【国君化妆品】嘉亨家化首次覆盖:日化代工新翘楚,产能扩张助腾飞

（以下内容从国泰君安《【国君化妆品】嘉亨家化首次覆盖:日化代工新翘楚,产能扩张助腾飞》研报附件原文摘录）
　　核心结论 本报告导读：公司塑料包装+日化代工双主业发展，近几年化妆品代工业务增长迅速。2022年公司湖州生产基地投产后，有望打破化妆品业务产能瓶颈，驱动公司未来高增。 投资建议：公司日化代工业成长性强，新产能落地有望打开增长空间。预计2021-2023年EPS 0.93/1.45/2.17元，综合PE、PS两种估值方法取平均值，给予公司合理估值46.25亿元，对应目标价45.88元，首次覆盖，给予“增持”评级。 塑料包装+日化代工双主业发展，化妆品代工业务主要增长引擎。公司起家于塑料包装容器的生产和销售，2011切入日化产品OEM，2016年开始重点发力日化代工业务。目前公司日化产品代工及塑料包装容器生产双主业发展，近年来日化产品代工收入占比持续提升，截至2021H1已达61.2%，成为公司主要增长点。 头部客户优质且集中度高，良好口碑促扩张。公司客户包括强生、壳牌、上海家化、贝泰妮等国内外头部日化美妆集团。2017-2020年塑料包装容器、化妆品、家庭护理产品三大细分业务CR5均超80%，头部客户集中度高、稳定性较强。同时，公司与强生、上海家化等形成日化产品+塑包的一体化合作，未来一体化经营有望增厚利润。 新产能落地在即，有望打开产能限制。2020年公司化妆品代工业务产能利用率高达97.4%，产能成为限制业务扩张的重要因素。2022年募投项目湖州嘉亨化妆品及塑料包装容器生产基地预计逐步投产，达产后化妆品产能将提升至当前水平的3倍左右，有望进一步打开化妆品代工业务成长空间。 风险提示：新增订单不及预期、原有客户流失、原材料涨价等。 1、公司概况：塑包业务起家，发力化妆品代工 公司起家于塑料包装容器生产，2011年切入日化产品代工，目前双主业协同发展。嘉亨家化前身泉州华硕实业有限公司成立于2005年，设立之初公司主要从事塑料包装容器的生产和销售，2011年起公司与大客户强生的合作扩展至日化产品OEM，2016年开始重点发力化妆品、家庭护理产品代工业务。目前公司日化产品代工及塑料包装容器生产双主业发展，近年来日化产品代工收入占比持续提升，截至2021H1年已达61.2%，成为公司主要增长点。 公司日化产品代工业务2020年起加速增长。2020年公司总收入9.69亿元，同比增长23.29%，其中塑料包装容器、化妆品、家庭护理产品分别实现收入3.78、3.71、2.01亿元，分别同比-15%、+62%、+124%，原主业塑料包装业务收入占比降至40%，化妆品+家庭护理产品代加工业务收入占比提升至60%。2021H1，随着公司与强生、贝泰妮等国内外头部美妆客户的合作加深，公司化妆品代加工业务加速增长，2021H1增速高达92%，收入占比提升至52%，塑料包装业务占比进一步降至37%。 公司头部客户集中度高且稳定，两类业务客户部分交叉，具备一定协同效应。公司主要客户包括强生、壳牌、上海家化、贝泰妮、保利沃利、百雀羚等国内外头部日化美妆集团。2017-2020年，公司前五名客户收入占比分别为83.4%、77.4%、71.0%和73.7%，近几年随业务扩张略有下降，但仍维持较高集中度，其中塑料包装容器、化妆品、家庭护理产品三大细分业务的CR5均超80%。同时，公司在与客户长期合作过程中，充分理解客户一站式服务需求，目前与强生、上海家化等头部客户形成日化产品、塑料包装两类业务合作，并持续拓展一站式业务需求，未来两类业务有望释放出更强的协同效应。 股权结构相对集中，设置员工持股平台给予员工明确激励。截至2021年9月末，公司控股股东、创始人曾本生持股55.49%，剩余股权相对分散，上海辉盈、福建汇鑫、福建汇水、华扬宗兴、泉州中和、福建汇火等机构持股份额均在1.5%-4.5%，股权穿透背后多为福建或上海地区投资人，因看好公司长期发展对公司进行投资。