【银河周知】2022年看好高端制造、周期反弹的消费与科技、低估值的金融相关行业的投资机会
（以下内容从中国银河《【银河周知】2022年看好高端制造、周期反弹的消费与科技、低估值的金融相关行业的投资机会》研报附件原文摘录）
【编者按】市场整体呈震荡态势，大小盘市场风格更加均衡。2022年看好高端制造、周期反弹的消费与科技、低估值的金融相关行业的投资机会 /// 银河周知 2021年12月第四期 /// 策略：应时而动，厚植于“源”，深耕于“制”—2022年度策略 蔡芳媛丨策略分析师 S0130517110001 核心观点 2021年A股市场回顾 2021年全年A股市场整体呈震荡态势，有行业轮动加快，结构性分化加剧，中小盘股表现突出等特征（受投资者结构的变化、充裕的市场流动性加剧资金博弈以及投资者学习效应等因素影响）。截至2021年12月17日，上证指数和创业板指分别为4.6%、15.8%。行业来看，新能源产业链全年景气度持续较高，上游资源品板块前三季度受益于能源紧平衡带来的上游产品提价，整体年涨幅表现突出，下游消费品板块整体表现不佳。 大势研判：“N”型震荡 上涨时间来看，目前慢牛的市场结构特征逐渐形成——投资者结构改善、行业结构更接近美股、充裕的流动性支撑等，海外资金流入、房地产行业受到抑制及居民资金等加速配置到A股都为A股带来流动性，有助于延长牛市时间。上涨空间上来看，市场大概率维持震荡，呈“N”型走势，赚钱效应难度加大，2022年的市场风格将更为均衡。一季度政策面偏乐观、部分行业逻辑短期较难验证且人民币强势有利于核心资产的反弹。二三季度市场或有一定风险，主要来源于海外货币政策收紧、美联储2022年年中加息预期提升、部分赛道或存在交易拥挤、盈利面下行导致部分行业景气度下降等。投资机会较多集中于2022年上半年，而下半年则相对会较为平淡。 市场风格：大小盘风格更加均衡，更加注重确定性 2022年，大中小市值公司风格会趋于均衡，一方面中小盘股机会仍在，专精特新中小企业将得到更多的政策支持，另一方面，2021年大盘股板块相关个股风险有所释放，泡沫有所挤压，其估值有所下降，明年有抬升空间。在市场整体震荡或连续下行阶段，股价与盈利的相关性明显增强，此时投资者风险偏好往往下行，投机需求弱化，对基本面的关注度上升，具有业绩确定性、增长势态良好的优质个股更容易受到投资者青睐，因此2022年更注重确定性。2022年的事件驱动型机会将显著多于2021年。 2022年配置主线 我们认为明年经济面仍有压力，政策面偏乐观，盈利面大概率在下半年企稳回暖，创业板指和上证指数等主要指数将仍延续震荡态势，上涨幅度在15%以内，振幅更大，值得挖掘结构性机会，题材股投资机会将显著多于2021年。整体来看，2022年仍将延续结构性牛市，宏观因素对市场的影响仍大于寻找优质个股投资价值，但寻找个股配置价值将有所提升，大小盘风格逐渐淡化，资金更青睐确定性机会，相对优势较好的板块依旧放在优先配置的位置。 主线一：高景气+政策持续受益的高端制造板块，如军工、新能源、绿电等。行业景气度高且逻辑通畅，2022年新能源产业链结构性分化更大。 主线二：行业周期向上+反弹机会的消费板块，如白酒，医疗服务、农林牧渔等，适合逢低买入。 主线三：行业周期向上+市场情绪影响较大的科技板块，如计算机、传媒、半导体等，有反弹动力，需注意投资节奏。 主线四：低估值+攻守兼备的金融板块。 风险提示 政策大幅收紧的风险、经济下行超预期的风险。 银行：政策助力经营环境改善，关注区位优势+财富管理领先个股—2022年年度策略 张一纬丨金融行业分析师 S0130519010001 核心观点 2021年回顾：银行板块估值与基本面分化，经济走弱与房地产信用风险是主因 截至12月14日，银行指数上涨1.82%，PB0.63倍，处于历史低位。相比之下，2021年1-9月，上市银行营收和净利同比增长7.71%和13.58%，营收改善，减值冲回反哺利润，基本面大幅改善。银行当前估值主要受经济下行担忧和房企信用风险压制。随着低基数效应消减，GDP增速收敛，多项指标走弱，同时在房企融资“三道红线”和房地产贷款集中度管理影响下，房企融资难度加大、销量下行叠加杠杆较高，引发信用风险。 