总量逆周期与结构做加法——评2021Q4货币政策委员会例会

（以下内容从广发证券《总量逆周期与结构做加法——评2021Q4货币政策委员会例会》研报附件原文摘录）
　　广发证券银行分析师 王先爽 核心观点 2021年12月25日，央行发布2021Q4货币政策委员会例会通稿，与上一期例会（2021Q3）通稿逐句修订对比和点评见正文。 宏观判断方面： 表示“外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，延续中央经济工作会议精神，短期不确定和中长期有压力并存。意识到问题是解决问题第一步，居安思危是避免危机的必要心态。 政策态度方面： 表示要“要稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展。”表述延续中央经济工作会议精神基调，表示要逆周期调节，继续强调信贷总量增长的稳定性，可以预见，未来一段时间，稳经济的政策力度会不断加码。 “稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为”，可能表示稳经济的货币政策会超前自主，更加侧重结构性政策。 结构性货币政策工具会做“积极做好加法”，其中小微支持政策强调市场化，给价格补贴而非行政指导量和价，避免小微贷款利率过低形成外溢风险。 利率方面，表示要继续加强存款利率监管，降低企业综合融资成本。降息会先给银行降负担，后续降息对银行息差压力有限。 房地产方面，延续中央经济工作会议表述，“更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环”。 政策展望： （1）降息方面，12月一年期LPR已下调5BP，MLF和五年期LPR利率未调整，稳增长在央行政策目标中次序靠前，如果后续经济和地产压力持续超预期，不排除后续继续下调MLF和5年期LPR利率。 （2）降准方面，目前央行对银行体系公开市场操作债权仍在高位，降准仍是央行释放友好信号的政策期权，如果信贷继续乏力，明年1月份仍有降准概率。 （3）信用政策方面，目前央行信贷额度供给充裕，结构性信贷政策加码发力，预计这一趋势在社融和经济增长明显回升前保持继续。 投资建议： 目前各类政策均进入稳增长发力期，货币政策友好，信用政策加码，财政开始扩张，地产政策缓和，产业政策纠偏，社融进入回升周期，银行间和股市流动性均中性偏宽。 随着社融回升和稳增长政策效果显现，经济悲观预期会逐渐消解，银行估值中蕴含的经济和地产风险的过度悲观预期会逐渐消解，银行板块会迎来超额行情。 目录 正文内容 2021年12月25日，央行发布2021Q4货币政策委员会例会通稿，与上一期例会（2021Q3）通稿逐句修订对比和点评如下： 一、逐段修订对比及点评 （一）段落1：宏观经济及货币政策回顾 广发银行组点评：与上期内容大体一致，删除“总体延续恢复态势”，侧面承认当前经济的下行压力。 （二）段落2：宏观经济判断与政策表态 广发银行组点评：延续中央经济工作会议精神，短期不确定和中长期有压力并存。但意识到问题是解决问题第一步，居安思危是避免危机的必要心态。 广发银行组点评：表述延续中央经济工作会议精神基调，表示要逆周期调节，继续强调信贷总量增长的稳定性，可以预见，未来一段时间，稳经济的政策力度会不断加码。 “稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为”，可能表示稳经济的货币政策会超前自主，更加侧重结构性政策。 “保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”表述仍在。 广发银行组点评：结构性货币政策工具会做积极加法，其中小微支持政策强调市场化，给价格补贴而非行政指导量和价，避免小微贷款利率过低形成外溢风险。 广发银行组点评：继续支持银行补充资本。 广发银行组点评：继续加强存款利率监管，降低企业综合融资成本。降息会先给银行降负担，后续降息对银行息差压力有限。 广发银行组点评：支持实体经济发展，地产表述延续中央经济工作会议表述，“更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环”。 （二）段落3：总结 广发银行组点评：要“继续做好’‘六稳’‘六保’工作，当前经济各环节结构性因素越来越多，如即使货币信用宽松，双控政策阶段性突击执行，投资需求较弱，宽信用货币只能金融层面尽力而为，所以需要“加强金融与财政、产业、监管政策之间的协调，统筹金融支持实体经济与防风险，保持经济运行在合理区间”。 二、政策展望与投资建议 政策展望： （1）降息方面，12月一年期LPR已下调5BP，MLF和五年期LPR利率未调整，央行在货币支持稳增长、稳定市场预期、保护银行资本内生增长能力等目标间平衡，目前稳增长次序靠前，如果后续经济和地产领域压力持续超预期，不排除后续继续下调MLF和5年期LPR利率。 （2）降准方面，今年7月、12月已各降准一次，但目前央行对银行体系公开市场操作债权仍在高位，降准仍是央行释放友好信号的政策期权，如果信贷继续乏力，明年1月仍有降准概率。 （3）信用政策方面，目前央行信贷额度供给充裕，结构性信贷政策加码发力，预计这一趋势在社融和经济增长明显回升前保持继续。 投资建议： 目前各类政策均进入稳增长发力期，货币政策友好，信用政策加码，财政开始扩张，地产政策缓和，产业政策纠偏，社融进入回升周期，银行间和股市流动性均中性偏宽。 随着社融回升和稳增长政策效果显现，经济悲观预期会逐渐消解，银行估值中蕴含的经济和地产风险的过度悲观预期会逐渐消解，银行板块会迎来超额行情。 三、风险提示 （1）疫情反复超预期；（2）财政发力不及预期；（3）房地产风险未能软着陆；（4）国际金融风险超预期。 【货币政策执行报告点评】 【2021Q3】货币政策以稳待变 【2021Q2】降准常规操作，降息概率不高 【2021Q1】货币政策进入相机抉择期 【2020Q4】如何看2020Q4货币政策执行报告 【货币政策委员会例会点评】 【2021Q3】稳信用是当前政策重点 【2021Q2】内稳预期，外防风险 【2021Q1】如何理解不再“不急转弯”？ 【2020Q4】如何理解四季度货币政策委员会例会？ 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFCCE No. BQV910 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 报告原文：《总量逆周期与结构做加法》 对外发布日期：2021年12月26日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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