2016-2019年，公司先后设立嘉禾常兴、泉州恒亨、泉州众亨三大员工持股平台，合伙人分别为副总经理徐勇等18人、副总经理龙韵等11人以及副总经理龙韵等27人，以上人员合计持股2.04%。 目前公司业务由总经理曾焕彬主导，近年来积极引入化妆品产业人才。公司董事长为创始人曾本生先生，其子曾焕彬担任公司总经理，因看好化妆品行业未来的发展前景，曾焕彬先生对公司的生产布局进行动态调整，主导了公司从塑包业务到日化代工业务的战略转型。日化产品和塑料包装的研发涉及多学科交叉研究与运用，公司多名高管具备塑包、材料及日化工作经验，为研发工作的开展奠定了良好基础。公司研发团队长期从事化妆品配方、工艺流程、塑料包装设计、模具开发的研发及应用工作。公司激励机制完善，多名管理人才和核心技术人员拥有公司股权。 IPO实际募资3.73亿元，主要用于湖州工厂建设，建好后产能扩张明显，有望驱动化妆品代工业务持续放量。公司于2021年3月登陆创业板，IPO募集资金4.17亿元，扣除发行费用后实际募资金额为3.73亿元，其中3.02亿元计划用于湖州生产基地建设项目，预计建好后化妆品代工业务产能将从当前2.1亿吨/年扩张至5.9亿吨/年, 塑料包装业务产能将从当前8.7亿件/年扩张至11.7亿件/年，有效打破产能瓶颈，同时有望实现塑包+化妆品OEM一体化生产。 2. 日化产品代工业务：增长迅猛，合作客户优质 2.1. 日化代工行业：受益下游市场扩容，未来集中度有望提升 受益于市场扩容、行业分工精细化，日化产品代工市场规模持续扩张。近年来我国化妆品行业规模持续增长，根据欧睿咨询的数据，2020年个护美妆行业规模突破5,199亿元，2009-2020年行业复合增速达10%，预计2021-2024年仍将维持10%以上的复合增速。其中，限额以上化妆品零售额连续多年增速领先限额以上零售总额与社零总额，2020年在新冠疫情的影响下仍同比增长9.5%。与此同时，化妆品行业竞争日益激烈，渠道、流量变化加速，品牌商的核心优势体现在品牌建设、消费者需求洞察、渠道营销建设等环节，而生产、供应链等相对标准化的环节外包性价比较高。在此背景下，化妆品OEM/ODM行业蓬勃发展。 国内日化代工竞争格局分散，龙头企业扩张空间大。我国化妆品OEM/ODM企业发展历史相对较短，整体技术水平和规模暂时落后于国外头部企业。目前，国内化妆品生产许可获证企业达5000余家且以中小企业居多，市场集中度较低，头部20亿规模以上的代工厂仅有科丝美诗中国、诺斯贝尔两家，估算二者市占率也仅为5%左右。但2021年起，化妆品新规落地，行业监管趋严，部分小厂的合规生产门槛明显提高，预计后续行业有望向合规经营的腰部以上OEM/ODM企业集中。此外，目前国内头部代工企业规模不足30亿元，相比国际代工龙头70亿+的收入规模仍有较大提升空间。 化妆品新规提升行业规范度，新品开发壁垒加强，头部规范性强的代工厂有望受益。随着我国对日化行业的监管力度不断加强，日化产品生产企业准入门槛不断提高，行业趋于规范化发展。2021年5月化妆品新规开始执行，对化妆品注册、生产环节的质量安全管理与功效测评提出更为严格的要求，尤其是对功效特征的宣称依据作出规定，使得新品开发成本显著增加、开发周期明显延长，倒逼代工厂加大产品研发与质控力度。同时，市场上大量新锐品牌均以营销为核心发力点，产品研发、生产制造环节相对薄弱，急需在供应链端与OEM/ODM企业开展深度合作。头部规范性强的代工厂有望借此机会加大研发投入、提升服务水平，实现与品牌商的价值共创。 2.2. 核心优势一：头部客户粘性高，良好口碑促扩张 2017年至今嘉亨家化日化代工业务持续高增，化妆品产销量随产能扩张同步增长。2017年以来公司日化代工业务持续扩张，至2020年化妆品代工收入规模达3.71亿元，2017-2020年CAGR 57.5%；家庭护理产品代工2020年收入2.01亿元，2017-2020年CAGR 48.0%。