政策层面维稳预期增强，托底宏观经济，有助化解金融风险和市场悲观预期 继730政治局会议后，监管多次强调跨周期调节、稳定信贷增长并关注经济平稳运行，并对房地产相关政策进行调整纠偏，“稳地价、稳房价、稳预期”，维护房地产市场健康发展和消费者合法权益。中央经济工作会议则是明确需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，更加强调经济稳增长和政策提前发力，财政政策转向积极，货币政策保持稳健，跨周期和逆周期调节有机结合，同时推进保障性住房建设，支持商品房市场满足购房者合理需求。政策边际改善，有助流动性保持合理充裕，优化信用环境。 银行经营环境改善利好基本面，财富管理中长期赛道价值凸显 (1)稳货币、宽信用环境促进银行量价压力释放。受益基建投资前置、专项债发力和房地产政策调整下的融资需求回升，银行信贷回暖概率增加，部分银行有望受益普惠金融和双碳领域结构性机遇；贷款利率处于历史低位且LPR重定价影响消退，后续大幅下行空间有限，降准与存款定价改革效应释放利好负债成本优化，NIM预计企稳。(2)以中收为代表的非息业务成银行分化关键，银行代理类业务发力，财富管理赛道价值凸显。财富管理市场扩容、理财净值化转型收官以及部分银行从费率、考核、组织架构、客户、产品、资产和金融科技多维度发力推进转型，成为银行财富管理扩量提质的核心动能。 2022年银行投资策略 配置价值凸显，关注两条主线：(1)优质城商行个股，该类银行深耕经济发达地区，不良风险可控，同时有望受益融资需求改善，实现信贷投放稳步扩张，支撑业绩增长和估值修复。(2)财富管理转型成效释放、同业领先个股，该类银行有望兑现财富管理市场红利，拓展中收空间，降低资本消耗，实现估值溢价。 投资建议 政策托底宏观经济，助力信贷稳增长和房企信用风险化解，有助银行经营环境改善。考虑到拨备计提减弱、量价压力释放以及财富管理业务的快速发展，预计银行2021年业绩高增确定性强，2022年基本面稳健，支撑板块估值修复。当前板块PB 0.63倍，估值处于2016年以来0.8%的分位，配置价值凸显。我们持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，关注区位优势显著以及财富管理布局领先的银行。 核心组合 风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。 证券：资本市场生态变革 把握财富管理、机构业务优质赛道—2022年投资策略 武平平丨金融行业分析师 S0130516020001 核心观点 证券板块估值处于历史低位,财富管理、机构业务优势券商更易获得估值溢价 居民资产配置结构变化，权益资产配置需求增加。投资者机构化，专业机构投资者快速壮大，市场的定价权逐步转向机构投资者。权益化、机构化环境下，券商财富管理、资产管理、衍生品、融券等业务收入空间广阔，大财富管理、机构化业务领域优势券商将具备核心竞争力。券商财富管理业务以及机构业务条线成长空间打开，财富管理以及机构业务优势券商更易获得估值溢价。 资本市场深化改革延续，机构化趋势明显 在我国经济高质量发展、解决供给侧矛盾问题、提高直接融资比重条件下，资本市场作为推动科技创新和实体经济转型升级的枢纽功能将进一步增强，证券行业将持续受益资本市场深改制度红利，监管政策宽松延续。多层次资本市场体系建设日益完善,深市主板、中小板合并。新三板改革深化，北交所设立，打造服务创新型中小企业主阵地，券商IPO业务空间扩容。随着海外资金、国内社保基金、养老金、企业年金、银行理财、保险资管等的持续入市以及居民理财资金投资权益市场带来的基金规模快速扩容，我国资本市场投资者机构化趋势将进一步加快，服务专业机构投资者是未来发展的必然选择。 大财富管理赛道优质,成为获得超额收益沃土 居民财富快速增长，可投资金融资产规模提升，为财富管理提供广阔的发展空间。“房住不炒”、银行理财去刚兑、净值化转型推动居民加配权益资产。财富管理转型成效显现, 券商代销金融产品收入增长显著。券商代销金融产品收入占证券经纪业务净收入比重提升，2021H1光大、东方、浙商、中信、中金、兴业代销金融产品收入占比超过20%。随着主动转型深化，财富管理市场扩容，券商资产管理规模有望回升。