【招商轻工-太阳纸业】中报业绩符合预期,下半年盈利修复可期。维持“强烈推荐-A”评级。
（以下内容从招商证券《【招商轻工-太阳纸业】中报业绩符合预期,下半年盈利修复可期。维持“强烈推荐-A”评级。》研报附件原文摘录）
事件： 公司公告中报，2020上半年实现营业收入104.28亿元，同比下降3.23%；归属母净利润9.36亿元，同比增长5.61%；扣非净利同比增长1.35%。 评论： 1、二季度纸价回落影响收入，新产能建设稳步推进 Q1/Q2公司收入分别同比变动+1.9%/-8.4%，主要因二季度文化、箱板纸价格环比均有所回落，6月以来纸价已逐步企稳回升，有望带动公司下半年收入回暖。分产品看，上半年文化纸、铜版纸、溶解浆、箱板纸收入分别同比变动+7.8%、-2.9%、-28.3%、+15.8%。新产能建设稳步推进：1）老挝120万吨造纸项目中的2条分别年产40万吨的高档包装纸生产线预计将2020年底、2021年初投产；2）北海“林浆纸一体化”项目一期纸、浆项目预计将于2021年下半年至2022年上半年投产，新增广西基地55万吨文化纸、15万吨生活用纸产能；3）兖州本部45万吨特色文化用纸项目预计将于2020年12月投产。 2、产品和原料结构优化提升毛利率，强化成本优势 得益木浆价格持续低位，上半年公司综合毛利率23.7%，同比升4pct，Q2毛利率22.7%，同比升1pct。公司持续推进原材料结构和产品结构调整，上半年在溶解浆市场低迷的背景下，迅速改产本色木浆作为箱板纸等产品的原料，积极应对市场变化，稳定整体盈利。分产品看，H1文化纸、铜版纸、溶解浆、箱板纸毛利率分别同比变动+12pct、14.5pct、-21pct、-5.3pct。Q2单季销售、管理+研发费用率分别同比提升0.3pct、1.2pct，财务费用率基本稳定。Q2单季，净利润同比减少21%，净利率8.2%同比降1.3pct. 3、下半年起盈利修复可期，维持“强烈推荐-A”评级 我们认为，随着下半年疫情影响逐步缓和、造纸行业进入消费旺季，以及明年迎来建党100周年，有望进一步提振文化纸需求。太阳纸业作为文化纸行业龙头，老挝项目领先国内企业早10年完成海外布局，打破国内环保瓶颈和原料制约天花板，成本优势拉开差距。行业集中度提升后，公司深化差异化竞争战略，提升客户服务附加值，产能项目稳步扩张打造新增长点。预计2020年、2021年归母净利润分别为22.9亿元、28.4亿元，同比分别增长5%、24%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为16x、13x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；疫情二次爆发风险。 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司公告中报，2020上半年实现营业收入104.28亿元，同比下降3.23%；归属母净利润9.36亿元，同比增长5.61%；扣非净利同比增长1.35%。 评论： 1、二季度纸价回落影响收入，新产能建设稳步推进 Q1/Q2公司收入分别同比变动+1.9%/-8.4%，主要因二季度文化、箱板纸价格环比均有所回落，6月以来纸价已逐步企稳回升，有望带动公司下半年收入回暖。分产品看，上半年文化纸、铜版纸、溶解浆、箱板纸收入分别同比变动+7.8%、-2.9%、-28.3%、+15.8%。新产能建设稳步推进：1）老挝120万吨造纸项目中的2条分别年产40万吨的高档包装纸生产线预计将2020年底、2021年初投产；2）北海“林浆纸一体化”项目一期纸、浆项目预计将于2021年下半年至2022年上半年投产，新增广西基地55万吨文化纸、15万吨生活用纸产能；3）兖州本部45万吨特色文化用纸项目预计将于2020年12月投产。 2、产品和原料结构优化提升毛利率，强化成本优势 得益木浆价格持续低位，上半年公司综合毛利率23.7%，同比升4pct，Q2毛利率22.7%，同比升1pct。公司持续推进原材料结构和产品结构调整，上半年在溶解浆市场低迷的背景下，迅速改产本色木浆作为箱板纸等产品的原料，积极应对市场变化，稳定整体盈利。分产品看，H1文化纸、铜版纸、溶解浆、箱板纸毛利率分别同比变动+12pct、14.5pct、-21pct、-5.3pct。Q2单季销售、管理+研发费用率分别同比提升0.3pct、1.2pct，财务费用率基本稳定。Q2单季，净利润同比减少21%，净利率8.2%同比降1.3pct. 3、下半年起盈利修复可期，维持“强烈推荐-A”评级 我们认为，随着下半年疫情影响逐步缓和、造纸行业进入消费旺季，以及明年迎来建党100周年，有望进一步提振文化纸需求。太阳纸业作为文化纸行业龙头，老挝项目领先国内企业早10年完成海外布局，打破国内环保瓶颈和原料制约天花板，成本优势拉开差距。行业集中度提升后，公司深化差异化竞争战略，提升客户服务附加值，产能项目稳步扩张打造新增长点。预计2020年、2021年归母净利润分别为22.9亿元、28.4亿元，同比分别增长5%、24%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为16x、13x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；疫情二次爆发风险。 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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