2020年日化代工业务收入占比首次超过塑包业务升至60.2%，其中化妆品、家庭护理产品收入分别占比39.1%、21.2%。同时，2017-2020年期间化妆品代工业务产量、销量随产能同步增长，产能利用率始终接近100%，业务需求持续旺盛。 早期通过头部客户建立市场口碑，后持续拓展现有客户订单与品牌客户矩阵。2011年公司以OEM模式为业务发展起点，进入强生的日化产品供应链，并建立起较高水平的代工体系，随后依托强生等知名公司建立市场口碑，叠加公司较高的产品生产体系，进一步吸引了更多优质客户。目前公司化妆品代工客户包括强生、保利沃利、贝泰妮、郁美净等，家庭护理产品代工客户包括强生、利洁时、上海家化等，其中与强生、上海家化、百雀羚等的合作已持续10余年,并不断拓展合作品类。此外，近年来公司也在不断开发新客户，2020年与宝洁、联合利华、贝亲以及多个新兴品牌建立了合作关系。凭借稳定高效的生产能力、严格的质量管控以及快速迭代的技术研发，公司多次被强生认定为“零缺陷项目合作伙伴”，同时也是郁美净“最佳战略合作伙伴”、上海家化“优秀供应商”以及百雀羚“最佳合作伙伴”，市场影响力持续提升。 头部客户强生化妆品代工收入占比稳定在30%左右，贝泰妮、保利沃利等品牌涨势明显。公司与头部客户强生维持稳定合作关系，2020H1强生贡献化妆品代工板块28%的收入，且毛利率提升明显，主要系公司前期筹备的婴儿爽身粉项目实现销售，当期实现销售收入1955万元，占强生当期销售收入的50.59%。此外，近年来贝泰妮、保利沃利等客户的销售收入稳步上升，贝泰妮业务收入2018年同比增长51%；保利沃利为2019年新增客户，合作的产品主要为洗发露、沐浴露、护发素等。受益于这类新兴品牌自身销售规模快速增长，公司化妆品代工业务持续扩张。 早期与强生等优质客户的合作，奠定了公司业内领先的生产、质控体系，为近几年顺利拓品牌打下基础。公司第一大客户强生为国际知名的医疗健康企业，其对供应商的生产资质、生产标准要求较高，正是凭借早期与强生的密切合作，公司建立起高标准的、业内领先的日化用品生产与质控体系。从客户需求、设计开发、原材料管理、进料检验、生产计划排配、制程生产管理、出货管理等各方面进行全流程质量控制，产品良品率保持在较高水平。高标准的生产体系帮助公司持续拓展国内外知名客户，2020年公司成功拓展宝洁、联合利华两大国际日化美妆集团，2021年现有客户持续增长，同时继续拓展本土新锐品牌，随着新客户的逐步引入，预计公司化妆品加工业务仍将维持高增。 国际客户对供应商要求严格，且合作稳定性强，公司伴随头部客户一同成长。国际头部日化美妆集团对供应环节的安全性、稳定性要求均较高，在前期验厂等环节要求严格，但建立合作后通常粘性较强。从获客环节来看，代工厂通过国内外知名日化公司供应商前期审核通常需要3-6个月时间，从开始资质审核到正式下达订单一般需要6-12个月，基于前期严格的审核流程，建立合作后的稳定性较强，如强生与公司的合作长达10余年，头部代工厂通常伴随着优质品牌一同成长。 盈利能力受原材料、人工成本等因素有所波动，但具备一定的下游传导能力，长期看仍维持稳定。公司化妆品、家庭护理产品生产的毛利率分别为22-28%、12-18%左右，主要系品类差异所致。化妆品、家庭护理产品的成本构成中，直接材料均为成本大头，占比基本在65-85%，家庭护理产品通常较化妆品更高，因此业务毛利率受原材料价格波动影响。2021H1原材料价格上涨明显，由于价格传导需要一定的时间周期，公司化妆品、家庭护理产品业务毛利率均略有下滑。此外，直接人工、制造费用也是重要的成本构成，近年来化妆品业务的直接人工成本逐年上升，主要系公司化妆品客户不断增加，产品不断丰富，客户销售收入稳步上升，生产规模扩大，生产人员人数增加，2020H1因疫情期间社保减免等政策占比有所下降。 