中信、广发、东方、海通、华泰证券资产管理业务收入位居行业前列。居民理财资金借道公募基金投资权益市场,规模、收入扩容，参控股证券公司受益显著。兴业、东方、广发、招商证券参控股公募基金业绩贡献度居行业前列。 资本市场机构化趋势下，机构业务成长空间广阔 衍生品市场扩容，积极布局创新业务支撑头部券商获得更高ROE。业务规范化、交易商增加、标的扩容以及资本市场波动带来的机构投资者套保、风险对冲需求增长驱动场外衍生品业务快速发展。扩表布局衍生类业务成为头部券商提质增效的重要着力点。融券业务发展提速，成为券商必争蓝海。监管允许险资参与证券出借，丰富券源，助力业务发展。机构化趋势下，对于专业机构客户进行高质量服务是券商的核心竞争力，券商尤其头部券商将信用业务作为机构客户服务的重要抓手，挖掘融券策略交易需求，拓展券源供给，增强机构客户服务能力，未来融券业务领域争夺将更加激烈。 投资建议 随着居民资产配置结构变化、权益资产配置需求增加，权益市场大发展时代来临。投资者机构化，专业机构投资者快速壮大，市场的定价权逐步转向机构投资者。券商财富管理业务以及机构业务条线成长空间打开，财富管理以及机构业务优势券商更易获得估值溢价。综合考虑证券行业经营环境,在悲观、中性、乐观假设下，我们测算证券行业2022年净利润同比增速分别为-3.29%/9.76%/20.44%。当前板块 1.62X PB，处于2010年以来19.3%分位数,维持“推荐”评级。个股方面，推荐财富管理、机构业务领域优势明显的券商东方财富（300059）、东方证券（600958）以及中金公司（601995）、华泰证券（601688）。 风险提示 业绩受市场波动影响大的风险。 房地产：新旧周期切换，底部蓄能嬗变—2022年度投资策略 王秋蘅丨房地产行业分析师 S0130520050006 核心观点 基本面：2021-2022，旧周期的结束和新周期的起点 2021年整个基本面经历了“冰火两重天”，下半年销售、新开工、土地 “一秒入冬”，销售增速和土地溢价率已经为2010年以来历史最低。我们认为2022年为房地产新周期的起点，特点为波动减小、时间拉长、城市分化：销售恢复需要时间，预计明年二季度企稳；竣工修复具备确定性和持续性，但强度可能弱于2021年；全国房价指数或面临下行压力，并且下行周期较长；房企融资的“至暗时刻”已过，明年上半年信贷发放逐步加强。 2022年核心运行数据判断 2022年，预计商品房销售额增速-7.7%；房地产开发投资额同比增速0.5%-1.0%；土地购置费增速-7%；新开工面积增速-5%；竣工面积增速10%；施工面积同比增速1.7%。 政策面：政策底部已过，暖风徐徐吹来 9月以来政策对房地产的表态一贯且偏暖，我们认为政策底已过，未来政策落地有以下几个方面：1）“房住不炒”基调不变，“大放水”式宽松难再现；2）对首套和改善型住房加强信贷支持，或在首付比例、利率、购房规则等方面一城一策；3）加强对房企融资支持；4）各地方有更大的自主权进行政策调整，未来 “限涨”和“限跌”并行，“调控”和“调整”并行。 公司面：央企国企和优质民企财务健康、信用较强 从财务角度来看，行业风险指标整体健康，优质龙头房企在风险指标的测算下表现优异；从偿债压力角度来看，未来三年偿债压力递减，2022年上半年偿债压力较大，下半年有所缓释，房企信用分层逻辑加强。 房地产税：经验、测算、展望 我们对上海、重庆分别设定严格、一般、宽松的税收制度，测算得出上海和重庆的个人存量房产税对土地财政的替代程度分别为0.96/0.44/0.14、0.45/0.23/0.09。新一轮房地产税试点若将存量住房纳入征收范围，会贡献远比增量征收可观的财政收入。同时，我们也对房地产税试点的关键细节进行了详细推演。 物业管理：普增向分化转变，依赖向独立过渡 从重点跟踪的22家公司来看，21H1业绩继续高增，增速与体量无明显挂钩；高合管比尽显业绩确定性；第三方外拓比例持续增加，逐步走向独立运营。物管板块仍属于黄金赛道，21年的并购热潮也预示行业规模扩张和资源整合进入新阶段，增值服务的发展为高成长持续赋能，地产政策缓解带来布局时机。 投资建议 短期维度，政策偏暖推动估值提升。