【国信医药】泰格医药:业绩平稳增长,下半年有望持续恢复(半年报点评)
（以下内容从国信证券《【国信医药】泰格医药:业绩平稳增长,下半年有望持续恢复(半年报点评)》研报附件原文摘录）
分析师：陈益凌 S0980519010002 分析师：谢长雁 S0980517100003 联系人：李虹达 lihongda@guosen.com.cn 摘 要 ■ 收入端受疫情影响增速放缓，利润端受非经常性损益影响较大 泰格医药2020年上半年实现营收14.52亿（+8.6%），归母净利润9.99亿（+183.7%），扣非归母净利润3.03亿（+5.3%）。其中Q2单季度营收8.02亿元（+10.1%），归母净利润7.44亿元（+260.0%），扣非归母净利润1.88亿元（+6.5%）。上半年非经常性损益影响净利润6.96亿元，主要来自非流动资产的处置收益及公允价值变动收益。Q2收入与扣非利润端环比均显著回升，预计下半年有望持续恢复。 ■ 临床CRO服务受并表影响平稳增长，非临床收入小幅提升 上半年临床实验技术服务收入7.11亿元（+12.18%），主要受到合并报表范围新纳入北京雅信诚和上海谋思的影响；疫情影响下临床试验项目数量仍稳步提升；临床CRO毛利率受订单结算时点影响提升7.25pp达到 51.5%。临床试验相关服务及实验室服务收入7.34亿元（+5.3%），毛利率下降5.5pp至45.2%，预计方达医药、SMO及患者招募业务受疫情影响相对较大，数统业务预计增速更高，毛利率基本平稳。 ■ 自建及并购持续扩大产能，登陆港股市场加快全球发展步伐 上半年公司持续扩大产能，新增2万多平方米实验室空间，用于药物代谢和药代动力学研究（DMPK）、安全毒理学的产能拓展。完成收购Biotranex、ACME Bioscience进一步拓展DMPK、有机合成、药物化学等能力。8月7日公司完成H股上市发行，募集资金107亿港元，子公司DreamCIS也完成在韩国证券期货交易所上市，有利于拓宽融资渠道，扩大在全球范围内的市场影响力，加快公司的发展速度。 ■ 风险提示： 疫情不确定性；药物研发景气度降低；人才流失风险 ■ 投资建议：下半年持续恢复，上调盈利预测。维持“买入”评级。 公司在临床CRO领域龙头地位稳固，短期虽有疫情影响，中长期仍有较强增长潜力。考虑到疫情及非经常性损益影响，小幅下调收入预测但上调业绩预测，预计2020~2022年归母净利润13.75/14.93/19.95亿元，同比增长63.4/8.5/33.6%，对应当前股价PE为70/64/48X，维持“买入”评级。 报告正文 收入及扣非业绩平稳增长，Q2环比恢复显著。泰格医药2020年上半年实现营收14.52亿元（+8.58%），归母净利润9.99亿元（+183.66%），扣非归母净利润3.03亿元（+5.32%）。其中二季度单季度营收8.02亿元（+10.09%），单季度归母净利润7.44亿元（+260.02%），单季度扣非归母净利润1.88亿元（+6.51%）。上半年非经常性损益影响净利润6.96亿元，去年同期为0.64亿元，非经常性损益主要来自非流动资产的处置收益及公允价值变动收益。Q2收入与扣非利润端环比均显著回升，预计下半年有望持续恢复。 临床试验技术服务业务实现平稳增长，新收购子公司并表贡献部分增量。上半年公司临床实验技术服务业务收入7.11亿元（+12.18%），收入增长主要受到合并报表范围新纳入北京雅信诚和上海谋思的影响。疫情影响下，预计临床试验项目进展受到一定影响，但上半年公司仍实现了项目数量的稳健增长，截止6月30日，公司进行中的药物临床项目从去年底的287个增加到349个；进行中的医疗器械临床研究项目达到210个，生物等效性（BE）项目达到100个。公司上半年参与了8个新冠病毒核酸检测试剂盒临床试验项目。截止6月30日，公司已经累计完成全球药品注册项目520个。 临床试验相关服务及实验室服务收入小幅增长。上半年公司临床试验相关服务及实验室服务实现收入7.34亿元（+5.3%），考虑到方达医药、SMO及患者招募业务受疫情影响可能相对更大，母公司数据管理与统计分析等业务可能增速更高。截止6月30日，公司进行中的数据管理及统计分析项目达到570个（国内393个，海外177个）；现场管理服务（SMO）在疫情下仍保持增长，进行中的SMO项目数量从2019年末的855个增至979个；实验室服务项目由2019年末的1303个增至1941个。 毛利率基本保持稳定。