环保限产趋严,局部价格探涨——每周高频跟踪【华创固收丨周冠南团队】
（以下内容从华创证券《环保限产趋严,局部价格探涨——每周高频跟踪【华创固收丨周冠南团队】》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：靳晓航，SAC：S0360120080042 报告导读 通胀高频：食品通胀延续下行。本周猪肉价格跌幅收窄，假期临近，猪肉消费回暖，但屠宰放量加剧供给压力，导致猪价整体仍延续弱势；蔬菜价格进一步下跌，农产品批发价格指数整体环比下行0.9%。 进出口高频：出口集运价高位运行，干散货运价连续大跌。本周多国收紧防疫限制，海外供应链再受冲击，圣诞假期叠加疫情导致集装箱压港加剧，推动出口集运价格涨幅扩大；圣诞临近使得干散货市场表现较平静，询盘减少，导致BDI、CDFI均明显回调。 工业高频：冬奥临近，环保监测趋严，生产延续弱势。 1、动力煤：气温偏高导致民用电增量不及预期，环保限产抑制工业用电，同时电厂存煤充足，采购动力偏弱，煤价加速下跌； 2、钢铁：冬奥环保限产力度加大，北方钢厂开工率继续下降，同时钢厂库存水平偏低、挺价意愿强，支撑钢价反弹幅度扩大； 3、玻璃：现货价格小幅下调，此前集中补库之后，加工厂采购偏谨慎，年内订单补料为主，玻璃厂商库存再度转为累库； 4、铜：铜价小幅反弹，一是国际能源价格飙升，提涨铜生产成本；二是国内LPR报价下调，提振“稳增长”预期，推动铜价回暖。 投资高频：水泥价格持续下跌，地产销售小幅回落；水泥厂库高位运行，去库压力叠加年底销量冲刺，带动水泥价格继续下调；本周30城商品房销售面积环比略降，仅二线城市环比正增；前周100城土地成交面积小幅增长6%，主因三线城市环比大增168%带动，当周重点城市中仅青岛完成第三轮土拍，一、二线城市成交量明显下降，土地溢价率维持在1.6%的低位。 消费高频：汽车批发销量强势，油价持续回升。12月第三周零售表现仍低于预期，批发销量继续走高，春节提前提振补库需求。官方称疫苗加强针对Omicron免疫有效，缓和需求复苏担忧，叠加OPEC+实际执行减产力度超预期，预计供给难有大增，共同提振油价反弹。 后续而言，冬奥会临近，预计环保限产力度还将维持，制造业生产或难有超预期的表现，考虑到年关将至，终端需求增量也较为有限，因此短期限产引发工业通胀反复的风险可控。此外，周初1年期LPR报价下调而5年期报价维持不变，反映当前政策对于地产领域的调控仍停留在边际放松的阶段，目前地产销售表现也以波动为主，尚未呈现出稳定上升趋势，“因城施策”之下，区域性刺激政策的出台或会加快，未来需关注低线城市政策托底及销售改善情况。 风险提示：政策放松力度不及预期，地产销售持续低迷。 正文 每周高频跟踪：环保限产趋严，局部价格探涨 （一）通胀相关：食品通胀继续下行 本周猪价跌幅收窄。本周，农业部公布的全国猪肉平均批发价为23.77元/公斤，环比跌0.86%。双节临近，猪肉消费小幅回暖，但规模猪场存栏量尚处于高位，年底前出栏意愿较强，屠宰量增加，猪肉上市量同步走高，导致猪价反弹力度不足，猪肉价格涨跌互现。 蔬菜价格跌幅收持平前周。本周蔬菜价格环比下跌3.35%，已连续五周环比下跌，近期北方地区蔬菜批量上市，超过2019年同期，不过周末南北寒潮来袭，预计下周蔬菜供给可能相对减少，短期菜价有反弹的空间。本周农产品批发价格指数、菜篮子产品批发价格指数分别下跌0.81%、0.93%。 （二）进出口相关：疫情形势严峻，出口需求偏强 出口集运价格高位上涨。本周，上海出口集装箱指数（SCFI）均值环比涨1.25 %，续创新高，中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值涨1.69%，涨幅扩大。欧洲地区新冠疫情处于高发态势，多个国家收紧防疫限制，供应链再受冲击，Omicron已经成为美国地区的主流毒株，防疫物资需求保持高位，圣诞假期叠加港口集装箱压港仍未缓解，运价明显上涨。 