策信号进一步积极。从前文所述各项高频数据看，中国经济自11月最差的时候开始出现弱反弹，特别是工业和地产链条改善；11月中国工业和地产月度数据也出现改善。当前中国经济有2条线索，线索1是大趋势的回落，这是政策在去年4季度逐渐主动退出的结果。1季度中国经济见顶，制造业PMI从4月开始连续下滑了7个月。线索2是地产和工业链条的波动。10月地产企业资金紧张，各项地产数据加速下行；大宗原料价格暴涨及限产限电导致工业滑坡，经济加速下行，由此导致各项稳增长政策快速出台，工业和地产链条也很快出现了快速修复，拉动经济出现了短期的企稳和弱修复。以往地产周期一般由销售引发，传导至施工和投资；这次施工和投资快速下行受地产商资金链紧张引发，稳地产政策也着力解决地产商融资问题，因此此次地产投资端可能会较快企稳，而不需要像以往那样经历较长时间。工业和地产链条修复会带来上下游补库，再叠加其他各项稳增长政策的出台，以及外需总体有韧性，中国经济最差的时候可能已经过去了。目前震荡筑底，1季度持续反弹，2季度企稳并见顶。1季度经济强+政策强，对工业品氛围会十分友好。 上周商品市场回顾:上周国内商品市场相对平静，多数小幅走高，其中纸浆、焦煤、大豆、铁矿涨幅靠前，红枣和动力煤跌幅领先。分板块，美债实际利率平稳，美元走低带动贵金属小幅走高。有色金属总体走强，欧洲天然气价格暴涨带来供应担忧；且国内宏观氛围改善、基本面偏紧支撑价格。原油低位反弹，修复前期因奥密克戎担忧造成的大跌。煤炭期货表现分化，动力煤期货和现货价格均下跌，港口及电厂库存继续小幅攀升。焦煤库存上升，焦炭库存下降，冬储和钢厂复产预期支撑了包括双焦在内的炉料。港口铁矿库存下降但钢厂库存增加，总库存小幅增加，铁矿也受到钢厂复产和需求改善的支撑。但实际上铁水产量近期并无增加，上周更是环比小幅下滑，预期支撑了铁矿价格。铁矿自11月下旬地产政策迎来拐点后持续上涨，涨幅超过30%，在所有商品中表现最强；此外双焦上涨20%，表现次之。化工表现分化，主要因原油和煤炭价格分化，PTA、沥青等受原油价格上涨带动；但甲醇、乙二醇受动力煤价格下跌而走低。建材方面，玻璃和纯碱库存均上升，价格亦走低。农产品，豆类表现强势，南美持续干旱引发对供应的担忧；红枣因前期供应减少预期充分，但上市后需求表现不及预期，价格领跌。其他品种，纸浆近期表现强势，因海外多地供应出现扰动且宏观氛围转暖，但实际需求表现平淡。 本周商品市场展望：上周提及商品市场三条线索，分别美联储货币政策节奏、中国强政策和弱现实、工业品成本变化，年前预计市场仍会延续以上三条线索博弈。上周公布PCE物价指数继续创新高，根据美国联邦基金利率期货反应的明年加息预期继续小幅走高，10年期美债收益率反应的通胀预期也有小幅走高。受奥密克戎毒株影响，近期全球疫情恶化，单日新增人数创历史新高，美国新增确诊人数也创年内新高。疫情通过影响物流和生产影响了全球和美国的供应，同时抑制劳动参与率，是导致美国通胀超预期的重要原因。如果全球疫情持续恶化，美国通胀预期抬升，美联储政策预期会进一步收紧，会对大宗商品，尤其金融属性较强的贵金属、有色和原油等施压。但如前文所述，预计通胀不会持续太长时间，会随着疫情缓和而回落。中国央行本周小幅调降1年期LPR；同时4季度货币政策委员会4季度例会召开，强调“要发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为”，货币政策信号进一步积极，向市场释放稳经济的决心。中国积极的财政、货币和地产政策是近期工业品期货最重要的支撑。从高频数据来看中国经济虽然有所企稳，但并未出现强劲和持续的修复。“强政策和弱现实”的状态还将持续，但在不断加强的政策下，经济修复趋势料更强劲，未来仍需结合高频数据观察。最后一条，成本端的下行还在缓慢持续，电石、煤炭、氧化铝、海内外海运价、LNG等均出现小幅下行；欧洲天然气价格上周暴涨后回落。成本的下滑幅度较小，对多数品种的利空属于慢变量。因此总体看，商品将围绕美国通胀预期和美联储加息预期，国内经济弱现实和强预期，以及成本下降三条线索开展。上述三条线索交织下，工业品总体还会偏强，品种会出现分化，且上涨过程中会伴随调整。特别是黑色相关品种，11月下旬以来铁矿上涨超过30%，双焦20%，终端需求迟迟跟不上，可能出现较大调整，但往上大的趋势并无完结。策略方面，继续推荐铜和锌的买入机会，因库存极低、且中国宏观氛围转暖。地产相关品种，铁矿和双焦涨幅已经较大，钢厂迟迟不复产，终端需求也并无明显改善，可能会出现强预期向弱现实切换的风险，但总体上涨趋势料并未结束，前期多头可以减仓；如果大幅回落可以再次买入。看空成本属慢变量，纯碱、PVC等适合对冲组合中作为空头配置，或者等待宏观氛围转变。 平安期货 周报全文 -END- 扫二维码 获取原文 微信号｜pinganqihuo 公众号名称｜平安期货研究所 点击阅读原文 即可获取完整周报

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