锌:能源危机“撩拨”锌价,供需缺口收窄仍是主调丨年报

（以下内容从一德期货《锌:能源危机“撩拨”锌价,供需缺口收窄仍是主调丨年报》研报附件原文摘录）
　　作者：张圣涵/Z0014427/，一德期货有色金属分析师 内容摘要 价格上我们认为短期受库存低位的支撑性较强，2022年上半年受政策托底影响锌价仍存支撑力，但后期伴随着基本面压力，锌价重心仍有下移趋势。另外需关注宏观消息面对金属的整体扰动影响。套利层面可关注内外盘反套机会。 核心观点 总体来看，未来主要矿山产能修复，预计全球锌矿产量有望维持稳定增长态势，但仍需警惕疫情等黑天鹅事件隐患的扰动影响。2022年海外新增产能大致在25万吨左右，而国内矿山政策干扰因素犹存，但边际影响或减弱。2022年主要由湖南、内蒙古以及广西地区贡献增量。预计2022全年国内锌精矿增量环比增加在10万吨左右。2022年预计仍旧是补原料缺口的一年，但和2021年相比或有所改善，锌矿整体仍处于紧平衡的状态，预计矿加工费无明显趋势性变化。 当下能源危机影响仍在持续，海外锌冶炼厂是否会陆续减产仍存较大不确定性，2022年若北溪二号顺利运行，且在天气逐步回暖的背景下，欧洲能源问题环比将有所缓解。2022年，国内新增锌冶炼产能约为50万吨，但受政策扰动落实到产量上或许在15-17万吨左右。同时随着海外缩减QE，经济或见顶，叠加国内积极稳健的政策，沪伦比价有望上修，一定程度或刺激进口锌流入。 2022年美国经济有见顶迹象，相比起今年，一定程度对我国下游消费品出口的拉动减弱。同时海外通胀压力持续增加，美联储流动性收紧和加息预期也进一步增强。当前国内房地产政策底已现，未来政策有望促进地产市场回暖，同时随着国内经济下行压力显现，出于稳增长压力，基建托底经济，专项债发行节奏加快的概率偏大。另外2022年汽车芯片紧缺情况将有所缓解，加之海外消费的支撑以及新能源汽车的快速发展，汽车需求有望修复，给锌消费带来一定支撑。 正文 1. 国内外锌市走势回顾 今年国内限电持续升级，尽管抛储量级相对较大，但影响相对有限。在供需两弱的背景下，和其他有色金属相比锌市矛盾点与亮点较弱，资金关注度较低，一直到三季度锌价一直处于一个不温不火的高位震荡走势。四季度由于全球能源危机持续升温，海外炼厂接连减产，内外盘锌价由此迅速拉涨，伦锌最高突破3900美元/吨，沪锌也已经逼近28000元/吨。但随着情绪的逐渐消退，锌价也在今年短暂的“闪耀之星”中迅速落下帷幕。 2. 锌矿供给分析 2.1 海外矿端恢复，远期矿端兑现仍需警惕干扰因素 当前全球锌矿产出基本恢复至疫情前水平。根据ILZSG数据显示，1-9月全球累计产量为956.52万吨，同比增加6.31%。另外根据海外拥有矿山的公司财报进行汇总，前三季度累计产量424万金属吨，同比增加11.3%。根据预测，2021年海外矿山增量项目累计75万吨。而2022海外新增产能大致在25万吨左右。这其中主要包括Kazzinc旗下的Zhairem矿山，2021年投产后在22年实际体现增量；Vedanta的Gamsberg及印度矿山，Nexa的Aripuana增产以及Lundin的NevesCorvo的扩展项目等。另外未来两年Glencore旗下的Matagami和Kidd矿山或受开采年限影响陆续关闭。 总体来看，未来主要矿山产能修复，全球锌矿产量仍有望维持稳定增长态势，但仍需警惕疫情隐患的扰动影响。当前新冠“奥密克戎”变异毒株在全球总体风险评估十分严峻，若未来疫情在欧美爆发，将一定程度对欧美经济复苏构成干扰；另外从矿山分布情况看，目前产量占比较重的为美洲、亚洲及大洋洲，这些国家疫情的封锁政策或将对未来锌矿的供应量产生较大影响。 2.2 受政策影响，未来国产矿供应增量或有限 根据SMM数据，2021年1-11月国内锌精矿产量337万吨，较2020年同期增长9%，但仍未回到2019年水平。由于今年矿山利润修复，部分前期开工受影响的矿山都加快了开工进程，但广西、云南、新疆等地区受限电影响，一定程度上打乱了部分国内矿山的正常生产节奏。2021年国内矿山新建和扩建项目较少，另外当前国内外铅锌矿山品位下降，一定程度上造成锌矿产量在近几年出现了下滑。年底内蒙古受到限电影响，部分矿山减停产运行，导致锌矿紧缺情况加剧。 从加工费的角度而言，今年国内锌精矿加工费在3800-4300元/金属吨区间内窄幅运行，同时进口加工费也在70-90美元/干吨之间徘徊，均处于历史偏低位置。