2.3. 核心优势二：代工+塑包协同，一体化经营有望增厚利润 代工+塑包可实现业务协同，一体化供应链有望增厚利润。随着日化行业代工竞争加剧，各代工厂在提供专精品类研发生产服务的同时，还围绕客户需求不断拓展产业链上下游领域，提供一站式服务。经多年发展，公司已具备日化产品研发、配制、灌装及塑料包装容器设计、制造的一体化综合服务能力。过往因塑包与化妆品生产工厂地址不一，一体化订单承接较少，未来随着湖州新工厂的建成，有望为品牌方提供代工+塑包的全流程生产服务。两大业务协同下，有助于客户节省相关运费和内部沟通成本，同时工厂端可降低内部排产、周转以及质量控制成本，以获取更高的盈利空间。 2.4. 未来看点一：产能扩张落地可期，打开成长空间 湖州新产能投产在即，有望打开化妆品代工板块产能限制。截至2020年，公司塑料包装容器、化妆品和家庭护理产品的年产能分别为87,000万个、21,000吨和25,000吨，其中销售增长最迅猛的化妆品OEM/ODM业务产能利用率高达97.4%，产能成为限制业务扩张的重要因素。此次IPO募集资金主要用于湖州嘉亨化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目，达产后化妆品产能将提升至当前水平的3倍左右，有望进一步打开化妆品代工业务成长空间。 公司生产基地遍布沿海多地，塑包与代工选址思路有别，湖州工厂位于长三角地区，有利于服务周边化妆品产业客户。公司目前拥有六大生产基地，各产地业务布局有明显差异，塑包生产基地以附件嘉亨家化为起始地，后拓展至珠海、天津等地。日化产品由于灌装物重量较大，运输成本更高，产地多靠近市场，因此公司日化代工厂多分布于长三角地区，其中湖州嘉亨作为此次募投项目实施主体正在建设中。 2.5. 未来看点二：加强研发发力ODM，筑造技术壁垒 加强研发布局发力日化ODM，筑高技术壁垒。日化代工分为ODM和OEM两种模式，OEM模式即贴牌生产，是指按照客户提供的配方设计、工艺控制要求进行生产，ODM则为自主设计制造，需根据客户需求开发产品，包括产品研发、配方设计、工艺控制等。相比OEM模式，ODM覆盖的产业链条更长，对研发的要求更高，对应利润率通常也较高，是龙头代工企业的主要业务模式。目前公司日化代工仍以OEM为主，2017-2020H1期间OEM模式占比始终在75%以上，服务客户包括强生、郁美净、贝泰妮、利洁时、益海嘉里、多特瑞、百雀羚、上海家化等。ODM模式占比虽少，但毛利率通常更高（25%+），服务客户包括保利沃利、尚赫、气味图书馆等。近年来为加强客户服务能力，夯实自身壁垒，公司加强研发布局，并成立ODM实验室，加深在基础研究、配方研发等方面的能力，着力拓展ODM业务。 公司研发人数快速提升，未来日化产品研发投入有望持续加大。2017-2019年公司研发人员数量快速提升，至2020年末研发人员数量已升至128人，占公司总人数的6.3%。但横向对比国内代工头部企业诺斯贝尔，公司研发费用率仍然偏低。2021年，公司对技术研发中心进行升级建设，改善研发环境以吸纳更多优秀研发人才，陆续引入上海家化、强生、联合利华等机构背景的研发人员，为扩大ODM业务规模提供技术保障，未来日化产品端的研发投入预计将持续加大。 3. 塑料包装业务：工艺水平突出，收入增速趋稳 公司塑包业务产品矩阵完善，研发创新能力突出。公司自成立之初即深耕塑料包装领域，不断深化精密成型等工艺技术，吹塑、注塑、注吹及软管产品矩阵日趋完善。截至招股说明书签署日，公司拥有境内专利182项，其中发明专利31项、实用新型专利120项、外观设计专利31项，以及境外发明专利1项。公司拥有“福建省日化塑料包装容器企业工程技术研究中心”、“福建省工业设计中心”等研发创新平台，多项设计获奖，是中国包装联合会常务理事单位。