成长主线仍处于布局期

（以下内容从中银证券《成长主线仍处于布局期》研报附件原文摘录）
　　【君策周论|一百七十二】核心结论 短期调整不足惧，关注明年成长主线布局机会。 风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。 观点回顾 5月21日《重估大周期》指出全球大循环背景下，全球经济复苏与再通胀将是2021下半年宏观与市场交易的主旋律，周期股有望迎来估值扩张机会。9月12日《周期行情渐入佳境》指出业绩韧性有望超预期，周期板块有望迎来增量配置资金。12月3日《科技突围》指出科技之光将为明年A股注入能量。 成长主线仍处于布局期 本周市场出现较大波动，主要原因在于流动性因素扰动。首先，市场前期对于稳信用预期已有阶段性计价，当前来看一方面信用扩张短期难有超预期表现，而与此同时，国内货币政策的进一步宽松成为近期市场关注的焦点。12月以来的降准及本周LPR利率调整均均未超出市场预期。另一方面，正如上周周报所述，海外紧缩预期的升温，引发全球风险资产波动，加剧市场外资流出担忧。我们看到国内宽松预期的阶段性兑现以及海外紧缩预期的扰动使得估值偏高的新能源板块出现较大调整。 海外流动性紧缩对于热门赛道估值阶段性冲击最为明显。近期市场对于明年海外货币政策紧缩的预期不断升温，随着海外经济复苏及就业的改善，联储大概率会走入加速TAPER到逐步加息的紧缩周期。而我们观察到，17年以来，茅指数、宁组合等前期热门赛道估值就与美债利率走势高度相关。因此在明年还外加紧缩周期开启的担忧下，茅指数、宁组合为代表的前期热门赛道股或获将面临一定考验。一般来讲，流动性冲击背景下低估值板块最有望获取超额收益。 价值板块估值提振空间有限。而我们看到，当前市场对于低估值板块的配置似乎依然有所顾及。我们在年度策略中指出，宏观经济下平台过程中需要警惕价值陷阱，而当前来看国内稳增长政策似乎也更多以稳为主，防风险的底线思维下，价值股估值提振空间难以打开。我们回溯了2010年以来Q4市场的风格表现，发现市场多会在岁末年初这一阶段迎来风格的转换，并且多数时期市场会在Q4回归大盘或价值风格占优的格局。这背后反映了跨年行情的主导逻辑更多为业绩空窗期下对于宏观政策和基本面的预期，因此这一阶段市场资金在配置上更愿意回归低风险的行业龙头、或是受益于宏观政策边际回暖的价值板块。而当前来看，国内正处于经济结构转换阶段，传统行业需求体量依然较大而增量弹性不足，政策发力托而不举，看长做短思维下板块估值提振的持续性不高。 调整不足惧，关注明年成长主线布局机会。我们认为近期市场调整海外波动是主因，A股本身没有持续下跌的空间。随着国内信用周期的逐步企稳，A股估值将会得到有利提振。因此海外波动对于A股更多为阶段性冲击，需要关注的是明年市场方向的选择和布局。我们认为，考虑到资本开支上行周期景气为王以及短周期衰退宽松的特征，高景气成长方向以及TMT科技仍然是布局主线：1）以宁组合代表的高成长赛道股，主动回调后，2022年估值切换投资性价比较高。重点关注新能源锂电、光伏材料、设备等板块投资机会。2）TMT通信、电子硬件近端业绩成长性较为确定，行业估值处在历史中低位置，一些细分赛道智能驾驶，激光雷达，功率半导体回调后建议关注。传媒内容，计算机软件更加重视流动性带来的高赔率空间。 重要信息与数据梳理 （1）宏观基本面及A股盈利数据变化 12月23日周四，美国商务部公布11月PCE物价指数，同比上升5.7%，预期5.7%，前值修正值为5.1%，续创1982年以来的最高水平，继续远超过美联储2%的目标。11月剔除食品和能源价格的核心PCE物价指数同比上升4.7%，预期4..5%，前值4.1%。美联储主席鲍威尔在上周的新闻发布会上表示，虽然通胀上升的驱动因素主要与疫情造成的混乱有关，但现在价格上涨已蔓延到更广泛的商品和服务领域。鲍威尔指出，如果价格继续保持在高位，美联储将采取更多措施来控制价格。 （2）流动性跟踪及市场交易数据 宏观流动性 截止12月24日，本周货币市场国债市场利率小幅震荡，SHIBOR隔夜利率下行2BP至1.84%；R001下行2BP至1.88%。国债市场，一年期国债收益率上行2BP至2.34%，10年期国债收益率下行3BP至2..82%。信用利差保持不变，期限利差下行5BP至0.48%。 