平安期货大宗商品周报:三条线索共振带动工业品走强,能否持续? (2021-12-19)

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　　平安期货大宗商品周报：三条线索共振带动工业品走强，能否持续？ （2021-12-19）.pdf 联系人：任雪（RENXUE072@pingan.com.cn） # 平安期货周报 # 平安期货 周报摘要 高频数据：疫情方面，全球新增确诊人数再次攀升。出口预计小幅走弱：上周BDI大幅走低、CCFI小幅走高，12月前10日韩国出 口增速回落。地产链条分化，销售和土地成交下滑幅度扩大，施工有所改善：上周30大城市地产销售和100大城市土 地出让同比降幅扩大，螺纹表需同比小幅走弱，建筑用钢成交量改善，PVC下游开工率持续小幅改善。基建小幅改善 ：水泥熟料开工和石油沥青开工同比降幅缩窄，但混凝土产量同比小幅走弱。工业生产改善，汽车明显改善：17省动 力煤日耗降幅略有缩窄，铜、铝出库同比增速好转，热轧表需、半钢胎开工、乘用车批发均改善，涤纶长丝下游织机 开工降幅有所扩大。价格方面，CRB下跌、南华商品指数上涨，境外天然气价格大幅上涨，海外动力煤价格上涨；国内动力煤现货下跌、期货上涨，水泥价格持续下跌，蔬菜和猪肉价格略有走低。 海外宏观：海外方面，美国11月PPI同比增长9.6%（前值8.8%），欧元区CPI同比增长4.9%（前值4.1%），均创新高。美联储召开议息会议，宣布加速削减购债，基本符合市场预期，点阵图显示2/3与会人员认为明年会加息3次。从美国联邦利率期货隐含的加息预期来看，11月下旬开始快速升温，6成概率美国明年会加息3次。油价是美国11月CPI涨幅中最重要的贡献者，随着油价高位下跌美国通胀短期高点料已经出现，近期美债反应的通胀预期也有所走弱。因此一方面通胀压 力暂缓，另外一方面市场对加息预期充分，接下来一段时间美联储对市场的压力边际上可能会略有放缓。 国内宏观：11月经济数据公布，工业增加值同比增长3.8%（前值3.5%），社消3.9%（前值4.9%），前11月固定资产投资5.2%（前值6.1%），房地产投资6%(前值7.2%)。总体看随着保供稳价政策推进工业生产持续恢复，工业增加值表现好于预期；消费下滑幅度扩大，可能与疫情有关；地产单月数据全线回暖，纠偏政策发挥了作用。总体我们认为中国经济将围绕2条线索波动，线索1是大趋势的回落，这是经济惯性回落叠加外需降温引起的，随着各项政策密集出台，可能要到明年2季度初见底，这也是市场一致的预期；线索2是小趋势的反弹，10月以来地产高斜率下行、工业活动受 双控、限电和大宗商品价格暴涨影响明显走弱，11月以来逐步缓和带来部分经济领域的修复，以及由此引发的一轮小补库，这两条线索叠加的结果就是11月开始经济出现企稳和弱反弹，然后明年年初下行，2季度见底。当下正处于经济弱反弹、政策预期强的蜜月期，对工业品可能会形成一个短期利好。 商品和大类资产： 12月PL-PPI（平安PPI领先指数）同比增速11.1%，PL-CPI（平安CPI领先指数）同比增速2.0%，跟11月相比均小幅走 低。10年期美债隐含通胀预期继续走低，铜金比（反应铜的商品属性）亦走低。10年期美债收益率小幅走低，美德利 差小幅缩窄，但欧、美疫情差显著走高，带动美元指数上涨。上周商品相关股票中，煤炭板块在全市场中涨幅靠前， 因从近期安监等机构态度市场预计煤炭保供力度可能有所减弱。平安期货CTA因子方面，上周多数负收益，偏度因子表现最弱。 