用友网络首次覆盖:云转型加速,发布YonBIP引领企业数智化时代【开源计算机陈宝健团队】

（以下内容从开源证券《用友网络首次覆盖:云转型加速,发布YonBIP引领企业数智化时代【开源计算机陈宝健团队】》研报附件原文摘录）
　　核心观点 国内领先的软件和企业云服务提供商，首次覆盖给予“买入”评级 公司作为国内领先的软件和企业云服务提供商，面临数智化、国产化、全球化的全新历史机遇，有望实现快速发展。我们预测公司2020-2022年归母净利润为8.55、10.80、13.49亿元，EPS为0.26、0.33、0.42元/股，当前股价对应2020-2022年PE为159、126、101倍，公司PE和PS低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 疫情影响收入增速，下半年有望回升 上半年实现营业收入29.50亿元，同比下滑10.9%。其中，公司云服务业务实现收入7.50亿元，同比增长59.1%。公司收入下滑主要由于部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购带来收入特别是软件收入下滑。我们认为下半年随着疫情得到控制，下游企业采购需求释放，公司收入增速有望回升。 云转型步伐继续加速 面向大型企业，公司发布了用友商业创新平台YonBIP，同时，公司发布了低代码开发平台YonBuilder，发版了NC Cloud2020.05，签约了中国南方航空、鞍钢集团、雪花啤酒等大型综合性集团企业，积极推进了国产化替代项目。公司面向中型企业的云服务包YonSuite发布了V202005版本，签约中国医药、江苏中孚达科技、浙江欧姆龙电梯等典型客户。针对小微企业，公司加快生态合作伙伴拓展，鼓励渠道合作伙伴向云服务业务转型。 定增募资64 亿元，全力打造用友商业创新平台YonBIP YonBIP采用云原生、微服务、中台化、数用分离等全新的架构，构建包括技术平台、数据中台、智能中台、应用平台、低代码开发平台及连接平台的iuap，提供营销、采购、制造、供应链、金融、财务、人力、协同等核心领域云服务和金融、能源、建筑、汽车、烟草、财政等行业云服务。YonBIP的发布标志着用友3.0战略实施进入第二个阶段，云服务从产品服务模式升维到平台服务模式。 风险提示：新冠疫情影响业务发展的风险；人才竞争加剧风险。 1、 疫情影响收入增速，下半年有望回升 上半年公司实现营业收入29.50亿元，同比下滑11%；实现归母净利润2560.1万元，同比下滑94.7%。公司上半年收入下滑主要由于部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购带来收入特别是软件收入下滑。我们认为下半年随着疫情得到控制，下游企业采购需求释放，公司收入增速有望回升。 分业务来看，公司云服务业务实现收入7.50亿元，同比增长59.1%。其中，小微企业云服务业务实现收入7,866万元，增长73.8%；大中型企业云服务业务实现收入6.72亿元，增长57.5%。此外，公司软件业务实现收入15.87亿元，同比下滑29.4%；互联网投融资信息服务实现收入1.59亿元，同比下滑58.2%。 2020H1公司销售毛利率和净利率有所下降。公司毛利率同比下滑12.3个百分点至53.7%，主要原因为公司收入下降的同时，各项成本支出增加。 公司经营活动现金净流量下滑。上半年，公司经营活动现金净流量为-5.98亿元，主要由于疫情影响，销售商品提供劳务收到现金减少所致。 2020Q2公司收入增速环比略提升。2020Q2单季度实现营业收入10.43亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润7705.59万元，同比增长125.44%。 2020Q2公司销售毛利率和销售净利率环比提升。 2、云转型步伐继续加速 面向大型企业，公司发布了用友商业创新平台YonBIP，同时，公司发布了低代码开发平台YonBuilder，发版了NC Cloud2020.05，签约了中国南方航空、鞍钢集团、雪花啤酒、江苏恒力化纤等一批大型综合性集团企业，积极推进了国产化替代项目。 公司面向中型企业的云服务包YonSuite发布了V202005版本，签约中国医药、江苏中孚达科技、浙江欧姆龙电梯、香港北大荒经贸等典型客户。公司U8Cloud云 ERP产品获得客户和市场的高度认可，业绩实现高速增长。 针对小微企业，公司加快生态合作伙伴拓展，构建多元化、生态化的渠道体系，鼓励渠道合作伙伴向云服务业务转型。公司发布票财税一体化的智能云财务应用高端版本畅捷通好会计旗舰版，强化智能云财税功能；推出了好生意旺铺版等云服务新产品，实现生意在线、客户在线、办公在线；发布T3十年荣耀版，“云+端”模式帮助客户更方便掌握经营数据。 此外，用友云市场应用商城入驻伙伴超过6500家、入驻产品及服务超过10000 个，成为国内领先的线上、线下一体化云生态服务平台，已上市80余款云生态融合型产品，云生态融合产品业绩取得快速增长。 3、定增募资64 亿元，全力打造用友商业创新平台YonBIP YonBIP定位为数智商业应用基础设施和企业服务产业共创平台，具有数字化、智能化、高弹性、安全可信、社会化、全球化、平台化、生态化八大特性，将支撑和运行企业和公共组织的商业创新，让商业创新如此便捷。YonBIP的发布标志着用友3.0战略实施进入第二个阶段，云服务从产品服务模式升维到平台服务模式。 YonBIP基于最新的大数据、人工智能、云计算、物联网&5G、移动互联网、区块链等数智化技术，采用云原生、微服务、中台化、数用分离等全新技术架构，构建技术平台、数据中台、智能中台以及业务中台，聚焦营销、采购、制造、供应链、金融、财务、人力、协同等八大核心领域，全面支撑企业运营管理与产业价值链。 基于YonBIP，用友企业服务生态的构建模式包括：基于用友云平台与开发者社区，推动ISV创新更多原生开发成果；通过云市场应用商城聚合海量伙伴产品及服务；通过业务运营，聚合广大客户、用户，实现企业服务产业共创平台及O2O的商业模式。 4、盈利预测与投资建议 4.1、 核心假设 核心假设1：公司传统软件业务逐渐实现效益化发展，短期内受疫情冲击较大，长期或将保持较稳定水平；公司云业务正处于高速增长期，预计将实现规模化增长；同时，预计公司企业金融业务将保持稳健经营。 核心假设2：公司业务结构将逐渐优化，云业务比例不断上升，对照国外云计算公司的转型历程，我们预计公司未来毛利率将呈现逐渐上升的趋势。 核心假设3：我们认为随着云业务占比的提升，公司的销售费用率和管理费用率有望进一步降低。 4.2、 盈利预测与投资建议 公司作为国内领先的软件和企业云服务提供商，面临数智化、国产化、全球化的全新历史机遇，有望实现快速发展。我们预测公司2020-2022年归母净利润为8.55、10.80、13.49亿元，EPS为0.26、0.33、0.42元/股，当前股价对应2020-2022年PE为159、126、101倍，公司PE和PS低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 5、风险提示 1）新冠疫情影响业务发展的风险。下半年疫情发展仍是一个不确定因素，如有较大反复，仍会对公司业务产生影响，进而影响全年业绩目标的达成。 2）人才竞争加剧的风险。人才竞争的加剧可能使得公司面临人才短缺或人力成本大幅提升的风险。 法律声明： 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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