天风证券——全球金融市场周报2021.12.06-2021.12.12

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.12.06-2021.12.12》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、政策思路的调整：2022年中国经济政策着力点是经济稳定，包含经济增长稳定、通货膨胀稳定、资产价格稳定等多个层面的含义。预计2022年GDP增长目标为5.5%的概率较大，匹配的社融存量增速在10%至11%区间，新增社融绝对值31.3万亿至34.53万亿，其中居民部门信贷增加8万亿多，企业部门融资增加15万亿多，政府部门融资增加7万亿多。相对于2021年来讲，2022年广义流动性（社融和M2）以及狭义流动性（银行间市场资金可获得的便利性和资金利率）大概率更为宽松。结构上，碳达峰和碳中和是长期战略目标，中央要求各地方各方面不搞运动式减碳，并且新能源供应的投资不计入能源消耗，维持煤炭作为基础能源的主体地位，着力保证供应稳定，这将使国内多数大宗商品的供应端变得更为稳定。未来几个月，需求端的分析对于大宗商品价格变得更为重要。政策重提以经济建设为中心，是对过去一段时间不重视增长的一种调整。总体而言，结构调整的战略长期目标进行了长期化，纠正了短期化的倾向，短期的目标主要是经济增长和稳定。这将对2022年国内金融市场的表现带来系统性的影响，极致的分化风格将有所收敛，大宗商品的短期脉冲性有望下降。 2、有关权益市场风格：最近两周，上证50指数、沪深300指数的表现整体上好于创业板指数、中证500指数，与稳经济增长的政策、宽信用的预期有一定的关系。食品饮料、金融、地产、家电等信用敏感性的权益资产阶段性表现强势。电子、计算机、传媒的表现居中。新能源相关的权益资产表现相对欠佳。新能源板块是2019年以来牛市中的领涨板块，主要的支撑逻辑是较高的渗透率、较快的业绩增长和长期经济转型的方向，因此未来特别需要考虑两个点，一是博弈视角，在数据利多、政策利多、长期预期利多的格局下，如果股价不能持续创新高，说明对此领域乐观的投资者已经把自己的资金变为了买盘，而一般预期现实化，多头就变为未来潜在的空头，多头买盘力量的枯竭是未来新能源板块的主要风险；另一个是新能源车销量从高增长进入中增速或者低增速阶段，相关个股的高估值可能难以维持。信用相关的权益资产，短期内受政策宽松预期支持，元旦前上涨趋势有较大概率得到延续。 3、有关大宗商品市场：中国宏观经济政策已经从紧缩转为稳定或者略有宽松，多数大宗商品的供应在高价区有望实现增加，但是不同品种价格表现分化依旧是极为显著的特征。铜价在低供应、低库存、平稳需求和历史高价的四重约束下，预计短期内难以走出中期趋势，继续整理的概率较大。螺纹钢相关的品种，供应存在增加的预期，需求存在改善的要求，但是短期内供求双弱的态势尚未看到扭转的迹象，短期延续震荡反弹的概率较高。豆类油脂将进入南美大豆种植期的天气炒作期，短期内多空均比较谨慎，区间波动的概率较高。供应政策未来一段时间大幅摆动的概率下将，房地产和基建波动的空间也有限，驱动主要工业品价格的因素应该是事前难以估计的冲击性变量，策略上，应对比提前预测更为重要。 4、有关资产配置：当前处于信用现实平稳和信用预期宽松的阶段，央行维持稳健货币政策，利率债高位波动或者略有调整的概率较高，市场对宽信用政策的效果存在一定担忧，权益市场信用敏感性资产第一波上涨的高度可能也比较有限。配置上，可以逢高减持部分利率债的头寸，逢低增加信用敏感性权益资产的配置。大宗商品以短线交易思路对待之。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：最新调查显示Omicron传播力强，疫苗有效性或有一定程度减弱，但目前病例多为相对轻症。目前样本仍较少，需持续关注疫情进展。美国11月CPI同比6.8%，环比0.8%；核心CPI同比4.9%，环比0.4%，美国通胀持续高企，但环比略有边际改善。分项来看，机动车、住房等价格为核心通胀主要贡献项。政策方面，两党就提高债务上限达成协议，民主党可以简单多数方式提高债务上限。本周美联储、欧央行、英国央行将公布利率决议，市场普遍提前美联储结束Taper和加息预期。料美联储或将在本次会议宣布，并于明年1月开始加快缩减购债步伐。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：11月CPI继续回升，PPI高位回落，社融增速平稳。具体来看，11月CPI同比上涨2.3%，涨幅扩大，主要受食品价格上涨的影响，猪肉需求季节性增长，价格降幅收窄；蔬菜因气候及疫情等因素导致采收和运输成本上涨，价格上涨。PPI同比上涨12.9%，涨幅回落，主要受保供稳价政策的影响，煤炭等原材料涨幅增速减缓。新增社融2.61万亿元，主要受地产融资边际回暖的影响；新增人民币贷款1.27万亿元，企业中长期贷款乏力、票据冲量，房地产政策略有放松，居民合理的房贷需求得到满足。