开源晨会1217丨11月社零数据点评:社会消费增速小幅回落;芯朋微、比亚迪电子、科沃斯等

（以下内容从开源证券《开源晨会1217丨11月社零数据点评:社会消费增速小幅回落;芯朋微、比亚迪电子、科沃斯等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【商贸零售】11月社零同比+3.9%，社会消费增速小幅回落——行业点评报告-20211215 【家电：科沃斯(603486.SH)】短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领——公司信息更新报告-20211216 【家电：海尔智家(600690.SH)】加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展——公司信息更新报告-20211216 【电子：芯朋微(688508.SH)】深耕电源芯片广阔赛道，高质量发展为核心要义——公司首次覆盖报告-20211216 【海外：比亚迪电子(00285.HK)】待2022年业绩兑现，再迎戴维斯双击——港股公司首次覆盖报告-20211216 【家电：石头科技(688169.SH)】11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善——公司信息更新报告-20211215 研报摘要 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 11月社零同比+3.9%，社会消费增速小幅回落——行业点评报告-20211215 1、11月社零同比+3.9%，社会消费增速小幅回落 国家统计局发布2021年11月份社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据。2021年11月我国社零总额为41043亿元，同比增长3.9%（扣除价格因素后同比增长0.5%），较2019年11月增长9.0%，两年平均增速为4.4%；此外，11月限额以上零售额为16031亿元，同比增长4.2%。分地域看，11月城镇消费品零售额35337亿元（同比+3.7%）；乡村消费品零售额5706亿元（同比+4.8%）。整体看，受疫情反复等影响，11月社零增速较10月（+4.9%）有所下滑，投资建议关注医美化妆品板块和黄金珠宝。 2、分品类看，必选品类稳健，可选品类分化，线下服务类增速转负 价格因素方面，2021年11月CPI同比+2.3%（其中食品类CPI+1.6%，主要受本月新涨价因素和2020年同期低基数影响）。11月社零数据分品类看：必选消费品类中，饮料、粮油食品、烟酒、日用品同比分别+15.5%/+14.8%/+13.3%/+8.6%，增速环比10月分别+6.7pct/+4.9pct/-1.0pct/+5.1pct，维持稳健增长。可选消费品类中，文化办公类、化妆品类同比分别+18.1%/+8.2%，增速环比10月分别+6.6pct/+1.0pct，呈现回暖态势；家用电器类、黄金珠宝类同比分别+6.6%/+5.7%，增速环比10月分别-2.9pct/-6.9pct，增速有所下滑；服装鞋帽类、汽车同比分别-0.5%/-9.0%，环比10月分别+2.8pct/+2.5pct，降幅有所收窄。再看服务消费方面，11月餐饮收入为4843亿元（同比-2.7%），增速环比-4.7pct，受疫情反复拖累，线下服务类增速转负。 3、分渠道看，1-11月实物商品网上零售额同比+13.2% 2021年1-11月，全国网上零售额118749亿元（+15.4%），其中实物商品网上零售额98056亿元，同比增速为+13.2%，占社零比重为24.5%，占比较1-10月增加0.8pct，双十一电商大促推动线上渗透率提升；单月数据看，我们测算得到11月单月实物商品网上零售额同比增速为+7.4%，增速较10月（+8.7%）略有下降；而在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长18.8%、11.1%和13.1%。线下方面，1-11月份超市、仓储会员店零售额同比增速分别为+6.4%/+14.5%，较1-10月份分别加快0.4pct/1pct；便利店零售额增速与1-10月份持平，仍保持两位数较快增长。 4、建议关注颜值经济、电商和黄金珠宝细分龙头 整体看，受疫情反复扰动，11月社会消费增速有所回落。