华宇软件首次覆盖:疫情影响逐渐消除,逐季迎来强势反转 【开源计算机陈宝健团队】

（以下内容从开源证券《华宇软件首次覆盖:疫情影响逐渐消除,逐季迎来强势反转 【开源计算机陈宝健团队】》研报附件原文摘录）
　　核心观点 国内法律科技龙头，业绩有望逐季加速，首次覆盖给予“买入”评级 公司作为法律科技领域龙头，考虑到疫情影响逐渐消除，且信创迎来招投标密集期，我们看好公司业绩逐季加速。我们预测公司2020-2022年归母净利润为7.1、9.24、12.28亿元，EPS为0.87、1.13、1.51元/股，当前股价对应2020-2022年PE为30、23、18倍，公司PE和PEG低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 疫情影响收入增速，下半年有望回暖 公司发布2020半年报，上半年实现营收8.38亿，同比下滑39%，实现净利润1666万，同比下降92.7%，主要原因是疫情影响招投标及订单确认进度。分业务来看，法律科技板块、教育信息化板块及智慧政务板块收入同比分别下降31%/76%/56%，考虑到公司全力推进订单交付工作，追赶上半年落下的经营进度，我们对下半年业绩加速回暖充满信心。 二季度业务已逐渐恢复且增长明显，新签订单大超预期 根据半年报数据，Q2新签合同8.74亿，同比增长49.65%，增速远好于中国采招网数据，分板块来看，法律科技业务、教育信息化业务和智慧政务同比分别增长24%/53%/210%，考虑到疫情影响逐渐消除以及信创迎来招投标密集期，下半年业绩加速回暖可期。 信创招标正在加速落地，公司有望充分受益 2020年是信创大规模落地元年，7月、8月有望迎来订单密集落地期。公司作为竞争实力最强的民营企业，前期试点取得不俗成绩，未来有望取得超预期的份额，看好公司信创板块的持续高速成长。 风险提示：新冠疫情影响业务发展的风险；人才竞争加剧风险；技术变革风险。 1、疫情影响收入增速，下半年有望回暖 公司上半年实现营收8.38亿元，同比下滑39%，实现净利润0.17亿元，同比下降92.7%，主要原因是疫情影响招投标及订单确认进度。 分业务来看，法律科技板块、教育信息化板块及智慧政务板块收入同比分别下降31%/76%/56%，考虑到公司正在全力推进订单交付工作，追赶上半年落下的经营进度，我们对下半年业绩加速回暖充满信心。 2020H1公司销售毛利率和净利率有所下降。公司毛利率同比下滑3.8个百分点至40.5%，主要原因为公司收入下降的同时，各项成本支出增加。 2020H1公司经营活动现金净流量同比较稳定。上半年，公司经营活动现金净流量为-5.82亿元，较2019年同期保持基本稳定。 2020Q2公司收入增速环比略提升。2020Q2单季度实现营业收入5.87亿元，同比下滑34.2%；实现归母净利润0.42亿元，同比下滑75.2%。 2020Q2公司销售毛利率和销售净利率环比提升。 2、二季度业务已逐渐恢复且增长明显，新签订单大超预期 根据半年报数据，2020Q2新签合同8.74亿，同比增长49.65%。分板块来看，法律科技业务、教育信息化业务和智慧政务同比分别增长24%/53%/210%，考虑到疫情影响逐渐消除以及信创迎来招投标密集期，下半年业绩加速回暖可期。 法律科技战略聚焦成绩突出。公司深耕“司法”环节（法院、检察院）和“执法”环节（公安、纪检监察、司法行政、政法委等）业务，在已规划的 110 余个业务应用场景中，公司已拥有200多款自主知识产权的软件产品。公司逐步延伸业务至“守法”环节，打造法律业务智能辅助、风险和诉讼管理、内外部协作、情报分析等软件，服务六万余名律师，并从多个行业的头部企业开始逐步拓展企业客户。同时，围绕司法诉讼积极创新和拓展法律科技服务。公司持续丰富法律科技网络并构建“一体化法律服务平台”，布局未来法律科技生态。 