晨报1221 | 公共事业、中国天楹、C迪阿

（以下内容从国泰君安《晨报1221 | 公共事业、中国天楹、C迪阿》研报附件原文摘录）
　　1221 音频： 进度条 00:00 / 00:00 后退15秒 倍速 快进15秒 今日 重点 推荐 【公共事业】资源而非包袱，火电转型新能源大有可为 煤电地位不可或缺、盈利趋向稳定，稳定现金流助力快速发展。2021年以来的缺电事件，一方面推动煤电电价机制改革，煤电电价不再单边下跌，上浮空间扩大至20%；另一方面，正视煤电在构建新型电力系统中不可或缺的地位，12月10日，中央经济会议提出要立足以煤为主的基本国情，传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，推动煤电和新能源协同发展。当下，2022年长协煤价区间确定，且要求电企100%覆盖，我们测算，在电价可上涨20%下，煤电企业盈利得到保障。同时，煤电联动或将重启，传导机制通畅下火电盈利将趋向稳定。此外，火电资产的经营性现金流充沛，巨额折旧导致现金流远高于利润，助力快速发展新能源。 “火+绿”组合更具优势，火电的调峰能力不仅可获得收益，还将成为企业争取新能源项目的重要优势。新能源发电出力的不稳定性对电网消纳带来压力，对储能和调峰电源的需求愈发迫切。当下，电化学储能发展尚在初期（成本高，安全性待提升），抽蓄受自然资源限制较大，灵活性改造后的火电调峰成为最优选择，目前风光大基地项目配备火电机组做调峰电源已成趋势，火电资产将助力企业竞争新能源项目。电力市场机制逐步完善，调峰辅助服务市场和电力现货市场的建立完善将增厚火电资产调峰收益。此外，火电作为全国的主力电源，许多地区此前甚至当下电源结构中只有火电，火电企业通常在当地扎根时间长，拥有一定的社会资源和话语权，竞争项目时软优势明显。 火电转型具备稀缺性+成长性，当前明显低估。过去，降电价和盈利波动大制约火电资产估值，2021年以来，由于煤价大幅上涨，火电企业巨额亏损，同时双碳目标下，市场认为火电将被淘汰，给予给予煤电资产价值大幅打折，PB在0.5倍以下。我们认为，当下制约火电资产估值的因素已改变，火电资产理应获得价值重估。而从成长性看，火电企业转型迫切，华能国际、华润电力十四五期间规划的新能源装机CAGR均高于龙源电力和三峡能源，火电转型企业新能源装机增速有望比纯新能源企业更高。 投资建议：中央经济会议正视煤电地位，煤电盈利回归稳定，优质现金流以及调峰能力将助力企业发展新能源，火电转型速度或将更快，从估值和成长的角度推荐：华能国际、华电国际、申能股份、内蒙华电，福能股份；受益标的华润电力、上海电力、吉电股份、中国电力；推荐煤电一体化转型：电投能源、靖远煤电。 风险因素：用电需求不及预期，新能源发展不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告资源而非包袱，火电转型新能源大有可为，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【环保】中国天楹（000035）综合性新能源运营商，再启新征程 首次覆盖，“增持”评级。我们预测公司2021-2023年净利润分别为7.3、7.7、9.8亿元，对应EPS分别为0.29、0.30、0.39元；考虑到公司垃圾焚烧及环卫主业稳健发展，出售Urbaser获得充足资金支持新能源战略转型，未来风光储领域业务拓展值得期待，目标价7.50元，30%向上空间。 中国天楹：不断进化的综合性新能源运营商，产能仍有翻番空间。1）公司是国内垃圾焚烧龙头，也是国内少数具备垃圾焚烧、医废核心处置设备生产能力的公司，已投运垃圾焚烧项目1.1万吨/日，在建产能1.5万吨，产能释放弹性136%；2）公司利用海外资产处置回流资金切入海上风电、储能等新能源运营产业并已有项目落地，成为综合性新能源运营商。 出售Urbaser完成资产负债表修复，为新能源转型奠定基础。公司以15亿欧元出售西班牙固废龙头公司Urbaser，本次交易将公司资产负债率由75%显著降低至51%；商誉由56亿元降至0.4亿元；并获得超60亿元的现金净流入，为后续公司向全面新能源运营商转向奠定基础。 新能源业务布局速度超预期，海风+储能EPC+O模式值得期待。1）11月公司与如东县政府签署投资协议，具体业务包括滩涂光伏、海上风电、重力储能等。2）12月公司成立注册资本20亿的全资子公司加速拓展新能源业务，拓展长三角区域零碳产业。3）公司通过海风+储能模式，可以有效解决电网消纳能力不足导致的弃风弃光问题。同时EPC+O的开发模式，也可以保证现金流周转安全，最大程度平衡快速开发与投资风险。 风险提示：项目经营或转型新能源进度低于预期、汇率波动、政策变化等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告综合性新能源运营商，再启新征程具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社服零售】C迪阿（301177）人货场创新突破，打造情感消费第一品牌 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.51/18.47/24.54亿元，EPS分别为3.38/4.62/6.14元。参考可比公司估值并使用PE估值法，考虑到公司作为珠宝新品牌快速崛起，享有成长期红利，给予公司2022年40倍PE，目标价184.80元，首次覆盖，给予“增持”评级。 短期看拓店，长期看人群，公司享有新品牌崛起行业结构型红利。珠宝行业正在经历由“场-货-人”到“人-货-场”的重构，核心竞争要素短期看拓店，长期看消费者需求，将逐步从渠道建设向品牌塑造阶段迭代。公司聚焦年轻人情感需求，采用贴近年轻人消费行为特征采用新零售DTC全渠道发力，有望充分受益行业新品牌崛起的结构型红利。 品牌+定制化+新零售，构筑独特竞争壁垒。公司坚持“一生只送一人”独特的品牌定位，并在渠道端采用全自营、无折扣统一定价及定制化的销售模式，轻资产撬动高ROE。公司突破珠宝行业传统重资产、低周转的经营模式；同时采用贴近消费者的品牌运营模式，新零售DTC全渠道发力，构筑差异化的核心竞争壁垒。 单店模型优于同行，开店仍有3.5倍空间，LTV提升值得期待。公司单店模型净利率优于同行，投资回报期短；根据店均常住人口及未开店城市数量进行测算，预计国内开店空间约2058家，仍有3.5倍开店空间；长期看，扩品类驱动复购，LTV提升有望打开单店效益成长空间，值得期待。 风险提示：行业增速下行市场竞争加剧风险，疫情反复风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告人货场创新突破，打造情感消费第一品牌具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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