孤注一掷的复苏
（以下内容从开源证券《孤注一掷的复苏》研报附件原文摘录）
This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 忘记时间 音乐： Dark Flame Master - 吉他指弹精选集 正文 1.经济增长是存在起色的，工业增加值的季调环比增长已连续两个月回到了0.3%以上。 2.就这个月来看，拉动经济回暖的应是固定资产投资： 1）别看固投增长速度在继续走低，如果自己按照绝对量计算同比（该数据更为敏感），投资的增长在低位出现了明显加快； 2）数据加快的原委应该是房地产投资的单月增长出现了低位反弹； 3）基建和制造业在上个月所提供的影响都不是正面的，尤其是基建增长出现了罕见的负增长。 3.相对于地产投资来说，基建应该承担了稳定经济更为重要的任务： 1）从高频指标去看，地产销售在12月重回低迷，如果地产销售的弹性不够的话，地产投资最多是地产商因流动性压力下降而出现一些有限恢复，很难开启一轮弹性十足的周期； 2）基建正在朝着正确的方向行驶，财政收支缺口的持续收窄意味着基建存在见底加速的可能性。 4.经济基本面会如主流预期一般进入一个持续修复的状态，但后续增长恢复弹性并不一定很大，别说5.5%，明年经济增长是否能上5%都存在悬念。 5.消费的压力是肉眼可见的： 1）新一期消费数据继续低迷，商品零售刚刚出现了一些起色，餐饮收入又重新进入了负增长； 2）餐饮收入已经不是人为可控的，如果零星出现的奥密克戎冲击了国内的防疫体系的话，餐饮收入后续所面对的不确定性是极大的； 3）商品零售在近两个月的改善可能与双11活动存在关系，在各个品类中，改善相对更大的品类是食品、家用电器和通讯器材。这些品类在双11降价期间的放量未必是个好事，这代表着需求曲线的平坦化，其背后可能跟收入预期的下降有关。 6.月度数据体现不出来的是：服务业也存在着偏大的压力，受疫情的影响，当前服务业增长修复到4.9%左右之后，再难以继续加速，这导致即使制造业完全纠偏后，整个经济增长也仅仅在4.8%左右，就目前4.4%左右的增速水平来看，经济后续的加速空间应很有限。 7.此外，因明年一季度的基数问题，经济增长在短时可能还存在着一些基数压力，因此，经济增长可能仅仅进入了一个盘底的过程，经济的复苏引起市场共识的时点，应该在明年二季度或之后。 8.在此趋势下，股债的压力都是边际增加的： 1）经济的边际扩张会导致债券市场供应压力的逐步恢复； 2）地产如果出现一些恢复的话，居民财富的重新配置也会给权益市场施加一些压力； 3）尽管现在看起来，这些压力的影响都很有限，但在配置上，我们要防止这些压力逐步增加对股债趋势的影响。 风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。
This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 忘记时间 音乐： Dark Flame Master - 吉他指弹精选集 正文 1.经济增长是存在起色的，工业增加值的季调环比增长已连续两个月回到了0.3%以上。 2.就这个月来看，拉动经济回暖的应是固定资产投资： 1）别看固投增长速度在继续走低，如果自己按照绝对量计算同比（该数据更为敏感），投资的增长在低位出现了明显加快； 2）数据加快的原委应该是房地产投资的单月增长出现了低位反弹； 3）基建和制造业在上个月所提供的影响都不是正面的，尤其是基建增长出现了罕见的负增长。 3.相对于地产投资来说，基建应该承担了稳定经济更为重要的任务： 1）从高频指标去看，地产销售在12月重回低迷，如果地产销售的弹性不够的话，地产投资最多是地产商因流动性压力下降而出现一些有限恢复，很难开启一轮弹性十足的周期； 2）基建正在朝着正确的方向行驶，财政收支缺口的持续收窄意味着基建存在见底加速的可能性。 4.经济基本面会如主流预期一般进入一个持续修复的状态，但后续增长恢复弹性并不一定很大，别说5.5%，明年经济增长是否能上5%都存在悬念。 5.消费的压力是肉眼可见的： 1）新一期消费数据继续低迷，商品零售刚刚出现了一些起色，餐饮收入又重新进入了负增长； 2）餐饮收入已经不是人为可控的，如果零星出现的奥密克戎冲击了国内的防疫体系的话，餐饮收入后续所面对的不确定性是极大的； 3）商品零售在近两个月的改善可能与双11活动存在关系，在各个品类中，改善相对更大的品类是食品、家用电器和通讯器材。这些品类在双11降价期间的放量未必是个好事，这代表着需求曲线的平坦化，其背后可能跟收入预期的下降有关。 6.月度数据体现不出来的是：服务业也存在着偏大的压力，受疫情的影响，当前服务业增长修复到4.9%左右之后，再难以继续加速，这导致即使制造业完全纠偏后，整个经济增长也仅仅在4.8%左右，就目前4.4%左右的增速水平来看，经济后续的加速空间应很有限。 7.此外，因明年一季度的基数问题，经济增长在短时可能还存在着一些基数压力，因此，经济增长可能仅仅进入了一个盘底的过程，经济的复苏引起市场共识的时点，应该在明年二季度或之后。 8.在此趋势下，股债的压力都是边际增加的： 1）经济的边际扩张会导致债券市场供应压力的逐步恢复； 2）地产如果出现一些恢复的话，居民财富的重新配置也会给权益市场施加一些压力； 3）尽管现在看起来，这些压力的影响都很有限，但在配置上，我们要防止这些压力逐步增加对股债趋势的影响。 风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