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了500亿元逆回购操作，对冲本周2300亿元逆回购到期，净回笼1800亿元。本周资金面先紧后松，相较于上周五，dr001下行10bp至1.80%，dr007上行9bp至2.14%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：本本周资金面维持宽松， 3*10曲线走平。截至12月12日，3Y国债210012与国开200203收于2.575%与2.765%，较上周分别下行2.5bp和3bp，10Y国债210009与国开210215分别收于2.87%与3.0925%，较上周分别下行2.75bp和0.5bp，国债3*10曲线利差走平0.25bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量有所增加，净融资量有所减少。本周新发2803亿元，净融资579亿元。二级收益率大多下行，除1年期AA及以下等级城投收益率上行外，其余品种收益率下行，其中3年期中高等级城投债收益率下行幅度最大。信用利差大多走阔或者变化不大，除3年期AAA等级中票，中高等级城投信用利差收窄外，其余品种信用利差走阔或变化不大。 国债期货（樊伟）：降准后市场止盈压力较大，“下调再贷款利率”市场解读更倾向于结构性信贷政策放松，宽信用预期更浓，本周国债期货市场先跌后反弹。截至本周末，10Y国债收益率2.875，较上周-2.75bp，10Y国开3.0925，较上周-3.75bp，5Y国债2.6975，较上周-3.75bp，5Y国开2.915，较上周-5.25bp，国债期货T2203收盘100.015，较上周+0.27元，TF2203收盘101.155元，较上周+0.235元，TS2203收盘100.81元,较上周+0.09元；国债5*10曲线利差17.75bp，较上周走陡1.25bp，国债期货2倍5*10价差102.295元，较上周走阔0.2元；国债期货4倍2*10价差303.225元，较上周走阔0.09元；10Y跨期价差0.195元，较上周收窄0.03元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格平稳，本周公开市场净回笼1800亿，公开市场加权利率2.89%。R001 下1BP，R007上9BP， Shibor3M下0.5BP，AAA同业存单3M下2BP。利率互换：Shibor3M本周下0.5BP，FR007上9BP，FR007端IRS 1年上1BP，5年无变化，互换Shibor3M端1年下2BP，5年下1BP，利率互换曲线：Repo 1*5收窄，Shibor 1*5走廓；利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周上证综指上涨1.6%，深圳成指下跌1.5%，中证1000下跌0.9%，创业板指下跌0.3%。资金方面，北上资金净流入 488 亿元，净流入靠前的个股是贵州茅台、东方财富、招商银行，分别流入 44 亿元、35 亿元和 26 亿元。行业方面，申万一级行业中，休闲服务(+9.47%)领涨，食品饮料(+5.47%)、家用电气(+5.06%) 涨幅居前;国防军工(-3.11%)、采掘(-1.9%)跌幅居前。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周转债市场整体表现不佳，中证转债指数本周下跌0.89%，低于中证全指（+1.23%），与股市出现背离。从个券来看，上周涨幅排名前三的个券均为上周上市的新债，涨幅排名四到十名的个券中，分别来自上周大幅反弹的医药、家居、白酒和食品行业。估值方面出现普遍压缩，转股溢价率较上周下降了1.07%，历史分位值也下降至90%以下。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：央行上调外汇存款准备金，人民币贬值。在岸人民币兑美元16:30收报6.3704，较上一交易日下跌247个基点。人民币兑美元中间价报6.3702，调贬204个基点，本周累计调升36个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体下跌。文华商品指数下跌1.39%。从板块表现上看，原油上涨4.29%，黑链指数下跌1.57%，化工板块下跌1.44%，有色板块下跌0.22%，农产品下跌1.67%，贵金属下跌0.99%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：新变种导致疫情发展和经济复苏前景迷茫，市场担忧加剧，近期重点关注疫苗接种与防疫措施、口服药推广和财政刺激对经济复苏预期的支撑。市场普遍预期美联储近期会议将宣布加速Taper，关注后续节奏变化以及加息表述。