招商钢铁行业点评:钢铁行业盈利和估值提升可能刚刚开始

（以下内容从招商证券《招商钢铁行业点评:钢铁行业盈利和估值提升可能刚刚开始》研报附件原文摘录）
　　近一个月来，我们先后发出《建议对钢铁、建筑等周期积极乐观起来》、《如期降准可能对建筑、钢铁行业构成实质利好》、《中央经济工作会议精神可能再次利好钢铁建筑行业》等报告，强烈看好钢铁、建筑行业的中期投资机会，当下前述报告的投资逻辑正在逐步兑现，我们认为有必要把钢铁行业投资逻辑单独再梳理一遍。 1、钢铁行业9月到11月份的估值体系紊乱事出有因。 我们于10月上旬发布《建筑、钢铁的投资逻辑有望被再次理顺》等报告，其中提到，国家对于“缺煤限电”的应对措施可能使得煤炭价格大幅下跌，部分工业品可能出现成本垮塌，继而工业品价格随之下跌的情况，由于跌幅不太明朗，部分周期行业的估值水平失去了锚；同时，由于“缺煤限电”使得需求也同时下挫，在实体层面，前述价格体系需要一个寻底、稳定的过程，在资本市场层面也需要一个预期稳定的过程。 2、11月中旬以来，钢铁行业估值体系逐渐走稳。 根据我们的监测模型，在11月中旬左右，以期货主力合约价格计算的吨钢盈利已到达零附近，个别一两天还出现了-200元/吨的点状探底，预期可能过于悲观；随后，国家出台了一系列提振需求的宽松政策，比如央行的碳减排金融支持工具、全面降准、地产政策调整等等；钢铁期货价格开始走强、相应的吨钢盈利指标也开始走强；目前模型显示，钢铁行业吨盈利水平已基本恢复到了年内高点。 我们认为，在供给端和需求端重新理顺之后，吨盈利水平的回归可能是钢铁行业的成本价格和产品价格逐步走稳的重要标志，同样的，二级市场估值体系也应随之走稳。再次建议重视供给和需求端的“两个红利”。 3、适当放松地产和坚持“房住不炒”的主基调并不矛盾。 长期来说，人口总量和结构决定了我国经济、投资增速的缓慢向下趋势；中期来看，去杠杆的金融周期目前仍在下行周期；但是从3季度的短期来看，抗疫政策的退出、尤其是缺煤限电确实使得我国经济、投资在短期内超预期下行，陡峭的下滑斜率料不能持续，否则可能引发一系列不良反应，甚至引发系统性风险。因此，适当的政策宽松便具有了一定的必要性。 地产调控的目的不是把地产行业打入萧条、从而引发系统性风险，其更重要的目的可能是打破买房造富神话、引导社会走出“资源向地产积聚”的逻辑怪圈，保护居民储蓄。因此，“不引发系统性风险”和“房住不炒”可能都很重要，二者可能在相当长的一段时间内构成相辅相成的两个方面；如上所述，目下需求下滑速度偏快，而地产高压政策也已起到了一定的效果，进行一定程度的、一系列的政策宽松应该也是有其充分必要性的。 地产链条是我国经济的重要组成部分，我国大部分传统行业的景气度应多少与其有关，在地方政府隐性债务空间被封杀的情况下，放松基建在政策工具选择和政策效果等方面显然不如地产政策的适度微调；在清洁能源等新方向带来的增量经济较为有限的情况下，地产政策适度微调对于提振总需求可能仍能起到纲举目张的效果。 4、保施工、保竣工有望催生2022年开工季的高景气。 随着我国宏观调控政策水平提高和政策工具的多样化，近年来的经济周期已经熨平很多，经济大起大落和“一放就乱、一乱就收、一收就死”的情况已经有了质的变化。但是有两个因素的存在，可能使得经济、投资出现连续几个季度的反弹，从而呈现出一定的周期性。一是今年3季度需求下滑斜率比较陡峭，在适度宽松政策下可能迎来连续几个季度的需求抬升；二是地产和相关行业在我国经济体中仍占有重要权重，适度的信用宽松很难完全绕过这些行业，也很难完全堵住其他行业的信用外溢。 另外，3季度许多建筑工程项目出现停工的情况，而上述需求政策的变化多从11月份开始，施工强度不比旺季，宽松政策的政策效果可能不能完全显现。待到春节后的开工季，在保施工、保竣工的压力下，这个开工季的景气之高可能超出市场预期。 我们在11月初的钢铁深度报告《从美日钢铁行业发展史看我国钢铁业的现状和未来》中对未来几年我国钢铁行业表观需求量进行了模拟预测，模型显示，2020、2021年我国钢铁表观需求量可能已经达到最高点。在出现了新的变量之后，我们认为，政策的变化很难改变我国潜在经济增速下滑的长期趋势，但是却可能引发总需求在一段时间内的起伏变化，2021年下半年和2023年的部分需求也可能在2022年跨期实现，该年我国钢铁行业表观需求量可能会比之前预测的稍强一些。 5、钢铁行业盈利、二级市场估值水平提升可能刚刚开始。