BDI指数继续回调。本周，中国进口干散货运价指数（周度均值）下跌9.1%，波罗的海干散货指数（周度均值）环比跌17.2%，回调幅度依然较大。因圣诞假期临近，市场表现较为平静，远程矿询盘较少，总体运价呈现小幅下跌态势。沿海运输方面，电厂“冬储”压力已明显缓解，煤价继续下行，同时冬奥会临近，各地生产管控措施升级，限制运输需求释放，本周煤炭货盘较少，煤炭运价大幅下跌；钢厂铁矿石库存水平偏低，存在一定补库压力，但冬奥会之前，钢厂限产力度较大，铁矿石需求有限，运价跟随煤炭运价下跌。 （三）工业相关：环保趋严，生产延续弱势 动力煤价格加速下跌。截至12月24日，国内主要港口动力煤均价较上周下降7.8%，跌幅走扩。目前保供政策效果显著，下游电厂存煤水平提升，发电压力有所缓解，煤炭供需面整体偏松。本周大部分地区气温尚未明显下降，居民用电需求不及预期，同时能耗双控力度不减，冬奥环保要求以及局部疫情影响，导致工业用电量增速亦有限，电厂日耗低于同期。在此背景下，电厂采购积极性不高，港口现货煤均价进一步下跌。 PTA产业链负荷率延续低位回落。本周PTA产业链负荷率下降至68.7%。当前终端聚酯需求偏弱，同时聚酯工厂库存水平偏高，减产力度加码，负荷有持续下降的趋势，此外，浙江疫情、环保检查等均扰动聚酯开工，进一步抑制上游 PTA需求。 玻璃价格小幅下调，下游补库较谨慎。本周，玻璃现货价格小幅调，疫情使得少数工厂停工，此前玻璃加工厂、贸易商集中补库后，市场现货采购需求不高，以年内订单补料为主，采购偏谨慎；玻璃厂商库存再度转为累库，环比上升超3%。 钢铁价格反弹。截至12月24日，Myspic综合全国钢铁价格指数环比涨0.33 %，涨幅走扩，螺纹钢、热卷、高线分别涨0.4%、0.7%、0.4%，钢铁库存环比下降3.4%，去库速度放缓。受河北限产影响，钢材产量继续回落，同时假期临近，表观消费量进一步下降，钢材供需两弱，但经历持续去库之后，现货库存水平偏低，钢厂挺价意愿较强，支撑钢价延续小幅反弹。 本周铜价小幅反弹。本周，国内有色金属现货铜、铝、锌价分别涨0.7%、3.6%、1.9%，铅价跌0.7%；LME铜、铝、锌价分别涨0.9%、5.0%、3.8%，铅价跌0.5%。国际方面，近期欧洲地区天然气价格飙升，电力成本上行，导致有色金属生产成本上涨，支撑铜价偏强震荡；国内方面，临近年末，铜消费需求偏弱，但周一LPR报价下调，提振“稳增长”信心，市场情绪也从淡季效应下有所修复，铜价小幅回暖。 （四）投资相关：地产销售小幅回落，拿地热度延续低位 水泥需求疲弱，厂价继续下跌。本周水泥价格指数环比下跌1.84%，需求持续下滑，厂库高位运行，去库压力叠加年底销量冲刺，部分企业继续下调水泥价格；但因疫情扰动，部分建筑设施停工，进一步削弱水泥需求，华东、中南、西南地区水泥跌幅居前。 地产销售小幅回落。本周（12月20日-24日），30城商品房成交面积环比下滑2.9%，其中二线城市保持环比正增，其他城市均有下跌。拿地方面，前周（12月13日-17日），三线城市土地成交面积环比增168%，带动100大中城市成交土地面积环比增加5.9%，一、二线城市整体均明显下降；当周重点城市中，仅青岛完成第三轮土拍，与前轮相比，土拍热度延续低位，国企托底的现象仍然突出，一、二线城市土地成交明显下滑，周内成交溢价率维持在1.6%的低位。 （五）消费相关：汽车批发走强，油价震荡上行 12月第三周汽车批发表现延续强势。12月13日-19日，乘用车零售日均为6.7万辆，同比下降8%，环比增长38%。目前零售回升速度仍低于预期，终端库存低位、促销力度不足，继续影响销量增速。批发方面，12月第三周日均批发量在7.2万辆，环比大增21%，同比增5%，批发延续强势，芯片供给改善带来产能逐步释放，同时2022年春节提前也催化了12月的补库需求，带动批发销量走高。 国际油价震荡回升。