2020上半年公司销售毛利率48.46%（+0.91pp），其中临床试验技术服务业务毛利率51.5%（+7.25pp），主要由于多个项目的履约责任于2019年底前达成，项目交易价与相关客户重新磋商上调及落实，导致产生的额外收入对应成本较低；临床研究相关咨询服务毛利率为45.2%（-5.5pp），主要由于受疫情影响，实验室服务、SMO和患者招募业务的毛利率有所下降，数统服务的毛利率保持相对稳定。 期间费用率小幅提升。上半年公司销售费用率为2.74%（-0.21pp），管理费用率12.52%（+1.92pp），小幅提升主要受到管理人员薪酬成本增加、员工股权激励费用增加、折旧摊销费用增加影响；研发费用率4.99%（+0.60pp），研发投入0.72亿元（+23.47%）；财务费用率为0.60%（-0.45pp），小幅降低主要由于利息收入增加所致。期间费用率合计20.84%（+1.26pp），销售净利率71.35%（+43.07pp），受非经常性损益影响较大，扣非净利润/收入同比基本持平。 经营性现金流稳健增长，投资收益可持续性较好。上半年公司经营活动现金流量净额2.2亿元，同比增长74.3%，回款情况良好。上半年实现投资净收益1.00亿元，同比增长39.1%，公司近年来投资收益保持稳健增长，具有较强的可持续性。 自建产能+并购扩张，持续加大全球化布局。上半年子公司方达医药新增2万多平方米实验室空间，用于药物代谢和药代动力学研究（DMPK）、安全毒理学的产能拓展。2020年3月收购总部位于美国的Biotranex，进一步拓展DMPK产能，7月完成对ACME Bioscience的收购，进一步拓展有机合成、药物化学、工艺研发能力。 成功登陆港交所，借助资本市场融资继续快速发展。8月7日公司正式在港交所上市，发行H股1.07亿股，募集资金107亿港币。5月22日，韩国子公司DreamCIS在韩国证券期货交易所上市，发行股份135万股，发行价格为每股14900韩币。公司及子公司在资本市场上市有利于拓宽融资渠道，扩大在全球范围内的市场影响力，加快公司的发展速度。 盈利预测：考虑疫情及非经常性损益影响，下调收入预测但上调盈利预测 疫情短期带来一定影响，全年有望保持稳健增长。疫情上半年对公司各项业务均带来一定影响，但二季度已经出现明显改善。随着国内疫情基本得到控制，下半年有望持续恢复。我们将母公司临床和非临床业务、方达医药业务单独拆分进行盈利预测： 临床试验技术服务：短期来看，大临床业务受疫情影响相对更大，预计二季度疫情影响尚未完全消除。下半年预计有望持续好转，上半年毛利率受订单结算进度影响提升较大，预计全年来看毛利率同比仍将有所提高。 临床研究相关咨询服务：数统业务预计受疫情影响相对较小，SMO及患者招募业务有望持续恢复，剔除方达医药实验室业务影响，预计该分部全年毛利率仍有望提升。 方达医药业务：上半年受疫情影响收入端基本持平，预计下半年随着疫情好转与业务规模扩大，有望实现逐季恢复。上半年毛利率受疫情影响下降幅度较大，预计全年毛利率水平同比可能有所降低。 考虑到疫情对各项业务影响，小幅下调收入预测，但由于非经常性损益较高，上调2020年利润预测。预计2020~2022年实现收入33.27/43.20/ 57.08亿元（原预测为35.28/45.95/60.90亿元，分别下调5.70%/5.98%/6.27%），同比增长18.7%/29.8%/32.1%（原预测为25.8/30.2/32.5%）。预计2020~2022年归母净利润13.75/14.93/19.95亿元（原预测为11.06/14.59/19.40亿元，分别上调24.32%/2.33%/2.84%），同比增长63.4/8.5/33.6%（原预测为31.4/31.9/33.0%）。 投资建议：下半年持续恢复，上调盈利预测。维持“买入”评级。公司在临床CRO领域龙头地位稳固，短期虽有疫情影响，中长期仍有较强增长潜力。考虑到疫情及非经常性损益影响，小幅下调收入预测但上调业绩预测，预计2020~2022年归母净利润13.75/14.93/19.95亿元（原预测为11.06/14.59/19.40亿元，分别上调24.32%/2.33%/2.84%），同比增长63.4/8.5/33.6%（原预测为31.4/31.9/33.0%），对应当前股价PE为70/64/48X，维持“买入”评级。 财务附表 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
