中信出版:业绩拐点向上,市占率稳步提升||【国信传媒】

（以下内容从国信证券《中信出版:业绩拐点向上,市占率稳步提升||【国信传媒】》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 20Q2恢复经营利润止跌，上半年盈利能力保持平稳 20H1公司实现营收8.01亿，同减10.61%，归母净利润1.02亿，同减21.8%，其中Q2公司实现营收4.79亿，同减5.41%，归母净利润0.78亿，同增6%，20Q2公司公司转移线上，加速恢复生产能力和物流系统。分业务来看，公司一般图书出版与发行收入6.43亿，同减7.65%，书店业务收入2.17亿，同减17%；20H1公司毛利率和净利率分别为40.48%和13.41%，毛利率提升1.72pct，净利率基本持平。 市占率稳步提升，各细分赛道均在行业维持头部地位 20H1公司图书码洋市占率2.94%，较去年同期2.51%大幅提升。1）经管类：市占率从14.41%提升至17.31%，持续领跑市场；2）社科类：市占率提高了1.36%，继续保持第一；3）生活休闲类：市占率从5.16%提升至7.86%，排名提升至第一；4）艺术科技类：科技类排名上升5位，艺术类排名上升7位；5）少儿类：图书继续保持强劲势头，20H1实销码洋同增29%，市占率从1.89%提升到2.56%，市场排名前进5位。 积极迁移线上渠道，书店基本复工，加强新媒体布局 公司构建电商、直播、视频号等线上销售矩阵，自营线上销售同增40%，抖音等短视频小店实现9倍销售增幅；书店加快布局供应链能力建设，向轻资产运营转型，书店线上销售同增16%，截至6月底中信书店实体店复产率达92%；组建新媒体事业部，新构建的MCN矩阵覆盖用户609.76万，内容曝光量总计32.1亿次，数字音视频产品收入超600万，成数字销售新增长点，中信书院新增用户近百万，实现自我平台蓄势。 投资建议：公司市占率稳步提升，维持“增持”评级。 因疫情影响，考虑上半年大众出版和书店业务均受冲击，调整公司20~22年利润幅度为-4.63%/-2.09%/-11.33%,预计20-22公司归母净利润2.50/3.18/3.58亿，增速-0.55%/27.34%/12.57%；EPS为1.32/1.67/1.89元，对应PE为36/28/25x。公司是大众出版龙头，市占率稳步提升，对比可比公司估值，继续维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响拖累全年；线下业绩亏损严重；新业务不及预期。 业绩拐点向上，市占率稳步提升 20H1公司实现营收8.01亿，同减10.61%，实现归母净利润1.02亿，同减21.8%，实现扣非归母净利润8799.12万，同减29.08%，其中Q2公司实现营收4.79亿，同比下滑5.41%，实现归母净利润0.78亿，同比增加6%，20Q2公司收入端基本与去年持平，利润增速转正，主要因公司加转转移线上，加速恢复生产能力和物流系统。分业务来看，公司一般图书出版与发行实现收入6.43亿，同减7.65%，书店业务实现收入2.17亿，同减17%。 20H1公司毛利率和净利率分别为40.48%和13.41%，毛利率提升1.72pct，净利率基本持平，一般图书出版与发行毛利率为38.03%，同增1.2%，书店业务毛利率为28.82%，同减3.94%，公司盈利能力整体表现相对平稳；20H1公司期间费用率27.33%，同增1.72pct，几项费用率均保持相对平稳，其中公司财务费用-1.18亿，同减847.82%，因公司加强资金管理，带动利息收入增加所致。此外公司经营性活动现金流为-2489.72万，同减71.74%，因受疫情影响，报告期销售回款减少所致。 2020年上半年，整体图书零售市场同比下降9.29%，但二季度较一季度降幅收窄；网店渠道同比上升6.74%，实体店渠道同比下降47.36%。得益于公司对疫情的快速应对和全面线上迁移，上半年公司图书码洋市场占有率2.94%，相比去年同期2.51%大幅提升。 1）经管类图书市场占有率从去年同期的14.41%提升到17.31%，持续领跑市场；2）社科类图书市场占有率提高了1.36%，继续保持第一位；3）生活休闲类图书的市场占有率从去年同期的5.16%提升到7.86%，排名提升至市场第一位；4）艺术科技类：科技类排名上升了5位，艺术类排名上升了7位；5）少儿类图书继续保持强劲势头，上半年实销码洋同比增长29%，市场占有率从去年同期的1.89%提升到2.56%，市场排名前进了5位，位居少儿图书市场第六。公司少儿类进步最明显，在少儿绘本和科普百科领域优势明显，少儿类图书开发策划了《我要去故宫》《刘慈欣科幻漫画系列》等多个中国文化IP系列，取得原创突破，《小熊很忙》等高品质童书获得市场赞誉。 积极拓展线上业务，书店业务已基本复工。公司构建了电商平台、社群、直播、视频号、异业合作等线上销售矩阵，快速反应，联合运营效果显著，报告期内自营线上销售同比增长达到40%，尤其是抖音等短视频平台小店实现了9倍销售增幅，成为重要销售渠道。线上销售增长有效填补了疫情对线下销售的影响，上半年图书出版线上销售占比88%，提升了公司疫情下的抗风险能力。 书店方面，由于疫情的爆发及北京地区第二波疫情的反复，实体书店业务受到较大冲击。面对疫情影响，公司加大门店结构调整力度，充分发挥选品和内容策划能力，利用线上店铺营销优势，持续推出线上线下结合的特色文化活动，加快布局供应链能力建设，向轻资产运营模式转型。书店零售积极向线上迁移，报告期内书店线上销售同比增长16%，对冲疫情对实体书店的不利影响。截至6月底，中信书店实体店复产率达92%。 数字阅读方面加强新媒体布局。公司继续布局数字业务，组建数字内容与数字营销相融合的新媒体事业部。新构建的MCN矩阵实现整体覆盖用户609.76万，其中图文媒体用户64.96万，视频媒体用户544.8万；内容曝光量总计32.1亿次；公司策划的音视频数字产品实现收入超过600万元，成为数字销售的新增长点；以中信书院为数字业务核心抓手，做好流量入口，报告期内新增用户近百万，实现自我平台蓄势。 投资建议 投资建议：公司市占率稳步提升，维持 “增持”评级。 因疫情影响，考虑大众出版和书店业务的恢复，调整公司20~22年利润幅度为-4.63%/-2.09%/-11.33%,预计20-22公司归母净利润2.50/3.18/3.58亿，同比增速-0.55%/27.34%/12.57%；摊薄EPS=1.32/1.67/1.89元，当前股价对应PE=36/28/25x。公司是大众出版龙头，市占率稳步提升，对比可比公司估值，继续维持“增持”评级。 国信证券传媒互联网团队介绍 张衡（18930809460） 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 国信证券传媒互联网行业首席分析师 ，毕业于中国科技大学/复旦大学，曾就职于申银万国、兴业证券、华菁证券（华兴资本），9年传媒互联网行业研究经验；11/12年传媒行业新财富、水晶球第二，15年传媒行业第六。 夏妍（13020181618）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 传媒互联网行业分析师，毕业于上海财经大学，近3年卖方研究经验，重点覆盖大视频、新内容、营销服务等领域。 高博文（18621280111）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 传媒互联网行业分析师，毕业于清华大学，3年卖方研究经验， 重点覆盖游戏、互联网等板块。 相关报告 [1]中信出版-300788-2019年年报点评：不惧短期波动，看好公司长期价值 投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032

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