招商建筑钢铁行业点评:春节后的开工季之旺可能超出预期,蒙草生态个股机会值得重视

（以下内容从招商证券《招商建筑钢铁行业点评:春节后的开工季之旺可能超出预期,蒙草生态个股机会值得重视》研报附件原文摘录）
　　Part 1 本周点评 Part 2 专项债和发改委重大项目信息速览 Part 3 重要行业资讯、本周行情回顾 本周点评 我们发布多篇报告，《建议对钢铁、建筑等周期积极乐观起来》、《如期降准可能对建筑、钢铁行业构成实质利好》、《中央经济工作会议精神可能再次利好钢铁建筑行业》、《钢铁行业盈利和估值提升可能刚刚开始》等，系统梳理了近两个月来的建筑、钢铁板块投资逻辑，目前投资逻辑正在逐步兑现，我们再次强调一点，建议投资者重视春节后的开工旺季。 1、11月中旬以来，钢铁行业估值体系逐渐走稳。 近期国家出台了一系列提振需求的宽松政策，比如央行的碳减排金融支持工具、全面降准、地产政策调整等等；钢铁期货价格开始走强、相应的吨钢盈利指标也开始走强；目前模型显示，钢铁行业吨盈利水平已基本恢复到了年内高点。 我们认为，在供给端和需求端重新理顺之后，吨盈利水平的回归可能是钢铁行业的成本价格和产品价格逐步走稳的重要标志，同样的，二级市场估值体系也应随之走稳。再次建议重视供给和需求端的“两个红利”。 2、适当放松地产和坚持房住不炒的主基调并不矛盾。 “不引发系统性风险”和“房住不炒”可能都很重要，二者可能在相当长的一段时间内构成相辅相成的两个方面；目下需求下滑速度偏快，而地产高压政策也已起到了一定的效果，进行一定程度的、一系列的政策宽松应该也是有其充分必要性的。 地产链条是我国经济的重要组成部分，我国大部分传统行业的景气度应多少与其有关，在地方政府隐性债务空间被封杀的情况下，放松基建在政策工具选择和政策效果等方面显然不如地产政策的适度微调；在清洁能源等新方向带来的增量经济较为有限的情况下，地产政策适度微调对于提振总需求可能仍能起到纲举目张的效果。 3、保施工、保竣工有望催生2022年开工季的高景气。 随着我国宏观调控政策水平提高和政策工具的多样化，近年来的经济周期已经熨平很多，经济大起大落和“一放就乱、一乱就收、一收就死”的情况已经有了质的变化。但是有两个因素的存在，可能使得经济、投资出现连续几个季度的反弹，从而呈现出一定的周期性。一是今年3季度需求下滑斜率比较陡峭，在适度宽松政策下可能迎来连续几个季度的需求抬升；二是地产和相关行业在我国经济体中仍占有重要权重，适度的信用宽松很难完全绕过这些行业，也很难完全堵住其他行业的信用外溢。 另外，3季度许多建筑工程项目出现停工的情况，而上述需求政策的变化多从11月份开始，施工强度不比旺季，宽松政策的政策效果可能不能完全显现。待到春节后的开工季，在保施工、保竣工的压力下，这个开工季的景气之高可能超出市场预期。 4、因此，我们继续看好钢铁、建筑两个行业，板块性的估值提升可能刚刚开始。 在行业信用出现改善、且可能继续改善的背景下，之前被压制的部分子板块估值可能会显著反弹，比如和地产相关的装饰装修、和政府支出相关的园林等。 5、上周开始我们大力推荐蒙草生态： （1）公司是近年来资产负债率持续下降的主要园林企业，且2018年至今股权质押比例从30%下降至零。 （2）公司种业科技+大数据形成差异化竞争优势，西北地区业务占比超过80%，形成了较宽的护城河，将充分享受西北生态修复千亿新市场红利。 （3）布局碳汇蓝海，草原碳汇独占鳌头，业务存量3000万亩潜在碳汇资源，利用种业科技提升植被固碳量十倍以上。 （4）公司的核心竞争力在于种业，估值应介于园林和种业公司之间，估值有很大提升空间。 6、综上，建议重视建筑、钢铁行业的投资机会。 具体来说，钢铁行业存在较好的价格弹性，建议关注宝钢股份、首钢股份、南钢股份等；建筑方面，之前估值大幅下挫的地产相关子行业有望随着适度宽松而迎来超预期的估值修复，比如金螳螂、江河集团等。同时，近期我们发布3篇园林行业深度报告和2篇公司深度报告，推荐蒙草生态、东珠生态。我们维持上述两个行业的“推荐”评级。 风险提示：政府债务监管措施显著加码、宏观经济超预期下滑、流动性环境超预期收紧、建设项目回款不达预期。 专项债和发改委重大项目信息速览 重要行业资讯、本周行情回顾 重要资讯 宏观——财政部：前11月国有企业利润总额41434.9亿元同比增长40.2% 中国网财经12月24日讯据财政部网站消息，2021年1-11月，全国国有及国有控股企业(以下称国有企业)主要效益指标持续增长，国有经济运行稳定恢复。1-11月，国有企业利润总额41434.9亿元，同比增长40.2%，两年平均增长13.8%。