投资建议方面，双十一电商购物节化妆品等板块表现良好，重点关注三条主线：（1）颜值经济（医美、化妆品）主线，重点推荐爱美客、华熙生物、贝泰妮、珀莱雅、青松股份，受益标的上海家化等；（2）电商主线关注洼地市场（下沉和跨境市场）和新兴业态（直播和社区电商），重点推荐吉宏股份；（3）线下消费关注黄金珠宝板块，重点推荐周大生，受益标的周大福、潮宏基。 风险提示：疫情反复影响；企业经营成本费用提升。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 科沃斯(603486.SH)：短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领——公司信息更新报告-20211216 1、双12期间增速不高主系资源投放减少，清洁电器需求旺盛，双品牌持续引领 我们测算双12期间公司整体GMV2.5亿（+20%），市场份额40%。增速不高主因公司集中资源主打年货节销售、减少双12期间资源投放。公司研发实力强、品牌积淀深厚、智能化引领行业，清洁电器需求旺盛，公司双品牌引领优势明显。维持盈利预测，预计2021-2023年的归母净利润20.9/28.7/37.2亿元，对应EPS为3.7/5.0/6.5元，当前股价对应PE为42.6/30.9/23.9倍，维持“买入”评级。 2、公司扫地机需求旺盛无隐忧，2022年价格带拓宽或驱动收入高增长 对于市场对需求的担忧，我们预计双11后行业自清洁产品占比达60%，需求旺盛。公司2021年先推出全能基站款X1占领高端市场，2022年预计将推出更低价格的X1系列产品驱动放量。我们按3800元均价和自清洁产品销额占比70%测算，预计2022年科沃斯扫地机销额+31%，市场无需过度担心。且2022年预计主卖X1系列产品，相较N9+均价将有较大提升。科沃斯品牌定位高端，线下渠道拓展优势明显。海外表现亮眼，黑五期间科沃斯品牌美国线下销额+189%。 3、洗地机业务高增长延续，产品力出众或已形成品牌壁垒 根据生意参谋，2021M11添可洗地机阿里渠道GMV+167%。对于双12期间销售，2021W49+W50（11月29日-12月12日）添可洗地机阿里渠道GMV+142%，12月添可高增长趋势延续。2021Q3多个品牌进场洗地机赛道，但我们认为品牌打造非一日之功，添可或已凭借其出色产品力和用户群体形成品牌壁垒。预计2022Q1新品推出可覆盖更多场景，我们看好添可在2022年保持份额领先优势。 4、公司产品研发实力强劲，有望形成智能化先发优势 公司智能化方面引领行业。通过X1扫地机平台对唤醒次数、语音交流、家庭环境数据收集等方面持续迭代提升AI智能性，形成智能化先发优势。未来有望将人机交互变成扫地机主要使用方式，掌握品类定义权，巩固高端品牌形象。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料上涨风险；汇率波动风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 海尔智家(600690.SH)：加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展——公司信息更新报告-20211216 1、加码布局智慧生活家电领域，助力智慧家庭战略落地，维持“买入”评级 2021年12月15日，公司发布公告拟向全资子公司增资35亿元并成立智慧生活家电事业部。我们预计此次增资有望强化公司在生活家电领域的竞争力，并与现有大家电形成互补，共同推动智慧家庭落地，打开新的增长空间。维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润为130.1/147.9/168.8亿元，对应EPS分别为1.38/1.57/1.80元，当前股价对应PE为21.2/18.7/16.4倍，维持“买入”评级。 2、最大化资源整合，业务协同助力智慧家庭战略落地，保障公司长期发展 本次增资旨在围绕用户家庭生活打造健康烹饪、全屋清洁、环境舒适、智慧护理四大场景生态。公司将利用整体资源，为标的公司提供通用技术研发、集中采购、营销网络等从产品研发生产到销售全方位的支持。我们认为，此次加码布局生活家电领域，一方面能够为公司贡献更多新兴品类，另一方面能够与现有大家电产品结合，共同组成智慧家庭网络，提高物联网场景体验，从而保障公司长期发展。 