增强收益型交易是期权长期投资的致胜秘籍

（以下内容从海通证券《增强收益型交易是期权长期投资的致胜秘籍》研报附件原文摘录）
　　2022年起资管新规将全面实行，会有越来越多的投资者通过增加权益市场的配置比例来提高投资组合收益率；而随着注册制的全面实行，以沪深300成分股为代表的大盘蓝筹股的稀缺性将更为突出。随着市场制度的不断完善和投资者的日趋理性，A股市场将逐步形成长期稳健向上的形态。沪深300指数是目前全市场唯一的同时具有ETF、期货、期权等投资工具的跨市场指数，300ETF期权是目前证券市场交易最活跃的期权品种，本文以沪市300ETF（510300）期权作为分析样本，展望2022年度期权投资机会。 一、期权市场规模 近两年，300ETF期权持仓规模平稳、交易规模随行情上下波动，日均持仓量约为188万张，日均交易量约为193万张。今年9月份后，300指数一直处于小幅震荡走势，方向性交易机会较少，期权市场成交量明显下降，12月1日成交量约为88万张，创年内最低值；指数的平稳走势，也让市场对期权的避险需求也大幅减少，期权持仓量也同时下降，11月24日持仓不足130万张，为年内最低值。由于期权在资产组合中的重要作用，较低持仓量与成交量的状态不会长期持续，预期很快将会反弹。 二、方向型交易机会 从期权标的来看，300ETF的振幅代表了期权方向型交易机会的大小。今年期权的方向型交易机会明显小于去年：从日间振幅来看，今年的走势更加平稳，日内大幅波动出现次数较少，期权单日多倍收益出现在频率较小；日振幅区间与往年差异不大，可满足日内高频交易的要求。从5日振幅来看，今年平均5日振幅小于0.250（1倍当前300ETF期权行权价格间距），以周为交易周期的方向型交易机会较少，权利方持仓的收益空间有限，持仓方向上更利于义务方。从20日振幅来看，今年平均20日振幅小于0.500（2倍当前300ETF期权行权价格间距），月度方向型交易的收益空间要小于持有的时间成本。在方向判断正确的前提下，买入当月合约持有到期仅在年初时容易获得正收益。 三、期权的估值水平 隐含波动率代表期权的估值水平。在指数振幅的缩小的同时，期权的隐含波动率也在不断降低。300ETF期权隐含波动率当前值在14附近，位于历史最低水平区间。低波动率下，期权的时间价值偏低，Delta中性的双卖策略收益空间缩小，应对Gamma风险能力降低；波动率反弹预期较大，Delta中性的双买策略成本降低，盈利机会增大。 四、市场持仓方向 期权市场的参与者中机构投资者占比较高，而机构投资者的持仓通常会更偏向于义务仓。通过对比认沽期权和认购期权的持仓量和成交量，可以评估机构资金对市场方向是否有相对一致的预期。最近半年PCR指数维持在中间区域波幅震荡，市场对后续走势未呈现出一致性预期。 五、策略参考 在当前市场形势下，期权市场方向型交易难度较大，套利型交易空间有限，保险型交易需求降低，增强收益型交易机会相对突现。基于对沪深300指数长期向好的预期，2022年期权市场增强收益型策略参考如下： 1、备兑策略：买入300ETF，同时卖出虚值一档认购期权。以当前300ETF平均价格5.000元为例，当月虚值一档认购期权行权价格为5.250元，市场交易价格约为300元。若合约到期日300ETF价格高于行权价5.250元，卖出的认购期权被行权，以持仓的300ETF进行交付，组合持仓收益为2800元，收益率5.6%；若合约到期日300ETF价格低于行权价，当月收取全部权利金300元作为增强收益，月增强收益0.6%，次月再按照虚值一档价格卖出认购期权。假定全年300ETF在合约到期日价格均低于行权价，全年共收取12次权利金，可为持仓带来约6%的增强收益。 从历史数据来看，300ETF单月上涨5%概率较小，该策略在保留单月5%内区域的资产价格上行收益同时，未增加持仓成本，对持仓收益进行增强。 2、控制仓位裸卖认沽期权：首次开仓卖出当月平值认沽期权，次月仍以原行权价格卖出认沽期权。以当前300ETF平均价格5.000元为例，当月平值认沽期权行权价格为5.000元，市场交易价格约为800元，占用保证金约7000元。（实际交易中，一般将账户准备保证金保持在10000元以上，以保证在行情出现反向变化时能维持仓位。）若合约到期日300ETF价格高于行权价5.000元，当月收取全部权利金800元作为收益，月收益8%；次月仍以5.000元为行权价卖出认沽期权，继续收取权利金。若合约到期日300ETF价格低于行权价，则将期权持仓移仓至下月，本月实际收取800元作为递延收益，递延收益8%；次月合约到期日再以此规则获取该月持仓合约的时间价值作为递延收益，直至某月合约到期日300ETF价格高于5.000时，可收到全部递延收益。 该策略基于小波动下的长期看涨行情，以保证金代替300ETF持仓，以认沽期权时间价值代替行情小幅上行收益；短期承受市场波动带来的持仓损失，换取持续的时间价值收益。该策略具有较高的杠杆性，在实际交易中，应保持较低的保证金使用率来降低持仓风险。 海通证券安徽分公司 投资顾问：罗坚 执业证书编号：S0850616040006 名人堂 | 投资工具 | 基金 股票组合 | 风险关注 更多推荐 免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用，客户须自主做出判断和投资决策。如本内容为海通研究所发布的报告摘要，则仅为其研报观点的简要表述，客户仍需以海通正式发布的完整报告和专业的投资顾问的解读为准。

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