其中中央企业27032.1亿元，同比增长36.4%，两年平均增长13.6%;地方国有企业14402.8亿元，同比增长47.9%，两年平均增长14.2%。（中国网财经，12-24） 宏观——发改委：增强能源消费总量管理弹性央行营管部再部署推动落实碳减排支持工具 国家发改委环资司昨日召开全国发展改革环资工作会议。会议强调，高水平做好节能工作。完善能耗双控制度，严格能耗强度管控，增强能源消费总量管理弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。进一步加强节能审查，坚决遏制“两高”项目盲目发展，为经济社会发展提供合理用能保障。 另讯中国人民银行营业管理部昨日召开辖内主要银行信贷工作会议，就推动落实碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款政策进行再部署。会议要求，各银行要充分认识绿色金融工作的重要性和紧迫性，将碳减排支持、煤炭清洁高效利用两项政策工具落地作为重要抓手，加快项目储备和对接，全力推进；要坚持市场化、法治化原则，在自主决策、自担风险前提下，向支持范围内符合标准的项目发放贷款;引导相关企业科学、精准计量碳减排量；做好信息公开披露，自觉接受社会公众监督。（ifind，12-24） 建筑——国家发改委：进一步推进投资项目审批制度改革 国家发展改革委12月22日消息，为进一步推进投资项目审批制度改革，提升投资建设全流程的科学化、规范化、便利化水平，国家发展改革委提出关于进一步推进投资项目审批制度改革的若干意见。意见明确了进一步明确和简化投资审核管理、创新和优化投资审批程序、规范和严格投资审批活动、加强和改进投资监督管理等要求。具体来看，意见提出，加快健全投资管理制度体系，严格投资审批事项管理，做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目协调服务。（Wind，12-22） 建筑——发改委、工信部：到2025年底省级以上园区全部实施循环化改造 发改委、工信部发布做好“十四五”园区循环化改造工作有关事项的通知。到2025年底，具备条件的省级以上园区(包括经济技术开发区、高新技术产业开发区、出口加工区等各类产业园区)全部实施循环化改造，显著提升园区绿色低碳循环发展水平。通过循环化改造，实现园区的能源、水、土地等资源利用效率大幅提升，二氧化碳、固体废物、废水、主要大气污染物排放量大幅降低。发改委、工信部将统筹利用现有政策资金对园区循环化改造中的重大项目择优予以支持。(Wind，12-20） 建筑——“双碳”目标下分布式光伏高质量发展研讨会在京举行 2021“双碳”目标下分布式光伏高质量发展研讨会在京举行,会上发布了国内首个屋顶光伏建筑一体化标准，旨在填补行业标准化建设空白,推进行业有序健康发展。为了谋求光伏行业更好发展，会议邀请了行业的推动者、建设者和亲历者，共商共建共享，共同参与和见证相关标准体系建设的进一步完善，共同促进分布式光伏发电健康可持续发展。研讨会所取得的成果将对相关行业产生非常深远的影响。研讨会还就“双碳背景下分布式光伏如何高质量发展”、“光伏建筑一体化如何高质量发展？未来如何构建？”等议题进行了主题研讨。国家应对气候变化战略研究和国际合作中心主任李俊峰表示，在碳中和背景下，分布式越来越重要。满足新型电力系统、满足分布式能源的发展、满足电力需求,符合这三个原则的标准才算完整的标准。今天发布的标准只是一个开始，希望以后不断地深化、进步。（凤凰网，12-20） 钢铁——12月份十大钢铁项目已投产、复产 12月以来，多地钢铁项目投产、复产，还有国内首座环保型带钢短流程钢厂投产，国外的中国钢铁项目也传出投产喜讯。至此，钢铁项目也迎来一波“开工潮”，钢企转型升级正加速进行。截至目前，已有10大钢铁项目陆续点火投产，其中涉及到山钢莱芜分公司新旧动能转换项目、武钢六号高炉大修改造项目、广西钢铁2号高炉系统、马钢A号高炉、宝钢转炉LT改造EP项目5#转炉等（北极星节能，12-20） 钢铁——工信部发布国家工业节能技术指南：三种钢铁行业节能提效技术 12月22日，中华人民共和国工业和信息化部发布了《国家工业节能技术应用指南与案例（2021）》之一：钢铁行业节能提效技术的公告。主要提到了三种节能技术：转臂式液密封环冷机，DP系列废钢预热连续加料输送成套设备和高温工业窑炉红外节能涂料技术。（中国水泥网，12-22） 钢铁——11月全球粗钢产量为1.433亿吨，同比下降9.9% 世界钢铁协会统计显示，2021年11月全球64个纳入统计的国家粗钢产量为1.433亿吨，同比下降9.9%。