同时自四季度以来，受季节性与限产限电因素的影响，加工费进一步呈现下行态势。12月国内锌精矿指导价环比下调50元/金属吨至4050元/金属吨，进口锌精矿指导价环比下调2.5美元/干吨至77.5美元/干吨。由此说明市场锌精矿货源仍显紧张。全年的锌精矿仍维持紧平衡格局。 展望2022年，国内矿区新增投产产能约在15万吨，投产大部分集中在湖南、内蒙古以及广西地区。其中湘西华林在2021年底复产后预计2022年将带来4-5万吨增量；内蒙古银漫矿业明年满产后将带来2万吨增量；此外大脑坡地区预计有3万吨矿增量，另外还包括了诚诚矿业、北山矿山等。但受国内政策影响，2022年矿山干扰因素犹存，但边际影响或减弱。预计2022全年国内锌精矿增量环比在10万吨附近。 2.3 全球运输问题导致锌矿进口量明显回落 进口方面，据海关数据，2021年1-10月累计进口锌精矿303.47万吨，累计同比减少7.5%。今年全球疫情的反复、海运费价格的暴涨一定程度上干扰了锌矿新产能的投产和运输，加之进口矿加工费偏低，我国的锌矿进口量明显回落，由此导致市场整体矿供应偏紧。 2022年随着海外矿供应的恢复，矿端或将表现出外松内紧的局面，若运输问题缓解，2022年有望驱动进口量增加。 3. 精炼锌供给分析 3.1 能源危机持续发酵，海外炼厂减产频发 据ILZSG数据显示，1-9月份全球精炼锌累计量为1047万吨，累计同比增加43万吨，增速4.3%，整体呈现温和上涨趋势。但10月，Nyrstar和嘉能可均受欧洲天然气和电力价格飙升影响削减了产量，同时嘉能可欧洲四大冶炼厂错峰生产，其中意大利冶炼厂一条10万吨/年的产线检修至12月底。欧洲炼厂的减产行为，助推了欧洲现货的紧张，LME0-3结构迅速走高。今年俄罗斯对欧盟国家输送天然气的管道注气量低于往年，此外11月16日德国宣布暂停“北溪二号”项目审批，天然气库存消耗致使电价维持高位，未来地缘政治等方面对欧洲天然气供应仍存扰动，冶炼厂减产风险犹存。此外，印度的能源供应同样存在风险，印度电厂库存持续下降，孟买证交所交易的电力指数持续创出新高，而印度分布着韦丹塔等近70万吨的锌冶炼产能，南亚市场同样存在供应下降的风险。2022年若北溪二号顺利运行，且在天气逐步回暖的背景下，欧洲能源问题环比将有所缓解。但整体来看，2022年海外冶炼新增项目有限，重点可关注印度地区的HZL精锌冶炼厂，印尼的KapuasPrima，和俄罗斯铜业的VerkhnyUfalei冶炼厂。 3.2 国内限电影响升级，炼厂利润偏低助长锌价强势 根据SMM数据，预计2021年国内精炼锌产量611万吨，与去年基本持平。国内方面，供应端频频发生的扰动是今年的主旋律。“能耗双控”影响产量近9万吨，随着11月煤价有所缓解，部分地区限电限产略有松动，但当前冶炼厂生产成本达到约6000元/吨左右。在计算硫酸收益后，冶炼利润也并不可观。迫于成本压力，部分冶炼厂控产运行。年底冶炼产量增量不及预期。2022年一季度预计仍有一定压力。2022年，国内新增锌冶炼产能主要有祥云飞龙、广西誉升、广西永鑫等，青海西部铟业技改后预计产量回升，合计产能约为50万吨，落实到产量上或许在15-17万吨左右。 据统计，2021年截止11月锌锭抛储量达18万吨，补充了市场由于限电造成的产量缩减以及进口的减量。抛售量级对于供需格局的影响相较铜铝更大。但社会库存依然维持在历史相对较低的位置。由此导致锌价的支撑力持续偏强，但究其原因，一是由于抛储货源直接流向下游，社会库存不会显现，另外供应扰动也直接导致下游入库整体偏少，因此抛储引发整体市场的利空情绪相对偏弱。由于当前锌市价格相对稳，预计2022年将不再有抛储补充。 3.3 进口窗口长期关闭，进口量维持低位 2021年锌价外强内弱明显，沪伦比持续走低，加之国内抛储，进口精炼锌需求明显下降。今年进口窗口长期关闭，且亏损程度再度扩大，市场上进口锌散单流入放缓，整体进口量维持低位。2022年随着海外缩减QE，经济或见顶，叠加国内积极稳健的政策，沪伦比价有望上修，一定程度或刺激进口锌流入。 4. 下游需求分析 4.1 海外经济见顶迹象显现，关注美国流动性收紧与加息预期 2021年全球随着疫苗研发推进，在疫情影响边际减弱的预期下，配合宽松货币政策和积极财政政策的实施，海外进入经济复苏阶段，由此带动海外库存逐步去化。另外美国拜登基建计划落地在上半年对消费形成明显的拉动，但随后边际影响减弱。