截至12月24日，布伦特原油、WTI原油环比上周五分别涨3.6%、3.2%，周初，欧洲多国宣布加强防疫封锁措施，市场对原油需求前景较为担忧，而后世卫组织表示疫苗加强针对于Omicron免疫有效，同时多项研究显示Omicron致病率可能不高，消息缓和市场担忧情绪；此外，消息称11月OPEC+减产协议实际执行率提升至117%，产量水平或远低于此前预期，供给难有大增，供、需消息利好提振油价反弹。 总结来看，本周食品通胀继续下行，其中猪价跌幅略有收窄。工业方面，电厂存煤充足，民用电、工业用电增速均低于同期，导致现货采购回落，煤价加速下跌；钢价在低库存的影响下小幅反弹，但基本面上仍延续供需两弱态势。外贸方面，出口集运价格继续上涨，主因欧、美地区供应链再受变异毒株冲击；进口干散货价格指数连续大幅回调，与国内环保限产、煤炭供给充足等因素有关。投资方面，水泥需求疲弱，价格进一步下调；地产销售小幅回落，前周重点城市集中土拍暂时空窗，但受三线城市土地成交放量的影响，100大中城市土地成交量小幅增加。消费方面，春节提前、新能源汽车政策刺激下，汽车批发销量延续强势；原油价格则受疫苗利好、OPEC+供给压力缓和等影响持续回升。 后续而言，冬奥会临近，预计环保限产力度还将维持，制造业生产或难有超预期的表现，考虑到年关将至，终端需求增量也较为有限，因此短期限产引发工业通胀反复的风险可控。此外，周初1年期LPR报价下调而5年期报价维持不变，反映当前政策对于地产领域的调控仍停留在边际放松的阶段，目前地产销售表现也以波动为主，尚未呈现出稳定上升趋势，“因城施策”之下，区域性刺激政策的出台或会加快，未来需关注低线城市政策托底及销售改善情况。 具体内容详见华创证券研究所12月25日发布的报告《环保限产趋严，局部价格探涨——每周高频跟踪》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1435篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：靳晓航，SAC：S0360120080042 报告导读 通胀高频：食品通胀延续下行。本周猪肉价格跌幅收窄，假期临近，猪肉消费回暖，但屠宰放量加剧供给压力，导致猪价整体仍延续弱势；蔬菜价格进一步下跌，农产品批发价格指数整体环比下行0.9%。 进出口高频：出口集运价高位运行，干散货运价连续大跌。本周多国收紧防疫限制，海外供应链再受冲击，圣诞假期叠加疫情导致集装箱压港加剧，推动出口集运价格涨幅扩大；圣诞临近使得干散货市场表现较平静，询盘减少，导致BDI、CDFI均明显回调。 工业高频：冬奥临近，环保监测趋严，生产延续弱势。 1、动力煤：气温偏高导致民用电增量不及预期，环保限产抑制工业用电，同时电厂存煤充足，采购动力偏弱，煤价加速下跌； 2、钢铁：冬奥环保限产力度加大，北方钢厂开工率继续下降，同时钢厂库存水平偏低、挺价意愿强，支撑钢价反弹幅度扩大； 3、玻璃：现货价格小幅下调，此前集中补库之后，加工厂采购偏谨慎，年内订单补料为主，玻璃厂商库存再度转为累库； 4、铜：铜价小幅反弹，一是国际能源价格飙升，提涨铜生产成本；二是国内LPR报价下调，提振“稳增长”预期，推动铜价回暖。 投资高频：水泥价格持续下跌，地产销售小幅回落；水泥厂库高位运行，去库压力叠加年底销量冲刺，带动水泥价格继续下调；本周30城商品房销售面积环比略降，仅二线城市环比正增；前周100城土地成交面积小幅增长6%，主因三线城市环比大增168%带动，当周重点城市中仅青岛完成第三轮土拍，一、二线城市成交量明显下降，土地溢价率维持在1.6%的低位。 消费高频：汽车批发销量强势，油价持续回升。12月第三周零售表现仍低于预期，批发销量继续走高，春节提前提振补库需求。官方称疫苗加强针对Omicron免疫有效，缓和需求复苏担忧，叠加OPEC+实际执行减产力度超预期，预计供给难有大增，共同提振油价反弹。 