LPR的政策排位和债市的预期——利率周报【华创固收 | 周冠南团队】

（以下内容从华创证券《LPR的政策排位和债市的预期——利率周报【华创固收 | 周冠南团队】》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 高级分析师：梁伟超，SAC：S0360519070002 联系人：许洪波，SAC：S0360120090077 联系人：赵浩言，SAC：S0360120120047 报告导读 债市策略：维持前期判断，即“宽信用”政策推出是债市风险的主要来源，“宽货币”的配合是收益率上行的“护城河”。MLF操作规模超预期进一步加大了“跨年”和“跨节”资金面维持稳定的可能性，也提高了短期资金面宽松边际加大的概率，可能带来交易情绪的进一步强化；“宽信用”政策陆续落地，地方债提前批额度下达，政策格局仍以拉动投资为主，预期层面的扰动仍将持续；短期市场关注LPR报价，有调降的必要性，但对债市未必是好事，短期也有预期落空风险；海外央行货币政策收紧措施逐步落地，国内权益市场波动加大，避险情绪对于债市的影响的活跃度或也有所提高。综合来看，岁末年初两条主线的影响同时存在，债市震荡格局或难以显著打破，流动性宽松时交易窗口时机，可以把握，但需降低盈利预期，配置盘或仍需维持耐心。 LPR单独调降和政策利率降息引导LPR调降的区别在于，央行仅诉求实体融资成本的下行，还是诉求广谱利率的下行。央行诉求利率下行可以诉诸多种手段，依照宽松程度排序，依次是政策利率降息引导LPR下调、LPR报价单独下调、实际发放贷款利率下调，乃至压缩融资费用成本等。 市场对于LPR调降的预期是合理的。出发点在于对于经济预期的走弱和央行调控政策的加码，但央行政策工具使用的条件并不明确，必要性存在的情况下，是否使用，何时使用仍难以预期。 对于债市，政策利率不调降情况下的LPR报价下行，未必是好事。没有政策利率调整的LPR调降，意味着央行并不诉求广谱利率中枢整体下行，或者说并不诉求货币市场和债券市场利率中枢的下行，仅诉求贷款市场利率的下行；当然，债券市场投资者对于LPR调降更多预期的是其“降息”的信号意义，背后所反映的经济下行预期，反过来也会带来政策利率调降的想象空间；但是，可能央行的“选择”更重要，单独调降LPR的政策信号并不友好，想象或仅止步于交易情绪。 周度政策跟踪：直达实体的货币政策工具延续使用，明年专项债额度提前下达。就宏观政策定调而言，加大对中小微企业支持力度，振作工业经济运行；就财政政策而言，提前下达明年专项债额度1.46万亿，加快地方债发行使用；就货币政策而言，直达实体的政策工具延续使用，“降成本”主线继续推进；就金融监管而言，理财产品流动性风险管理办法落地，禁止金交所为城投融资；就房地产政策而言，部分地区下调房贷利率，多地出台鼓励性购房政策。 周度海外疫情和疫苗跟踪：疫苗方面，全球疫苗加强针接种速度继续加快，美国建议接种mRNA疫苗。疫情方面，国内疫情传播速度依然偏快，在主要疫区防控加码下，疫情形势或将有所改善；全球疫情维持高位，美欧地区的奥密克戎感染率快速上升，疫情风险继续上升。封锁政策方面，海外多国继续加强境内防疫，跨国旅行政策继续收紧。经济政策方面，本周海外四大央行货币政策均有所调整，英央行开启加息，美联储加速taper，欧央行和日央行计划明年逐步减码量化宽松。 风险提示：流动性超预期收紧 正文 一、LPR的政策排位和债市的预期 12月第三周，MLF降息未兑现，市场将关注点后移到本月LPR报价上，长端维持偏震荡状态，短端利率略有调整，3-5年期的偏中期品种表现更好，国开活跃券表现强势。债市行情维持宽信用预期扰动加码和流动性宽松支撑两条主线，并且两条主线上周在边际上都有所加强，震荡格局仍然维持。 （一）LPR报价下调：债市对其的期待或是“叶公好龙” 历史总是重演，当前投资者对于LPR调降的期盼，与7月降准落地后无异。我们前期报告总结过，2019年LPR改革之后，报价的下调共五次，第一次是2019年8月首次报价时单独下调；第二次是2019年9月份，降准落地后主动下调1年期LPR报价，央行称之为“降准”对银行成本端降低的结果；其后的三次，均为MLF操作利率下调后，LPR报价的跟随下调，1年期的下调幅度也与MLF降息幅度相同。