目前钢铁行业吨盈利情况已基本回到年内高点；而2022年开工季的高景气非常值得期待，届时行业吨盈利情况有望超出市场预期；甚至2022年全年的钢铁表观需求有望逐季向上，从而也超出市场预期；二级市场估值水平的提升可能刚刚开始。因此，我们重申对钢铁行业的“推荐”评级。具体来说，钢铁行业存在较好的价格弹性，建议关注宝钢股份、首钢股份、南钢股份等。 风险提示：政策放松不及预期、宏观经济超预期下行、供给侧改革力度不及预期。 本周行业信息 专项债和发改委重大项目信息速览 重要行业资讯、本周行情回顾 重要资讯 建筑——光伏电站开发建设管理将有“法”可依 近日，国家能源局综合司发布《光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》，就进一步优化光伏电站开发建设管理、促进光伏发电行业持续高质量发展，公开征求意见。值得关注的是，在运行监测与市场监督方面，《办法》明确，国家能源局适时组织或者委托行业协会、有资质的咨询机构等，根据相关技术规定对通过竣工验收并投产运行一年以上的重点光伏电站项目以及试点、示范项目的建设和运行情况进行后评价，作为完善行业政策、规范和标准的重要依据。项目单位应按照评价报告对项目设施和运行管理进行必要的改进。（中国高新技术产业导报，12-13） 钢铁——中钢协屈秀丽：双碳背景下钢铁行业高质量发展需加强产业链建设 中国钢铁工业协会副会长兼秘书长屈秀丽在近日召开的第十七届中国钢铁产业链市场峰会暨兰格钢铁网2021年会上就钢铁行业2021年运行态势发言表示，我国钢企经济效益实现提高。屈秀丽同时就双碳背景下行业发展动向提出，应坚持绿色发展与智能制造，同时加强产业链供应链建设。她指出今年钢铁行业的第一个重大变化是国家产业政策发生了重大调整，在控产能的同时增加了控产量。其二，总量调控方面，财政部与国家税务总局今年两度取消部分钢铁产品出口退税，钢铁产量降低之后，为满足国内需求减少出口。其三，碳达峰、碳中和的双碳目标，这是摆在钢铁行业面前必须要完成的。以上三方面的政策因素对于钢铁行业是较大考验。（兰格钢铁网，12-13） 建筑——两部门：加快新能源汽车推广应用，加快充电桩、换电站等配套设施建设 国家发改委、工信部发布《关于振作工业经济运行、推动工业高质量发展的实施方案的通知》。通知提出，加快新能源汽车推广应用，加快充电桩、换电站等配套设施建设。健全家电回收处理体系，实施家电生产者回收目标责任制。鼓励有条件的地方在家电等领域推出新一轮以旧换新行动。鼓励开展新能源汽车、智能家电、绿色建材下乡行动。面向北京冬奥会转播等重大场景促进超高清视频落地推广。（iFinD，12-14） 建筑——发改委：在5G、千兆光网等领域布局一批新型基础设施项目 国家发展改革委、工业和信息化部发布关于振作工业经济运行、推动工业高质量发展的实施方案的通知。通知提出，加快“十四五”规划重大工程、区域重大战略规划及年度工作安排明确的重大项目实施，推进具备条件的重大项目抓紧上马，能开工的项目尽快开工建设，在建项目加快建设进度，争取早日竣工投产。在5G、千兆光网等领域布局一批新型基础设施项目。尽快启动一体化大数据中心枢纽节点建设工程和中西部中小城市基础网络完善工程。发挥国家和地方重大外资项目专班作用，加快推动先进制造业等领域重大外资项目落地实施。（新浪财经，12-14） 钢铁——冶金工业规划研究院：“双碳”背景下钢铁行业数字化发展与思考 冶金工业规划研究院党委书记、总工程师，俄罗斯自然科学院外籍院士李新创应邀参加“中国数字化创新高峰论坛”，并作主题报告《“双碳”背景下钢铁行业数字化发展与思考》。“十四五”期间，我国钢铁行业数字化发展建议重点抓好三方面工作：一是攻坚关键技术，实现科技自立自强。应加强关键技术攻关，加速科技成果产业化，提高自主创新能力，突破行业智能制造关键共性技术，实现新技术不断革新和创造。二是加强工业互联网建设，提高行业竞争力。应搭建行业级工业互联网平台，加快工业APP的开发应用，构建基于互联网平台的生态体系。三是加强标准化建设，发挥标准引领作用。应加强行业关键技术领域标准研究，加强标准在钢铁行业落地应用；企业也应积极开展标准化建设工作，以标准化思维推动技术创新和管理模式创新，以标准促进智能化转型升级。（中证网，12-14） 宏观——央行开展5000亿元MLF和100亿元逆回购操作，中标利率均不变 央行公告称，12月15日人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放长期资金约1.2万亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展了5000亿元1年期MLF操作和100亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.95%、2.20%。