后续而言，冬奥会临近，预计环保限产力度还将维持，制造业生产或难有超预期的表现，考虑到年关将至，终端需求增量也较为有限，因此短期限产引发工业通胀反复的风险可控。此外，周初1年期LPR报价下调而5年期报价维持不变，反映当前政策对于地产领域的调控仍停留在边际放松的阶段，目前地产销售表现也以波动为主，尚未呈现出稳定上升趋势，“因城施策”之下，区域性刺激政策的出台或会加快，未来需关注低线城市政策托底及销售改善情况。 风险提示：政策放松力度不及预期，地产销售持续低迷。 正文 每周高频跟踪：环保限产趋严，局部价格探涨 （一）通胀相关：食品通胀继续下行 本周猪价跌幅收窄。本周，农业部公布的全国猪肉平均批发价为23.77元/公斤，环比跌0.86%。双节临近，猪肉消费小幅回暖，但规模猪场存栏量尚处于高位，年底前出栏意愿较强，屠宰量增加，猪肉上市量同步走高，导致猪价反弹力度不足，猪肉价格涨跌互现。 蔬菜价格跌幅收持平前周。本周蔬菜价格环比下跌3.35%，已连续五周环比下跌，近期北方地区蔬菜批量上市，超过2019年同期，不过周末南北寒潮来袭，预计下周蔬菜供给可能相对减少，短期菜价有反弹的空间。本周农产品批发价格指数、菜篮子产品批发价格指数分别下跌0.81%、0.93%。 （二）进出口相关：疫情形势严峻，出口需求偏强 出口集运价格高位上涨。本周，上海出口集装箱指数（SCFI）均值环比涨1.25 %，续创新高，中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值涨1.69%，涨幅扩大。欧洲地区新冠疫情处于高发态势，多个国家收紧防疫限制，供应链再受冲击，Omicron已经成为美国地区的主流毒株，防疫物资需求保持高位，圣诞假期叠加港口集装箱压港仍未缓解，运价明显上涨。 BDI指数继续回调。本周，中国进口干散货运价指数（周度均值）下跌9.1%，波罗的海干散货指数（周度均值）环比跌17.2%，回调幅度依然较大。因圣诞假期临近，市场表现较为平静，远程矿询盘较少，总体运价呈现小幅下跌态势。沿海运输方面，电厂“冬储”压力已明显缓解，煤价继续下行，同时冬奥会临近，各地生产管控措施升级，限制运输需求释放，本周煤炭货盘较少，煤炭运价大幅下跌；钢厂铁矿石库存水平偏低，存在一定补库压力，但冬奥会之前，钢厂限产力度较大，铁矿石需求有限，运价跟随煤炭运价下跌。 （三）工业相关：环保趋严，生产延续弱势 动力煤价格加速下跌。截至12月24日，国内主要港口动力煤均价较上周下降7.8%，跌幅走扩。目前保供政策效果显著，下游电厂存煤水平提升，发电压力有所缓解，煤炭供需面整体偏松。本周大部分地区气温尚未明显下降，居民用电需求不及预期，同时能耗双控力度不减，冬奥环保要求以及局部疫情影响，导致工业用电量增速亦有限，电厂日耗低于同期。在此背景下，电厂采购积极性不高，港口现货煤均价进一步下跌。 PTA产业链负荷率延续低位回落。本周PTA产业链负荷率下降至68.7%。当前终端聚酯需求偏弱，同时聚酯工厂库存水平偏高，减产力度加码，负荷有持续下降的趋势，此外，浙江疫情、环保检查等均扰动聚酯开工，进一步抑制上游 PTA需求。 玻璃价格小幅下调，下游补库较谨慎。本周，玻璃现货价格小幅调，疫情使得少数工厂停工，此前玻璃加工厂、贸易商集中补库后，市场现货采购需求不高，以年内订单补料为主，采购偏谨慎；玻璃厂商库存再度转为累库，环比上升超3%。 钢铁价格反弹。截至12月24日，Myspic综合全国钢铁价格指数环比涨0.33 %，涨幅走扩，螺纹钢、热卷、高线分别涨0.4%、0.7%、0.4%，钢铁库存环比下降3.4%，去库速度放缓。受河北限产影响，钢材产量继续回落，同时假期临近，表观消费量进一步下降，钢材供需两弱，但经历持续去库之后，现货库存水平偏低，钢厂挺价意愿较强，支撑钢价延续小幅反弹。 本周铜价小幅反弹。本周，国内有色金属现货铜、铝、锌价分别涨0.7%、3.6%、1.9%，铅价跌0.7%；LME铜、铝、锌价分别涨0.9%、5.0%、3.8%，铅价跌0.5%。