目前处于“基本面底”+“政策底”的组合，政策逐步从信贷端过度到需求端，之前压制估值的关键因素得到缓释，板块目前“低估值、低仓位、高股息”的特征具备足够的安全边际和弹性，我们认为今年四季度到明年一季度是配置的最佳窗口期。中长期维度，在集中度提升和盈利企稳预期下，管理优异、融资通畅、多元化发展的“三好房企”将享有更高的估值溢价。我们建议关注优质住宅开发行业龙头股：万科A（000002）、保利地产（600048）、金地集团（600383）、招商蛇口（001979）、新城控股（601155）、金科股份（000656）；建议关注优质物业管理公司：招商积余（001914）、碧桂园服务（6098.HK）、华润万象生活（1209.HK）、旭辉永升服务（1995.HK）。 风险提示 风险事件发酵超预期、融资环境改善不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】12.23丨2022年度投资策略：应时而动，厚植于“源”，深耕于“制” 【银河晨报】12.22丨银行业2022年投资策略：政策助力经营环境改善，关注区位优势+财富管理领先个股 【银河晨报】12.21丨计算机行业2022年投资策略：把握能源IT、元宇宙、泛安全三主线 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告： 《【银河策略】2022年度策略_20211221应时而动，厚植于“源”，深耕于“制”》发布日期：2021年12月22日 《【银河银行】2022年年度策略：政策助力经营环境改善，关注区位优势+财富管理领先个股》发布日期：2021年12月21日 《[银河非银]2022年策略报告_证券行业_资本市场生态变革 把握财富管理、机构业务优质赛道》发布日期：2021年12月17日 《【银河地产】2022年度策略丨新旧周期切换，底部蓄能嬗变》发布日期：2021年12月20日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 执业证书编号：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 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【编者按】市场整体呈震荡态势，大小盘市场风格更加均衡。2022年看好高端制造、周期反弹的消费与科技、低估值的金融相关行业的投资机会 /// 银河周知 2021年12月第四期 /// 策略：应时而动，厚植于“源”，深耕于“制”—2022年度策略 蔡芳媛丨策略分析师 S0130517110001 核心观点 2021年A股市场回顾 2021年全年A股市场整体呈震荡态势，有行业轮动加快，结构性分化加剧，中小盘股表现突出等特征（受投资者结构的变化、充裕的市场流动性加剧资金博弈以及投资者学习效应等因素影响）。截至2021年12月17日，上证指数和创业板指分别为4.6%、15.8%。行业来看，新能源产业链全年景气度持续较高，上游资源品板块前三季度受益于能源紧平衡带来的上游产品提价，整体年涨幅表现突出，下游消费品板块整体表现不佳。 大势研判：“N”型震荡 上涨时间来看，目前慢牛的市场结构特征逐渐形成——投资者结构改善、行业结构更接近美股、充裕的流动性支撑等，海外资金流入、房地产行业受到抑制及居民资金等加速配置到A股都为A股带来流动性，有助于延长牛市时间。上涨空间上来看，市场大概率维持震荡，呈“N”型走势，赚钱效应难度加大，2022年的市场风格将更为均衡。一季度政策面偏乐观、部分行业逻辑短期较难验证且人民币强势有利于核心资产的反弹。二三季度市场或有一定风险，主要来源于海外货币政策收紧、美联储2022年年中加息预期提升、部分赛道或存在交易拥挤、盈利面下行导致部分行业景气度下降等。投资机会较多集中于2022年上半年，而下半年则相对会较为平淡。 市场风格：大小盘风格更加均衡，更加注重确定性 2022年，大中小市值公司风格会趋于均衡，一方面中小盘股机会仍在，专精特新中小企业将得到更多的政策支持，另一方面，2021年大盘股板块相关个股风险有所释放，泡沫有所挤压，其估值有所下降，明年有抬升空间。