国元·城投 | 财政在行动:关注城投债的估值压力
（以下内容从开源证券《国元·城投 | 财政在行动:关注城投债的估值压力》研报附件原文摘录）
国元·固收：王宇辰、杨为敩 This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 夜空的寂静 音乐： 赵海洋 - 夜色钢琴曲 摘要 1、11月财政收支差进一步收敛： 1）11月当月，公共财政收入同比下降-11.23%，降幅较前一月增加11个百分点。当月公共财政支出同比增长8.45%，创下年内最快当月增速。财政收支差进一步收敛。 2）截至11月末，今年以来公共财政收入19.13万亿，完成预算进度的96.8%。公共财政支出21.39万亿，完成预算进度的85.5%，财政支出仍慢于序时进度。 2、今年四季度财政支出的启动受到全年预算的加持： 从历史经验看，过去几年公共财政的收支基本都能完成预算目标，完成度在99%-105%之间，如果假设今年的收支目标都能完成的话，12月的财政支出仍需进一步提速。 3、关于每年财政收支的节奏，监管层会根据序时进度来动态调节： 1）财政收入：延缴税款或是今年的主要调节工具。今年四季度，制造业中小微企业的税款，延期3个月缴纳。 2）财政支出：四季度地方债发行加速，并尽快形成实物工作量。 4、政策面推动对明年财政前置的共识在形成： 1）中央经济工作会议明确指出，要保证财政支出强度，加快支出进度。适度超前开展基础设施投资。 2）财政部领导在国新办吹风会上，提出了专项债发行的三个原则“早“”准“”快“。准备工作要“早”。我们将指导地方尽快将提前下达额度对应到项目上，今年年底前就着手编制发行计划，确保明年一季度有相当数量的专项债券发行使用；发行时机要“准”。专项债券的发行进度要和资金使用进度相匹配。资金使用要“快”。财政部将要求省级财政部门按月汇总统计专项债券实际使用进度。 3）财政部近期已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿，并将推动下达额度尽快形成实物工作量。 5、这对城投债未必是好事情，毕竟除了几个非常优质、财政收支乘数很高的省份之外，城投债的风险在边际上是增加的。 6、因此，财政支出的加速推动了城投债的分化，而总体上，若政府债的供应上来，且基建投资使得经济下行压力下降之后，后续大多城投债的估值风险会有所上升，城投债在下潜信用上应更加谨慎一些。 风险提示：数据统计偏差，经济及货币政策超预期。 正文 1、11月财政收支差进一步收敛 11月当月，公共财政收入同比下降-11.23%，降幅较前一月增加11个百分点。当月公共财政支出同比增长8.45%，创下年内最快当月增速。财政收支差进一步收敛。 截至11月末，今年以来公共财政收入19.13万亿，完成预算进度的96.8%。公共财政支出21.39万亿，完成预算进度的85.5%，财政支出仍慢于序时进度。 2、今年四季度财政支出的启动受到全年预算的加持 从历史经验看，过去几年公共财政的收支基本都能完成预算目标，完成度在99%-105%之间。如果假设今年的收支目标都能完成的话，12月的财政支出仍需进一步提速。 关于每年财政收支的节奏，监管层会根据序时进度来动态调节。1）财政收入：延缴税款或是今年的主要调节工具。今年四季度，制造业中小微企业的税款，延期3个月缴纳。2）财政支出：四季度地方债发行加速，并尽快形成实物工作量。 3、各省的债务结构与财政压力矩阵 1）中央经济工作会议明确指出，要保证财政支出强度，加快支出进度。适度超前开展基础设施投资。 2）财政部领导在国新办吹风会上，提出了专项债发行的三个原则“早”“准” “快”。准备工作要“早”。我们将指导地方尽快将提前下达额度对应到项目上，今年年底前就着手编制发行计划，确保明年一季度有相当数量的专项债券发行使用；发行时机要“准”。专项债券的发行进度要和资金使用进度相匹配，适当提高发行频次，优化发行安排，避免债券资金闲置。资金使用要“快”。财政部将要求省级财政部门按月汇总统计专项债券实际使用进度，并对使用进度较慢的地区实施预警，通过层层压实责任，督促主管部门和项目单位加快债券资金使用进度，提高资金使用效益。 3）财政部近期已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿，并将推动下达额度尽快形成实物工作量。 3、财政支出的加速推动了城投债的分化 这对城投债未必是好事情，毕竟除了几个非常优质、财政收支乘数很高的省份之外，城投债的风险在边际上是增加的。 因此，财政支出的加速推动了城投债的分化，而总体上，若政府债的供应上来，且基建投资使得经济下行压力下降之后，后续大多城投债的估值风险会有所上升，城投债在下潜信用上应更加谨慎一些。 风险提示：数据统计存在偏差，经济及货币政策超预期。 注：文中报告依据国元证券研究中心已公开发布研究报告，具体报告内容和相关风险提示等详见完整版报告。 ？证券研究报告：《财政在行动：关注城投债的估值压力 》 ？对外发布时间：2021年12月21日 ？本报告分析师：杨为敩，执业资格证书编号：S0020521060001