分析师：陈益凌 S0980519010002 分析师：谢长雁 S0980517100003 联系人：李虹达 lihongda@guosen.com.cn 摘 要 ■ 收入端受疫情影响增速放缓，利润端受非经常性损益影响较大 泰格医药2020年上半年实现营收14.52亿（+8.6%），归母净利润9.99亿（+183.7%），扣非归母净利润3.03亿（+5.3%）。其中Q2单季度营收8.02亿元（+10.1%），归母净利润7.44亿元（+260.0%），扣非归母净利润1.88亿元（+6.5%）。上半年非经常性损益影响净利润6.96亿元，主要来自非流动资产的处置收益及公允价值变动收益。Q2收入与扣非利润端环比均显著回升，预计下半年有望持续恢复。 ■ 临床CRO服务受并表影响平稳增长，非临床收入小幅提升 上半年临床实验技术服务收入7.11亿元（+12.18%），主要受到合并报表范围新纳入北京雅信诚和上海谋思的影响；疫情影响下临床试验项目数量仍稳步提升；临床CRO毛利率受订单结算时点影响提升7.25pp达到 51.5%。临床试验相关服务及实验室服务收入7.34亿元（+5.3%），毛利率下降5.5pp至45.2%，预计方达医药、SMO及患者招募业务受疫情影响相对较大，数统业务预计增速更高，毛利率基本平稳。 ■ 自建及并购持续扩大产能，登陆港股市场加快全球发展步伐 上半年公司持续扩大产能，新增2万多平方米实验室空间，用于药物代谢和药代动力学研究（DMPK）、安全毒理学的产能拓展。完成收购Biotranex、ACME Bioscience进一步拓展DMPK、有机合成、药物化学等能力。8月7日公司完成H股上市发行，募集资金107亿港元，子公司DreamCIS也完成在韩国证券期货交易所上市，有利于拓宽融资渠道，扩大在全球范围内的市场影响力，加快公司的发展速度。 ■ 风险提示： 疫情不确定性；药物研发景气度降低；人才流失风险 ■ 投资建议：下半年持续恢复，上调盈利预测。维持“买入”评级。 公司在临床CRO领域龙头地位稳固，短期虽有疫情影响，中长期仍有较强增长潜力。考虑到疫情及非经常性损益影响，小幅下调收入预测但上调业绩预测，预计2020~2022年归母净利润13.75/14.93/19.95亿元，同比增长63.4/8.5/33.6%，对应当前股价PE为70/64/48X，维持“买入”评级。 报告正文 收入及扣非业绩平稳增长，Q2环比恢复显著。泰格医药2020年上半年实现营收14.52亿元（+8.58%），归母净利润9.99亿元（+183.66%），扣非归母净利润3.03亿元（+5.32%）。其中二季度单季度营收8.02亿元（+10.09%），单季度归母净利润7.44亿元（+260.02%），单季度扣非归母净利润1.88亿元（+6.51%）。上半年非经常性损益影响净利润6.96亿元，去年同期为0.64亿元，非经常性损益主要来自非流动资产的处置收益及公允价值变动收益。Q2收入与扣非利润端环比均显著回升，预计下半年有望持续恢复。 临床试验技术服务业务实现平稳增长，新收购子公司并表贡献部分增量。上半年公司临床实验技术服务业务收入7.11亿元（+12.18%），收入增长主要受到合并报表范围新纳入北京雅信诚和上海谋思的影响。疫情影响下，预计临床试验项目进展受到一定影响，但上半年公司仍实现了项目数量的稳健增长，截止6月30日，公司进行中的药物临床项目从去年底的287个增加到349个；进行中的医疗器械临床研究项目达到210个，生物等效性（BE）项目达到100个。公司上半年参与了8个新冠病毒核酸检测试剂盒临床试验项目。截止6月30日，公司已经累计完成全球药品注册项目520个。 临床试验相关服务及实验室服务收入小幅增长。上半年公司临床试验相关服务及实验室服务实现收入7.34亿元（+5.3%），考虑到方达医药、SMO及患者招募业务受疫情影响可能相对更大，母公司数据管理与统计分析等业务可能增速更高。截止6月30日，公司进行中的数据管理及统计分析项目达到570个（国内393个，海外177个）；现场管理服务（SMO）在疫情下仍保持增长，进行中的SMO项目数量从2019年末的855个增至979个；实验室服务项目由2019年末的1303个增至1941个。 毛利率基本保持稳定。