天风证券——全球金融市场周报2020.08.24-2020.08.30

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2020.08.24-2020.08.30》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、有关美联储货币政策：市场开始从关注美联储资产负债表的变动转向更为关注前瞻指引，在就业与通胀的双目标格局下，鲍威尔强调提高对通胀的容忍度，这给市场传递的信号是在未来的一至三年里，美联储将继续采取相对宽松货币政策。美联储维持宽松流动性的取向，让投资者对全球经济复苏的预期更为乐观，一周内澳元兑美元汇率上涨幅度高达2.88%。澳元汇率的升值，主要代表市场对大宗商品需求持更为乐观态度。纳斯达克指数延续上涨态势，也在一定程度上体现了投资者对全球经济复苏的乐观预期； 2、有关中国房地产市场融资政策：近期房地产调控政策指向降低主要房地产开发企业的资产负债率，开始定向的去杠杆。从供求的视角来看，在商品房需求相对稳定的情况下，房地产企业压缩负债端，有助于稳定供给预期，从而引致更为稳定的房价预期。从房地产企业内部视角来看，压缩负债端，可以考虑去土地库存，去在建产品库存和去现房库存，或者采取高周转的经营模式，或者减少新增土地储备。这在短期内会抑制土地价格上涨，一个平衡性的政策可能是进一步放宽地方政府一般债券的融资。更为稳定的房价和低库存，能够改善商业银行的资产质量； 3、有关资产价格的主线：尽管市场的噪音较大，未来3至6个月全球金融市场的主线依旧是美联储宽松货币政策取向+全球经济从疫情中走出来而渐进复苏+中国货币政策的再平衡+长期的中国经济结构转型。基于主线未变，3个月周期内中国十年期国债收益率大概率维持震荡整理的态势，主要工业品价格延续震荡上行的态势，豆类油脂在库存消费比下降的大趋势延续慢牛格局，中国股市风格从成长股为主到成长股+价值股和周期股的再平衡。再考虑到全球经济复苏的基础并不牢靠，疫情的冲击还需要再观察，尤其秋冬季面临寒冷天气的二次考验，美国大选还有可能给全球金融市场带来意外扰动，在投资节奏上要作好适当的多种预案； 4、有关资产配置的方向：过去一个多月，主要资产价格陷入震荡整理格局中，不管如何调整头寸，获得的收益均有限，信用债有所回报，但也不令人满意。直至最近一周，中国股市开始有所表现，部分大宗商品重启升势。站在目前的基本面趋势下，维持偏股的配置依旧是可取的，在权益市场内部，可以考虑适当降低科技股的配置，提高价值股和周期股的配置；库存偏低的铜以及库存消费比缓慢回落的豆类油脂的配置头寸可以继续持有；债券内部，利率债初具配置价值，但是当前基本面并不支撑无风险收益率大幅下行，配置比例需要控制在相对较低的水平。 一、本周回顾 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：美联储公布其对长期目标和货币政策框架的更新，基本符合市场预期，美联储或将在未来一段时间内维持宽松货币政策。财政方面，美国第四阶段财政刺激计划仍未取得进展，关注对居民和企业补助能否延续。欧洲方面，西班牙、法国等欧洲国家疫情出现反弹，疫情防控仍是制约经济修复的主要风险之一，需持续关注。另外需特别关注地缘政治风险，包括美国大选和英国脱欧进展对风险偏好的制约。 国内宏观（严雅、李安琪）：1-7月工业企业盈利继续改善，货币政策留有空间。本周公布了工业企业利润，利润增速加速回升，受PPI环比回升、基建修复以及外部需求回暖等带动，工业企业盈利的盈利改善态势有望延续。此外，政策方面仍未有方向性的变化。 资金面（李婧慈）：本周公开市场有6100亿元逆回购和1500亿元MLF到期，投放逆回购8100亿元，净投放500亿元。短端价格下行，资金面有所缓和。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（杨羽辰）：流动性压力边际缓解，但OMO操作期限缩短叠加利率债供给预期提升，利率曲线整体抬升。截至8月30日，3Y国债200009与国开200202收于2.8905%与3.265%，较上周上行15.05bp和14.5bp，10Y国债200006与国开200210分别收于3.065%与3.62%，较上周分别上行8.25bp和12.5bp。国债和国开3*10曲线分别走平6.75bp和2bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量环比略有增加，净融资量环比略有减少。新发2419.35亿元，较上周环比增加30%。二级信用债市场到期收益率呈期限分化态势，信用利差分化。本周信用债收益率期限分化，1年期信用品种收益率涨跌互现，3年期和5年期信用品种收益率下行。