广联达首次覆盖:新签云合同超预期,彰显转型进展顺利【开源计算机陈宝健团队】

（以下内容从开源证券《广联达首次覆盖:新签云合同超预期,彰显转型进展顺利【开源计算机陈宝健团队】》研报附件原文摘录）
　　核心观点 云转型进展顺利，施工业务前景可期，首次覆盖给予“买入”评级 公司云转型进展顺利，施工业务潜力大，同时创新业务进一步打开成长空间，我们高度看好公司成长潜力。我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.03、6.14、8.13亿元，EPS为0.34、0.52、0.69元/股，当前股价对应2020-2022年PE为216、142、107倍，公司PE和PS略低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 还原预收影响后，收入和利润均实现快速增长 上半年公司实现营业总收入16.09亿元，同比增长16.63%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长45.21%。若将云合同负债的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入为19.71亿元，同口径同比增长20.36%；还原后的归母净利润为4.56亿元，同口径同比增长41.67%。公司毛利率同比下滑3.51个百分点至90.41%，主要原因为解决方案类产品收入占比增加，对应的系统集成成本增加所致。 造价新签合同超预期，彰显转型进展顺利 上半年公司新签云合同10.28亿元同比增长63.42%，其中2020Q2新增8.69亿元，同比增长74.5%，造价业务转型在2020Q2迅速恢复。转型节奏方面，数字造价业务累计25个地区进入云转型，其中，2020年新增的4个地区上半年转型进展顺利，产品综合转化率超30%；2019年转型的10个地区的产品综合转化率达70%，续费率达88%；2019年之前已转型的11个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。而且公司利用转云优势，上半年有超40%的续费来自线上续费。 2020Q2施工业务增长约26%，数字项目管理平台规模化加速 上半年数字施工业务实现收入3.37亿元，同比增长16.10%，其中2020Q2收入约为2.46亿元，同比增长约26%。数字项目管理平台加速规模化，基于数字项目管理平台的模块已由2019年同期的30个增至54个，数字施工项目级产品累计服务项目数突破3万个，劳务、物料、项目BI等重点模块应用率大幅提升。 风险提示：新冠疫情影响业务发展的风险；人才竞争加剧风险。 1、Q2业绩超预期，安全与云快速增长、 还原预收影响后，收入和利润均实现快速增长。上半年公司实现营业总收入16.09亿元，同比增长16.63%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长45.21%。若将云合同负债的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入为19.71亿元，同口径同比增长20.36%；还原后的归属于上市公司股东的净利润为4.56亿元，同口径同比增长41.67%。 分业务来看，1）上半年数字造价实现营收11.52亿元，同比增长19.00%，其中云收入6.66亿元，占比达57.84%。若还原预收影响，数字造价营业收入为15.13亿元，同比同口径增长23.49%。2）上半年数字施工业务实现营业收入3.37亿元，同比增长16.10%，其中2020Q2单季度收入约为2.46亿元，同比增长约26%。 2020H1公司销售毛利率有所下降。公司毛利率同比下滑3.51个百分点至90.41%，主要原因为解决方案类产品收入占比增加，对应的系统集成成本增加所致。此外，上半年公司期间费用率同比下降6.4个百分点。 公司经营活动现金净流量显著改善。上半年公司现金流为5.9亿元，主要为业务增长以及金融业务战略调整收回出借资金所致。 2020Q2公司收入增速环比下降。2020Q2单季度实现营业收入10.43亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润7705.59万元，同比增长125.44%。 2020Q2公司销售毛利率和销售净利率环比下降。 2、 造价新签合同超预期，彰显转型进展顺利 2020年，数字造价业务累计25个地区进入云转型。其中，2020年新增的4个地区上半年转型进展顺利，产品综合转化率超30%；2019年转型的10个地区的产品综合转化率达70%，续费率达88%；2019年之前已转型的11个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。