【国君钢铁|周策略】稳增长成明年主题,钢铁需求迎来修复期
（以下内容从国泰君安《【国君钢铁|周策略】稳增长成明年主题,钢铁需求迎来修复期》研报附件原文摘录）
投资摘要 稳增长助力需求修复，板块迎来修复行情。上周五大品种钢材社库降31.33万吨、厂库降23.69万吨，总库存降55万吨；螺纹钢社库降19.25万吨、厂库降14.35万吨；五大品种钢材表观消费量940万吨，降47.41万吨。上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为1003、693元/吨，较2020年同期分别升671、331元/吨。近期中央经济工作会议明确指出“稳增长”将是2022年的重要主线，地产端保障性住房和商品房政策支持力度将加大，且基建端投资强度和速度将提升。我们预期2022年地产销售和基建投资将迎来拐点，带动钢材需求增长超市场预期，钢铁板块将迎来修复行情，低估值叠加高分红，行业竞争格局将持续优化，板块估值修复箭在弦上。 上周五大品种钢材周产量885.12万吨，较前一周降23.41万吨，维持近七年最低水平。上周全国高炉开工率45.99%，较前一周降0.42个百分点；电炉开工率55.13%，与上一周持平。根据国家统计局数据，全国粗钢月度产量已连降6个月，11月全国粗钢产量6931万吨，环比降3.17%，同比降22%；全国粗钢日均产量231.03万吨，环比增0.1%，同比降20.9%。在双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策约束下，钢材供给持续偏弱，钢价中枢将维持在较高位水平，行业长周期景气的逻辑不变。 我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。行业过去二十年产能扩周期结束，我们认为当下是行业新繁荣的起点。行业新繁荣将呈现以下特征：1）城镇化率提高和制造业发展背景下，需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来行业持续景气。2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，逐渐向轻资产转变。3）优特钢持续发展，中信特钢、抚顺特钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。4）电炉钢快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供需匹配度增强，价格波动性降低。5）行业中长期盈利中枢上修，ROE上升。 维持“增持”评级，板块迎最佳配置时点。推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、太钢不锈、新钢股份、方大特钢。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛。 风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。 1. 钢价小幅震荡运行， 钢材库存加速去化 1.1 螺纹和热轧卷板现货价格下跌，钢材库存加速去化 上周上海螺纹钢现货跌30元/吨至4870元/吨，跌幅0.61%；期货涨14元/吨至4519元/吨，涨幅0.31%。热轧卷板现货跌60元/吨至4960元/吨，跌幅1.20%；期货跌64元/吨至4616元/吨，跌幅1.37%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板价格跌10元/吨至5090元/吨，跌幅0.20%；冷卷跌60元/吨至5920元/吨，跌幅1.00%；线材跌50元/吨至5360元/吨，跌幅0.92%。上周钢价小幅震荡运行。从成交来看，上周钢材表观需求有所下降，我们认为主要是受冬季气温下降影响，短期行业进入传统需求淡季的表现。我们预期2022年在“稳增长”的大背景下，基建将加速发力，地产、制造业将持续恢复，钢材需求有望超预期边际改善，叠加限产政策稳步推行下钢材供给持续收缩，钢价中枢将维持在较高位水平，钢铁板块将迎来修复行情。 钢材社会库存下降，钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降31.33万吨，钢厂库存下降23.69万吨，总库存下降55.02万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存341.97万吨，环比下降19.25万吨；线材社会库存97.43万吨，环比下降2.37万吨；热卷社会库存223.32万吨，环比下降8.20万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存177.57万吨，环比下降14.35万吨；线材钢厂库存50.90万吨，环比下降6.64万吨；热卷钢厂库存86.72万吨，环比下降0.78万吨。上周钢材总库存维持快速去化，钢材社会库存已连降11周。我们认为在钢材供给持续偏弱的背景下，后期随着钢材需求逐步边际改善，钢材总库存仍将持续去化。 1.2 钢材表观消费量环比下降，建材成交量均值环比下降 上周钢材表观消费量下降。上周五大品种钢材表观需求量940.14万吨，环比降4.80%，同比降4.55%。其中，螺纹钢表观需求量298.56万吨，环比降4.78%，同比降19.78%。 上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值15.714万吨，环比降10.67%，同比下降27.69%。 1.3 唐山高炉开工率下降，全国高炉开工率下降 上周唐山高炉开工率下降，全国高炉开工率下降。