国际方面，近期欧洲地区天然气价格飙升，电力成本上行，导致有色金属生产成本上涨，支撑铜价偏强震荡；国内方面，临近年末，铜消费需求偏弱，但周一LPR报价下调，提振“稳增长”信心，市场情绪也从淡季效应下有所修复，铜价小幅回暖。 （四）投资相关：地产销售小幅回落，拿地热度延续低位 水泥需求疲弱，厂价继续下跌。本周水泥价格指数环比下跌1.84%，需求持续下滑，厂库高位运行，去库压力叠加年底销量冲刺，部分企业继续下调水泥价格；但因疫情扰动，部分建筑设施停工，进一步削弱水泥需求，华东、中南、西南地区水泥跌幅居前。 地产销售小幅回落。本周（12月20日-24日），30城商品房成交面积环比下滑2.9%，其中二线城市保持环比正增，其他城市均有下跌。拿地方面，前周（12月13日-17日），三线城市土地成交面积环比增168%，带动100大中城市成交土地面积环比增加5.9%，一、二线城市整体均明显下降；当周重点城市中，仅青岛完成第三轮土拍，与前轮相比，土拍热度延续低位，国企托底的现象仍然突出，一、二线城市土地成交明显下滑，周内成交溢价率维持在1.6%的低位。 （五）消费相关：汽车批发走强，油价震荡上行 12月第三周汽车批发表现延续强势。12月13日-19日，乘用车零售日均为6.7万辆，同比下降8%，环比增长38%。目前零售回升速度仍低于预期，终端库存低位、促销力度不足，继续影响销量增速。批发方面，12月第三周日均批发量在7.2万辆，环比大增21%，同比增5%，批发延续强势，芯片供给改善带来产能逐步释放，同时2022年春节提前也催化了12月的补库需求，带动批发销量走高。 国际油价震荡回升。截至12月24日，布伦特原油、WTI原油环比上周五分别涨3.6%、3.2%，周初，欧洲多国宣布加强防疫封锁措施，市场对原油需求前景较为担忧，而后世卫组织表示疫苗加强针对于Omicron免疫有效，同时多项研究显示Omicron致病率可能不高，消息缓和市场担忧情绪；此外，消息称11月OPEC+减产协议实际执行率提升至117%，产量水平或远低于此前预期，供给难有大增，供、需消息利好提振油价反弹。 总结来看，本周食品通胀继续下行，其中猪价跌幅略有收窄。工业方面，电厂存煤充足，民用电、工业用电增速均低于同期，导致现货采购回落，煤价加速下跌；钢价在低库存的影响下小幅反弹，但基本面上仍延续供需两弱态势。外贸方面，出口集运价格继续上涨，主因欧、美地区供应链再受变异毒株冲击；进口干散货价格指数连续大幅回调，与国内环保限产、煤炭供给充足等因素有关。投资方面，水泥需求疲弱，价格进一步下调；地产销售小幅回落，前周重点城市集中土拍暂时空窗，但受三线城市土地成交放量的影响，100大中城市土地成交量小幅增加。消费方面，春节提前、新能源汽车政策刺激下，汽车批发销量延续强势；原油价格则受疫苗利好、OPEC+供给压力缓和等影响持续回升。 后续而言，冬奥会临近，预计环保限产力度还将维持，制造业生产或难有超预期的表现，考虑到年关将至，终端需求增量也较为有限，因此短期限产引发工业通胀反复的风险可控。此外，周初1年期LPR报价下调而5年期报价维持不变，反映当前政策对于地产领域的调控仍停留在边际放松的阶段，目前地产销售表现也以波动为主，尚未呈现出稳定上升趋势，“因城施策”之下，区域性刺激政策的出台或会加快，未来需关注低线城市政策托底及销售改善情况。 具体内容详见华创证券研究所12月25日发布的报告《环保限产趋严，局部价格探涨——每周高频跟踪》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1435篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 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