所以，政策利率未调整，LPR在降准后的调降仅2019年9月出现过一次，调降的表面逻辑为降准对于银行成本端的压降，应该反应到资产端；今年7月和12月两次降准，累计节约银行负债280亿，按照综合负债成本测算，或不及5BP的单次调整步长；报价能否调降的根本驱动仍是央行的政策安排，即是否存在调降的必要性。 LPR单独调降和政策利率降息引导LPR调降的区别在于，央行仅诉求实体融资成本的下行，还是诉求广谱利率的下行。（1）就央行的政策利率调节框架而言，短期政策利率（逆回购操作利率）是货币市场利率（DR007）的中枢，中期政策利率（MLF操作利率）是中期市场利率（NCD、国债、国开）的中枢；（2）由于历史上MLF利率和逆回购操作利率并未出现过单独调整的情形，两者是同时调整的，以保持政策利率曲线的同时变化，所以政策利率的下调意味着央行合意的市场利率（货币市场和债券市场）中枢下移，进而带动LPR（贷款市场）下移，即央行主动引导整个广谱利率中枢下移；（3）而降准后的LPR报价下调，意味着央行并不诉求政策利率代表的市场利率中枢变化，仅诉求实体融资的贷款利率下行；（4）实体融资成本的下行，也并非一定通过LPR报价下调引导，可以通过结构性存款压降，存款利率报价调整等成本端压降措施，进而要求银行实际发放的贷款利率下行，即实际执行的贷款利率减点幅度。所以，央行诉求利率下行可以诉诸多种手段，依照宽松程度排序，依次是政策利率降息引导LPR下调、LPR报价单独下调、实际发放贷款利率下调，乃至压缩融资费用成本等。 贷款利率既有调降的必要性，也受政策空间的约束。（1）就必要性而言，产出缺口持续扩大，经济增速或将连续几个季度低于央行测算的潜在增速，政策对冲的压力较大。并且房地产周期性下行风险仍在持续，居民预期收缩需要信号意义较强的政策工具来逆转，贷款利率的下调具有必要性；（2）就政策空间约束而言，中央对于政策定力的坚持依旧，央行始终强调珍惜货币政策空间，利率“易降难升”，两次降准落地，以及对于LPR改革潜力的释放，或意味着央行对于工具的使用仍然偏谨慎。所以，市场对于LPR调降的预期是合理的，出发点在于对于经济预期的走弱和央行调控政策的加码，但央行政策工具使用的条件并不明确，必要性存在的情况下，是否使用，何时使用仍难以预期。 对于债市，政策利率不调降情况下的LPR报价下行，未必是好事。如上文所言，没有政策利率调整的LPR调降，意味着央行并不诉求广谱利率中枢整体下行，或者说并不诉求货币市场和债券市场利率中枢的下行，仅诉求贷款市场利率的下行；当然，债券市场投资者对于LPR调降更多预期的是其“降息”的信号意义，背后所反映的经济下行预期，反过来也会带来政策利率调降的想象空间；但是，可能央行的“选择”更重要，单独调降LPR的政策信号并不友好，想象或仅止步于交易情绪。 （二）宽信用主线：各部门具体举措不脱以“拉基建”为主的政策格局 上周，各部门密集召开学习中央经济工会议精神的活动，落实对于稳经济大盘的诉求。具体措施不脱离前期我们判断的“以财政政策发力为主，房地产调控政策调控边际放松为辅，供给端约束政策纠偏的政策格局”。 第一，各部门落实具体部署，诉求“稳字当头”，在年初拉动投资。发改委对不同地区做出不同要求，财政部明确“加快支出进度”，央行召开信贷形势座谈会诉求“增强信贷总量增长的稳定性”，国资委部要求中央国企“开门红”，工信部明确加强重大项目启动实施。所以，拉动投资实务工作量是政策诉求的重点，力求开局稳定。 第二，各部门政策诉求仍在推动供给侧改革的框架内。财政部仍然强调地方隐性债务的遏制和化解，央行重提“房住不炒”和“基本匹配”，银保监会要求处理大型实体企业债务风险，国资委仍诉求企业债务率控制等。 所以，落实中央经济工作会议具体措施，各部门以“拉基建”带动投资稳定为主，房地产调控政策边际放松，对于前期政策框架没有明显突破。 （三）宽货币主线：短期可能有时点性“泛滥” 15号降准资金落地，MLF操作规模超预期，将产生中长期流动性的净供给，并且月末的财政支出将补充流动性约万亿，叠加降准带来的机构乐观预期，或使得跨年的资金面相对充裕，跨年后的1月初，流动性边际或进一步放松，不排除时点性的“泛滥”。