【华创·每日最强音】振德医疗深度研究报告:敷料OEM领导者之一,寻找第二增长曲线|能源化工+医药+计算机(20211223)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】振德医疗深度研究报告:敷料OEM领导者之一,寻找第二增长曲线|能源化工+医药+计算机(20211223)》研报附件原文摘录）
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电解水制氢90%为用电成本，风光平价助力降成本。电解水工艺一般分为碱性电解法、质子交换膜法和固体氧化物法。目前应用最广泛的碱性电解水法，一方氢气消耗5度电，按照0.8元/度测算，电解水制氢成本为4.3元/方，远高于煤制氢成本，企业获得廉价电力是降低成本的关键。光伏和风电已可实现平价上网，未来还有进一步下降空间。2019年光伏和风电项目已占我国装机总容量的20%，清洁能源在我国东北、西北和西南一带可实现接近甚至低于当地燃煤机组成本的平价上网。根据彭博新能源预测，2025年我国未来光伏和风电发电成本将下降至0.21～0.32元/度和0.18～0.24元/度，2050年将下降至0.12～0.18元/度和0.13～0.17元/度，发展前景广阔。 氢于碳减排的重大意义。一般情况下，生产一吨甲醇需要可产生2100方合成气，气化产生的粗合成气里一氧化碳和氢气分别为1400方和530方，剩余包括为二氧化碳和氮气等成分。送入甲醇合成炉之前的净合成气中一氧化碳和氢气比例为1：2.2，这意味着需要将粗合成气中约800方一氧化碳置换成氢气。如果全部使用绿氢替代，按照醇烃比2.9计算，吨烯烃需要补充2320方氢气，若导入绿氢理论上可以将过程排碳量降至零值。从化学原理上来看，目前合成气制甲醇的环节主反应为一氧化碳和氢气反应制备甲醇。合成气中的二氧化碳加氢从化学原理上可以实现反应生产甲醇，这将成为固碳的终极解决方案，但因为反应条件要求较高、经济性较差难以形成规模化生产。无论是石油化工的补充原料氢，还是工业尾部高纯碳加氢再利用，都于碳减排而言意义重大。 投资建议：从产业链的格局来看，氢能源大多作为原料使用，对氢能源的基础设施如储运等要求相对较低，大多属于就地消化的状态，而氢能源燃料电池仍处于产业初期，产业链的投资机遇大多预计会集中在制氢和氢燃料电池的核心部件方面。 风险提示：燃料电池技术攻关和推广不及预期，绿氢制备成本下降不及预期。 具体内容详见报告《华创证券能源革命系列研究（三）：氢当下以原料用途为主，能源用途小荷才露尖尖角》 华创医药 2021/12/22 竞争中脱颖而出的敷料OEM领导者之一。振德医疗成立于1994年，公司最早以医用敷料OEM业务起家，在近30年的发展过程中，公司持续拓展产品线，现已形成基础医用敷料、手术室感控、压力治疗与固定、造口与慢性伤口护理、家庭护理、个人防护六大产品类别。自20世纪90年代至今，随着发达国家的劳动力成本不断提高，传统敷料的生产环节转移到亚洲、南美等地区。凭借人力成本优势和产业链优势，中国承接了此轮产业转移浪潮，逐渐形成了一批从事OEM业务、以出口为主的医用敷料生产企业，如振德医疗等。凭借成本优势和稳定的客户资源，近年来振德医疗稳居中国敷料出口企业前三名。 谋求产业升级，寻找第二增长曲线。敷料OEM产业发展进入稳定增长阶段，前几家竞争格局近年来相对稳定。目前敷料OEM行业集中度偏低但依然有提升的可能。医用敷料市场需求刚性，海外敷料市场外包率高，OEM企业与客户建立了牢固的合作关系，医用敷料OEM市场增长仍有持续性。除了敷料OEM之外，公司还布局有手术感控和现代敷料业务。一次性及定制的手术感控产品、现代敷料在国内渗透率均有较大提升空间，市场前景广阔。公司通过自主研发及收购不断丰富产品管线和扩展销售渠道，手术感控业务、现代敷料业务有望高速增长。 疫情给公司业务带来了挑战和机遇。疫情给公司口罩和防疫物资以外的常规业务的发展带来挑战。但疫情下公司口罩和防疫物资快速放量，给公司后续并购和业务发展带来资金；而且疫情使得大环境上更有利于国产替代。随着疫情防控常态化及用户消费习惯的养成，后疫情时代口罩有望成为大单品。 参考Medline，低值耗材也有望做大做强。麦朗是全球低值耗材巨头，2020财年收入为175亿美元，在全球医疗器械公司中排名第六。我们认为，完善的全系列产品管线、全球优化的资源调度、强大的分销能力是麦朗的核心竞争力。麦朗尚未上市，但估值已达453亿美元（2884亿RMB）。振德也正在朝着中国的Medline的方向努力前进。公司持续完善产品线，加强研发投入和以获取技术、补全产品和增加渠道为目标的并购。公司在国内建立了覆盖医院端、零售端（药店和电商）的销售团队，国际市场也有专门销售团队，公司研发队伍和销售队伍逐渐补齐。公司今年实施了股权激励计划，充分调动员工积极性。