上周唐山高炉开工率39.68%，较前一周下降1.59个百分点；全国高炉开工率45.99%，较前一周下降0.42个百分点。上周全国电炉开工率55.13 %，与前一周持平。上周唐山产能利用率为51.79%，较前一周下降0.48个百分点；全国盈利钢厂比率为73.62 %，与前一周持平。 上周钢材产量下降。上周钢材周度总产量885.12万吨，环比下降23.41万吨。其中螺纹钢产量264.96万吨，环比下降8.42万吨，产量较2016-2020年同期平均水平低57.226万吨。热卷产量289.02万吨，环比下降9.25万吨，较2016-2020年同期平均水平低28.712吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润下降，热卷模拟生产利润下降 上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌145.8元/吨至1002.8元/吨，热卷利润跌176.0元/吨至692.8元/吨。 1.5 美国螺纹钢价上涨，欧盟螺纹钢价上涨，日本螺纹钢价下跌 美国螺纹钢价上涨，欧盟螺纹钢价上涨，日本螺纹钢价下跌。12月16日美国螺纹钢价格涨30.0美元/吨至1140.0美元/吨，涨幅2.70%；美国热卷价格跌65美元/吨至1815.0美元/吨，跌幅3.46%。欧盟螺纹钢价格涨10美元/吨至895.0美元/吨，涨幅1.13%；欧盟热卷价格跌20美元/吨至1045.0美元/吨，跌幅1.88%。日本螺纹钢价格跌5美元/吨至815.0美元/吨，跌幅0.61%；日本热卷价格1075.0美元/吨，与前一周持平。 2. 铁矿石现货价格上升， 焦炭现货价格持平 上周铁矿石现货上升、期货价格上升；焦炭现货持平、期货价格上升。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨60元/吨至815.0元/吨，涨幅7.95%；铁矿石主力期货价格涨37元/吨至713.50元/吨，涨幅5.47%。焦炭方面，焦炭现货价格2810.0元/吨，与前一周持平；焦炭期货价格涨117元/吨至3168.0元/吨，涨幅3.83%。上周焦煤现货价格1950.0元/吨，与前一周持平；焦煤期货价格涨159元/吨至2327.0元/吨，涨幅7.33%。从需求端来看，在碳中和背景下我国对钢铁行业的产量约束逐渐加强，我国的铁矿石需求或将逐渐下降，同时我们预期世界经济或将随着疫情逐渐好转而缓慢恢复，国外生铁产量有望温和增长，总体来看我们预期全球铁矿石需求将小幅下降。而从供给端来看，由于铁矿石价格下跌，国内外部分高成本铁矿产量或将下降，但总体来看我们预期全球铁矿石供给仍偏过剩，铁矿石价格或将持续承压。 铁矿石港口库存下降，钢厂铁矿石可用天数下降。上周铁矿石港口库存15512.60万吨，周环比下降183.7万吨。12月15日钢厂铁矿石可用天数28天，较12月1日下降2天。 巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量上升。12月19日巴西铁矿石总发货量561.00万吨，周环比上升84.8万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1704.60万吨，周环比上升162.10万吨。 上周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比上升。上周铁矿石到货量1060.70万吨，周环比上升129.20万吨；铁矿石日均疏港量298.22万吨，周环比上升12.09万吨。 上周四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。12月19日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量1609.90万吨，周环比上升118.90万吨（淡水河谷Wind数据更新至2020年8月16日）。其中，力拓铁矿石发货量706.10万吨，周环比上升159.10万吨；必和必拓铁矿石发货量576.50万吨，周环比下降5.00万吨；FMG铁矿石发货量327.30万吨，周环比下降35.20万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周。 钢厂焦炭库存上升，钢厂焦炭平均可用天数上升。样本钢厂焦炭库存437.99万吨，较前一周上升10.56万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数17.14天，较前一周上升0.40天。 焦化厂焦炭库存下降，港口焦炭库存上升。100家焦化企业焦炭总库存38.01万吨，环比下降6.19万吨；北方四港口焦炭库存总计187.30万吨，周环比上升22.5万吨。 钢厂焦煤库存上升，钢厂焦煤平均可用天数上升。焦煤钢厂库存789.75万吨，环比上升1.96万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数16.50天，较前一周上升0.05天。 独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存637.66万吨，环比上升27.79万吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存368.00万吨，周环比上升19万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存454.00万吨，环比上升24万吨。 3. 废钢价格上涨， 普通功率石墨电极价格持平 2021年11月生铁粗钢比为84.14%，环比上升0.44个百分点。即粗钢产量中15.86%是废钢。