疫情期间，公司通过“云间”互联网庭审系统、电子诉讼平台、疫情上报平台、“觅听”远程会议系统等一系列互联网智能产品，助力全国政法机关抗击疫情。 智慧校园平台升级，标杆项目刷新纪录。随着国家相关政策的推进，“高等教育质量常态监测管理软件”（包括本科评估系统和专业认证系统）与“高等教育诊断改进管理软件”的市场需求持续快速释放。公司在该细分领域持续保持行业领先，在全国范围内已形成规模效应和品牌优势。公司已在全国26个省（自治区、直辖市）打造数十所具有全国影响力的样板院校工程，帮助300余所院校成功推进了质量改进及教学改革，其中包括了众多“双一流”高校、“双高计划”高校、国家示范和骨干院校。预计未来2-3年公司在该细分产品领域的市场份额（目前约30%左右）仍将持续快速提升。 智慧教学融合解决方案“奕课堂”自2018年10月发布以来，在全国范围内积极推广，成功打造华南理工大学、中山大学、暨南大学、兰州理工大学等智慧教室标杆案例，公司在全国多地陆续中标并建设落地。疫情期间，公司助力用户将“奕课堂”智慧教室新技术融入在线教学，创新线上教学新模式，为疫情期间的在线教学提供了良好的示范。 信创招投标正在加速落地，公司有望充分受益。公司自2013年起参与电子公文标准编制与验证工作，参与电子公文技术攻关，一直将信创业务作为公司重要发展战略。经过多年坚定的投入，公司在业务拓展、技术能力等多方面处于业内领先地位。 上半年公司高质量完成前期试点项目验收工作，取得份额领先的市场地位。根据信创技术路线，公司构建统一的信创技术支撑平台，积极开展信创业务布局，创新产品和解决方案；构建产业链合作；在全国多地建设集成适配中心，以此持续提升集成服务能力；做好业务流程和人员组织保障，为信创市场全面启动做好充分准备。下半年随着信创招投标加速落地，公司有望充分受益。 3、盈利预测与投资建议 3.1、 核心假设 收入端： 1）智慧法院建设需求依然强劲，同时监察委、政法信息化建设带来新的市场机遇，商业法律服务进一步拓展了公司业务边界与空间，我们认为公司法律科技仍将保持快速增长。 2）信创产业迎来高速发展期，公司持续投入布局，在集成领域已经形成领先的市场地位和独特优势，有望获得不错的市场份额，我们认为公司信创业务将迎来高速增长。 3）教育信息化景气度较高，公司在本科评估、高职诊改、智慧教室等领域均有突出卡位优势，教育信息化业务有望快速增长。 费用端： 1）销售费用：公司在信创和教育信息化领域的市场投入持续加大，预计销售费用仍将保持较快增长； 2）管理费用：公司近两年股权激励费用摊销推动管理费用增长较快，后续管理费用增速有望逐渐下降； 3）研发费用：公司坚持创新引领发展，研发费用预计仍将保持较快增长。 毛利率： 公司信创业务比例逐渐提升，将推动整体毛利率有所下降。 3.2、 盈利预测与投资建议 公司作为法律科技领域龙头，考虑到疫情影响逐渐消除，且信创迎来招投标密集期，我们看好公司业绩逐季加速。我们预测公司2020-2022年归母净利润为7.1、9.24、12.28亿元，EPS为0.87、1.13、1.51元/股，当前股价对应2020-2022年PE为30、23、18倍，公司PE和PEG低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 4、风险提示 1）新冠疫情影响业务发展的风险。下半年疫情发展仍是一个不确定因素，如有较大反复，仍会对公司业务产生影响，进而影响全年业绩目标的达成。 2）人才竞争加剧的风险。人才竞争的加剧可能使得公司面临人才短缺或人力成本大幅提升的风险。 3）技术变革风险。信息技术更新换代较快，由于外部环境的不确定性，技术创新本身的复杂性，可能会导致达不到预期目标。 法律声明： 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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