在市场整体震荡或连续下行阶段，股价与盈利的相关性明显增强，此时投资者风险偏好往往下行，投机需求弱化，对基本面的关注度上升，具有业绩确定性、增长势态良好的优质个股更容易受到投资者青睐，因此2022年更注重确定性。2022年的事件驱动型机会将显著多于2021年。 2022年配置主线 我们认为明年经济面仍有压力，政策面偏乐观，盈利面大概率在下半年企稳回暖，创业板指和上证指数等主要指数将仍延续震荡态势，上涨幅度在15%以内，振幅更大，值得挖掘结构性机会，题材股投资机会将显著多于2021年。整体来看，2022年仍将延续结构性牛市，宏观因素对市场的影响仍大于寻找优质个股投资价值，但寻找个股配置价值将有所提升，大小盘风格逐渐淡化，资金更青睐确定性机会，相对优势较好的板块依旧放在优先配置的位置。 主线一：高景气+政策持续受益的高端制造板块，如军工、新能源、绿电等。行业景气度高且逻辑通畅，2022年新能源产业链结构性分化更大。 主线二：行业周期向上+反弹机会的消费板块，如白酒，医疗服务、农林牧渔等，适合逢低买入。 主线三：行业周期向上+市场情绪影响较大的科技板块，如计算机、传媒、半导体等，有反弹动力，需注意投资节奏。 主线四：低估值+攻守兼备的金融板块。 风险提示 政策大幅收紧的风险、经济下行超预期的风险。 银行：政策助力经营环境改善，关注区位优势+财富管理领先个股—2022年年度策略 张一纬丨金融行业分析师 S0130519010001 核心观点 2021年回顾：银行板块估值与基本面分化，经济走弱与房地产信用风险是主因 截至12月14日，银行指数上涨1.82%，PB0.63倍，处于历史低位。相比之下，2021年1-9月，上市银行营收和净利同比增长7.71%和13.58%，营收改善，减值冲回反哺利润，基本面大幅改善。银行当前估值主要受经济下行担忧和房企信用风险压制。随着低基数效应消减，GDP增速收敛，多项指标走弱，同时在房企融资“三道红线”和房地产贷款集中度管理影响下，房企融资难度加大、销量下行叠加杠杆较高，引发信用风险。 政策层面维稳预期增强，托底宏观经济，有助化解金融风险和市场悲观预期 继730政治局会议后，监管多次强调跨周期调节、稳定信贷增长并关注经济平稳运行，并对房地产相关政策进行调整纠偏，“稳地价、稳房价、稳预期”，维护房地产市场健康发展和消费者合法权益。中央经济工作会议则是明确需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，更加强调经济稳增长和政策提前发力，财政政策转向积极，货币政策保持稳健，跨周期和逆周期调节有机结合，同时推进保障性住房建设，支持商品房市场满足购房者合理需求。政策边际改善，有助流动性保持合理充裕，优化信用环境。 银行经营环境改善利好基本面，财富管理中长期赛道价值凸显 (1)稳货币、宽信用环境促进银行量价压力释放。受益基建投资前置、专项债发力和房地产政策调整下的融资需求回升，银行信贷回暖概率增加，部分银行有望受益普惠金融和双碳领域结构性机遇；贷款利率处于历史低位且LPR重定价影响消退，后续大幅下行空间有限，降准与存款定价改革效应释放利好负债成本优化，NIM预计企稳。(2)以中收为代表的非息业务成银行分化关键，银行代理类业务发力，财富管理赛道价值凸显。财富管理市场扩容、理财净值化转型收官以及部分银行从费率、考核、组织架构、客户、产品、资产和金融科技多维度发力推进转型，成为银行财富管理扩量提质的核心动能。 2022年银行投资策略 配置价值凸显，关注两条主线：(1)优质城商行个股，该类银行深耕经济发达地区，不良风险可控，同时有望受益融资需求改善，实现信贷投放稳步扩张，支撑业绩增长和估值修复。(2)财富管理转型成效释放、同业领先个股，该类银行有望兑现财富管理市场红利，拓展中收空间，降低资本消耗，实现估值溢价。 投资建议 政策托底宏观经济，助力信贷稳增长和房企信用风险化解，有助银行经营环境改善。考虑到拨备计提减弱、量价压力释放以及财富管理业务的快速发展，预计银行2021年业绩高增确定性强，2022年基本面稳健，支撑板块估值修复。当前板块PB 0.63倍，估值处于2016年以来0.8%的分位，配置价值凸显。我们持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，关注区位优势显著以及财富管理布局领先的银行。 