【招商纺服刘丽】纺织服装及珠宝月报—11月服装社零同比降幅收窄 lululemon中国大陆开店加速

（以下内容从招商证券《【招商纺服刘丽】纺织服装及珠宝月报—11月服装社零同比降幅收窄 lululemon中国大陆开店加速》研报附件原文摘录）
　　纺织服装及珠宝月报（202112） 品牌服饰：11月受降温以及高基数因素减弱影响，限额以上服装零售额同比降0.5%，降幅收窄，分渠道看线下受疫情影响承压，但线上仍保持稳定增长。品牌间表现分化，看好受益于中产阶层消费升级&品牌势能持续提升的李宁、富安娜、歌力思。纺织制造：受东南亚疫情影响，海外订单回流国内，出口延续增长趋势；同时去年疫情导致国内小工厂关停，行业集中度提升；目前国内优质纺织品制造商订单饱满，Q4业绩增长确定性较强，估值处于历史底部，重点推荐华利集团、伟星股份。可选家居：11月地产竣工恢复正增长，住宅销售降幅收窄，家具社零继续增长；竣工数据回暖，支撑家居需求，存量房占比逐步提升，新房销售和家具销售关联度有望逐步降低，家居龙头自身α成长能力突出，行业集中度有望持续提升，推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股等。文娱个护：文具行业受“双减”政策影响有所调整，教培机构转型贡献增量需求，长期来看仍利于加快行业向头部集中，推荐晨光文具等。新型烟草：专卖法实施条例修改、电子烟行业标准陆续落地，政策出台节奏加快，新型烟草政策逐渐明朗，估值体系逐渐从围绕政策的二叉树定价转为连续性成长股定价，生产端利好生产高标准+产能布局领先的中游制造龙头，销售端批发环节变化或将重塑零售格局，推荐劲嘉股份等。 Lululemon三季度延续快速增长，中国大陆开店节奏加快。 近期Lululemon发布三季度财报，第三季度虽然全球供应链持续受到疫情影响，但是公司营收同比增长29.8%至14.5亿美元，净利润同比增长30.73%至1.88亿美元。2006-2020财年公司营业收入/净利润CAGR分别达27%/36%。公司产品以女性服饰为主，涵盖瑜伽、跑步、训练、日常出行、游泳等多种场景；2021财年前第三季度女性运动服饰营收占比达到68%，男性服饰增速较快；从门店数量看，截至2021财年Q3，公司在全球拥有552家门店，中国大陆拥有59家；前三季度公司在全球开店31家，中国大陆开店15家，中国区开店节奏快于其他地区。 11月服装社零同比降幅收窄，看好中长期国货品牌服饰崛起势头：11月社零同比增3.9%；限额以上鞋服针纺零售额同比下降0.5%。1）文化自信推动国货品牌价值提升；2）流量成本上升&供应端偏紧的局面将加速行业格局优化，中小品牌出清；3）龙头品牌线上跨渠道运营能力提升，线下提升精细化管理程度，降低经营风险。后疫情时代，龙头品牌势能提升，产品迭代加速，市场地位及份额将进一步夯实提升。 11月纺织品及服装因高基数效应减弱&海外需求增长保持增长趋势。11月纺织品及服装出口同比增长16.55%至287亿美元，其中纺织品纱线同比增长10.01%至132.5亿美元，较10月同比增幅提升2.82pct。服装及衣着附件出口同比增长22.82%至154亿美元，较10月同比增幅降低1.87pct。国内优质供应链资源稀缺度提升：受东南亚疫情蔓延影响，部分订单向国内回流；疫情以及当前招工难导致中小工厂经营困难，订单向头部代工商集中。同时品牌商也在进行供应链提效升级，更倾向于加强与头部供应商合作。因此今年以来国内优质制造商订单饱满，下半年业绩增长确定性较强。 投资建议：纺织服装：看好受益于中产阶层消费升级&品牌势能持续提升的李宁、富安娜、歌力思。纺织制造：板块估值低，在手订单充足，维持华利集团、伟星股份“强烈推荐-A”评级。