我们预期在铁矿石价格维持低位震荡的情况下，铁水粗钢比有望维持回升趋势。 上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价持平，高功率石墨电极价格下降，超高功率石墨电极价格下降。上周废钢价格涨150元/吨至3470元/吨，涨幅4.52%。上周电弧炉炼钢成本涨157.50元/吨至4371.04元/吨，涨幅3.74%。上周普通功率石墨电极价格16625元/吨，与前一周持平；高功率石墨电极价格跌500元/吨至19500元/吨，跌幅2.50%；超高功率石墨电极价格跌1750元/吨至22375元/吨，跌幅7.25%。 4. 不锈钢价格下跌， 电解镍价格持平 上周不锈钢价格下跌，电解镍价格持平。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格跌250元/吨至15950.00元/吨，跌幅1.54%；7月7日电解镍价格135080元/吨。 5.钢材供给持续收缩， 钢材行业下游投资韧性仍在 5.1 月度粗钢产量已连降6个月，钢材累计出口增速持续放缓 1-11月粗钢产量累计同比增速持续下降，11月粗钢日均产量环比10月下降。2021年1-11月全国粗钢产量较2020年同期减少2.60%；11月粗钢日均产量为231.03万吨/天，较10月份日均产量下降7.58万吨/天。 1-11月生铁产量累计同比增速持续下降，11月生铁日均产量环比10月下降。2021年11月我国生铁产量累计同比增速为-4.20%，较10月下降1.0个百分点。11月份生铁日均产量当月值为205.77万吨/天，较10月下降4.33万吨/天。 钢材出口增速放缓。2021年1-11月我国钢材累计出口6187.50万吨，累计同比增速为26.70%，较10月下降2.8个百分点；钢材累计进口1326.70万吨，累计同比增速为-29.60%，较10月上升0.7个百分点，累计净出口钢材4860.80万吨。 铁矿石进口减少。2021年1-11月我国铁矿石进口10.38亿吨，累计同比增速为-3.2%，较1-10月累计同比增速上升1.0个百分点。 5.2 11月累计地产投资同比增速持续放缓，单月基建投资环比10月回落 2021年11月，全国固定资产投资（不含农户）增速下降。2021年1-11月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速5.2%，增速较1-10月下降0.9个百分点。 2021年11月份基建、房地产开发投资累计同比增速较10月份下降。2021年1-11月，我国基建投资完成额累计同比增加0.5%，增速较1-10月下降0.5个百分点，11月份单月基建投资完成额1.44万亿元，环比下降3.18%，同比下降3.61%；1-11月我国房地产开发投资完成额累计13.73万亿元，同比上升6.0%，增速较10月份下降1.2个百分点，11月份单月房地产开发投资完成额1.238万亿元，环比上升0.12%，同比下降4.30%。 地产开工累计同比增速下降。截至2021年11月，我国商品房待售面积5.0165亿，环比10月下降38万平米。在购地和新开工方面，2021年1-11月土地购置面积累计同比增速为-11.2%，较10月下降0.2个百分点；11月房屋新开工面积累计同比增速为-9.1%，较10月下降1.4个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为16.2%，较10月下降0.1个百分点。 工业增加值累计同比增速下降。2021年1-11月份，工业增加值累计同比增速为10.1%，较10月下降0.8个百分点。 水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速下降。2021年1-11月水泥产量累计同比增速为-0.20%，较10月份下降2.3%。2021年1-11月我国汽车产量累计同比增速为5.3%，较10月份下降1.8个百分点。 2021年1-10月份，空调、电冰箱、洗衣机产量累计同比增速下降，彩电产量累计同比增速上升。2021年10月我国空调产量累计同比增速为12.3 %，较9月下降0.7个百分点；电冰箱产量累计同比增速为0.3%，较9月下降1.8个百分点；洗衣机产量累计同比增速为12.4%，较9月下降4.9个百分点；彩电产量累计同比增速为-4.9%，较9月份上升0.7个百分点。 11月份发电量累计值同比增速下降。2021年1-11月，我国发电量累计同比增速为9.2%，较10月下降0.8个百分点。 6. 投资建议 维持行业“增持”评级，周期与成长兼顾。重点推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、太钢不锈、新钢股份、方大特钢等。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，同时继续推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比持续上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐钒资源龙头攀钢钒钛。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。 7.2 行业需求超预期回落 10月份房地产贷款数据明显改善，地产融资出现放松迹象，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。 ★ 特别声明 ★ 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正式发布的研究报告内容为准。 