（Wind，12-15） 宏观——国家统计局：11月国民经济继续恢复，实体经济稳中有升 国家统计局表示，11月份，面对复杂严峻国际环境和国内疫情散发多发等多重挑战，国民经济继续保持恢复态势，工农业生产稳中有升，就业形势总体稳定，居民消费价格温和上涨，国际收支继续改善，高质量发展稳步推进，发展韧性不断增强，经济运行总体稳定。11月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，比上月加快0.3个百分点；两年平均增长5.4%，比上月加快0.2个百分点；环比增长0.37%。全国服务业生产指数同比增长3.1%，比上月回落0.7个百分点；两年平均增长5.6%，比上月加快0.1个百分点。就业方面，1-11月份，全国城镇新增就业1207万人，超额完成全年预期目标。11月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月上升0.1个百分点，比上年同期下降0.2个百分点。（Wind，12-15） 宏观——国家统计局：中国11月社会消费品零售总额同比增3.9%，预期增3.6% 12月15日，国家统计局发布数据显示，11月份，社会消费品零售总额41043亿元，同比增长3.9%；比2019年11月份增长9.0%，两年平均增速为4.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额37266亿元，增长5.4%。扣除价格因素，11月份社会消费品零售总额同比实际增长0.5%。从环比看，11月份社会消费品零售总额增长0.22%。11月份，货物进出口总额37164亿元，同比增长20.5%。其中，出口20885亿元，增长16.6%；进口16279亿元，增长26.0%。进出口相抵，贸易顺差4607亿元。1-11月份，货物进出口总额353903亿元，同比增长22.0%。其中，出口195763亿元，增长21.8%；进口158140亿元，增长22.2%。（Wind，12-15） 建筑——成渝地区双城经济圈建设2022年拟推进160个重大项目 近日，推动成渝地区双城经济圈建设重庆四川党政联席会议第四次会议在四川宜宾召开。会议提出共建成渝地区双城经济圈2022年拟推进重点任务共10个方面46项，拟推进重大项目160个、总投资约2万亿元。据了解，2021年四川和重庆两省市就推动成渝地区双城经济圈建设进一步加强战略协作、政策协同和工作协调，截至11月底，当年确定推进的10个方面85项重点任务已完成69项、持续推进15项、因疫情原因暂缓实施1项；同时，2021年川渝确定推动合作共建的67个重大项目，截至11月底已开工或启动建设65个，完成年度投资934亿元，达到时序进度目标。（新华网，12-15） 钢铁——中钢协：2021年11月份我国粗钢产量6931万吨，同比下降22% 国家统计局15日数据显示，2021年11月份，中国粗钢产量6931万吨，同比下降22.0%；生铁产量6173万吨，同比下降16.6%；钢材产量10103万吨，同比下降14.7%；焦炭产量3385万吨，同比下降17.4%。2021年1-11月份，中国粗钢产量94636万吨，同比下降2.6%；生铁产量79623万吨，同比下降4.2%；钢材产量122333万吨，同比增长1%；焦炭产量42839万吨，同比下降1.6%。（中钢协，12-15） 钢铁——“双碳”背景下2022年国内钢铁需求或下降0.7%，行业集中度仍待提升 冶金工业规划研究院预测，预计2021年我国钢材消费量为9.54亿吨，同比下降4.7%；预测2022年我国钢材需求量为9.47亿吨，同比下降0.7%。在“双碳”背景下，钢铁行业盈利分化，产品供给受限。随着中国钢铁行业碳达峰实施方案以及碳中和技术路线图制定工作的逐步完成，钢铁行业将在供需结构、进出口结构、产业集中度等多方面迎来新变化。冶金工业规划研究院党委书记、总工程师李新创预计，“十四五”期间，全行业的整合进度或将达到60%。(21财经，12-17) 宏观——统计局：经最终核实2020年GDP同比增2.2% 房地产业同比增1.3% 经最终核实，2020年，GDP现价总量为1013567亿元，比初步核算数减少了2419亿元；按不变价格计算，比上年增长2.2%，比初步核算数下降0.1个百分点。