（1）降准落地后，12月存款增长带来的缴准压力基本弥平，虽然会减少部分降准资金，但由于一般存款存量规模已经很大，0.5个百分点的降准央行声明可释放准备金1.2万亿，对冲掉当月缴准或也可释放9千亿附近；（2）按照季节性，元旦节前取现带来的现金走款压力或在3千亿附近；（3）非季节性的，12月MLF到期规模偏大，当月到期9500亿，但央行操作5000亿规模明显超出预期，意味着后期流动性形势边际上将更加乐观；（4）不可忽略质押回购成交和资金价格之间的相互反馈。质押回购规模或非银杠杆行为可能并非央行阶段性货币政策的关注点，但即使央行维持货币政策态度，高质押回购之下的资金面脆弱性也会提升，容易形成与资金面的负向反馈，而后续1月末跨节的季节性缺口偏大的状况，可能成为引发负向反馈的导火索，值得关注。 偏长期资金并不紧，偏长期NCD价格的上行或是阶段性低点后的修复。上周1年期NCD报价和国开、国债1年期品种利率有所上行，部分投资者关注跨年银行负债压力和资金情况；观察3M期限NCD可以发现，历史上年末12月NCD价格倾向于下行或先上后下，今年总体维持平稳状态，并未出现明显变化；故1年期附近品种，近期的上行或是触及低点后的修复，契机是月中资金面的边际收紧和隔夜价格的上行，资金面稳定的情况下，大幅上调的风险不大。 （四）债市策略：把握流动性宽松窗口的交易机会，但要降低盈利预期 维持前期判断，即“宽信用”政策推出是债市风险的主要来源，“宽货币”的配合是收益率上行的“护城河”。上周，MLF操作规模的超预期进一步加大了“跨年”和“跨节”资金面维持稳定的可能性，也提高了短期资金面宽松边际加大的概率，可能带来交易情绪的进一步强化；“宽信用”政策陆续落地，地方债提前批额度下达，政策格局仍以拉动投资为主，预期层面的扰动仍将持续；短期市场关注LPR报价，有调降的必要性，但对债市未必是好事，短期也有预期落空风险；海外央行货币政策收紧措施逐步落地，国内权益市场波动加大，避险情绪对于债市的影响的活跃度或也有所提高。综合来看，岁末年初两条主线的影响同时存在，债市震荡格局或难以显著打破，流动性宽松时交易窗口时机，可以把握，但需降低盈利预期，配置盘或仍需维持耐心。 二、周度政策跟踪：直达实体政策工具延续使用，明年专项债额度提前下达 就宏观政策定调而言，加大对中小微企业支持力度，振作工业经济运行。国常会部署进一步采取市场化方式加强对中小微企业的金融支持，加大对制造业助企纾困和发展的支持力度；发改委、工信部发布《关于振作工业经济运行 推动工业高质量发展的实施方案的通知》，要求促进工业领域高质量发展，政策利好消费升级、高端制造业和新型基建等领域；发改委召开全国发展和改革工作会议，学习中央经济工作会议精神，推动明年创新驱动发展战略，加大制造业企业、中小微企业的精准支持。 就财政政策而言，提前下达明年专项债额度1.46万亿，加快地方债发行使用。国务院政策例行吹风会上，财政部有关负责人表示已提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿，并推动尽快形成实物工作量，在明年一季度发行使用，提前下达额度占今年额度的40%，未达60%上限，考虑到部分专项已经结转至明年使用，整体财政发力“前置”特征依旧明显；发改委12月新闻发布会上，强调加快明年地方债的项目准备、发行、项目开工和建设实施，或可支撑2022年初政策发力，但后续专项债项目供给问题，仍面临监管环境变化的影响，需持续关注。 就货币政策而言，直达实体的货币政策工具延续使用，“降成本”主线继续推进。直达实体的两项货币政策工具在今年到期后，其中普惠小微企业贷款延期还本付息支持工具将转换为普惠小微贷款支持工具（2022年起到2023年6月底），2022年起普惠小微信用贷款将纳入支农支小再贷款支持计划管理，原来的4000亿元再贷款额度可滚动使用，值得注意的是，再贷款工具主动权仍在商业银行，使用进度可能存在偏慢可能；“降成本”主线继续推进，央行学习中央经济工作会议精神的会议指出提高货币政策的前瞻性针对性，促进企业综合融资成本稳中有降，央行金融机构货币信贷形势分析座谈会对此也有所提及，LPR下调的积极因素仍在积累中。 就金融监管而言，理财产品流动性风险管理办法落地，禁止金交所为城投融资。（1）理财产品流动性管理方法落地，向公募基金看齐，满足资管产品监管一致性原则，此外，更强调加强理财产品同业融资的流动性风险、交易对手风险等风险管理。