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投资摘要 稳增长助力需求修复，板块迎来修复行情。上周五大品种钢材社库降31.33万吨、厂库降23.69万吨，总库存降55万吨；螺纹钢社库降19.25万吨、厂库降14.35万吨；五大品种钢材表观消费量940万吨，降47.41万吨。上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为1003、693元/吨，较2020年同期分别升671、331元/吨。近期中央经济工作会议明确指出“稳增长”将是2022年的重要主线，地产端保障性住房和商品房政策支持力度将加大，且基建端投资强度和速度将提升。我们预期2022年地产销售和基建投资将迎来拐点，带动钢材需求增长超市场预期，钢铁板块将迎来修复行情，低估值叠加高分红，行业竞争格局将持续优化，板块估值修复箭在弦上。 上周五大品种钢材周产量885.12万吨，较前一周降23.41万吨，维持近七年最低水平。上周全国高炉开工率45.99%，较前一周降0.42个百分点；电炉开工率55.13%，与上一周持平。根据国家统计局数据，全国粗钢月度产量已连降6个月，11月全国粗钢产量6931万吨，环比降3.17%，同比降22%；全国粗钢日均产量231.03万吨，环比增0.1%，同比降20.9%。在双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策约束下，钢材供给持续偏弱，钢价中枢将维持在较高位水平，行业长周期景气的逻辑不变。 我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。行业过去二十年产能扩周期结束，我们认为当下是行业新繁荣的起点。行业新繁荣将呈现以下特征：1）城镇化率提高和制造业发展背景下，需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来行业持续景气。2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，逐渐向轻资产转变。3）优特钢持续发展，中信特钢、抚顺特钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。4）电炉钢快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供需匹配度增强，价格波动性降低。5）行业中长期盈利中枢上修，ROE上升。 维持“增持”评级，板块迎最佳配置时点。推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、太钢不锈、新钢股份、方大特钢。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛。 风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。 1. 钢价小幅震荡运行， 钢材库存加速去化 1.1 螺纹和热轧卷板现货价格下跌，钢材库存加速去化 上周上海螺纹钢现货跌30元/吨至4870元/吨，跌幅0.61%；期货涨14元/吨至4519元/吨，涨幅0.31%。热轧卷板现货跌60元/吨至4960元/吨，跌幅1.20%；期货跌64元/吨至4616元/吨，跌幅1.37%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板价格跌10元/吨至5090元/吨，跌幅0.20%；冷卷跌60元/吨至5920元/吨，跌幅1.00%；线材跌50元/吨至5360元/吨，跌幅0.92%。上周钢价小幅震荡运行。从成交来看，上周钢材表观需求有所下降，我们认为主要是受冬季气温下降影响，短期行业进入传统需求淡季的表现。我们预期2022年在“稳增长”的大背景下，基建将加速发力，地产、制造业将持续恢复，钢材需求有望超预期边际改善，叠加限产政策稳步推行下钢材供给持续收缩，钢价中枢将维持在较高位水平，钢铁板块将迎来修复行情。 钢材社会库存下降，钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降31.33万吨，钢厂库存下降23.69万吨，总库存下降55.02万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存341.97万吨，环比下降19.25万吨；线材社会库存97.43万吨，环比下降2.37万吨；热卷社会库存223.32万吨，环比下降8.20万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存177.57万吨，环比下降14.35万吨；线材钢厂库存50.90万吨，环比下降6.64万吨；热卷钢厂库存86.72万吨，环比下降0.78万吨。上周钢材总库存维持快速去化，钢材社会库存已连降11周。我们认为在钢材供给持续偏弱的背景下，后期随着钢材需求逐步边际改善，钢材总库存仍将持续去化。 1.2 钢材表观消费量环比下降，建材成交量均值环比下降 上周钢材表观消费量下降。上周五大品种钢材表观需求量940.14万吨，环比降4.80%，同比降4.55%。其中，螺纹钢表观需求量298.56万吨，环比降4.78%，同比降19.78%。 上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值15.714万吨，环比降10.67%，同比下降27.69%。 1.3 唐山高炉开工率下降，全国高炉开工率下降 上周唐山高炉开工率下降，全国高炉开工率下降。上周唐山高炉开工率39.68%，较前一周下降1.59个百分点；全国高炉开工率45.99%，较前一周下降0.42个百分点。