【风华高科*王平阳】深度:国产被动元器件龙头,天时地利人和促腾飞
（以下内容从东吴证券《【风华高科*王平阳】深度:国产被动元器件龙头,天时地利人和促腾飞》研报附件原文摘录）
风华高科（000636） 国产被动元器件龙头，天时地利人和促腾飞 投资要点 公司是首屈一指的老牌国产被动元器件龙头：风华高科成立于1984年，于1985年率先引进了国内第一批MLCC生产线和技术，目前已经形成MLCC、片式电阻、FPC等八大主要产品的产业布局。目前在尺寸规格、产能规模、技术实力等方面，风华是国内首屈一指的老牌元器件企业。目前风华MLCC及电阻产能规模均为国内第一，2019年公司MLCC收入9.90亿元，片式电阻收入8.86亿元，分别占比30.1%，26.9%，此外公司业务还涵盖片式电感、陶瓷浆料、陶瓷滤波器等，是唯一电容、电阻、电感都具备规模的大陆企业。 MLCC是电子工业大米，国产替代加速进行：MLCC是最常用的被动元器件之一，终端下游涵盖消费电子、家电、汽车、通信等。在5g、汽车电子、智能硬件的推动下，MLCC行业需求稳步增长，根据Paumanok数据，预计全球MLCC出货量从2011年的2.3万亿只增长至2020年接近4.8万亿只，2020年市场规模超过115亿美元。作为电子工业的大米，我们预计未来MLCC行业需求仍将以每年10%-15%左右的幅度增长。供给端来看，中国大陆厂商合计市场份额不到10%，但中国手机、计算机和彩电产量占到全球总产量的90%、90%和70%以上，元器件国产替代的强烈需求也成为倒逼国内企业发展的强劲动力。 短期价格回暖提供业绩弹性，长期内部管理改善+产能扩张助力增长：2019年四季度以来，MLCC行业上一轮库存出清，行业稼动率及产品价格见底回暖。由于MLCC产品生产成本相对固定，涨价将带来巨大的业绩弹性，公司整体毛利率由2019年三季度20.6%提升至2020年二季度的31.6%，2020年上半年，MLCC、片式电阻毛利率分别达到44.5%、33.9%，我们预计2020年全年仍将保持较高盈利水准。 目前风华MLCC目前月产量约130亿只，远远无法满足5G核心客户需求。预计2020年三季度末将新增56亿只/月。此外，公司拟投资75亿元用于建设祥和工业园高端电容基地项目，项目建设周期为28个月，达产后将新增高端MLCC月产能450亿只。扩产项目完成后，公司MLCC产能将达到650亿只/月，产能规模提升至目前的四倍以上，将极大提高公司的行业话语权。 盈利预测与投资评级：作为国内老牌被动元器件龙头，我们认为风华高科将深度受益此轮涨价行情带来的短期弹性，并长期在下游国产替代需求推动下不断提升内部治理及扩充产能。预计公司2020/2021/2022年净利润6.85/10.99亿/14.94亿元，现价对应PE为40.7/25.4/18.7倍，给与目标价49.1元，对应2021年40倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业价格波动；扩产进度不及预期。 （分析师 王平阳） 八月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
风华高科（000636） 国产被动元器件龙头，天时地利人和促腾飞 投资要点 公司是首屈一指的老牌国产被动元器件龙头：风华高科成立于1984年，于1985年率先引进了国内第一批MLCC生产线和技术，目前已经形成MLCC、片式电阻、FPC等八大主要产品的产业布局。目前在尺寸规格、产能规模、技术实力等方面，风华是国内首屈一指的老牌元器件企业。目前风华MLCC及电阻产能规模均为国内第一，2019年公司MLCC收入9.90亿元，片式电阻收入8.86亿元，分别占比30.1%，26.9%，此外公司业务还涵盖片式电感、陶瓷浆料、陶瓷滤波器等，是唯一电容、电阻、电感都具备规模的大陆企业。 MLCC是电子工业大米，国产替代加速进行：MLCC是最常用的被动元器件之一，终端下游涵盖消费电子、家电、汽车、通信等。在5g、汽车电子、智能硬件的推动下，MLCC行业需求稳步增长，根据Paumanok数据，预计全球MLCC出货量从2011年的2.3万亿只增长至2020年接近4.8万亿只，2020年市场规模超过115亿美元。作为电子工业的大米，我们预计未来MLCC行业需求仍将以每年10%-15%左右的幅度增长。供给端来看，中国大陆厂商合计市场份额不到10%，但中国手机、计算机和彩电产量占到全球总产量的90%、90%和70%以上，元器件国产替代的强烈需求也成为倒逼国内企业发展的强劲动力。 短期价格回暖提供业绩弹性，长期内部管理改善+产能扩张助力增长：2019年四季度以来，MLCC行业上一轮库存出清，行业稼动率及产品价格见底回暖。由于MLCC产品生产成本相对固定，涨价将带来巨大的业绩弹性，公司整体毛利率由2019年三季度20.6%提升至2020年二季度的31.6%，2020年上半年，MLCC、片式电阻毛利率分别达到44.5%、33.9%，我们预计2020年全年仍将保持较高盈利水准。 目前风华MLCC目前月产量约130亿只，远远无法满足5G核心客户需求。预计2020年三季度末将新增56亿只/月。此外，公司拟投资75亿元用于建设祥和工业园高端电容基地项目，项目建设周期为28个月，达产后将新增高端MLCC月产能450亿只。扩产项目完成后，公司MLCC产能将达到650亿只/月，产能规模提升至目前的四倍以上，将极大提高公司的行业话语权。 盈利预测与投资评级：作为国内老牌被动元器件龙头，我们认为风华高科将深度受益此轮涨价行情带来的短期弹性，并长期在下游国产替代需求推动下不断提升内部治理及扩充产能。预计公司2020/2021/2022年净利润6.85/10.99亿/14.94亿元，现价对应PE为40.7/25.4/18.7倍，给与目标价49.1元，对应2021年40倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业价格波动；扩产进度不及预期。 （分析师 王平阳） 八月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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