目前公司的出口业务仍以低端敷料OEM为主，但未来有望走向高端敷料OEM和自主品牌销售。公司积极扩充海外渠道，为出口业务的升级打下基础。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计，公司21-23年归母净利润分别为6.0、7.1、9.1亿元，同比增速为-76.3%、17.5%、27.7%，对应21-23年EPS分别为2.66、3.12、3.99元，对应PE分别为18、16、12倍。根据DCF模型测算，我们给予公司整体估值197亿元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：1、公司医用敷料OEM业务增长不达预期；2、公司手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；3、公司收购标的整合效果不达预期。 具体内容详见报告《振德医疗（603301）深度研究报告：敷料OEM领导者之一，寻找第二增长曲线》 华创计算机 2021/12/22 深耕电力信息化，可提供一站式智能电网综合服务。公司自2011年创立以来一直专注于电力信息化业务，目前正处于快速发展阶段。公司是以提供电力信息系统整体解决方案为导向，包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维的一站式智能电网综合服务商。公司三块业务中，电力系统设计业务由子公司泽宇设计实施；电力信息系统集成为公司核心业务，分为电力通信系统集成、电力调度数据集成、变电站运维监护系统集成；工程施工及运维业务则由子公司泽宇工程负责。2018年、2019年和2020年公司营业收入分别为 3.11亿元、4.55亿元、5.84亿元，同比增幅分别为13.90%、46.10%、28.38%。其中系统集成业务为公司的核心业务，2020年营收占比为77%。从地区分布来看，公司业务主要集中在江苏省，2020年收入占比为77%。截至招股说明书签署日，张剑为公司控股股东。 电力信息化迎发展机遇。电力行业是国民经济的基础产业、支柱产业和战略产业，而发展电力信息化、智能电网及电力物联网等产业是实现我国能源生产、消费、技术和体制革命的重要手段。根据国家电网公布的《国家电网智能化规划总报告》，智能电网建设分为三个阶段：规划试点阶段（2009-2010年）、全面建设阶段（2011-2015年）和引领提升阶段（2016-2020年），三个阶段电网智能化投资合计约为3,841亿元。在政策驱动数字化转型的背景下，2020年智能电网市场规模为1158.2亿元，过去五年年均复合增长率为11.10%。未来在政策托底的情况下，预计2025年智能电网市场规模或将达1644.2亿元。电力信息化厂商可分为两类：电力系统内部的科研院所和信息化建设单位（如国电南瑞等）、电力系统外厂商（如金智科技等）。经过多年发展，业内厂商各具特色，尚未出现垄断地位的厂商。 一站式服务、积极异地拓展为公司竞争亮点。公司从事电力信息化行业多年，基于自身能力、结合客户需求，发展形成从电力咨询设计、系统集成到工程施工及运维的一站式智能电网综合服务能力。相较仅能提供单一服务企业，公司具有了更灵活的业务合作方式、更多的业务承接机会和更深入的客户合作关系，具备明显的综合能力优势。公司2021年12月上市，此次募集资金投资主要投资于智能电网综合服务能力提升建设项目、智能电网技术研究院建设项目、信息化管理建设项目，实力有望加强。公司立足于江苏，为进一步拓展业务领域，设立了多个异地分公司负责开拓当地市场，在江苏省电网建设和运维积累的经验为公司异地拓展重要竞争力。 盈利预测与投资建议。电力信息化迎良好发展机遇，我们预计公司2021-2023年营收分别为7.03亿元、8.94亿元、11.41亿元，对应增速分别为20.4%、27.2%、27.7%；归母净利润为1.84亿元、2.39亿元、3.11亿元，对应增速分别为18.3%、29.8%、30.4%；EPS分别为1.39元、1.81元、2.36元。估值方面，采取可比公司估值法，基于公司盈利能力表现较为优异可给予一定估值溢价，我们给予公司2022年35倍PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：对国家电网依赖的风险；行业政策风险；市场竞争风险。 具体内容详见报告《泽宇智能（301179）深度研究报告：一站式智能电网综合服务提供商 》 行业研究 【华创环保公用】碳中和追踪周报（2021年第25期）：电网二氧化碳排放因子种类辨析 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 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