岱美股份中报点评:经营底部已现,业绩符合预期【国信汽车 梁超团队】
（以下内容从国信证券《岱美股份中报点评:经营底部已现,业绩符合预期【国信汽车 梁超团队】》研报附件原文摘录）
岱美股份：经营底部已现，业绩符合预期 20H1利润同比下降47.99%，业绩符合预期 公司上半年实现营收16.65亿元，同比下降32.61%，归母净利润1.61亿元，同比下降47.99%。二季度实现营收5.43亿元，同比下降55.66%，归母净利润398.19万元，同比下降97.31%。整体而言，上半年业绩符合我们预期。 受疫情影响，营收端下滑带来四费率显著提升 公司是出口导向型企业，2019年海外业务营收占比到达82%，其中北美地区占比相对较高。20Q2受海外疫情影响，尤其是美国地区客户停工时间较长，公司20Q2实现营收5.43亿，同比下滑55.66%，实现归母净利润0.04亿，同比下滑97.31%。在营收端显著下滑同时公司四费绝对额变化较少，因此四费率显著增加，其中销售费用率12.16%（同比+6.25pct），管理费用率12.20%（同比+6.09%），研发费用率7.15%（同比+3.28%），财务费用率0.52%（同比+2.51%）。四费率整体达到32.03%，同比提升18.13pct，公司海外工厂包括MOTUS等经营杠杆较高，四费率是影响20Q2盈利核心因素。 短期看复工复产顺利，长期看品类扩张持续兑现 短期看，疫情对公司经营属于一次性冲击影响，公司国内工厂于20年2月中旬实现复工复产，海外工厂于20年5月中旬开始复工复产，目前公司生产经营已基本恢复，生产订单或提货量均已恢复到较好水平。长期看，公司属于掌握工艺链技术的企业，产品横向扩展能力较强，前期明星产品遮阳板已在全球市场证明自身能力，后期基于工艺链技术同源性与客户供应体系可复制性，实现产品由头枕向扶手、头枕、顶棚等新品扩展，目前部分项目已经进入福特、克莱斯勒、大众以及RIVIAN等部分造车新势力品牌。 风险提示 汽车行业复苏进度低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期。 投资逻辑：疫情影响不扰长期成长，维持“增持”评级 我们维持公司20/21/22年净利润分别为6.08/8.13/9.58亿，对应同比增速分别为-2.7%/33.7%/17.8%，预计EPS分别为1.05/1.40/1.65元（原：1.52/2.03/2.39元，股本变动，由4.01亿增加至5.81亿股），预计合理估值区间25.20-30.80元（对应21年18-22x PE，原除权前为36.54-44.66元），维持“增持”评级。 盈利预测及估值分析 公司主业为汽车内饰件，汽车遮阳板全球市占率约达30%，属于典型的细分赛道隐形冠军。短期看，由于公司海外业务营收占比较高（2019年占比达到82%），全球疫情影响公司存量与增量订单，同时拖累新收购公司MOTUS的整合进度，公司20Q2业绩下滑显著。长期看，公司基于工艺技术同源性实现品类扩张，目前已经实现头枕、扶手、顶棚中控器、顶棚等产品的横向扩展，后期有望显著提升公司产品的单车配套价值量。 估值对标分析：主要是选择福耀玻璃，华域汽车，新泉股份作为对标公司。岱美股份主营业务包括遮阳板、头枕、顶棚中控器等，福耀玻璃主营业务主要是是汽车玻璃，华域汽车大部分业务主要是汽车内外饰件，新泉股份主要是汽车仪表盘，门板等内饰件。四个公司产品同为汽车内饰件，同时福耀玻璃、华域汽车与岱美股份从细分产品的全球地位和格局来讲具有相似性，均是走向全球的细分领域全球龙头。可比公司在2021E的平均市盈率为19.60x。 我们维持公司20/21/22年净利润分别为6.08/8.13/9.58亿，对应同比增速分别为-2.7%/33.7%/17.8%，预计EPS分别为1.05/1.40/1.65元（原：1.52/2.03/2.39元，股本变动，由4.01亿增加至5.81亿股），维持合理估值区间25.20-30.80元（对应21年18-22x PE，原除权前为36.54-44.66元），维持“增持”评级。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：何俊艺 手机/微信：15121172110 邮箱：hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002