黄金珠宝：建议关注渠道下沉逻辑走通的港资品牌龙头周大福，以及下半年提价预期加持下业绩持续兑现的A股龙头周大生。 风险提示：疫情导致纺织服装需求增速放缓，流量成本上升&原材料涨价侵蚀利润空间。 一、Lululemon三季报亮眼，中国大陆开店节奏加快 1、Lululemon前三季度业绩亮眼 公司始终保持较高的业绩增速，营业收入从2006财年的1.48亿美元增长至2020财年的44.02亿美元，CAGR达27%，净利润从2006财年的0.08亿美元增长至2020财年的5.89亿美元，CAGR达36%。 Lululemon三季报业绩亮眼，2021财年前三季度，公司实现营收41.28亿美元，同比增长54.45%，净利润5.41亿元，同比增长108.75%；其中第三季度虽然全球供应链持续受到疫情影响，但是公司营收同比增长29.8%至14.5亿美元，净利润同比增长30.73%至1.88亿美元。 Lululemon盈利能力强&营运效率持续提升。近五年毛利率始终保持在50%以上，净利率在13%左右，ROE在20%以上；2021财年前三季度毛利率实现毛利率57.48%，净利率13.10%，具备较强的盈利能力。同时公司在不断提升营运效率，应收账款周转效率始终处于行业领先地位，存货周转效率不断提升；2021财年前三季度应收账款周转天数达到4.5天；由于疫情影响，2020财年公司存货周转天数有所上升，公司及时采用清库存战略，并积极开拓线上DTC渠道，2021财年前三季度存货周转天数同比下降20天至122天。 2、产品涵盖多种场景，女性运动产品占比较高 Lululemon作为一家运动品牌零售商，公司从女性运动服饰为切入点，扩大产品覆盖范围和适用场景，并拓展至男性运动服饰、运动配件等品类，不断完善公司产品矩阵；并通过设立Whitespace的研发中心，专门从事新面料的开发，不断提升产品力，增强用户粘性。 女性运动服饰：产品矩阵完善，其产品涵盖瑜伽、跑步、训练、日常出行、游泳等多种场景；除主打的Legging产品外，经典产品还有运动上衣Swiftly、Define系列，运动内衣Energy Bra系列等。 男士运动服饰：偏向日常及出行的运动休闲风格，经典系列有City sweat、MVT 2.0、5 Year Basic、ABC等。公司目前也在针对性开发男士瑜伽服饰和运动休闲服饰。 MIRROR：2020年公司瞄准家庭运动市场，收购纽约家居健身设备制造商MIRROR，其产品主要以居家所用高科技健身镜、哑铃等运动器械为主。 女性运动服饰仍为公司营收占比最高业务，男性运动服饰增速良好。公司2021财年前三季度女性运动服饰营收28.04亿美元，同比增长46.6%，占比达到68%；公司男性运动服饰营收9.81亿美元，同比增长76.1%，占比为24%，目前公司男性运动服饰增速较快，占比不断提升。2021财年第三季度女性运动服饰/男性运动服饰营收9.85亿美元/3.43亿美元，同比增长25.09%/44.20%。 3、积极推动线上DTC渠道，中国大陆开店节奏加快 分渠道看，公司全渠道保持良好增长态势。2021财年前三季度线下零售/线上DTC营收19.39亿美元/17.29亿美元，同比增长83.10%/24.88%；占比为47%/42%；2021财年第三季度线下零售渠道/线上DTC渠道营收7.07亿美元/5.87亿美元，同比增长38.18%/22.64%。在2020财年疫情期间公司积极推进线上渠道运营，2020财年线上DTC渠道占比达到52%，较19财年提升23pct。 分地区看，2021财年前三季度公司在美国/加拿大/北美以外地区营收同比增长54.5%/46.6%/62.5%；营收占比为69%/15%/16%，目前北美以外地区占比在不断提升，尤其在中国地区业务快速发展；2021财年第三季度公司在美国/加拿大/北美以外地区营收增速为26.6%/34.6%/39.7%。 