核心组合 风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。 证券：资本市场生态变革 把握财富管理、机构业务优质赛道—2022年投资策略 武平平丨金融行业分析师 S0130516020001 核心观点 证券板块估值处于历史低位,财富管理、机构业务优势券商更易获得估值溢价 居民资产配置结构变化，权益资产配置需求增加。投资者机构化，专业机构投资者快速壮大，市场的定价权逐步转向机构投资者。权益化、机构化环境下，券商财富管理、资产管理、衍生品、融券等业务收入空间广阔，大财富管理、机构化业务领域优势券商将具备核心竞争力。券商财富管理业务以及机构业务条线成长空间打开，财富管理以及机构业务优势券商更易获得估值溢价。 资本市场深化改革延续，机构化趋势明显 在我国经济高质量发展、解决供给侧矛盾问题、提高直接融资比重条件下，资本市场作为推动科技创新和实体经济转型升级的枢纽功能将进一步增强，证券行业将持续受益资本市场深改制度红利，监管政策宽松延续。多层次资本市场体系建设日益完善,深市主板、中小板合并。新三板改革深化，北交所设立，打造服务创新型中小企业主阵地，券商IPO业务空间扩容。随着海外资金、国内社保基金、养老金、企业年金、银行理财、保险资管等的持续入市以及居民理财资金投资权益市场带来的基金规模快速扩容，我国资本市场投资者机构化趋势将进一步加快，服务专业机构投资者是未来发展的必然选择。 大财富管理赛道优质,成为获得超额收益沃土 居民财富快速增长，可投资金融资产规模提升，为财富管理提供广阔的发展空间。“房住不炒”、银行理财去刚兑、净值化转型推动居民加配权益资产。财富管理转型成效显现, 券商代销金融产品收入增长显著。券商代销金融产品收入占证券经纪业务净收入比重提升，2021H1光大、东方、浙商、中信、中金、兴业代销金融产品收入占比超过20%。随着主动转型深化，财富管理市场扩容，券商资产管理规模有望回升。中信、广发、东方、海通、华泰证券资产管理业务收入位居行业前列。居民理财资金借道公募基金投资权益市场,规模、收入扩容，参控股证券公司受益显著。兴业、东方、广发、招商证券参控股公募基金业绩贡献度居行业前列。 资本市场机构化趋势下，机构业务成长空间广阔 衍生品市场扩容，积极布局创新业务支撑头部券商获得更高ROE。业务规范化、交易商增加、标的扩容以及资本市场波动带来的机构投资者套保、风险对冲需求增长驱动场外衍生品业务快速发展。扩表布局衍生类业务成为头部券商提质增效的重要着力点。融券业务发展提速，成为券商必争蓝海。监管允许险资参与证券出借，丰富券源，助力业务发展。机构化趋势下，对于专业机构客户进行高质量服务是券商的核心竞争力，券商尤其头部券商将信用业务作为机构客户服务的重要抓手，挖掘融券策略交易需求，拓展券源供给，增强机构客户服务能力，未来融券业务领域争夺将更加激烈。 投资建议 随着居民资产配置结构变化、权益资产配置需求增加，权益市场大发展时代来临。投资者机构化，专业机构投资者快速壮大，市场的定价权逐步转向机构投资者。券商财富管理业务以及机构业务条线成长空间打开，财富管理以及机构业务优势券商更易获得估值溢价。综合考虑证券行业经营环境,在悲观、中性、乐观假设下，我们测算证券行业2022年净利润同比增速分别为-3.29%/9.76%/20.44%。当前板块 1.62X PB，处于2010年以来19.3%分位数,维持“推荐”评级。个股方面，推荐财富管理、机构业务领域优势明显的券商东方财富（300059）、东方证券（600958）以及中金公司（601995）、华泰证券（601688）。 风险提示 业绩受市场波动影响大的风险。 房地产：新旧周期切换，底部蓄能嬗变—2022年度投资策略 王秋蘅丨房地产行业分析师 S0130520050006 核心观点 基本面：2021-2022，旧周期的结束和新周期的起点 2021年整个基本面经历了“冰火两重天”，下半年销售、新开工、土地 “一秒入冬”，销售增速和土地溢价率已经为2010年以来历史最低。我们认为2022年为房地产新周期的起点，特点为波动减小、时间拉长、城市分化：销售恢复需要时间，预计明年二季度企稳；竣工修复具备确定性和持续性，但强度可能弱于2021年；全国房价指数或面临下行压力，并且下行周期较长；房企融资的“至暗时刻”已过，明年上半年信贷发放逐步加强。 