微观流动性 一级市场本周融资规模665亿，上周348亿元；本周重要股东（产业资本）减持189亿，上周为162亿；新发行基金（股票+混合）本周发行规模281亿，上周为186亿；融资余额方面，本周为17239亿，较上周减少89亿；沪深港通方面，北上本周转净流出12亿元，南下本周继续净流入109亿元。 交易数据特征与热度监控 成交额/换手率作为短期市场的情绪指标可以在一定程度上反映出当前的市场情绪和热度倾向变化。日均换手率方面，宽基指数较上周多数下降，上证50/沪深300/上证指数/中证500/中证1000换手率较上周分别减少-20%/-11%/3%/-1%/3%，科创50/创业板综较上周大幅下降-15%/-18%。日均成交额方面，宽基指数普遍缩量，上证50/沪深300/上证指数/中证500/中证1000日均成交额较上周分别减少-25%/-15%/-9%/-8%/-5%，科创50/创业板综较上周大幅下降-12%/-13%。 分行业来看，本周地产、纺服，农林牧渔日均成交额较上周增加，食品饮料、军工、家电等日均成交额较上周出现下降。地产、纺服，医药等换手率较上周大幅增加，环保、化工，计算机等较上周出现一定幅度下降。 （3）估值及风险偏好政策 估值水平 万得全A指数的股权风险溢价水平略低于于2010年以来均值水平，股债ERP最新历史分位48%。万得全A估值水平略高于2010年以来均值水平，处于历史64%分位数。前瞻PE处于15年以来历史均值上方，整体估值水平保持中性。其他宽基指数的估值分位中，中证500和中证1000PE估值分位仍处于历史较低位置，创业板和沪深300PE估值水平回落到历史78%/75%分位水平，科创板估值水平仍处于成立以来较低分位。宽基指数的估值裂口有所扩大。 风险偏好政策-重要政策梳理 中国人民银行货币政策委员会2021年第四季度(总第95次)例会于12月24日在北京召开。会议指出，当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。要稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展。稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘。（中国人民银行） 住建部部长王蒙徽：坚持“房住不炒” 促进房地产业良性循环。王蒙徽指出，过去形成的“高负债、高杠杆、高周转”的房地产开发经营模式不可持续，“大量建设、大量消耗、大量排放”的城乡建设方式不可持续，既不适应高质量发展的要求，也积累了不少风险隐患。房地产业规模大、链条长、涉及面广，对经济金融稳定和风险防范具有重要的系统性影响。他表示，将坚决落实中央经济工作会议部署，牢牢坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，不将房地产作为短期刺激经济的工具和手段，加强预期引导，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。（新华社） 周小川：研究推进在上海股票市场开辟国际板。在2021上海国际金融中心发展论坛上，中国金融学会会长、中国人民银行原行长周小川表示，研究推进在上海股票市场开辟国际板。“上海很早就尝试过是否应该在A股市场或者说上海股票市场开辟一个国际版，我觉得这个想法虽然说当时可能时机还不太成熟，但是从现在来看还是很有必要的需要研究推进的内容。”周小川说，当前整个国际环境对中国不是很友善，面临的挑战也很多，不是一个好的时机；但是如果从另外一个角度来看，中国大力推进一带一路，有很多发展中国家仍旧很难通过股权进行融资，中国应该考虑从这方面开始入手，允许一带一路国家相对好的公司到这里发行。（澎湃新闻） 证监会：境内企业境外发行上市的应切实履行国家安全保护义务。证监会就《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定（草案征求意见稿）》公开征求意见。规定提出，境内企业境外发行上市的，应当严格遵守外商投资、网络安全、数据安全等国家安全法律法规和有关规定，切实履行国家安全保护义务。国务院有关主管部门可以要求剥离境内企业业务、资产或采取其他有效措施，消除或避免境外发行上市对国家安全的影响。（证监会） 风险提示 逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 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