【招商轻工-索菲亚】Q2经营环比改善,渠道深化产品升级。维持“强烈推荐-A”评级。
（以下内容从招商证券《【招商轻工-索菲亚】Q2经营环比改善,渠道深化产品升级。维持“强烈推荐-A”评级。》研报附件原文摘录）
事件： 公司公告中报，2020上半年实现营业收入25.55亿元，同比下降18.7%；归母净利润3.43亿元，同比下降12.35%，扣非净利率同比下降38.81%。 评论： 1、Q2收入降幅收窄、预收款历史新高，下半年持续改善可期 Q2单季收入同比下降8.48%，降幅环比改善明显。从接单来看，疫情影响一季度接单拖累Q2出货，二季度以来公司线下接单已恢复正增长，省会城市店面接单增长10%。6月底预收款余额6.05亿元创历史新高，预计订单回暖效应将在 Q3逐步转化。分产品看，H1衣柜、橱柜、木门、家品收入分别同比变动-18.41%、-18.45%、+9.9%、-35.8%。分渠道看，H1经销商、直营、大宗渠道贡献主营收入分别为84.25%、3.24%、12.13%。渠道拓展方面，上半年索菲亚、司米分别新增门店68家、126家，门店数分别达2592家和1055家；H1大宗渠道出货金额同比增长39.85%，部分工程项目受疫情报影响延迟安装导致存货余额同比增长69%；整装渠道上半年签约300家整装企业，全年计划签约500家。 2、产品升级提升毛利率，工业化能力行业领先 上半年综合毛利率37.5%，同比升0.8pct，Q2毛利率40.3%，同比升2.3pct. 毛利率提升主要因公司去年以来加大产品升级力度，康纯板客户占比由19年初的14%升至49%、订单占比由19年初的8%升至34%，产品升级带动工厂端客单价同比增长12.80%达12,324元/单（不含司米橱柜、木门）。Q2单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+0.9pct、-1.3pct、+0.2pct，归母和扣非净利润分别同比增长26.5%、3.6%，主要因二季度公允价值变动收益同比明显增加。同时，公司继续强化供应链核心能力，工厂对经销商平均交货周期仅7~12天，平均效率比德国生产线高出125%，持续行业领先水平。 3、产品渠道结构优化，维持“强烈推荐-A”评级 持续看好公司在全屋定制领域优秀的生产制造能力，有望进一步延伸至其他非衣柜定制产品。我们认为，随着公司在多品类、全渠道的布局不断完善，下半年随着家居行业回暖，整体经营改善趋势有望延续。预计2020~2021年归母净利分别为11.6亿元、13.1亿元，同比分别增长8%、13%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为19x、17x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；疫情二次爆发风险。 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司公告中报，2020上半年实现营业收入25.55亿元，同比下降18.7%；归母净利润3.43亿元，同比下降12.35%，扣非净利率同比下降38.81%。 评论： 1、Q2收入降幅收窄、预收款历史新高，下半年持续改善可期 Q2单季收入同比下降8.48%，降幅环比改善明显。从接单来看，疫情影响一季度接单拖累Q2出货，二季度以来公司线下接单已恢复正增长，省会城市店面接单增长10%。6月底预收款余额6.05亿元创历史新高，预计订单回暖效应将在 Q3逐步转化。分产品看，H1衣柜、橱柜、木门、家品收入分别同比变动-18.41%、-18.45%、+9.9%、-35.8%。分渠道看，H1经销商、直营、大宗渠道贡献主营收入分别为84.25%、3.24%、12.13%。渠道拓展方面，上半年索菲亚、司米分别新增门店68家、126家，门店数分别达2592家和1055家；H1大宗渠道出货金额同比增长39.85%，部分工程项目受疫情报影响延迟安装导致存货余额同比增长69%；整装渠道上半年签约300家整装企业，全年计划签约500家。 2、产品升级提升毛利率，工业化能力行业领先 上半年综合毛利率37.5%，同比升0.8pct，Q2毛利率40.3%，同比升2.3pct. 毛利率提升主要因公司去年以来加大产品升级力度，康纯板客户占比由19年初的14%升至49%、订单占比由19年初的8%升至34%，产品升级带动工厂端客单价同比增长12.80%达12,324元/单（不含司米橱柜、木门）。Q2单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+0.9pct、-1.3pct、+0.2pct，归母和扣非净利润分别同比增长26.5%、3.6%，主要因二季度公允价值变动收益同比明显增加。同时，公司继续强化供应链核心能力，工厂对经销商平均交货周期仅7~12天，平均效率比德国生产线高出125%，持续行业领先水平。 3、产品渠道结构优化，维持“强烈推荐-A”评级 持续看好公司在全屋定制领域优秀的生产制造能力，有望进一步延伸至其他非衣柜定制产品。我们认为，随着公司在多品类、全渠道的布局不断完善，下半年随着家居行业回暖，整体经营改善趋势有望延续。预计2020~2021年归母净利分别为11.6亿元、13.1亿元，同比分别增长8%、13%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为19x、17x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；疫情二次爆发风险。 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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