2022年美国经济有见顶迹象，相比起今年，一定程度对我国下游消费品出口的拉动减弱。同时海外通胀压力持续增加，美联储流动性收紧和加息预期也进一步增强。 4.2 出口拉动国内消费，仍性犹存但难持续乐观 初端消费方面，2021年由于全国限电带动原材料价格上涨，加上终端高价接受度低，北方大部分镀锌企业加工利润严重被挤压，加上限电和采暖季、北方镀锌企业在今年的传统消费旺季中也表现的不理想，订单量大幅萎缩，部分镀锌企业关闭部分生产线。另外在欧美等发达国家的经济复苏带动下，我国出口订单的需求增长，截止2021年10月，国内出口锌材达到历史同期最高水平。贡献了2.4%的消费增速。一定程度带动今年库存的整体去化。今年上半年压铸锌合金企业表现相对良好。但三季度以来，因海运问题出口受阻，加之南方限电导致压铸锌合金企业开工率走弱，内外订单也出现下滑趋势。氧化锌板块，今年受能耗双控以及环保政策影响，下游轮胎企业限产致使氧化锌企业订单下滑，部分企业成品库存受运输影响略有增加。明年在汽车芯片短缺问题得到缓解的预期之下，轮胎企业氧化锌版块订单情况或好转。 4.3 未来稳增长为主调，政策托底支撑锌价 受地产调控政策影响，今年房地产处于严重低谷期，房地产开发投资增速快速下行，产销指标增速也持续回落，10月累计增速均创年内新低。针对目前地产行业面临的困境，9月央行提出了“两个维护”，即维护房地产市场的健康发展、维护住房消费者的合法权益。金融部门提出要满足房地产行业合理的资金需求，促进房地产市场平稳健康发展。11月13日，发改委党组提到要“配合做好金融、房地产等领域风险处置与防范”。由此可见房地产政策底已现，2022年房企资金压力有望缓解。 基建投资方面，由于今年经济增长压力较小，2021年专项债投放节奏相较往年明显延后。2022年随着国内经济下行压力显现，出口支撑有所减弱，出于稳增长压力，专项债发行节奏加快的概率偏大。 汽车行业，1-10月汽车销量2,097万辆，同比增加6.4%。1-10月汽车产量2,092万辆，同比增加7.1%。今年受缺芯影响持续，施压汽车产销情况，。但目前新能源汽车市场依然跑赢大市，产销环比和同比继续保持增长，2022年汽车芯片紧缺情况将有所缓解，加之海外消费的支撑以及新能源汽车的快速发展，汽车需求有望修复，给锌消费带来一定支撑。 总体来看，未来主要矿山产能修复，预计全球锌矿产量有望维持稳定增长态势，但仍需警惕疫情等黑天鹅事件隐患的扰动影响。2022年海外新增产能大致在25万吨左右，而国内矿山政策干扰因素犹存，但边际影响或减弱。2022年主要由湖南、内蒙古以及广西地区贡献增量。预计2022全年国内锌精矿增量环比增加在10万吨左右。2022年预计仍旧是补原料缺口的一年，但和2021年相比或有所改善，锌矿整体仍处于紧平衡的状态，预计矿加工费无明显趋势性变化。 5. 投资策略及风险点提示 当下能源危机影响仍在持续，海外锌冶炼厂是否会陆续减产仍存较大不确定性，2022年若北溪二号顺利运行，且在天气逐步回暖的背景下，欧洲能源问题环比将有所缓解。2022年，国内新增锌冶炼产能约为50万吨，但受政策扰动落实到产量上或许在15-17万吨左右。同时随着海外缩减QE，经济或见顶，叠加国内积极稳健的政策，沪伦比价有望上修，一定程度或刺激进口锌流入。 2022年美国经济有见顶迹象，相比起今年，一定程度对我国下游消费品出口的拉动减弱。同时海外通胀压力持续增加，美联储流动性收紧和加息预期也进一步增强。当前国内房地产政策底已现，未来政策有望促进地产市场回暖，同时随着国内经济下行压力显现，出于稳增长压力，基建托底经济，专项债发行节奏加快的概率偏大。另外2022年汽车芯片紧缺情况将有所缓解，加之海外消费的支撑以及新能源汽车的快速发展，汽车需求有望修复，给锌消费带来一定支撑。 价格上我们认为短期受库存低位的支撑性较强，2022年上半年受政策托底影响锌价仍存支撑力，但后期伴随着基本面压力，锌价重心仍有下移趋势。另外需关注宏观消息面对金属的整体扰动影响。套利层面可关注内外盘反套机会。 点击查看精华版：锌：能源危机“撩拨”锌价，供需缺口收窄仍是主调 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 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