2020上半年公司销售毛利率48.46%（+0.91pp），其中临床试验技术服务业务毛利率51.5%（+7.25pp），主要由于多个项目的履约责任于2019年底前达成，项目交易价与相关客户重新磋商上调及落实，导致产生的额外收入对应成本较低；临床研究相关咨询服务毛利率为45.2%（-5.5pp），主要由于受疫情影响，实验室服务、SMO和患者招募业务的毛利率有所下降，数统服务的毛利率保持相对稳定。 期间费用率小幅提升。上半年公司销售费用率为2.74%（-0.21pp），管理费用率12.52%（+1.92pp），小幅提升主要受到管理人员薪酬成本增加、员工股权激励费用增加、折旧摊销费用增加影响；研发费用率4.99%（+0.60pp），研发投入0.72亿元（+23.47%）；财务费用率为0.60%（-0.45pp），小幅降低主要由于利息收入增加所致。期间费用率合计20.84%（+1.26pp），销售净利率71.35%（+43.07pp），受非经常性损益影响较大，扣非净利润/收入同比基本持平。 经营性现金流稳健增长，投资收益可持续性较好。上半年公司经营活动现金流量净额2.2亿元，同比增长74.3%，回款情况良好。上半年实现投资净收益1.00亿元，同比增长39.1%，公司近年来投资收益保持稳健增长，具有较强的可持续性。 自建产能+并购扩张，持续加大全球化布局。上半年子公司方达医药新增2万多平方米实验室空间，用于药物代谢和药代动力学研究（DMPK）、安全毒理学的产能拓展。2020年3月收购总部位于美国的Biotranex，进一步拓展DMPK产能，7月完成对ACME Bioscience的收购，进一步拓展有机合成、药物化学、工艺研发能力。 成功登陆港交所，借助资本市场融资继续快速发展。8月7日公司正式在港交所上市，发行H股1.07亿股，募集资金107亿港币。5月22日，韩国子公司DreamCIS在韩国证券期货交易所上市，发行股份135万股，发行价格为每股14900韩币。公司及子公司在资本市场上市有利于拓宽融资渠道，扩大在全球范围内的市场影响力，加快公司的发展速度。 盈利预测：考虑疫情及非经常性损益影响，下调收入预测但上调盈利预测 疫情短期带来一定影响，全年有望保持稳健增长。疫情上半年对公司各项业务均带来一定影响，但二季度已经出现明显改善。随着国内疫情基本得到控制，下半年有望持续恢复。我们将母公司临床和非临床业务、方达医药业务单独拆分进行盈利预测： 临床试验技术服务：短期来看，大临床业务受疫情影响相对更大，预计二季度疫情影响尚未完全消除。下半年预计有望持续好转，上半年毛利率受订单结算进度影响提升较大，预计全年来看毛利率同比仍将有所提高。 临床研究相关咨询服务：数统业务预计受疫情影响相对较小，SMO及患者招募业务有望持续恢复，剔除方达医药实验室业务影响，预计该分部全年毛利率仍有望提升。 方达医药业务：上半年受疫情影响收入端基本持平，预计下半年随着疫情好转与业务规模扩大，有望实现逐季恢复。上半年毛利率受疫情影响下降幅度较大，预计全年毛利率水平同比可能有所降低。 考虑到疫情对各项业务影响，小幅下调收入预测，但由于非经常性损益较高，上调2020年利润预测。预计2020~2022年实现收入33.27/43.20/ 57.08亿元（原预测为35.28/45.95/60.90亿元，分别下调5.70%/5.98%/6.27%），同比增长18.7%/29.8%/32.1%（原预测为25.8/30.2/32.5%）。预计2020~2022年归母净利润13.75/14.93/19.95亿元（原预测为11.06/14.59/19.40亿元，分别上调24.32%/2.33%/2.84%），同比增长63.4/8.5/33.6%（原预测为31.4/31.9/33.0%）。 投资建议：下半年持续恢复，上调盈利预测。维持“买入”评级。公司在临床CRO领域龙头地位稳固，短期虽有疫情影响，中长期仍有较强增长潜力。考虑到疫情及非经常性损益影响，小幅下调收入预测但上调业绩预测，预计2020~2022年归母净利润13.75/14.93/19.95亿元（原预测为11.06/14.59/19.40亿元，分别上调24.32%/2.33%/2.84%），同比增长63.4/8.5/33.6%（原预测为31.4/31.9/33.0%），对应当前股价PE为70/64/48X，维持“买入”评级。 财务附表 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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