【浙商轻工|史凡可/马莉】家居行业:11月地产竣工表现较好,看好龙头估值修复

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】家居行业:11月地产竣工表现较好,看好龙头估值修复》研报附件原文摘录）
　　基 本 事 件 本周国家统计局公布了11月地产、社零数据，在政策边际松动下，11月地产竣工段、家居零售增速均有较好表现。我们认为地产链最高压时点已经过去，板块龙头有望迎来估值修复，推荐布局。 投资要点 监管机构多次正面表态，11月房地产数据环比回暖 销售、竣工数据回暖，新开工降幅仍明显。截至21年11月，商品住宅累积新开工/竣工/销售面积分别同比-8.4%/ +16.2%/ +4.4%，单11月商品住宅新开工/竣工/销售面积分别同比-22.38%/ +13.24%/ -16.29%，主要受前期地产商融资环境紧张影响，新开工和销售面积仍连续下行，但近期监管机构正面表态多，按揭政策有所放松，积累需求有所释放，销售面积同比数据边际改善（10月分为-24.11%）；新开工降幅同样有所缩窄（10月为-33.89%），但在21年竣工大年对新开工挤出效应影响下，下行程度仍超过了季节性影响。保交付带动竣工面积11月快速增长（10月为-21%），环比显著向好。 房地产投资小幅回暖。2021 年 1-11 月，房地产开发投资完成额增13.2%，较前值下降0.8pct，单11 月房地产投资额 12380 亿元，同比-4.3%，但较10月收窄1.1pct，主要受益于地产政策边际改善。 精装房压力犹存。1-10月中国住宅精装开盘项目房间规模231.5万套（-13.2%），其中10月-29%，在房地产市场前期调控政策持续收紧影响下压力犹存。 地产商销售增速下滑，边际改善可期。11月TOP10房地产厂商销售增速在前期政策收缩与恒大事件影响下月增速普遍有大幅度下滑，但近期监管机构持续正面表态，随着“重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款、并购贷款”工作的推进，宽信用政策下地产商销售有望边际改善。11月房地产开发企业到位资金同比-7%，较前值已缩窄2.5pct。 11月家居零售环比改善，地产环境托底定调下，估值有望修复 21年11月家具零售额167亿元，同比提升6.10%，环比上升12.08%；21年11月家居及零件出口金额70亿美元，同比提升1.9%，环比提升8%，主要系去年11月（+42%）高基数，从而增速边际下滑。 地产环境托底定调，后周期板块估值有望修复。12月8日至10日中央经济工作会议指出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，地产环境边际宽松预期加强；此外发改委提出要实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡；叠加一行两会对地产市场正面发声，降准落地、政治局会议强调22年“促进消费持续恢复”。多因素下，我们认为地产链最高压时点正在过去，有望迎来估值修复。 投资建议 持续推荐布局优质龙头顾家家居、欧派家居、敏华控股，同时重点关注前期因β压力下杀至至非常便宜的优质家居资产索菲亚（22年PE11X，预期增长15%-20%，12月19日发布整家定制、后续经营拐点可期）、志邦家居（22年PE14X，预期增长20-25%）、喜临门（22年PE 20X，股权激励考核22-24年复合收入+25%、利润+30%，零售占比持续提升）、金牌厨柜（22年PE 12.6X，股权激励考核22-23年利润复合+20%、彰显成长信心）等。此外建议关注曲美家居（海外E公司经营存预期差，利息开支释放业绩弹性，对应22年PE 14X）。 风险提示：地产政策调控力度超预期，行业竞争加剧 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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