逢低布局成长主线

（以下内容从中银证券《逢低布局成长主线》研报附件原文摘录）
　　【君策周论|一百七十一】核心结论 短期调整带来成长主线布局时机。 风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。 观点回顾 5月21日《重估大周期》指出全球大循环背景下，全球经济复苏与再通胀将是2021下半年宏观与市场交易的主旋律，周期股有望迎来估值扩张机会。9月12日《周期行情渐入佳境》指出业绩韧性有望超预期，周期板块有望迎来增量配置资金。12月3日《科技突围》指出科技之光将为明年A股注入能量。 逢低布局成长主线 进入年末，稳增长预期的波动成为影响市场节奏与风格的主要因素。11月市场处于内需快速下行、对冲政策空窗的迷茫期，逆周期+前期滞涨的中小盘成长板块表现较优。12月以来，随着明年经济工作定调的明朗化，市场稳增长预期不断发酵，价值风格走出阶段性行情。 内需短期依然偏弱，宽信用仍在进行时。11月国内需求依然偏弱，虽然限电限产因素缓和使得工业生产有所回升，但传统内需依然没有太大起色：地产投资依然处于加速下滑区间，基建投资依然尚待发力，与此同时结构性就业问题依旧严峻。国内基本面短期仍处于下行惯性区间，宽信用政策有待发力。结合经济工作会议的政策定调，明年国内稳增长诉求强烈，针对传统内需的信用托底政策将逐步释放。虽然当前内生信贷需求仍处于萎缩趋势之中，但信用企稳已是定局，政府债券的放量也显示了财政跨周期调节发力的决心。随着信用企稳，内需下行的预期有望得到一定程度的修复。 本周海外市场紧缩预期升温，警惕海外流动预期阶段性冲击。联储12月FOMC上加速taper的鹰派表态尚属于市场预期之中，而英国央行宣布加息及欧央行的缩减购债计划的落地使得海外市场紧缩预期加速升温，风险资产遭到调整，估值较高的科技股首当其冲。而欧美发达经济体紧缩预期的升温将必将带来全球风险资产特别是新兴市场风险资产的资金流出，这背后一方面是外紧内松带来的汇率贬值压力，另一方面，短期基本面相对优势下发达市场资产更具安全边际。因此，短期来看，海外紧缩预期升温必将带来短期市场外资波动。11月以来人民币汇率的超预期走强也带来了北上资金的持续大规模净流入，而外汇存款准备金率的上调一定程度上也减缓了单边升值的预期，近两日以来北上资金流入趋势也有所放缓。往后看，海外紧缩预期的升温和国内以稳为主的货币政策导向下，风险资产调整及外资净流出或带来A股波动。 短期市场波动或有增加，逢低布局成长主线正当时。临近岁末，稳增长政策落地及海外紧缩预期仍将会成为影响市场的主要因素，预计未来一段时间流动性预期的波动将会成为市场关注的焦点。一方面，市场前期对于稳信用预期已有阶段性计价，明年传统内需的政策定调更多为托而不举，当前来看信用扩张难有超预期表现，在此基础上当前市场对于流动性宽松的预期有所升温；另一方面，海外加息预期发酵初期，大概率会带来市场资金层面的波动，市场短期风险偏好或面临冲击，这样的环境下，安全边际的低估值板块或呈现阶段性优势。我们认为，明年上半年，联储大概率处于加速TAPER到加息之间的过渡阶段，这一阶段内只要国内货币政策不出现超预期紧缩，市场将会处于内松外紧的流动性环境之中；而随着跨周期调节政策逐步发力，内需虽然偏弱但难以出现大幅超预期下行。内需弱而有底，流动性内松外紧的环境是成长风格走强的绝佳环境，因此短期调整将成为明年成长主线行情布局的有利时点。 重要信息与数据梳理 （1）宏观基本面及A股盈利数据变化 国家统计局公布数据显示，11月份规模以上工业增加值同比实际增长3.8%，比2019年同期增长11.1%，两年平均增长5.4%。1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）494082亿元，同比增长5.2%；比2019年1-11月份增长7.9%，两年平均增长3.9%。11月固定资产投资同比增速回落，反映出需求收缩变化。1-11月份，全国城镇新增就业1207万人，超额完成全年预期目标。11月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月上升0.1个百分点，比上年同期下降0.2个百分点。11月份，社会消费品零售总额41043亿元，同比增长3.9%；1-11月份，社会消费品零售总额同比增长13.7%，全国网上零售额同比增长15.4%，市场销售稳中有缓，网上零售较为活跃，升级类消费增长较快。 （2）流动性跟踪及市场交易数据 宏观流动性 截止12月19日，本周货币市场国债市场利率小幅向上，SHIBOR隔夜利率上行5.5BP至1.86%；R001上行5BP。国债市场，一年期国债收益率上行4.4BP至2.32%，10年期国债收益率上行0.9BP至2..85%。期限利差下行3.6BP至0.53%，信用利差上行5.8BP至0.47%。 微观流动性 一级市场本周融资规模300亿，上周271亿元；本周重要股东（产业资本）减持150亿，上周为165亿；新发行基金（股票+混合）本周发行规模175亿，上周为301亿；融资余额方面，本周为17328亿，较上周增加103亿；沪深港通方面，北上本周持续净流入115亿元，南下本周继续净流入143亿元。 交易数据特征与热度监控 成交额/换手率作为短期市场的情绪指标可以在一定程度上反映出当前的市场情绪和热度倾向变化。成交额方面，宽基指数较上周多数缩量，上证50/沪深300/上证指数/中证500/中证1000日均成交额较上周分别减少-14%/-9%/-6%/-6%/3%，科创50/创业板综较上周变动9%/-6%。换手率方面，宽基指数普遍下行，其中上证50/科创50下降较多，为-19%/-16%。上证指数和创业板指换手率总体处于历史62%/69%分位。 分行业来看，本周化工、有色、地产、家电日均成交额较上周增加，非银、建筑、通讯、公用事业、银行等日均成交额较上周出现下降。化工、采掘，休闲服务等换手率较上周小幅增加，非银、军工、建筑、钢铁等较上周出现一定幅度下降，其中非银板块成交额/换手率较上周下降幅度较大。 （3）估值及风险偏好政策 估值水平 万得全A指数的股权风险溢价水平略低于于2010年以来均值水平，股债ERP最新历史分位46%。万得全A估值水平略高于2010年以来均值水平，处于历史66%分位数。前瞻PE处于15年以来历史均值上方，整体估值水平保持中性。其他宽基指数的估值分位中，中证500和中证1000PE估值分位仍处于历史较低位置，创业板和沪深300PE估值水平回落到历史85%/76%分位水平，科创板估值水平回落至成立以来较低分位。宽基指数的估值裂口有所扩大。 风险偏好政策-重要政策梳理 证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见。其中提出，为统筹金融开放和安全，依法加强对跨境证券活动的监管，保护内地投资者合法权益，稳定市场预期，维护沪深港通平稳运行，我会决定修订《规定》，规范内地投资者返程交易行为，对所谓“假外资”从严监管。此外，本次将《规定》第十三条第一款修订为，“投资者依法享有通过内地与香港股票市场交易互联互通机制买入的股票的权益。沪深股通投资者不包括内地投资者。”沪深交易所同步修订的沪深港通业务实施办法对内地投资者具体范围等做进一步明确，内地投资者包括“持有中国内地身份证明文件的中国公民和在中国内地注册的法人及非法人组织，不包括取得境外永久居留身份证明文件的中国公民。”（证监会） 银保监会发布明确保险中介市场对外开放有关措施的通知：一、允许有实际业务经验并符合银保监会相关规定的境外保险经纪公司在华投资设立的保险经纪公司经营保险经纪业务。二、允许外国保险集团公司、境内外资保险集团公司在华投资设立的保险专业中介机构经营相关保险中介业务。三、外资保险专业中介机构在经营相关保险中介业务前，应依法依规备案或取得对应的业务许可，业务范围和市场准入标准适用银保监会关于保险专业中介机构的相关规定。（银保监会） 国务院国资委召开中央企业负责人会议，国务院国资委党委书记、主任郝鹏表示，着力推进战略性重组、专业化整合。中国星网、中国电气装备、中国物流集团挂牌成立、中化集团和中国化工联合重组，中国电科重组中国普天，鞍钢集团重组本钢，国家管网集团资产重组顺利完成，稀土、煤炭等专业化整合深入实施，物流大数据平台、海工装备创新平台加快落地。（国资委） 深圳市发展和改革委员会印发《深圳市氢能产业发展规划（2021-2025年）》。提出，到2025年，形成较为完备的氢能产业发展生态体系，建成氢能产业技术策源地、先进制造集聚高地、多场景应用示范基地，实现氢能商业化应用，氢能产业规模达到500亿元。（深圳市发改委） 风险提示 逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化 会议预告 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 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