3、生活家电、智能家居成为家电领域增长新引擎，智慧生活业务发展前景广阔 IDC报告显示，预计未来五年中国智能家居设备市场出货量复合增速将达21.4%，其中智能灯、智能门锁、智能小家电等智能家居设备增速位居前列，全屋智能解决方案正成为市场增长的重要动力之一。此外，欧睿数据显示，2021-2023清洁/个护/环境健康电器规模较大的美国仍将分别保持12.74%/5.95%/5.14%的复合增速，中国市场将分别保持13.3%/7.31%/4.93%的复合增速，国内外生活电器前景广阔。反观标的公司，2020年实现营业收入7.58亿元，2021Q1-Q3未经审计营业收入5.62亿元，公司智慧生活业务仍有较大的成长空间。 4、继续关注净利率改善逻辑兑现，长期关注智慧生活家电业务落地 高端化提升客单值，叠加供应链优化提振毛利率、数字化平台变革带动管理改善、费用下降，继续看好公司净利率改善逻辑持续兑现。展望未来，伴随智慧生活家电产品逐步落地，智慧家庭解决方案日趋成熟，预计公司将迎来新的增长点。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；海外运营风险。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 芯朋微(688508.SH)：深耕电源芯片广阔赛道，高质量发展为核心要义——公司首次覆盖报告-20211216 1、深耕电源芯片赛道，营收高速增长 芯朋微是一家专注于电源管理芯片的芯片设计公司，其产品包括AC-DC芯片、DC-DC芯片、栅驱动芯片等，广泛应用于家用电器、移动数码和工业控制领域，并成功导入美的、格力、海康威视、中兴通讯、华为等头部终端客户。考虑到公司在标准电源领域的深厚积累，以及中高端家电、工业电源领域的持续替代，我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.90/2.49/3.39亿元，对应EPS为1.68/2.21/3.01元，当前股价对应PE为74.8/57.0/41.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、快充市场蓬勃发展，公司迎来发展机会 随着智能手机的快充化培养了消费者的生活习惯，除手机外仍有许多电子终端如电动工具、新能源车、家用电器等也开始进行快充化升级；并且，电动工具、新能源车、家用电器的快充芯片有着更高的单价和更高的技术含量，这预将是国产电源芯片厂商拉开技术和营收差距的重点领域。依托“PN8161+PN8307H”产品组合的优异表现，芯朋微已在低瓦数快充占据一席之地；根据充电头网统计，在18W充电器方案中，2020年芯朋微的市占率已接近10%。 3、深耕工控优质赛道，持续推动高端化跃迁 由于消费类AC-DC的市场份额已逐步被国产芯片厂商所占据，叠加半导体国产化替代正步入攻坚克难的深水区，国产头部AC-DC厂商向工控、通讯、汽车等高端赛道发展是其形成更高竞争壁垒的必由之路。芯朋微在工控赛道具有先发优势，其产品包括800V智能保护AC-DC电源芯片系列、1000~1200V工业AC-DC电源芯片系列等，广泛应用于智能断路器、通讯设备、服务器等中高端领域，成功导入正泰电器、盛帆股份、威灵电机、大洋电机、京马电机等行业标杆企业。 风险提示：新产品研发进度存在不确定性；半导体行业景气度存在周期性波动；下游客户拓展速度存在不确定性。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 比亚迪电子(00285.HK)：待2022年业绩兑现，再迎戴维斯双击——港股公司首次覆盖报告-20211216 1、具备估值安全边际，待2022年业绩兑现或再迎戴维斯双击 复盘比亚迪电子历史业绩及股价，戴维斯双击/双杀现象多次出现。公司当前股价30.6港币分别对应2021/2022/2023年PE为18.4/12.1/9.9倍，低于行业平均，主要源自其历史业绩波动性较大、2021年主营业务利润下滑。2021年缺芯、生产限电等供给侧压力导致主营业务利润下滑，我们预计2022-2023年有望恢复业绩增长趋势，增量贡献分别来自于北美大客户iPad组装业务继续提升份额以及手机玻璃结构件业务上量、智能汽车及新型智能设备业务延续快速增长。我们预计2021-2023年净利润分别为29.7/45.3/55.2亿元人民币，对应EPS分别为1.3/2.0/2.5元，对应同比变化率分别为-46%/53%/22%。