上周商品市场回顾:上周国内商品市场总体表现好，多数商品走高。焦煤、尿素、动力煤、甲醇、沥青、铁矿和热轧涨幅居前， 苹果和纸浆跌幅靠前。上周煤炭保供政策预期修正，带动煤炭及煤化工，如尿素、甲醇、乙二醇相关品种上涨；地产链条预期修复， 带动铁矿、螺纹、热卷以及纯碱和玻璃走高。分板块看，贵金属因美联储议息会议靴子落地而上涨。有色金属仍受限于悲观的宏观 氛围压抑，既没有跟随贵金属反弹，也没有选择跟国内工业品反弹，总体震荡。铝跟随煤炭类品种上涨，锌则因欧洲冶炼厂承担不 起持续上涨的能源价格选择减产而上涨。原油震荡中略有回落，疫情和拜登政府态度施压油价。煤炭类期货价格全线上涨，陕西和 山西分别对当地大型煤炭企业违规超限生产问题进行处罚，市场预期煤炭保供政策趋松。动力煤库存仍在持续累积，港口现货报价 略有走低，但期货价格受预期影响上涨，带动其他煤炭类期货和煤化工期货上涨。螺纹、铁矿和热卷继续受地产转暖预期提振，且 钢厂复产力度不及预期，螺纹库存持续去化。化工总体表现偏强，其中煤化工品种领涨，看空煤价而因限仓原因选择做空煤化工的 资金平仓，推动价格大幅上涨，以甲醇为例，1周内减仓16%。PVC跟地产和煤化工都有关，库存去化速度好于季节性，但电石持 续下行拖累价格。建材方面，受地产修复预期带动，玻璃和纯碱交替上涨。 本周商品市场展望：上周提及商品市场三条线索，分别美联储货币政策节奏、中国强政策和弱现实、工业品成本变化。年前预计 市场仍会延续以上三条线索博弈，尤其后面两条。如我们所料，美联储议息会议后对金融市场更多表现为利空出尽，商品中以贵金 属为代表触底反弹。主要因11月下旬以来市场对美联储收紧货币政策已有较强预期，美国联邦利率期货隐含政策利率持续走高；且 11月美国高通胀受油价影响大，很可能是美国短期通胀的顶部。美联储收紧货币政策的压力会持续，但短期不会进一步强化，金融 属性强的品种，特别是贵金属和有色压力会减轻。上周公布中国11月经济数据，总体略超预期，但仍然疲弱；从高频数据看地产两 个最关键的前置性指标30大城市销售和100大城市土地成交仍然非常低迷，基建也无明显改善，出口趋弱，工业有所改善，市场仍 对进一步的政策落地有期待。如宏观部分分析，当下中国经济有1个下行的大趋势和一个反弹的小趋势，当下以及未来1-2个月之内 经济可能会企稳和弱反弹，加上政策预期强，为工业品带来较好的宏观氛围。成本方面，总体看仍有下行压力。首先看煤炭，随着 保供预期修复动力煤期货远月合约价格超过了700，持续上行缺乏进一步驱动；而煤炭现货港口报价则明显高于700，很多工业品 的煤炭成本仍有下行压力。其他各项原料，如铝上游的阳极、氧化铝，PVC上游电石，纯碱上游煤炭和原盐以及海运费等都还在高 位，未来仍会延续下行。三条线索中前2条利多且是快变量，第三条利空，周期较长是慢变量。策略方面，继续推荐铜和锌的买入 机会，上周铜并未跟随黄金走金融属性修复的逻辑，也未跟随国内工业品走需求预期改善的逻辑，基本面尚可，库存处于历史极低 位置，且市场看空氛围浓，CFTC显示投机多头持仓占比创一年新低，一旦预期稍有转向则行情较大。地产相关品种，如螺纹、铁 矿、玻璃和PVC等多头仍可谨慎持有，但存在强预期向弱现实切换的风险。看空成本属中长线逻辑，适合组合配置，或者等待宏观 氛围转向。 平安期货 周报全文 -END- 扫二维码 获取原文 微信号｜pinganqihuo 公众号名称｜平安期货研究所 点击阅读原文 即可获取完整周报

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