其中，第一产业最终核实数为78031亿元，比初步核算数增加了277亿元；按不变价格计算，比上年增长3.1%；第二产业最终核实数为383562亿元，比初步核算数减少了693亿元；按不变价格计算，比上年增长2.5%；第三产业最终核实数为551974亿元，比初步核算数减少了2003亿元；按不变价格计算，比上年增长1.9%。分行业来看，房地产业最终核实数为73425亿元，比初步核算数减少了1128亿元；按不变价格计算，比上年增长1.3%，比初步核算数下降1.6个百分点。（国家统计局，12-17） 建筑——前三季度光伏制造端硅片电池组件产量增速均超50% 近日从2021中国光伏行业年度大会获悉：今年以来光伏制造端增长势头强劲。前三季度多晶硅产量36万吨，同比增长24.1%；硅片产量165吉瓦，同比增长54.2%；电池产量147吉瓦，同比增长54.6%；组件产量130吉瓦，同比增长58.5%。光伏行业协会名誉理事长王勃华表示，由于指标下发滞后、价格上涨等原因，今年我国光伏新增装机不及预期，但是在国内巨大的光伏发电项目储备推动下，2022年我国光伏新增装机可能在75GW以上。(人民日报，12-17) 宏观——财政部提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿元 财政部副部长许宏才在国新办举行的国务院政策例行吹风会上表示，按照中央经济工作会议和国务院常务会议要求，经全国人大常委会授权和国务院同意，近期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元。2021年，全国人大批准安排新增地方政府专项债券的额度是3.65万亿元。截至12月15日，新增专项债券发行3.42万亿元，占已下达额度的97%，全年发行工作基本完成。从资金投向看，其中约五成投向交通基础设施、市政和产业园区基础设施领域；约三成投向保障性安居工程以及卫生健康、教育、养老、文化旅游等社会事业；约两成投向农林水利、能源、城乡冷链物流等。同时，各地已安排超过1700亿元专项债券资金用作重大项目资本金。（证券日报，12-17） 建筑——海南：印发《海南自由贸易港口岸建设“十四五”规划》 经海南省委省政府批准同意，海南省发展和改革委员会印发《海南自由贸易港口岸建设“十四五”规划》，《规划》提出了高质量高标准推进海南自贸港口岸建设的总体目标，即按照高起点谋划、高标准建设要求，全面规划对外开放口岸和“二线口岸”功能建设内容，通过分批推动、逐年实施，加快推动口岸设施建设，填平发展差距、补齐发展短板、提升通关便利化水平，2023年年底前，具备封关的硬件条件，到2025年，在满足封关运作的前提下，提升海南省口岸整体建设和监管水平。（同花顺，12-17） 行情回顾 【本周龙虎榜（建筑板块）】 【本周大宗交易（建筑板块）】 【本周股东增减持】 【本周限售股解禁】 【本周股权质押】 数据来源：Wind，招商证券 证券研究报告：《钢铁行业点评报告：钢铁行业盈利和估值提升可能刚刚开始》 对外发布时间：2021年12月19日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005 / 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）编制。本微信号推送内容仅供招商证券客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 本报告基于合法取得的信息，但招商证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商证券及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。招商证券或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到招商证券可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归招商证券所有。招商证券保留所有权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，招商证券将保留随时追究其法律责任的权利。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 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