（2）防风险基调不改，央行和银保监会会议传达中央经济工作会议精神，坚持防范化解金融风险，高风险地方中小金融机构、影子银行、地方政府隐性债务仍是重点风险防范对象。（3）证监会禁止金交所为房地产企业(项目)、城投公司等国家限制或有特定规范要求的企业融资。 就房地产政策而言，部分地区下调房贷利率，多地出台鼓励性购房政策。（1）政策基调：“房住不炒”不改，继续稳妥实施好房地产金融审慎管理制度，重提“因城施策”，同时加大对长租房市场、保障性住房建设金融支持力度。（2）房地产融资政策：深圳部分中小银行开始下调房贷利率；（3）鼓励性购房政策：据澎湃新闻，多地出台购房补贴（衡阳、荆门）、契税补贴（重庆、开封、新乡）、购房券（金华）、消费券补贴（桂林），对人才进行定向补贴和提供低息贷款（芜湖、南通）等方式，鼓励性居民购房。 三、国内外疫情和经济政策跟踪：美欧奥密克戎感染率大幅上升，海外多国加强境内防疫，全球宽松货币加速退潮 （一）全球疫苗加强针接种提速，美国建议接种mRNA疫苗 全球疫苗加强针接种速度继续加快，美国建议接种mRNA疫苗。中国方面，张文宏医生表示，中国第三针接种保留对奥密克戎与德尔塔的中和作用，具备降低重症病例发生的潜力，后续第三针疫苗优化有望在年内完成。美国方面，截至12月16日，72%美国居民至少接种一剂疫苗，加强针接种率为17.17剂/100人；南非病毒学家Penny Moore表示，强生新冠疫苗在实验室试验中对奥密克戎变异株没有显现中和作用，美国疾控中心（CDC）小组支持建议接种mRNA疫苗，而非强生新冠疫苗。欧洲方面，截至12月16日，欧盟接种1-2针疫苗的比例为72%，加强针接种率为20.19剂/100人，而英国加强针接种率偏高，已达37.35剂/100人，欧洲各国第三针疫苗接种工作加速推进，疫苗接种的年龄范围进一步扩大。 （二）国内疫情传播速度依然偏快，海外奥密克戎风险大幅上升 国内疫情传播速度依然偏快，在主要疫区防控加码下，疫情形势或将有所改善。本周国内新增确诊病例反弹至395例，整体处于高位震荡趋势，疫情新增病例主要集中在浙江省绍兴市，本周确诊234例，疫情形势较为严峻。截至12月18日，我国高风险地区增加至12处，分别位于浙江和内蒙古，中风险地区数量继续上升至56处，涉及全国7个地区。绍兴市卫生健康委主任王宏达表示，当前绍兴上虞区疫情形势发生了一些积极变化，当日核酸检测新增阳性病例数开始下降，12月18日0-16时新增9例，同时管控力度持续加大，疫情形势在向好的方向发展，有信心完成一周内实现社区清零的目标。 全球疫情维持高位，美欧地区的奥密克戎感染率快速上升，疫情风险继续上升。美国方面，美国新增病例小幅上升，平均新增确诊人数从12万人升至近13万人，目前奥密克戎变异毒株已在43个州发现，较上周传播范围继续扩大，同时确诊比例大幅上升，根据美国疾病控制和预防中心（CDC）的数据，上周在纽约州和新泽西州病例中，奥密克戎感染病例约占确诊病例总数的13.1%，美国白宫首席医疗顾问安东尼·福奇认为，奥密克戎很快就会成为美国疫情的主流传播毒株，而感染后的严重性尚不明确，未来可能需要重新定义全面接种新冠疫苗。欧洲方面，欧洲疫情传播速度仍然偏快，平均新增确诊人数维持在36万人以上，法国、英国、西班牙、意大利等欧洲主要国家新增确诊人数持续上升，目前奥密克戎继续在欧洲多国境内加速传播速度，未来疫情形势严峻；非洲方面，非洲平均新增确诊人数从2.2万人大幅升至3.6万人，暂未出现缓和趋势，奥密克戎传播速度依然快速，需持续关注。 （三）海外多国继续加强境内防疫，海外主要央行宽松货币加速退出 1、海外多国加强境内防疫，跨国旅行政策继续收紧 受奥密克戎风险上升影响，海外多国继续加强境内防疫，跨国旅行政策继续收紧。境内防疫方面，英国议会通过一系列更严格的防疫措施，包括室内公共场所佩戴口罩，部分场所要求出示疫苗通行证，医疗系统员工强制接种新冠疫苗；爱尔兰政府禁止晚上8点疫后餐厅和酒吧营业和举办室内活动，增加活动人数限制；匈牙利、意大利和荷兰或将延长防疫政策。旅行政策方面，奥地利收紧对旅客的入境要求，只允许已接种疫苗及新冠肺炎康复的旅客入境；美国疾控中心发布声明，敦促民众避免前往意大利、格陵兰岛以及毛里求斯；法国政府削减英国游客的新冠测试有效期至24小时。 