如何看待近期A股市场的快速调整?【天风策略】

（以下内容从天风证券《如何看待近期A股市场的快速调整?【天风策略】》研报附件原文摘录）
　　各位投资者、各位领导： 中央经济工作会议释放了较强的稳增长信号，但随后市场却出现了连续调整，如何看待未来一个阶段的A股市场？我们理解： 1. 从过去一个季度，到未来一年，信用周期分别处于什么阶段？ （1）过去一个季度，8-9-10月，社融和信用周期继续向下并且低于预期。 （2）11月开始，社融和信用结构虽然仍然低于预期，但同比增速基本确立了向上的拐点。 （3）央行货币政策执行报告中的几个关键词“管好总闸门”、“不搞大水漫灌”基本可以辅助判断社融和信用周期的拐点。 （4）展望后续，12月社融和信用预计继续反弹，22年1-2月由于高基数，社融和信用同比增速走平，3-9月可能是社融和信用周期持续回升的阶段。 2. 从过去一个季度，到未来一年，盈利周期分为处于什么阶段？ （1）三季报由于南京疫情、水灾、双控限电、地产去杠杆等问题，出现了单季度负增长且一定程度低于预期的情况。三季度GDP两年复合增速也从二季度的5.5%下降到4.9%。 （2）未来5个季度的盈利预测可详见下图中的模型，预计22年Q2会形成本轮业绩的低点，下半年业绩增速起来的幅度，取决于明年的政策力度。 3. 核心指数估值处于什么位置？ （1）哪类公司或者行业估值很重要？如图4回测的结果，增速占优的公司（前三行），其股价未来一年的表现，与买入估值敏感度较低。增速平稳的公司（中间三行），其股价未来一年的表现，与买入估值敏感度非常高。 （2）因此，从股债收益差（国债利率-指数股息率）这一指标形容的估值来看，也只有类似沪深300和申万消费这样业绩相对稳定的指数，在±2X标准差的位置才最终有效果。 （3）目前沪深300和申万消费的股债收益差都处于均值下方附近。 4. 为何近期A股市场快速调整，后续如何看？ （1）过去一个多季度，A股市场环境处于盈利下行（且低于预期）、社融和信用持续收缩（且低于预期）、同时通胀（PPI）大幅提升，过往来看，在我们“信用-盈利”的二维框架中，这样的环境对应指数都有较大的跌幅。 （2）但事实上，过去一个多季度，以沪深300为代表的指数，反而出现了震荡反弹，意味着股价隐含了非常强的稳增长预期，所以当中央经济工作会议给出了最强的稳增长信号后，市场出现了阶段性类似于利好兑现的情况。 （3）展望未来半年，信用逐步回升、但盈利回落，在我们“信用-盈利”的二维框架中，这样的环境对应指数为区间震荡，以结构性机会为主。当前市场的调整，也给后续留出了空间，春季躁动可能是区间震荡向上的阶段，之后可能是区间震荡向下的阶段。 （4）22年年中，可能形成指数级别的机会，届时展望下半年，信用继续回升，同时盈利也触底反弹，形成类似19Q1和20Q2Q3的戴维斯双击。 5. 22年春季躁动的主线可能再次回到高端制造的景气方向中 （1）1月春季躁动前后，增量资金可能是公募发行开门红，对应热门基金大概率是业绩好的高端制造类基金。 （2）年报预告的窗口期，高景气的方向也仍然聚焦在这些高端制造里。 （3）根据中央领导对中央经济工作会议关于“适度超前进行基础设施建设”的解读中提到的，在减污、降碳、新能源、新技术、新产业集群领域加大投入，预计政策发力方向也会对新基建有所支撑。 因此，目前高端制造方向的调整，很可能是为春季躁动打开了空间。 具体方向上，2021年高端制造的板块中，价格大幅上涨是关键词，也是股价的核心驱动，但是展望2022年，价格可能容易出现松动，因此我们更看好纯粹的量的逻辑（没有价格变化驱动），量的逻辑关注：军工、新能源车（电池、零部件、电子、整车）、新能源大基地（风、光、储、运营商）、半导体（设备、材料）。 天风策略首席分析师 刘晨明 2021年12月19日 风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《如何看待近期A股市场的快速调整？》 对外发布时间 2021年12月19日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006 李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001 许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006 赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002 吴黎艳 SAC 执业证书编号：S1110520090003 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 徐 彪 天风证券研究所执行所长、全国金融青联第三届委员、首席资产配置策略。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。 刘晨明 策略首席。天风证券首席策略分析师，8年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛奖全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。2020年金牛奖全市场30位最具价值分析师第三名、2020年Wind金牌分析师策略研究第二名、2020年水晶球奖策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析师第七名、2020年新财富策略分析师第七名 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；6年多策略研究经验；目前主要覆盖财务分析、行业比较等。 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士。2018年7月加入天风策略团队。主要覆盖流动性、机构持仓分析、专题研究等。 余可骋 澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。目前主要负责财务分析和行业比较。 逸昕 澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。 附：天风研究所机构销售通讯录

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