信用利差分化，中票除3年期中低等级信用利差收窄外，其余品种信用利差走阔；城投除1年期AAA品种信用利差走廓外，其余收窄。 国债期货（樊伟、蒋佳霖）：资金面缓和，但市场对供给的担忧抑制做多情绪，本周国债期货市场弱势调整。截至本周末，10Y国债收益率3.065，较上周+8.25bp，10Y国开3.62，较上周+12.5bp，5Y国债2.96，较上周+11.5bp，5Y国开3.49，较上周+13BP，国债期货T2012收盘97.795，较上周-0.585元，TF2012收盘99.65元，较上周-0.395元，TS2012收盘100.16元,较上周-0.2元；国债5*10曲线利差10.5bp，较上周走平3.25bBP，国债期货2倍5*10价差101.505元，较上周收窄0.205元；国债期货4倍2*10价差302.845元，较上周收窄0.215元；10Y跨期价差0.555元，较上周收窄0.05元。 利率互换（任春）：资金面中性，本周净投放500亿，公开市场加权利率3.12%。R001较上周下100bp，R007较上周下3bp， Shibor3M较上周上2.6bp，AAA同业存单3M较上周上3bp。利率互换：Shibor3M基准上2.6BP，FR007下3BP，FR007端IRS 1年上5BP,5年上8BP，互换Shibor3M端1年上10BP，5年上12BP利率互换曲线：Repo 1*5走陡，Shibor 1*5走陡。利率互换BASIS：走扩。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指涨0.68%，深圳成指涨2.77%，中小板指涨2.35%，创业板指涨4.67%。两市全周成交4.6万亿。中信一级行业涨跌互现，食品饮料、餐饮旅游和医药涨幅较大分别涨7.60%、4.96%和4.18%。资金方面，沪（深）股通净流入79.46亿元，累计流入11280亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数本周小幅收跌，周线三连阴但指数点位并未出现大幅下跌，整体仍旧以震荡为主，也基本验证了前期对8月份整体震荡且较为平淡的行情的判断。转债指数全月走势和权益上证指数较为接近，中证转债指数在368-378点位区间窄幅震荡，市场整体赚钱效应较前期大幅减弱。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数反弹。在岸人民币兑美元16:30收报6.8651，较上一交易日上涨143个基点，本周累计上涨485个基点。人民币兑美元中间价调升12个基点，报6.8891，本周累计调升216个基点。纽约尾盘，美元指数跌0.78%报92.2833，本周跌0.99%。欧元兑美元涨0.55%报1.1887，英镑兑美元涨1.13%报1.3349，澳元兑美元涨1.46%报0.7366，美元兑日元跌1.02%报105.48，离岸人民币兑美元涨290个基点报6.8595。 大宗商品（王天夫）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨1.24%。从板块表现上看，原油上涨2.98%，黑链指数上涨0.05%，化工板块下跌2.59%，有色板块上涨0.58%，农产品上涨0.66%，贵金属上涨0.23%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：全球疫情爆发拖累经济增长步入衰退，经济复苏在疫情防控和复产复工的平衡间曲折前行。近期重点关注美国大选和地缘政治风险对资产价格和经济增长的扰动。全球主要国家财政和货币政策料维持宽松，但边际力度将减弱，关注政策托底效果。数据方面关注美国8月ISM制造业和非制造业PMI，ADP和非农就业数据，7月制造业新订单，贸易差额；日本7月工业产出；欧元区和德国7月失业率等数据。 国内宏观：结构性货币政策唱主角，经济延续修复态势，但是修复的节奏仍需观察。近期高频数据显示经济延续修复，下周一将公布8月份PMI数据，仍需要关注经济修复的斜率。政策方面，稳健的货币政策取向没有变化，灵活适度的操作要求不变，央行意在使市场的资金围绕作为中枢的央行政策利率波动，保持合理充裕，资金可能更大概率维持紧平衡的状态。 资金面：9月公开市场有8600亿资金到期，其中逆回购到期6100亿元，MLF到期2000亿元，国库现金定存到期500亿元。总体的到期压力大致与8月持平。预计在9月初，财政资金释放前，央行仍需通过公开市场操作呵护资金面。随着财政资金的不断释放，市场流动性将持续得到补充。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：经济基本面继续修复，政策利率中枢稳定，关注流动性压力与市场风险偏好回暖。