伴随2022年业绩增长趋势再次获得验证，有望驱动一轮戴维斯双击机会，首次覆盖给予“买入”评级。 2、久经沙场后沉淀出快速规模化生产及客户资源优势，积极拓展客户及产品组合以驱动净利润放量 比亚迪电子所处的结构件制造以及整机组装环节技术及资金壁垒偏低、利润率水平偏低。其核心生产要素为“设备产线、人力”，经营杠杆高，通过积极拓展客户及产品组合、撬动收入规模方能实现净利润放量。公司与下游终端品牌多年合作共成长的经验积累，比亚迪电子的快速规模量产能力先后在金属结构件、玻璃背盖、整机组装、组装、口罩等领域获得验证，具备多元化客户关系网络包括三星、华为、小米、苹果等。2022年业绩增量主要来自于三方面： （1）北美大客户：公司北美大客户业务在产品领域及业务类型方面均实现边界扩张，成为公司整体业绩增长的持久驱动力，2022/2023年有望相继受益于iPad组装业务份额提升、手机玻璃结构件业务上量驱动公司收入继续增长。 （2）智能汽车系统业务：公司智能汽车业务发展策略转向与母公司比亚迪汽车深化合作，有望受益于母公司新能源汽车销量高速增长、以及多元化产品线拓展。 （3）电子烟：HNB业务领域从“HNB零部件 PCBA”逐步向ODM拓展。陶瓷雾化芯业务已经突破最为关键的专利壁垒、同时具备全自动化的规模量产能力，后期主要等待国内外客户验证后量产。 风险提示：北美大客户进度放缓；电子烟政策监管。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 石头科技(688169.SH)：11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善——公司信息更新报告-20211215 1、11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善 2021M11内销维持高增长，伴随自清洁产品放量2022年内销将有望延续高增长；2021M11外销向好叠加预计2022Q1海外上新、海运缓解，外销有望重回高增长；伴随收入放量、成本费用端改善，盈利能力预计将得到修复。考虑2021Q4海外市场增速疲软，我们下调盈利预测，预计2021-2023年的归母净利润15.9/20.8/26.4亿元（原值为16.7/22.5/28.3亿元），EPS为23.9/31.2/39.6元，当前股价对应PE为33.3/25.5/20.1倍，考虑预计2022年业绩逐季改善，维持“买入”评级不变。 2、内销：M11、双12、Q4超预期，阿里渠道实现翻倍增长，新品放量趋势已定 根据生意参谋，石头阿里渠道扫地机GMV持续超预期：2021W49+W50（11月29日-12月12日）的GMV+142%；2021M11的GMV+147%；截至12月12日，2021Q4 累计GMV+140%。根据奥维数据，2021M11石头品牌扫地机线上市场零售额份额为16.6%（+5.2%），市场份额明显提升。我们预计石头品牌热销主系石头G10产品力强、推广成效显现，自清洁产品需求旺盛，2022有望延续高增。 3、外销：M11石头美亚渠道重回正增长，收入增速或迎来逐季改善 根据JS数据，即使受消费回流线下和高基数影响，石头美亚GMV仍环比改善：2021M11的GMV +3%，增速较2021M10(-47%)环比改善；2021M1市占率占比12.6%，同比+4.5pcts，环比+3.4pcts。考虑2020M12基数较低，2021M12的GMV增速有望环比提升，预计2022Q1推新拓宽价格带，外销增速或迎来逐季改善。 4、成本端：海运和原材料涨势趋于缓解，价格较高点已有回落 中国出口集装箱运价指数显示，2021W49美东航线/中欧航线运价指数较最高点分别-7.39%/-6.82%。2021W49塑城ABS价格/钢材综合价格/铝材价格/铜材价格指数较最高点分别-9.12%/-16.37%/-5.65%/-6.41%，成本端情况有望边际改善。 风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；海外疫情风险加剧。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.12.16 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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