2021年1-11月粗钢产量累计前十位国家中，中国粗钢产量为6930万吨，同比下降22.0%；印度粗钢产量为980万吨，同比提高2.2%；日本粗钢产量为800万吨，同比提高10.7%；美国粗钢产量为720万吨，同比提高13.8%；俄罗斯粗钢预估产量为650万吨，同比提高9.4%；韩国粗钢产量为590万吨，同比提高2.7%；德国粗钢产量为340万吨，同比下降0.3%；土耳其粗钢产量为340万吨，同比提高6.1%；巴西粗钢产量为310万吨，同比提高2.5%；伊朗粗钢预估产量为270万吨，同比下降5.2%。（新浪财经，12-23） 钢铁——海关总署：11月中国涂层板（带）出口量同比下降23.44% 海关总署数据显示：2021年11月我国涂层板（带）出口总量共计45.96万吨，月环比减少4.92%，年同比下降23.44%。2021年1-11月份涂层板（带）出口总量为582.96万吨，同比去年1-11月份604.47万吨降幅3.56%。 2021年11月我国涂层板（带）进口总量共计9770.45吨，月环比增幅6.06%，同比去年增幅44%。2021年1-11月我国涂层板（带）进口总量共计84919.49吨，同比去年1-11月份97567.50吨降幅12.96%。（我的钢铁网，12-21） 钢铁——海关总署：我国钢铁出口单价已连续4个月超过进口 海关总署公开信息显示，2021年8月至11月，我国钢铁出口的单价已经连续4个月超过进口。其中11月份，我国出口的钢铁数量是436.1万吨，出口金额为75.422亿美元，每吨价格高达1729.5美元；进口的钢铁数量为142.4万吨，支付的进口总金额为19.965亿美元，单价为1402.04美元。业内人士分析称，我国钢铁出口单价超过进口有两方面原因：一方面是包括铁矿石、煤炭在内的国际大宗商品价格暴涨，给我国钢铁企业的生产带来了巨大的成本压力。另一方面是因为从今年8月1日开始，我国取消了部分钢铁产品的出口退税。（中国矿业报，12-20） 行情回顾 【本周龙虎榜（建筑板块）】 【本周大宗交易（建筑板块）】 【本周股东增减持】 【本周限售股解禁】 无 【本周股权质押】 数据来源：Wind，招商证券 近期报告 （一） 东珠生态：深耕生态修复细分领域，积极布局林业碳汇【招商建筑】 公司财务稳健增长。公司在手订单充足，项目盈利质量较高，毛利率和净利率总体呈上升趋势。公司公布2021年第一期员工持股计划，业绩解锁条件为2021-2023年利润增速不低于20%、15%、15%，彰显公司发展信心。同时，与其他园林企业相比，资产负债率常年维持较低水平，基本无有息负债，财务杠杆较小，公司负债久期与资产久期的比值始终维持在园林行业合理线水平上，另外公司大股东常年零质押。总体来看财务风险较小。 公司在生态环境修复领域形成了核心竞争力。公司属于业内较早进入生态环境修复领域的公司之一，在湿地公园、国储林等领域形成了先发优势。具有领先的生态修复领域的研发能力、技术水平、多项资质和专利，还凝聚了一批可以承接大中型生态湿地、生态修复项目的优秀人才，同时公司董事长席惠明作为中国湿地保护协会的副会长，增强了公司在湿地业务方面的话语权。另外，随着长三角区域一体化发展上升为国家战略，未来长三角地区的生态保护修复投入有望显著增加，得天独厚的地理优势和提早布局有利于推动公司业务承揽过程。 公司提前布局林业碳汇，有望成为行业龙头。东珠生态设立全资子公司—东珠碳汇（上海）生态科技有限公司，提前布局使得公司具备技术优势和先发优势。首先，公司自成立以来一直专注于林业，与地方政府保持长期的良好合作关系，例如与四川省长江造林局签署战略合作框架协议；其次，公司拥有林业碳汇开发和运营管理的专业团队、专家顾问有利于处理林业碳汇开发涉及复杂且专业的流程问题；再次，公司拥有较强的资金实力，公司与权威第三方审核机构、交易所等如中国林科院和上海环交所等单位都具有良好乃至战略合作的关系。公司入选SEEE碳中和指数，是本次100家沪深两市企业中唯一的园林企业。 投资建议：公司在生态环境修复细分领域形成了先发优势，另外公司提前布局林业碳汇，有望成为行业龙头。除此，公司长期维持稳健经营的思路，在手订单充裕，财务风险低。预计公司2021-2023年EPS为1.02、1.17、1.36元/股，2021年目标PE为21倍，对应目标价21元。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、林业碳汇业务开拓不及预期 报告链接：东珠生态：深耕生态修复细分领域，积极布局林业碳汇【招商建筑】 （二） 蒙草生态深度：种业科技助力生态修复，草原碳汇独占鳌头【招商建筑】 公司是国内唯一以“草科技”和“种科技”实现上市的企业，也是唯一主营西北地区业务的主要上市园林企业，建立了国内最完备的乡土植物种质资源库，结合数据科技形成了较高的种业技术壁垒，成为我国草原生态修复的引领者和和最大的天然牧草供应商。 