本周公布的规模以上工业企业利润数据进一步修复，指向基本面需求侧有所提升。从央行近期表态与操作看，政策利率中枢保持稳定，但OMO锁长放短使短端利率始终未能回到低位，对利率曲线整体抬升作用明显。外部市场看，美债收益率见底，中美摩擦仍有发酵可能，考虑短期人民币汇率维持强势，国内资产仍有进一步表现空间。我们对利率债短期仍偏谨慎，长端供给可能进一步增加，风险偏好回暖可能对利率形成进一步打压。中期建议继续等待下游需求数据指引，10年国债收益率在3.1位置存在盘整后的反弹需求。 信用债：8月信用债到期量较大，叠加资管新规过渡期政策明确，理财产品对长久期信用债需求下降，整体债市供需博弈及银行间流动性较紧张可能会抬升长久期债券发行票面利率。在利率波动较大的情况下，配置短久期信用债仍是较优策略。 国债期货：债市情绪仍偏弱，货币政策和供给压力仍是主要制约因素，近期关注8月经济数据的发布和流动性投放情况，预计市场将维持弱势震荡格局，目前仍不能判断收益率拐点位置，方向性交易仍偏谨慎，做多需要更好的安全边际。收益率曲线仍持续走平，短期受制于资金面影响，曲线平坦格局或难以改变，但考虑到基本面复苏和债券供给压力，曲线后期倾向于走陡的概率更大，交易建议采取久期中性策略逢低参与。期限套利对于近月合约的临近交割，已基本无套利空间，不建议参与，远月合约基差相对较大，有一定收敛空间，但由于离交割时间长，基差存在波动性，仍以波段交易思路参与。跨期价差逐渐收敛，但当月合约流动性已经大幅衰减，不建议参与，而03合约目前成交量不足，建议先观察。 利率互换：资金面转松，曲线走陡，Basis震荡反弹。短期资金面转松，央行放量逆回购，回购利率高于公开市场利率，短端利率反弹，中长端受情绪影响上行较多，曲线走陡，中长期维持震荡走平看法，shibor品种1*5走平空间略大于repo。 2.3权益市场展望 A股市场：流动性因素难以支撑创业板的进一步估值抬升，当前估值仍需时间消化，可更多关注局部的机会。蓝筹板块的相对好表现有望延续，低风险特征的板块和类股值得持续关注，短期关注军工、消费板块的机会。 转债市场：权益向上的趋势仍未改变，短期仍以区间震荡为主。关注波动率的变化情况，择券上仍旧以性价比突出的个券为底仓，更加突出转债在权益震荡市的优势特征。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美联储宣布对货币政策框架进行里程碑式调整，美元指数大幅波动。周四，在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔宣布将对美联储货币政策框架作出调整，一是不再力求通胀目标稳定在2%，而是在其设定的时间区间内平均通胀水平稳定在2%；二是调整就业目标，美联储将重点关注就业水平对最大就业的缺口，而不是此前的对最大就业的偏离。后市来看弱美元的状态将延续。人民币再度加速上涨，创1月21日来新高。 大宗商品：原油方面，供应端，美国墨西哥海湾受到飓风的影响减弱，主要能源基础设施没有受到重大损失，基本面回到以去库存为主要矛盾的状态。但EIA周报显示美国上周原油库存周度下降469万桶，比上月下降1821万桶，库存持续下降，需求缓慢恢复，料短期国际原油期货继续缓慢上涨格局。黑色金属原材料方面，澳矿发运数据处于历史高位，但是巴西供应依旧受到疫情扰动，叠加美元走弱，铁矿价格再次上探前期高位的可能性较大，同时，钢厂主动减产，抑制焦炭价格上涨空间，影响钢材价格的基本面因素多空交织，短期震荡为主，长期看，淡季过后，需求恢复，价格继续上涨的确定性较高。化工品方面，本周基本面变化不大，终端需求主要按需接货，刚性需求为主，但是受到国际原油价格上涨影响，短期去库情况较好的塑料、PP、PVC以及供应商联合涨价意愿较强的纯碱等品种价格继续上涨概率较高。有色金属方面，全球库存偏低，有色金属价格回调幅度，但终端需求淡季，影响有色上涨动力。短期供需基本面多空交织，但受到美联储政策影响，宏观情绪支撑下，短期价格继续上涨概率较高。农产品方面，美国农业部下调8月玉米库存消费比，加上国内养殖行业需求逐渐恢复，玉米价格回调空间有限，短期可能调整为主；油脂方面，美联储讲话推高通胀预期，加上中加关系紧张依旧，短期油脂继续上涨的概率较高。贵金属方面，美联储引入“平均通胀目标”作为政策制定新依据，为贵金属价格提供支撑，短期贵金属价格走势可能由回调转为横盘调整，长期涨势未变。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 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