公司在近几年加快在中国开店节奏，截至2021财年Q3，公司在全球拥有552家门店，中国区拥有71家；中国大陆拥有59家；2021财年前三季度，公司在全球开店31家，中国大陆开店15家，开店节奏快于其他地区；2021财年第三季度，公司在山东济南、安徽合肥、甘肃兰州和海南三亚开设了四家“城市首店”；未来中国地区将成为Lululemon主要发展地区之一，中国地区营收将保持高增长态势。 二、11月服装零售状况改善，出口持续向好 1、服装零售状况改善 内需：2021年1-11月社会消费品零售总额39.96万亿，同比增长13.70%，较2019年1-11月份增长8.2%。其中鞋服针纺零售额累计值达12363亿元，同比增长14.90%；化妆品同比增长15.3%。11月单月社零同比增长3.9%，较2019年11月份增长9.0%，两年平均增速为4.4%；其中鞋服针纺零售额1484亿元，同比增下降0.5%，降幅进一步收窄，由于11月天气降温，鞋服针纺零售状况改善，但是由于双十一表现平平，加上疫情多点散发，导致鞋服针纺零售同比仍处于下滑状态。 2、出口形势向好 11月纺织品及服装保持增长态势 高基数因素减弱&海外需求提升，11月纺织品出口增长提速，服装出口仍保持较快增长：11月纺织品及服装出口同比上升16.55%至287亿美元，主要是高基数因素减弱，同时东南亚地区生产逐渐恢复，对纺织品需求提升，纺织品纱线同比增长10.01%至132.5亿美元，较10月同比增幅提升2.82pct。服装及衣着附件出口同比增长22.82%至154亿美元，虽然相较10月同比增幅降低1.87pct，但仍保持良好增速。 3、行业有序扩产 存货规模处于合理水平 供给端：纺织及服装行业产能稳步扩张，纺织品快于服装。今年1-11月份纺织业固定资产投资完成额累计同比增速为12.40%。11月份布产量同比增长2.8%至37.0亿米。 存货方面受内需增速持续放缓影响有所增加，但仍处于合理水平。截止21年10月末，纺织业产成品存货规模1691亿元，同比提升6.0%；服装产成品存货规模为988亿元，同比提升6.2%。 4、原材料价格高位震荡 原材料价格高位震荡：21年11月国棉328均价为22538元/吨，相较10月均价上升5.08%，相较20年11月份增长55.08%。主要原因是11月中上旬加工企业积极采购，籽棉收购价不断提升，但由于下旬新棉上市&中央储备棉投放，加上月底奥密克戎病毒爆发，国内棉价涨幅收窄，但目前仍处于近10年内高位。 三、投资建议和估值 1、品牌服饰 Q4 以来受异常的气候、疫情的反复以及去年同期高基数影响，销售阶段性承压，但不改变国货崛起之势，国内龙头品牌仍坚持品牌升级、渠道优化、整体经营风险可控。看好受益于中产阶层消费升级&品牌势能持续提升的李宁、富安娜、歌力思。 2、纺织制造 纺织制造：受东南亚疫情影响，海外订单回流国内；同时去年疫情导致行业内分散的小工厂关停，行业集中度提升；国内纺织制造龙头公司在行业低迷期间（2018年-2020年）积极修炼内功，降本提效，实施技改进行客户升级。目前国内优质纺织品制造商订单饱满，Q4业绩增长确定性较强，维持华利集团、伟星股份“强烈推荐-A”评级。 四、风险提示 1、可选时尚类消费增长不达预期的风险 2、品牌商开店不达预期、收入增长不达预期的风险 3、流量成本增长，营销费用投放增长，利润增长不达预期的风险 4、流动性收紧，高估值公司估值中枢下移的风险 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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