岱美股份：经营底部已现，业绩符合预期 20H1利润同比下降47.99%，业绩符合预期 公司上半年实现营收16.65亿元，同比下降32.61%，归母净利润1.61亿元，同比下降47.99%。二季度实现营收5.43亿元，同比下降55.66%，归母净利润398.19万元，同比下降97.31%。整体而言，上半年业绩符合我们预期。 受疫情影响，营收端下滑带来四费率显著提升 公司是出口导向型企业，2019年海外业务营收占比到达82%，其中北美地区占比相对较高。20Q2受海外疫情影响，尤其是美国地区客户停工时间较长，公司20Q2实现营收5.43亿，同比下滑55.66%，实现归母净利润0.04亿，同比下滑97.31%。在营收端显著下滑同时公司四费绝对额变化较少，因此四费率显著增加，其中销售费用率12.16%（同比+6.25pct），管理费用率12.20%（同比+6.09%），研发费用率7.15%（同比+3.28%），财务费用率0.52%（同比+2.51%）。四费率整体达到32.03%，同比提升18.13pct，公司海外工厂包括MOTUS等经营杠杆较高，四费率是影响20Q2盈利核心因素。 短期看复工复产顺利，长期看品类扩张持续兑现 短期看，疫情对公司经营属于一次性冲击影响，公司国内工厂于20年2月中旬实现复工复产，海外工厂于20年5月中旬开始复工复产，目前公司生产经营已基本恢复，生产订单或提货量均已恢复到较好水平。长期看，公司属于掌握工艺链技术的企业，产品横向扩展能力较强，前期明星产品遮阳板已在全球市场证明自身能力，后期基于工艺链技术同源性与客户供应体系可复制性，实现产品由头枕向扶手、头枕、顶棚等新品扩展，目前部分项目已经进入福特、克莱斯勒、大众以及RIVIAN等部分造车新势力品牌。 风险提示 汽车行业复苏进度低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期。 投资逻辑：疫情影响不扰长期成长，维持“增持”评级 我们维持公司20/21/22年净利润分别为6.08/8.13/9.58亿，对应同比增速分别为-2.7%/33.7%/17.8%，预计EPS分别为1.05/1.40/1.65元（原：1.52/2.03/2.39元，股本变动，由4.01亿增加至5.81亿股），预计合理估值区间25.20-30.80元（对应21年18-22x PE，原除权前为36.54-44.66元），维持“增持”评级。 盈利预测及估值分析 公司主业为汽车内饰件，汽车遮阳板全球市占率约达30%，属于典型的细分赛道隐形冠军。短期看，由于公司海外业务营收占比较高（2019年占比达到82%），全球疫情影响公司存量与增量订单，同时拖累新收购公司MOTUS的整合进度，公司20Q2业绩下滑显著。长期看，公司基于工艺技术同源性实现品类扩张，目前已经实现头枕、扶手、顶棚中控器、顶棚等产品的横向扩展，后期有望显著提升公司产品的单车配套价值量。 估值对标分析：主要是选择福耀玻璃，华域汽车，新泉股份作为对标公司。岱美股份主营业务包括遮阳板、头枕、顶棚中控器等，福耀玻璃主营业务主要是是汽车玻璃，华域汽车大部分业务主要是汽车内外饰件，新泉股份主要是汽车仪表盘，门板等内饰件。四个公司产品同为汽车内饰件，同时福耀玻璃、华域汽车与岱美股份从细分产品的全球地位和格局来讲具有相似性，均是走向全球的细分领域全球龙头。可比公司在2021E的平均市盈率为19.60x。 我们维持公司20/21/22年净利润分别为6.08/8.13/9.58亿，对应同比增速分别为-2.7%/33.7%/17.8%，预计EPS分别为1.05/1.40/1.65元（原：1.52/2.03/2.39元，股本变动，由4.01亿增加至5.81亿股），维持合理估值区间25.20-30.80元（对应21年18-22x PE，原除权前为36.54-44.66元），维持“增持”评级。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：何俊艺 手机/微信：15121172110 邮箱：hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002
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