睿毅前瞻 | 蔡钧毅:关前蛰伏,待机突进!

（以下内容从上海证券《睿毅前瞻 | 蔡钧毅:关前蛰伏,待机突进!》研报附件原文摘录）
　　蔡钧毅 上海证券研究所首席市场分析师 SAC执业证书编号：S0870514070001 上海证券研究所所长助理、首席市场分析师、注册会计师、复旦EMBA、第一财经特约评论员，证券从业年限27年，为第一财经《公司与行业》、《谈股论金》、《今日股市》、《财经夜行线》、《第六交易日》、湖北卫视《吾股丰登》、央视2套、新闻综合频道、东方卫视新闻等栏目特邀嘉宾，荣获上海"第七届十佳理财之星"十佳理财团队称号、荣获"第一财经"2011年度、2013年度、2017年度人气分析师等称号。 价值占优，风偏下降 8月收官之交易日，A股画风急转直下，强势挑战新高欲望被午后的突然下跌打破，A股上证综指最后收于3400点下方，虽然不尽如人意，但总体强势，并保持了中期偏强趋势。成长阵营8月收跌（科创板和创业板），价值阵营保持强势，从各指数角度看， 8月最后一个交易日，中证100和沪深300指数一度挑破年内最高位置，但午后受限于创业板之弱势呈现冲高回落态势。从月线看，上证50指数表现最好，创业板50表现较弱。上证综指月线5连阳；创业板综指下跌1.07％，8月跌超2％，结束连涨4个月的状态。 从8月下旬以来的盘面特点看，市场的短线打板情绪未见触底反弹现象，上板个股家数连续九日低于百家，结构层面，科技、医药、消费依次进入修整状态，风险偏好较此前下降成为现阶段不争事实。 北向资金频繁腾挪，行业结构有过偏嫌疑 8月北上资金频繁腾挪，进出可以瞬间变脸，加大了市场的分歧。目前总体北向资金已经接近2万亿的总市值。同时，北向资金在食品饮料、医药上的持仓过重，两个行业的持仓总市值达到6600亿元，占总持仓市值的33%，但这两个行业无论从涨幅、还是从估值上来看，都面临一定压力。目前北向资金有逐步调仓换股均衡行业配置之迹象，这必然带来结构层面的变化和市场踌躇不前。 外部扰动、产业资本减持、IPO压力犹存 目前市场畏高的一个重要原因来自外部扰动，使得市场存在阶段性回落的压力，其中主要是中美关系的变化，据环球网援引英国路透社消息，五角大楼又认定11家中企"与中国军方有关"，酝酿新制裁，美国国防部28日已经决定将包括中国交通建设集团有限公司等在内的11家中国企业列为中国军方拥有或控制的公司清单，就在本月26日，美国商务部才刚刚宣称将24家中国企业列入制裁名单，原因是这些企业"帮助中国军方在南海修建人工岛"。今年6月，包括华为、海康威视在内的20家中国高科技企业已经被美国国防部列为"中国军方拥有、控制或有联系"的公司清单。路透社表示，此次五角大楼更新的名单还包括中国三峡集团、中化集团等。目前看越靠近大选，中美关系的风险对市场造成的扰动会逐步被市场消化。 市场另一压力因素为产业资本减持预期和IPO发行加速，Wind数据显示，从8月1日至8月25日间，两市共有320家A股上市公司披露了新的减持计划，涉及613个减持主体，以8月25日最新收盘价计算，上述320家上市公司合计新披露约916亿元减持计划，加上7月份，下半年A股新增减持计划超两千亿元。 同时，8月IPO数量创新高，今年A股IPO募资额已超去年——8月份以来，首发企业达63家，创历史单月新高。今年前8个月，A股首发募集资金规模为3015.11亿元，比去年全年多482.63亿元。 经济基本面提供强劲支撑 从发电量的先行指标看，今年以来，我国全社会用电量呈"V"型轨迹，从4月开始连续四个月同比正增长。进入8月，上升势头进一步加快。8月单月用电量增速较7月有望显著回升。全国用电量逐步回升，用电负荷连创新高，有持续高温晴热天气的影响，但主要原因是复工复产复商复市全面推进、经济总体复苏加快。