上周全国电炉开工率55.13 %，与前一周持平。上周唐山产能利用率为51.79%，较前一周下降0.48个百分点；全国盈利钢厂比率为73.62 %，与前一周持平。 上周钢材产量下降。上周钢材周度总产量885.12万吨，环比下降23.41万吨。其中螺纹钢产量264.96万吨，环比下降8.42万吨，产量较2016-2020年同期平均水平低57.226万吨。热卷产量289.02万吨，环比下降9.25万吨，较2016-2020年同期平均水平低28.712吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润下降，热卷模拟生产利润下降 上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌145.8元/吨至1002.8元/吨，热卷利润跌176.0元/吨至692.8元/吨。 1.5 美国螺纹钢价上涨，欧盟螺纹钢价上涨，日本螺纹钢价下跌 美国螺纹钢价上涨，欧盟螺纹钢价上涨，日本螺纹钢价下跌。12月16日美国螺纹钢价格涨30.0美元/吨至1140.0美元/吨，涨幅2.70%；美国热卷价格跌65美元/吨至1815.0美元/吨，跌幅3.46%。欧盟螺纹钢价格涨10美元/吨至895.0美元/吨，涨幅1.13%；欧盟热卷价格跌20美元/吨至1045.0美元/吨，跌幅1.88%。日本螺纹钢价格跌5美元/吨至815.0美元/吨，跌幅0.61%；日本热卷价格1075.0美元/吨，与前一周持平。 2. 铁矿石现货价格上升， 焦炭现货价格持平 上周铁矿石现货上升、期货价格上升；焦炭现货持平、期货价格上升。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨60元/吨至815.0元/吨，涨幅7.95%；铁矿石主力期货价格涨37元/吨至713.50元/吨，涨幅5.47%。焦炭方面，焦炭现货价格2810.0元/吨，与前一周持平；焦炭期货价格涨117元/吨至3168.0元/吨，涨幅3.83%。上周焦煤现货价格1950.0元/吨，与前一周持平；焦煤期货价格涨159元/吨至2327.0元/吨，涨幅7.33%。从需求端来看，在碳中和背景下我国对钢铁行业的产量约束逐渐加强，我国的铁矿石需求或将逐渐下降，同时我们预期世界经济或将随着疫情逐渐好转而缓慢恢复，国外生铁产量有望温和增长，总体来看我们预期全球铁矿石需求将小幅下降。而从供给端来看，由于铁矿石价格下跌，国内外部分高成本铁矿产量或将下降，但总体来看我们预期全球铁矿石供给仍偏过剩，铁矿石价格或将持续承压。 铁矿石港口库存下降，钢厂铁矿石可用天数下降。上周铁矿石港口库存15512.60万吨，周环比下降183.7万吨。12月15日钢厂铁矿石可用天数28天，较12月1日下降2天。 巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量上升。12月19日巴西铁矿石总发货量561.00万吨，周环比上升84.8万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1704.60万吨，周环比上升162.10万吨。 上周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比上升。上周铁矿石到货量1060.70万吨，周环比上升129.20万吨；铁矿石日均疏港量298.22万吨，周环比上升12.09万吨。 上周四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。12月19日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量1609.90万吨，周环比上升118.90万吨（淡水河谷Wind数据更新至2020年8月16日）。其中，力拓铁矿石发货量706.10万吨，周环比上升159.10万吨；必和必拓铁矿石发货量576.50万吨，周环比下降5.00万吨；FMG铁矿石发货量327.30万吨，周环比下降35.20万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周。 钢厂焦炭库存上升，钢厂焦炭平均可用天数上升。样本钢厂焦炭库存437.99万吨，较前一周上升10.56万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数17.14天，较前一周上升0.40天。 焦化厂焦炭库存下降，港口焦炭库存上升。100家焦化企业焦炭总库存38.01万吨，环比下降6.19万吨；北方四港口焦炭库存总计187.30万吨，周环比上升22.5万吨。 钢厂焦煤库存上升，钢厂焦煤平均可用天数上升。焦煤钢厂库存789.75万吨，环比上升1.96万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数16.50天，较前一周上升0.05天。 独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存637.66万吨，环比上升27.79万吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存368.00万吨，周环比上升19万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存454.00万吨，环比上升24万吨。 3. 废钢价格上涨， 普通功率石墨电极价格持平 2021年11月生铁粗钢比为84.14%，环比上升0.44个百分点。即粗钢产量中15.86%是废钢。我们预期在铁矿石价格维持低位震荡的情况下，铁水粗钢比有望维持回升趋势。 