【招商电子】大族激光跟踪报告:锂电、大功率、miniLED蓄力,设备平台长线可期

（以下内容从招商证券《【招商电子】大族激光跟踪报告:锂电、大功率、miniLED蓄力,设备平台长线可期》研报附件原文摘录）
　　我们近期对公司进行了深入跟踪，当前公司锂电设备营收快速增长，大功率业务激光器自制比例提升望带动效益改善，结合PCB设备拉动和miniLED、半导体、光伏设备等增量，以及持续的内部管理改善，有望迎来新的上行周期。我们维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价60.0元、对应22年30倍PE。 1、锂电设备收入快速增长，大功率业务市占率有望提升。 公司近年来大力培养新业务增长点，目前来看锂电设备和大功率两大业务趋势良好、未来贡献度有望提升。锂电设备方面，因去年基数低前三季度收入同比大幅增长，预计明年仍有望保持较好趋势。公司产品一站式布局，电芯侧的焊接、模切、热处理等，模组侧的自动化设备等继续加强竞争力，并着力开发了卷绕、叠片和部分化学处理设备有望在明年导入客户。公司大力就近布局生产基地，除了C客户之外，明年中航、亿纬、蜂巢等客户占比有所提升。过去几年因规模效应较低盈利性较差，明年公司整体锂电设备收入有望翻倍增长，随着成本的摊薄盈利性也有望提升。 大功率设备方面，预计公司抵抗经济周期波动的能力有所提升，公司现阶段主要是提高激光器自制比例、提升市场占有率。前三季度激光器自制比例接近60%，其中12000瓦以上接近一半，明年预计自制比例继续提高。从2020年情况来看，国内同行高功率激光器年出货量几万台，而大族仅约1500台，未来份额提升空间较大。后续更贴近客户圈的新工厂将逐步投产、成本效率有望优化，且白车身焊接等汽车类收入今年占比收入最大、未来有望继续放量，公司分析去年大功率设备毛利率仅约18%，预计今年有望提升至约20%以上，在激光器自制比例提升等作用下，明年盈利能力有望继续好转。 3、消费电子业务稳健，PCB设备业务产品升级趋势延续。 公司此前利润主要来自消费电子、PCB设备和小功率其他三大块，消费电子方面，明年大客户iPhone需求仍有支撑，考虑海外建厂需求尚有不确定性，保守预测明年消费电子业务同比稳健。23年开始大客户MR等产品有望上量，且新款iPhone亦有外观改版潜力，公司消费电子业务长线仍有增长看点。PCB设备业务方面，公司预计今年收入继续创新高、未执行延续到明年确认的订单较多。行业层面，2020年资本开支超过3亿美金的PCB公司包括臻鼎、欣兴、东山、深南、奥特斯等，全球排名前40的PCB公司2020年合计资本开支接近50亿美金，其中约60%投向设备采购。展望后续，我们分析下游公司未来几年资本开支仍有延续性，其中对FCBGA/FCCSP、HDI等方向的投资额最大，大族自身在HDI镭射钻机方向市占率逐步提升，在载板和高端软板方向也有望逐步切入，我们预计未来PCB业务长线收入增长仍有较大空间。 4、miniLED、半导体、光伏设备大力拓展，“激光+X”平台前景可期。 今年以来公司miniLED设备业务超预期，晶圆切割设备等成功在下游三安、晶电等客户处放量，用于终端主流客户的产品生产。公司预计明年mini业务继续高速增长。半导体设备方面，公司今年激光相关设备收入金额虽然不大但增速仍快，此外公司对应下游晶圆搬运、bonding等环节的设备也在逐步开拓客户。光伏设备端，前几年发展不达预期，公司今年在人员配置等资源上重点倾斜和发力，并在产品端加强PERC、TOPCon等电池技术对应设备的研发，对比光伏设备同行当前的收入规模，随着公司投入的加大和产品的升级，未来提升空间仍然较大。剩余传统业务方面，公司小功率及其他业务板块包含一些轻工业市场需求较为稳定，未来激光器的核心器件外销将带来增量；LCD/OLED设备占收入比例已经较低，预计未来增长有限。总体上，我们认为公司在今年的营收大增打下基础后，后续有望通过管理效益提升和锂电/大功率等新增长点业务发力打造“激光+X”平台，逐步突破前期增长瓶颈。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 按照公司此前的股权激励达标条件，即20/21/22年的扣非净利润较18年扣非增长5%/15%30%，对应目标值为15.3/16.7/18.9亿。20年公司因疫情等原因激励考核条件未能达标。考虑21年前三季度业绩较快增长，我们最新预测21-23年营收为150.2/190.0/235.6亿，归母净利润为18.0/22.0/27.5亿，对应EPS 为1.69/2.06/2.58元，对应当前股价PE为29.5/24.1/19.3倍，维持“强烈推荐-A”评级，对应2022年EPS给予30倍PE、目标价60元。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，覆盖PCB，设备，汽车电子，电子周期品等领域。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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