从用电需求占比最大的工业制造业来看，四大高载能行业6月用电量增速开始转正，7月实现同比增长3%。其中，与投资、基建密切相关的建材行业用电回升更为明显，同比增速达到7.6%。 结合刚刚公布完毕的上市公司中期业绩数据看，经济恢复在微观主体中得到印证和体现。二季度单季，3986家公司合计实现营业收入12.74万亿元，环比增长20.06%；实现合计归母净利润1.01万亿元，环比增长22.31%；二季度，非金融类上市公司合计实现营业收入10.5万亿元，环比增长31.32%；实现归母净利润5521.81亿元，环比增长140.12%。 受拨备计提力度加大拖累，各大行归母净利润增速由正转负。上半年六大行净利润均出现同比下降的情况。具体来看，邮储、农行、建行、工行、中行、交行分别同比下降9.96%、10.38%、10.74%、11.40%、11.51%、14.61%。六大国有银行的业绩增速略显"黯淡"，这主要是受疫情、主动让利、增提拨备等多因素的影响。我们认为，银行计提加大，为后续排除经济隐忧打下坚实的基础，同时对于指数下档支撑给予明确的预期。 9月或先抑后扬——根基稳固，静待契机 目前市场短期处于近两个月箱体波动的上端，并在近2个月中分别在3200点一线和3300点附近呈现波动逐级抬升之势。显然中期波动重心有缓步抬升态势，未来突破新高是可以期待的，但短期尚难根本性摆脱箱体束缚。我们判断9月有望先抑后扬，再行挑战行动。 从美元动向看，美元指数8月已累计下跌1.24%，是自2017年以来月线持续最长的连续下跌。这主要是由于经济放缓。美联储愿意维持低利率在长时间内将进一步削弱美元价值，会导致通胀率上升。8月27日，美联储推出2%的平均通胀目标。美联储以平均目标控制通货膨胀率的能力进一步增加了美元的不确定性。在鲍威尔讲话之前，美元已经经历了长达四个月的回调。同时，黄金价格趋势偏强，此外，大宗商品、能化和初级工业品等也将有所受益。 结合市场，我们认为，短期关注基本面或改善、估值仍不高、表现相对落后的行业，包括部分原材料、家电、汽车、轻工家居、券商等，同时关注基本面因全球疫情可能改善而预期边际好转的外需、航空等品种。 免责声明：本微信涉及的内容基于上海证券已发布的研究报告编制而成，只是相关研究报告中的部分观点，仅供投资者参考之用，对任何因直接或间接使用本微信涉及的内容和报告观点或据此进行投资所造成的一切后果或损失，上海证券不承担任何法律责任。 上海证券有限责任公司投资咨询服务风险提示 ▲请您上下滑动查看▼ 尊敬的投资者： 上海证券投资咨询服务是为提高客户体验，向您提供的增值服务。您应全面评估自身的风险承受能力，充分了解证券投资咨询业务的风险，并根据适当性管理规定，合理接受我公司提供的投资咨询服务。我公司投资咨询服务的主要风险如下。 一、公司投资咨询服务是基于公司员工的个人专业能力，在公开信息基础上开发的服务产品，相关内容和建议不承诺收益保障，仅为投资参考，您在使用时需做出理性判断。 二、公司投资咨询服务具有针对性和时效性，不对所有投资者适用，也不能保证在任何市场环下均有效。 三、公司投资咨询服务均依据公开获得的证券研究报告和投资信息，我公司不承担上述信息的真实性。 四、公司投资咨询服务将根据市场需求及业务发展进行调整，并将充分告知，可能影响服务产品的持续性。 五、公司郑重提醒您证券公司员工不得对您的账户进行操作、不得约定分享收益或共担风险，您需要妥善保管好账户密码并自行进行证券买卖操作。如您发现公司员工存在违法违规行为或利益冲突情形，应及时进行投诉。 “股市有风险，入市须谨慎”，请您切记风险！ 上海证券有限责任公司 二〇一七年六月

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