公司财报亮点突出，财务风险降至合理水平。公司是唯一近年来资产负债率持续下降的主要园林企业，且2018年至今股权质押比例从30%下降至零。公司负债久期与资产久期比值在2015年至2018年间迅速下降至1以下，但到2021年又回升至较为安全的1.2左右，且恢复比例为同行业最大，说明公司财务质量受冲击后能够快速恢复，在主要园林企业中较为少见。 种业+大数据构建公司核心竞争壁垒。公司依托种质资源优势：1）创新生态修复模式，引种驯化乡土植物进行生态治理，形成公司核心竞争力；2）建立了西北地区完备的生态数据库，实现了对中国3万多种植物、每0.5平方公里生物信息的数据化，助力智慧精准修复。目前生态大数据已上升为国家战略，公司作为全国首家构建生态大数据平台的企业，市场前景广阔。 生态效益推升公司种业板块价值。种质资源使得西北地区植被修复事半功倍，而一个地区的生态系统生产总值（GEP）主要来源于植被产生的调节服务价值，因此种源对提升地区GEP意义重大。COP15《昆明宣言》明确提出将生物多样性纳入经济核算，履约责任预计加速GEP纳入地方政府考核的实施。结合中央关于种业振兴和种源保护的政策表态，公司种业板块价值有望提升。 布局碳汇蓝海，草原碳汇独占鳌头。公司在草原碳汇开发优势明显：第一，公司利用种业科技提升西北地区植被固碳量优势显著，具有少见的大规模草原碳汇开发能力。第二，公司已累计修复各类生态面积3000万亩，业务存量丰厚，且与地方政府联系紧密，碳汇项目潜在承揽能力突出。第三，公司十年前就已进入碳汇领域，对碳汇业务认识深刻，积累了大量技术经验和专家资源。最后，公司领先的生态大数据建设能够为碳汇开发提供精确指导。 投资建议：公司种业科技+大数据形成差异化竞争优势，形成了较宽的护城河，将充分享受西北生态修复千亿新市场红利。种源保护上升为国家战略，我国生态履约责任推升公司种业价值。公司财务风险低，作为草原碳汇开发的稀缺标的，成长潜力 大。预计公司2021-2023年EPS为0.23、0.28、0.33元/股，2021年目标PE为32倍，对应目标价7.41元。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：行业政策风险、种业业务不及预期、草原碳汇业务不及预期。 报告链接：蒙草生态深度：种业科技助力生态修复，草原碳汇独占鳌头【招商建筑】 证券研究报告：【招商建筑钢铁周报】春节后的开工季之旺可能超出预期，蒙草生态个股机会值得重视 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1090521050002 / 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）编制。本微信号推送内容仅供招商证券客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 本报告基于合法取得的信息，但招商证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商证券及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。招商证券或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到招商证券可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归招商证券所有。招商证券保留所有权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，招商证券将保留随时追究其法律责任的权利。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 资深分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 分析师 CFA FRM 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@cmschina.com.cn

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