上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价持平，高功率石墨电极价格下降，超高功率石墨电极价格下降。上周废钢价格涨150元/吨至3470元/吨，涨幅4.52%。上周电弧炉炼钢成本涨157.50元/吨至4371.04元/吨，涨幅3.74%。上周普通功率石墨电极价格16625元/吨，与前一周持平；高功率石墨电极价格跌500元/吨至19500元/吨，跌幅2.50%；超高功率石墨电极价格跌1750元/吨至22375元/吨，跌幅7.25%。 4. 不锈钢价格下跌， 电解镍价格持平 上周不锈钢价格下跌，电解镍价格持平。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格跌250元/吨至15950.00元/吨，跌幅1.54%；7月7日电解镍价格135080元/吨。 5.钢材供给持续收缩， 钢材行业下游投资韧性仍在 5.1 月度粗钢产量已连降6个月，钢材累计出口增速持续放缓 1-11月粗钢产量累计同比增速持续下降，11月粗钢日均产量环比10月下降。2021年1-11月全国粗钢产量较2020年同期减少2.60%；11月粗钢日均产量为231.03万吨/天，较10月份日均产量下降7.58万吨/天。 1-11月生铁产量累计同比增速持续下降，11月生铁日均产量环比10月下降。2021年11月我国生铁产量累计同比增速为-4.20%，较10月下降1.0个百分点。11月份生铁日均产量当月值为205.77万吨/天，较10月下降4.33万吨/天。 钢材出口增速放缓。2021年1-11月我国钢材累计出口6187.50万吨，累计同比增速为26.70%，较10月下降2.8个百分点；钢材累计进口1326.70万吨，累计同比增速为-29.60%，较10月上升0.7个百分点，累计净出口钢材4860.80万吨。 铁矿石进口减少。2021年1-11月我国铁矿石进口10.38亿吨，累计同比增速为-3.2%，较1-10月累计同比增速上升1.0个百分点。 5.2 11月累计地产投资同比增速持续放缓，单月基建投资环比10月回落 2021年11月，全国固定资产投资（不含农户）增速下降。2021年1-11月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速5.2%，增速较1-10月下降0.9个百分点。 2021年11月份基建、房地产开发投资累计同比增速较10月份下降。2021年1-11月，我国基建投资完成额累计同比增加0.5%，增速较1-10月下降0.5个百分点，11月份单月基建投资完成额1.44万亿元，环比下降3.18%，同比下降3.61%；1-11月我国房地产开发投资完成额累计13.73万亿元，同比上升6.0%，增速较10月份下降1.2个百分点，11月份单月房地产开发投资完成额1.238万亿元，环比上升0.12%，同比下降4.30%。 地产开工累计同比增速下降。截至2021年11月，我国商品房待售面积5.0165亿，环比10月下降38万平米。在购地和新开工方面，2021年1-11月土地购置面积累计同比增速为-11.2%，较10月下降0.2个百分点；11月房屋新开工面积累计同比增速为-9.1%，较10月下降1.4个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为16.2%，较10月下降0.1个百分点。 工业增加值累计同比增速下降。2021年1-11月份，工业增加值累计同比增速为10.1%，较10月下降0.8个百分点。 水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速下降。2021年1-11月水泥产量累计同比增速为-0.20%，较10月份下降2.3%。2021年1-11月我国汽车产量累计同比增速为5.3%，较10月份下降1.8个百分点。 2021年1-10月份，空调、电冰箱、洗衣机产量累计同比增速下降，彩电产量累计同比增速上升。2021年10月我国空调产量累计同比增速为12.3 %，较9月下降0.7个百分点；电冰箱产量累计同比增速为0.3%，较9月下降1.8个百分点；洗衣机产量累计同比增速为12.4%，较9月下降4.9个百分点；彩电产量累计同比增速为-4.9%，较9月份上升0.7个百分点。 11月份发电量累计值同比增速下降。2021年1-11月，我国发电量累计同比增速为9.2%，较10月下降0.8个百分点。 6. 投资建议 维持行业“增持”评级，周期与成长兼顾。重点推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、太钢不锈、新钢股份、方大特钢等。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，同时继续推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比持续上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐钒资源龙头攀钢钒钛。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。 7.2 行业需求超预期回落 10月份房地产贷款数据明显改善，地产融资出现放松迹象，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。 ★ 特别声明 ★ 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正式发布的研究报告内容为准。 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