2、海外四大央行宽松货币加速退出 本周海外四大央行货币政策均有所调整，英央行开启加息，美联储加速taper，欧央行和日央行计划明年逐步减码量化宽松。英央行将政策利率提高15个bp至0.25%，成为G7国家中首个加息的国家，主要受通胀风险大幅上升影响，维持每个月8950亿英镑的资产购买规模。美联储taper步伐加快，每月减少300亿美元资产购买，或于明年3月左右结束taper，点阵图显示2022年加息3次，部分官员开始增加对缩表的讨论，货币政策加速转向。欧央行预期2022年或不会加息，紧急抗疫购债计划（PEPP）或于明年3月如期结束，明年第二季度将资产购买计划（APP）从200亿欧元/月提高至400亿欧元/月，三季度为300亿欧元/月，10月为200亿欧元/月，量化宽松力度逐渐减码。日央行维持政策利率和10年期国债收益率目标不变，对大型企业，明年年4月起，将商业票据和企业债持有量逐渐减少到疫情的水平，对中小企业，融资支持将延期6个月，部分小型企业的疫情救援贷款计划延长至2022年3月的最后期限之后。 四、利率债周度复盘：宽松预期未能顺利兑现，收益率窄幅震荡 从上周行情来看，“降准”落地对冲缴税资金，资金面均衡偏紧，市场“降息”预期未能顺利兑现，现券收益率窄幅震荡。 周一，央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，有100亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为50，非银资金情绪指数为52，下午全市场资金情绪指数为50，非银资金情绪指数为54，隔夜加权价格下行30.51bp至2.11%，7D加权价格上行3.57bp报2.18%，全天隔夜资金加权价格在2.1%以上，资金面均衡偏紧；国债期货收盘涨跌不一，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约涨0.02%；10年期国开活跃券210215收益率上行1bp报3.1%，成交840笔，10年期国债活跃券210009收益率上行1.27bp报2.885%，成交264笔。全天资金面均衡偏紧，上午股票、商品市场走强，叠加传闻明年1.5万亿特别国债发行，压制债市情绪，国债期货走跌，现券收益率上行2bp；午后股市涨幅收窄，债市情绪回暖，现券收益率小幅下行；全天现券长端收益率上行1bp左右，短端下行1-2bp，短端表现好于长端。 周二，央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，有100亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为56，非银资金情绪指数为60，下午全市场资金情绪指数为44，非银资金情绪指数为47，隔夜加权价格上行6.34bp至2.17%，7D加权价格上行3.03bp报2.21%，全天隔夜资金维持高位，资金面均衡偏紧；国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.22%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.06%；10年期国开活跃券210215收益率下行1.75bp报3.0825%，成交1205笔，10年期国债活跃券210009收益率下行1.4bp报2.871%，成交384笔。全天权益市场走跌，MLF操作前，市场“降息”预期再起，债市情绪回暖，国债期货全线上涨，现券收益率下行。 周三，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放长期资金约1.2万亿元；央行开展了5000亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元逆回购操作，操作利率未改，有100亿元逆回购和9500亿元MLF到期；早盘全市场资金情绪指数为54，非银资金情绪指数为58，下午全市场资金情绪指数为46，非银资金情绪指数为50，隔夜加权价格下行4.74bp至2.12%，7D加权价格下行1.67bp报2.19%，全天资金情绪指数回落至50以下，资金面边际宽松；1-11月固定资产投资同比增5.2%，预期增5.3%，前值6