2022年核心运行数据判断 2022年，预计商品房销售额增速-7.7%；房地产开发投资额同比增速0.5%-1.0%；土地购置费增速-7%；新开工面积增速-5%；竣工面积增速10%；施工面积同比增速1.7%。 政策面：政策底部已过，暖风徐徐吹来 9月以来政策对房地产的表态一贯且偏暖，我们认为政策底已过，未来政策落地有以下几个方面：1）“房住不炒”基调不变，“大放水”式宽松难再现；2）对首套和改善型住房加强信贷支持，或在首付比例、利率、购房规则等方面一城一策；3）加强对房企融资支持；4）各地方有更大的自主权进行政策调整，未来 “限涨”和“限跌”并行，“调控”和“调整”并行。 公司面：央企国企和优质民企财务健康、信用较强 从财务角度来看，行业风险指标整体健康，优质龙头房企在风险指标的测算下表现优异；从偿债压力角度来看，未来三年偿债压力递减，2022年上半年偿债压力较大，下半年有所缓释，房企信用分层逻辑加强。 房地产税：经验、测算、展望 我们对上海、重庆分别设定严格、一般、宽松的税收制度，测算得出上海和重庆的个人存量房产税对土地财政的替代程度分别为0.96/0.44/0.14、0.45/0.23/0.09。新一轮房地产税试点若将存量住房纳入征收范围，会贡献远比增量征收可观的财政收入。同时，我们也对房地产税试点的关键细节进行了详细推演。 物业管理：普增向分化转变，依赖向独立过渡 从重点跟踪的22家公司来看，21H1业绩继续高增，增速与体量无明显挂钩；高合管比尽显业绩确定性；第三方外拓比例持续增加，逐步走向独立运营。物管板块仍属于黄金赛道，21年的并购热潮也预示行业规模扩张和资源整合进入新阶段，增值服务的发展为高成长持续赋能，地产政策缓解带来布局时机。 投资建议 短期维度，政策偏暖推动估值提升。目前处于“基本面底”+“政策底”的组合，政策逐步从信贷端过度到需求端，之前压制估值的关键因素得到缓释，板块目前“低估值、低仓位、高股息”的特征具备足够的安全边际和弹性，我们认为今年四季度到明年一季度是配置的最佳窗口期。中长期维度，在集中度提升和盈利企稳预期下，管理优异、融资通畅、多元化发展的“三好房企”将享有更高的估值溢价。我们建议关注优质住宅开发行业龙头股：万科A（000002）、保利地产（600048）、金地集团（600383）、招商蛇口（001979）、新城控股（601155）、金科股份（000656）；建议关注优质物业管理公司：招商积余（001914）、碧桂园服务（6098.HK）、华润万象生活（1209.HK）、旭辉永升服务（1995.HK）。 风险提示 风险事件发酵超预期、融资环境改善不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】12.23丨2022年度投资策略：应时而动，厚植于“源”，深耕于“制” 【银河晨报】12.22丨银行业2022年投资策略：政策助力经营环境改善，关注区位优势+财富管理领先个股 【银河晨报】12.21丨计算机行业2022年投资策略：把握能源IT、元宇宙、泛安全三主线 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告： 《【银河策略】2022年度策略_20211221应时而动，厚植于“源”，深耕于“制”》发布日期：2021年12月22日 《【银河银行】2022年年度策略：政策助力经营环境改善，关注区位优势+财富管理领先个股》发布日期：2021年12月21日 《[银河非银]2022年策略报告_证券行业_资本市场生态变革 把握财富管理、机构业务优质赛道》发布日期：2021年12月17日 《【银河地产】2022年度策略丨新旧周期切换，底部蓄能嬗变》发布日期：2021年12月20日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 执业证书编号：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
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