【策略*陈李】A股量体温:当前有多热？

（以下内容从东吴证券《【策略*陈李】A股量体温:当前有多热？》研报附件原文摘录）
　　策略 A股量体温：当前有多热？ 事件 目前投资者所处的两难困境：市场快速上涨后的震荡让投资者对于后续行情的持续性有所担心，因此我们将从 5 个维度去为市场量体温，这五个维度分别是市场交易情绪特征对比、估值分布、个股微观对比、股票流动性和机构行为分析等5个方面，加以研究目前市场泡沫化的程度。未来我们将以周度的频率及时更新市场温度计。 观点 融资买入额和成交量领先行情高点1-4个周，目前都处在持续下滑的通道之中：融资买入额方面，本轮行情中融资买入额周度顶点出现在7月10日这一周，在8月7日这一周融资买入额有所反弹，但仍不及7月10日高点时期的位置。目前最新一周融资买入额（周度）仅有384.02、164.51和151.62亿元，虽然创业板和中小板融资买入额略有回升，但仍与7月中旬的最高点相差甚远。成交量方面和成交额基本一致，8月7日一周各个板块成交量反弹至7月10日高点的80%左右，而目前最新8月28日的周度数据已降至高点的50%左右。 从指数估值历史分位数来看，已经非常逼近过往牛市的顶峰时期估值，目前性价比较低：目前创业板指（120.4）以及中小板指（57.23）,估值历史分位数分别为89%和90%。接近历史高点。目前的位置相比7月13号的高点位置略有下滑8%的历史分位数左右。行业指数方面目前计算机、食品饮料和医药的市盈率分别为68.0、50.0和52.9，估值历史分位数皆在83%以上接近历史峰值水平，而电子（51.0）、传媒（35.5）和电气设备（38.0）的估值历史分位数分别在62%、28%和48%左右。除了食品饮料以外，其余所有行业的估值历史分位数较7月10号下滑了3-20%左右。 过往牛市期间尾部股票有跑赢头部股票的现象，然而本轮牛市之中尾部股票的行情还未大范围出现：从绝对股价高低的角度来看，前三轮牛市普遍是牛市后期低价股胜出，此轮牛市目前低价股累计涨幅于6月中下旬起迅速爬升，目前已和高价股持平。从市盈率的角度来看，2007年牛市时期市盈率最低的股票跑赢了市盈率最高的股票。从净利润同比增速的角度来看，2015年牛市末期之际业绩最低的公司跑赢了业绩最高的公司。然而本轮牛市从市盈率和净利润的角度来看都没有出现尾部股票跑赢头部股票的现象。 目前基金持仓估值中位数相比过往牛市仍有距离：在剔除了PE 300以上以及-300以下的极值持仓之外，目前2020Q2的前50大基金主动权益持仓估值中位数为34.31，相比过往2007Q3的57.9、2010Q4的45.3和2015Q2的61.8相比仍然具有一定的空间，我们认为这不乏有金融地产估值持续走低的拖累。 目前不同基金公司持仓估值的分化已与07年牛市持平，并没有出现机构抱团的趋势：目前2020Q2前50大基金持仓市盈率的标准差达到了51.1，在2007Q3、2015Q2和2015Q4持仓估值的标准差分别达到了53.6、72.7和79.7，持仓估值的分化都处在较高的位置。目前这一分化水平基本与2007年时期持平，距离2015年的分化水平还有一定的距离。我们认为持仓估值的分化主要由于牛市时期受到情绪放大的影响，所有板块齐头并进，公募基金并没有出现抱团的行为所导致。 风险提示：美国贸易保护措施超预期；通胀上行斜率和幅度超预期；疫情二次爆发超预期。 （分析师 陈李） 八月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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