国元·固收：王宇辰、杨为敩 This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 夜空的寂静 音乐： 赵海洋 - 夜色钢琴曲 摘要 1、11月财政收支差进一步收敛： 1）11月当月，公共财政收入同比下降-11.23%，降幅较前一月增加11个百分点。当月公共财政支出同比增长8.45%，创下年内最快当月增速。财政收支差进一步收敛。 2）截至11月末，今年以来公共财政收入19.13万亿，完成预算进度的96.8%。公共财政支出21.39万亿，完成预算进度的85.5%，财政支出仍慢于序时进度。 2、今年四季度财政支出的启动受到全年预算的加持： 从历史经验看，过去几年公共财政的收支基本都能完成预算目标，完成度在99%-105%之间，如果假设今年的收支目标都能完成的话，12月的财政支出仍需进一步提速。 3、关于每年财政收支的节奏，监管层会根据序时进度来动态调节： 1）财政收入：延缴税款或是今年的主要调节工具。今年四季度，制造业中小微企业的税款，延期3个月缴纳。 2）财政支出：四季度地方债发行加速，并尽快形成实物工作量。 4、政策面推动对明年财政前置的共识在形成： 1）中央经济工作会议明确指出，要保证财政支出强度，加快支出进度。适度超前开展基础设施投资。 2）财政部领导在国新办吹风会上，提出了专项债发行的三个原则“早“”准“”快“。准备工作要“早”。我们将指导地方尽快将提前下达额度对应到项目上，今年年底前就着手编制发行计划，确保明年一季度有相当数量的专项债券发行使用；发行时机要“准”。专项债券的发行进度要和资金使用进度相匹配。资金使用要“快”。财政部将要求省级财政部门按月汇总统计专项债券实际使用进度。 3）财政部近期已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿，并将推动下达额度尽快形成实物工作量。 5、这对城投债未必是好事情，毕竟除了几个非常优质、财政收支乘数很高的省份之外，城投债的风险在边际上是增加的。 6、因此，财政支出的加速推动了城投债的分化，而总体上，若政府债的供应上来，且基建投资使得经济下行压力下降之后，后续大多城投债的估值风险会有所上升，城投债在下潜信用上应更加谨慎一些。 风险提示：数据统计偏差，经济及货币政策超预期。 正文 1、11月财政收支差进一步收敛 11月当月，公共财政收入同比下降-11.23%，降幅较前一月增加11个百分点。当月公共财政支出同比增长8.45%，创下年内最快当月增速。财政收支差进一步收敛。 截至11月末，今年以来公共财政收入19.13万亿，完成预算进度的96.8%。公共财政支出21.39万亿，完成预算进度的85.5%，财政支出仍慢于序时进度。 2、今年四季度财政支出的启动受到全年预算的加持 从历史经验看，过去几年公共财政的收支基本都能完成预算目标，完成度在99%-105%之间。如果假设今年的收支目标都能完成的话，12月的财政支出仍需进一步提速。 关于每年财政收支的节奏，监管层会根据序时进度来动态调节。1）财政收入：延缴税款或是今年的主要调节工具。今年四季度，制造业中小微企业的税款，延期3个月缴纳。2）财政支出：四季度地方债发行加速，并尽快形成实物工作量。 3、各省的债务结构与财政压力矩阵 1）中央经济工作会议明确指出，要保证财政支出强度，加快支出进度。适度超前开展基础设施投资。 2）财政部领导在国新办吹风会上，提出了专项债发行的三个原则“早”“准” “快”。准备工作要“早”。我们将指导地方尽快将提前下达额度对应到项目上，今年年底前就着手编制发行计划，确保明年一季度有相当数量的专项债券发行使用；发行时机要“准”。专项债券的发行进度要和资金使用进度相匹配，适当提高发行频次，优化发行安排，避免债券资金闲置。资金使用要“快”。财政部将要求省级财政部门按月汇总统计专项债券实际使用进度，并对使用进度较慢的地区实施预警，通过层层压实责任，督促主管部门和项目单位加快债券资金使用进度，提高资金使用效益。 3）财政部近期已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿，并将推动下达额度尽快形成实物工作量。 3、财政支出的加速推动了城投债的分化 这对城投债未必是好事情，毕竟除了几个非常优质、财政收支乘数很高的省份之外，城投债的风险在边际上是增加的。 因此，财政支出的加速推动了城投债的分化，而总体上，若政府债的供应上来，且基建投资使得经济下行压力下降之后，后续大多城投债的估值风险会有所上升，城投债在下潜信用上应更加谨慎一些。 风险提示：数据统计存在偏差，经济及货币政策超预期。 注：文中报告依据国元证券研究中心已公开发布研究报告，具体报告内容和相关风险提示等详见完整版报告。 ？证券研究报告：《财政在行动：关注城投债的估值压力 》 ？对外发布时间：2021年12月21日 ？本报告分析师：杨为敩，执业资格证书编号：S0020521060001
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