在疫情背景下，数字造价业务充分利用转云后的优势，通过“云授权”、“云开锁”等方式进行线上续费，报告期内有超40%的续费来自线上续费。 产品端，云计价产品发布新计价GCCP6.0，满足国标清单计价和市场清单计价两种模式，通过“一库两端一体化”的产品形态，为造价人员应用提质增效；云算量发布施工段模块、云功能及市政新平台产品，同时建立产品端统一的数字化服务体系，持续提升产品口碑；工程信息业务中的“广材助手”、“造价云空间”等模块随着云转型的逐步深入维持了快速增长态势；电子政务产品也初步实现平台化，新的平台产品已经在部分地区开始试点。 3、 施工业务快速增长，数字项目管理平台规模化加速 数字项目管理平台加速规模化。基于数字项目管理平台的模块已由2019年同期的30个增至54个，数字施工项目级产品累计服务项目数突破3万个，劳务、物料、项目BI等重点模块应用率大幅提升。 公司继续深化项企一体化，持续推进企业级与项目级产品的数据互通，解决物料计划与实际、劳务分包结算等多个场景的实际问题。岗位级产品配合防疫需求，其中斑马进度产品在疫情期间全功能限时免费使用，快速提升了项目的覆盖率。此外，公司持续推进生态战略，与华为合作实现5G应用突破，5G+VR产品顺利通过试点，AI、华为云等合作持续推进，不断深化施工业务生态体系建设。 4、 通过整合梳理，各创新业务单元不断取得突破 公司将此前的创新业务板块和生态业务板块重新整合成数字供采、数字城市、数字装修、数字金融、数字教育等多个创新业务单元，各创新业务单元在产品端和标杆项目验证上取得了一定成绩。 数字供采业务以平方网数字交易服务平台为核心，服务于建材供应链的数字化转型升级，提供新交易（精准对接）、新营销（精准推广）、新采购（透明采购）。公司通过整合广材通、广招材建立平方网交易服务平台，持续优化比价、供应商管理等场景化应用。 数字城市业务以园区、新城为切入点，打造城市级CIM平台。规建管一体化平台继续以福州滨海新城、北京大兴新航城为试点，在规划集成展示、建设过程监管、地下管网监测等领域新增多项业务应用。园区智慧运营平台以青岛市北中央商务区、西海岸5G创智产业园为试点，打磨出园区运营管理平台V1.0版本。 数字装修业务主要面向公装市场，结合BIM三维图形平台打通装饰各业务环节数据流。上半年数字装修业务完成装饰云项目管理平台的框架搭建，并启动样板合作项目。 数字金融业务聚焦建筑产业链，用精准、全量、实时数据建立多层次模型，穿透到作业末端，精准评估风险，为中小企业建立可以有效征信的信用模型。上半年金融模型建设持续深化，交易核验模型的样板客户合作取得重要进展，初步具备规模化条件。 数字教育业务指向院校教学到企业供给，打通数字建筑人才供需端双向通道，形成产、校、企互动。上半年由于疫情影响院校开学，课程交付有所延期，但公司加速开发教学中台并完成应用切换，全面采用远程交付与云验收。建筑云课平台半年度新增学生18万人，累计注册学生超过36万人，教师超过2万人，平台平均日活用户5万人次。 5、 盈利预测与投资建议 5.1、核心假设 收入端：1）造价业务转型持续深入，客户ARUP提升及对盗版用户的转化将推动公司年收入规模稳定提升，同时云收入占比快速提升。 2）施工业务处于蓝海市场，公司厚积薄发，有望实现加速增长。 费用端：造价业务云转型及施工业务的拓展均处于关键阶段，预计销售费用率将随着云转型的完成而逐渐降低，研发费用率预计将保持较稳定水平。 毛利率：随着施工业务的发展，解决方案类产品收入占比增加，公司毛利率水平预计将略有下降。 5.2、盈利预测与投资建议 公司云转型进展顺利，施工业务空间广阔，我们高度看好公司成长潜力。我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.03、6.14、8.13亿元，EPS为0.34、0.52、0.69元/股，当前股价对应2020-2022年PE为216、142、107倍，公司PE和PS略低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 6、 风险提示 1）新冠疫情影响业务发展的风险。下半年疫情发展仍是一个不确定因素，如有较大反复，仍会对公司业务产生影响，进而影响全年业绩目标的达成。 2）人才竞争加剧的风险。人才竞争的加剧可能使得公司面临人才短缺或人力成本大幅提升的风险。 法律声明： 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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