【招商电子】景旺电子跟踪报告:车载硬板+软板双轮驱动,珠海项目贡献增量

（以下内容从招商证券《【招商电子】景旺电子跟踪报告:车载硬板+软板双轮驱动,珠海项目贡献增量》研报附件原文摘录）
　　公司今年收入端先行已经迎来复苏，明年成本压力减小带动利润率回升，珠海、龙川新工厂投放继续拉动收入增长，长期看汽车硬板、软板收入占比将持续提高。维持“强烈推荐-A”投资评级。 1、RPCB：汽车板占比逐步提升，精细化管理优势仍在。 公司是内资多层板龙头企业，19-20年行业周期下行，公司扩产产能消化受阻。此外，公司在上一轮通信周期中重点布局的通信多层板业务也受到通信行业景气波动影响。21年行业面临原材料成本大幅上涨的压力，公司利润端增长亦被拖累。但我们认为公司多层板业务有望重启增长态势，产能方面，公司21Q3固定资产同比有约38%增长，下半年珠海新项目投产为后续蓄力。产品结构方面，公司江西汽车板专用工厂产出效率不断提升，有望进一步导入海外优质一级供应商客户，今年汽车板约占收入30%、未来有望进一步提升。成本方面，明年覆铜板涨价压力有望消除，结合公司多层板业务工序考核管理、订单组合排产等环节具有历史优势，明年及后续该业务盈利能力有望恢复。 2、FPC：传统手机板稳健，动力电池软板快速增长。 安卓手机软板订单目前仍占公司软板收入的约70%，今年下游景气度较弱该业务盈利状况较差。但随着布局多层软板、软硬结合板的龙川软板二期项目爬坡，应用于车载显示、TWS、触屏、OLED等产品订单导入，明年传统软板业务营收利润增长有望回暖。公司目前软板业务的战略重心之一是动力电池市场，今年来自下游主流客户的订单已初步放量，明年开始公司对应产能将加快扩张，并计划在珠海设置专门工厂大力发展该业务。目前电动车软板单车价值量500元人民币以上，且软板贴合度高、利于自动化生产等优势亦可应用于储能，未来动力+储能全球市场空间有望持续增长。公司作为非A体系软板龙头，目前动力电池软板布局行业领先，未来该业务占公司整体收入有望持续提升。 3、珠海高多层+mSAP产线投产，产品升级趋势显现。 过去几年公司业绩增速较慢，除了行业景气下行和逆势扩产的不匹配之外，传统低层板产品竞争加剧也是原因之一。下半年公司珠海新工厂投放着力进行产品升级，其中高多层板产线源自此前在龙川基地的积累，公司是5G周期唯一新进入HW核心供应体系放量的供应商，后续在国产交换机、服务器以及海外客户市场的拓展值得期待，目前珠海高多层产线月出货已经过万平米，明年有望贡献盈利增长。HDI方面，公司此次配置的产线能满足mSAP和IC载板加工要求，目前已经开始批量出货，未来车载HDI和服务器HDI市场需求增长较快，且IC载板进口替代空间较大，公司依靠引进行业头部人才和客户开拓有望逐步打开市场。 维持“强烈推荐-A”投资评级。基于公司产能的扩张、成本压力的减小以及长线产品升级趋势，我们最新预估2021-2023年营收91.8/110.2/132.2亿，归母净利润9.8/12.7/15.6亿，对应EPS 为1.14/1.49/1.82元，对应当前股价PE为25.9/19.9/16.2倍。维持“强烈推荐-A”投资评级。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）