.1%，11月社会消费品零售总额同比增3.9%，预期增3.6%，前值增4.9%，11月规模以上工业增加值同比增3.8%，预期增3.7%，前值3.5%，11月消费延续偏弱修复，固投、工业生产均有一定改善，地产“宽信用”政策效果初现，而基建尚未体现财政对冲的影响；国债期货收盘，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02%；10年期国开活跃券210215收益率下行0.45bp报3.087%，成交831笔，10年期国债活跃券210009收益率上行0.88bp报2.88%，成交251笔。早盘从“降息”预期到预期落空，现券收益率先下后上；下午传闻美国将部分国内生物科技公司纳入实体清单，股市跳水，债市情绪有所回暖，国债期货收涨，现券收益率小幅下行。 周四，央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，有100亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为51，非银资金情绪指数为55，下午全市场资金情绪指数为46，非银资金情绪指数为49，隔夜加权价格下行3.39bp至2.09%，7D加权价格下行0.2bp报2.19%，上午资金面均衡偏紧，午后融出放量，资金供需缓解；国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.14%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.01%；10年期国开活跃券210215收益率上行0.22bp报3.091%，成交648笔，10年期国债活跃券210009收益率上行1.38bp报2.8925%，成交197笔。隔夜美联储会议基调偏鹰，“降准”对冲缴税资金，资金面均衡偏紧，早盘债市收益率小幅上行；日内发改委会议提到“引导煤炭市场价格在合理区间运行”，煤炭板块估值修复，黑色系大宗商品价格上涨，债市情绪偏弱，现券收益率继续上行接近2.9%。 周五，央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，有100亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为48，非银资金情绪指数为52，下午全市场资金情绪指数为43，非银资金情绪指数为46，隔夜加权价格下行24.92bp至1.84%，7D加权价格下行7.41bp报2.11%，全天资金融出较上一交易日大幅上行，资金面边际宽松；国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.01%；10年期国开活跃券210215收益率下行0.05bp报3.0925%，成交623笔，10年期国债活跃券210009收益率上行0.12bp报2.8925%，成交177笔。全天资金边际放松，但跨年需求升温导致交易所14天利率偏高；上午权益市场低开低走，50年国债招标好于预期，国债期货走强；国债期货收盘后，尾盘债券抛盘压力增大，现券收益率转为上行。 从收益率曲线形态变化来看，国债和国开期限利差收窄。短端来看，“降准”落地对冲缴税资金，资金面均衡偏紧，现券短端收益率大幅上行；长端来看，宽松预期未能顺利兑现，长端收益率窄幅震荡，故国债和国开期限利差收窄。从期限利差的绝对水平来看，国债10Y-1Y利差收窄至55BP以下，国开10Y-1Y利差收窄至65BP附近。 （一）资金面：“降准”落地对冲缴税资金，资金面均衡偏紧 （二）一级发行：国债净融资维持高位，地方债和政金债净融资上行，同业存单净融资由负转正 （三）基准变动：国债和国开期限利差收窄 具体内容详见华创证券研究所12月19日发布的报告《LPR的政策排位和债市的预期——利率周报》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1425篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 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