需重点关注美国1.75万亿计划、新财年预算和债务上限等财政政策进展。数据方面关注美国11月PPI、零售销售、新屋开工、工业产出，多项联储指数；欧元区10月工业产出；欧英法等国11月CPI；德国11月PPI；美欧日多国12月MarkitPMI等数据。 国内宏观：下周央行降准资金落地，适宜的流动性状态有望维持。从中央经济工作会议表述看，2022年工作基调以稳为主，经济建设的重要性和紧迫性均指向明年较大的下行压力。供给侧科学制定步骤，需求侧突出保障房在合理住房需求中的地位，并在基建层面适度超前。我们认为更加积极地财政政策将有所突破，关注政策落地节奏。 资金面：下周央行将有2300亿元逆回购到期，下周资金面扰动因素不多，预计继续平稳，关注跨年资金面情况。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：降准利好兑现，长端下行。国内方面，上周五降准消息对债市提振作用有限，政治局会议释放稳增长信号显著提振市场风险偏好。海外方面，美国核心CPI上行至4.9%（前值3.6%），继续验证通胀风险上升，目前市场预期联储可能在12月议息会议上宣布加速Taper。我们建议投资者观望，等待更好时机，关注资金面变化。 信用债：中央经济工作会议对房地产的表述偏积极，提及要满足购房者的合理住房需求，加强预期引导、因城施策等。从各个城市近期政策来看，有部分城市关于房地产政策略有放松，如西安缩短限售年限、衡阳对新房契税进行补贴，当前房地产政策继续边际转好，债券市场上优质国有房企的融资也在边际改善，但弱资质民营房企基本面仍难言改善。 国债期货：周末中央经济工作会议对明年的政策基调稳字当头，财政政策支出加大、适度前置，货币政策稳健偏宽松，加上地产住房不炒大原则未变，对利率仍偏有利，目前位置仍有继续下行空间。关注下周的MLF利率和20号的LPR是否调降，方向性交易短期仍持震荡偏多的思路。反弹过程中，期货反应强于现券，基差易于收敛，做空基差策略可配合单方向交易同时进行。目前曲线较为平坦， 5年的中端更有性价比，收益率曲线倾向于略走陡，建议久期中性策略参与。跨期价差由于本次换月刚完成，趋势并不明显，且鉴于远月成交不足，建议先观察。 利率互换：资金面中性，资金利率略反弹， Basis震荡。资金面中性，资金利率微幅反弹，关注下周MLF续作情况， Basis收窄。 2.3权益市场展望 A股市场：本周全球股指普涨，美股三大股指均涨超 3%。具体看，本周美股道琼斯工业指 数、标普 500、纳斯达克指数分别上涨 4.02%、3.82%、3.61%;欧洲股指方面，法国 CAC40、德国 DAX、英国富时100 指数分别上涨 3.34%、2.99%、2.38%。12 月 8 日至 10 日，中央经济工作会议在北京举行，会议对于明年经济形势的判断相对谨慎，会议认为当前我国经济发展面临“需求收缩、供给 冲击、预期转弱”三重压力；海外环境方面，“外部环境更趋复杂严峻和不确定”，定调 2022 年政策层面将会“以我为主，稳字当头”。结合会议内容来看，未来科技、新能源产业链、新基建等仍将是产业政策重点支持的方向。 转债市场：本周主要是因为转债跟随的中小盘股行情表现不佳，跌幅明显，以及前期高价和超高价转债的估值在资金抬升作用下维持高位，转债估值存在一定的泡沫。市场出现调整后投资者止盈心态明显，高价券和超高价券出现大幅调整。后续转债市场的调整可能尚未结束，关注调整行情下低价格低估值转债和债底保护较好的转债。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元震荡。周四公布的美国上周初请失业金人数降至逾52年低位，该数据对美元指数形成支撑。周五美国通胀数据继续高于预期，美联储下周的货币政策声明或将更为鹰派。 大宗商品：原油方面，美国财政部新增对伊朗制裁，伊核谈判对油价利空扰动下降，供应端变化不大，原油市场对变异病毒担忧下降，短期油价调整，警惕冬季极端天气可能造成的供应扰动风险；黑色金属，政策边际放松预期兑现之后，需求还未实质好转，中央经济工作会议强调以稳为主，需求再次快速坍塌担忧下降，新的驱动出现之前，黑色调整为主；化工品，油价进入调整，国内疫情扰动聚酯运输，反弹属于短期因素驱动，其他品种供需矛盾不突出，延续调整走势；有色金属，海外流动性加速收紧预期抑制有色金属价格，铅库存较低，供应端面临环保检查制约，海外存在挤仓风险，将延续上涨趋势；农产品，棕榈存在增产预期，南美大豆上市，油价调整，油脂整体价格走势延续高位偏弱调整的概率偏高，节前生猪集中出栏可能扰动豆粕短期需求，价格区间调整概率较大；贵金属，通胀处于高位，流动性加速收紧预期抑制贵金属价格，不具备单边持续波动的驱动力，贵金属调整走势为主。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 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