外观设计方面，公司曾与北京大宝共同研发“大宝SOD蜜”明星产品包装，为其上市热卖做出贡献；技术创新方面，公司为壳牌设计了具备独特切环防伪防盗结构的塑料包装瓶盖，并于2020年8月获得其“最优供应商奖”称号，是国内唯一获此荣誉的壳牌塑料包装盖品类供应商。 塑包业务营收增速放缓，毛利率高于公司平均。塑料包装行业需求趋于稳定，公司相应业务自2019年起增速下滑，主要由于行业需求趋于平缓，且公司持续推进业务一体化，部分塑包收入计入日化代工板块。2020年疫情环境下塑包收入同比下滑15%，主要由于受客户开工、物流运输等因素影响，公司对壳牌、上海家化、强生的塑料包装销售收入均存在不同程度的下滑。2017年至今，公司塑包业务毛利率基本维持在25-32%区间，高于日化代工业务毛利率，主要由于公司包材生产集中在泉州、嘉兴两地，人工、仓储、运输等成本相较日化代工更低，因此利润率更高。其中，2017-2019年得益于公司与日化客户合作的不断深化以及部分产品成本加成率的提高，毛利率不断提升，2020、2021年分别受疫情、原材料涨价等影响毛利率有所下滑，但仍保持较高水平。 原材料价格波动影响盈利水平，周期性调价缓解成本变动冲击。公司塑料包装产品所需原材料为合成树脂、色母等，其中合成树脂包括聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）等是主要原材料，采购金额占比常年保持在90%左右，其采购价对业务盈利水平有重要影响。PE、PP属于石油化工行业下游产品，其价格受到国际原油市场价格影响，近年来国内活跃合约期货结算价波动较大。公司采用询比价采购的模式，一方面，每种原材料确定有多家供应商，并通过与供应商建立长期合作关系来维持供应链稳定，以此减少原材料价格波动带来的经营风险；另一方面，对下游采取成本加成的方法，通常每季度与客户协商调价一次，尽管存在一定滞后性，但总体可部分缓解成本变动带来的冲击。 4. 财务分析：营收增速反弹，盈利能力稳健 营收增速自2020年起反弹，归母净利润受成本变动影响有所波动。随着与客户合作范围不断扩大，公司日化代工业务成长迅速，带动公司营收自2020年起恢复高增，2020年公司营收达9.69亿元，同比+23.3%。，2021Q1-3公司维持快速扩张，实现营收8.32亿元，同比+24.8%。随着品类结构的优化及产业规模效应，2017-2020年公司归母净利润复合增速高达71.02%，2020年实现归母净利润0.93亿元，同比高增47.5%，2021Q1-3受上游原材料涨价、社保补贴减少等因素影响，公司归母净利润同比-3.4%。 净利率、ROE呈提升态势，盈利能力较强。受益于规模效应的释放以及部分毛利率较高日化产品销售规模的增加，近年来公司净利率和加权ROE不断提升，2017-2020年净利率分别为3.50%、5.98%、8.06%、9.64%，加权ROE分别为7.81%、12.37%、15.75%、19.37%。2020Q1-3受原材料涨价等因素影响，毛利率、净利率均有所下滑。 期间费用率总体呈下降趋势，管理费用率整体较高。近年来随着公司业务扩张，规模效应逐渐显现，期间费用率呈下降趋势，由2017年的20.68%逐渐降至2020年的12.80%，其中2020年受新收入准则调整，包装费、运费由销售费用转入营业成本，销售费用率大幅下降。此外，公司管理费用率有所波动，主要系生产基地投产人员配置及租赁和折旧摊销费用变动影响。 营运能力在2020年有明显提升，经营性现金流良好。近年来公司营运能力波动提升，存货周转率由2017年的4.34次升至2020年的5.02次，应收账款周转率由2017年的3.14次提升至2020年的4.40次，主要由于公司加强了客户信用期管理和款项催收，回款较为及时。公司经营活动现金流波动较大，主要由于不同年份之间经营性应收/应付项目、存货的增减有所差异，生产经营情况整体较为稳定。2021年因上市募资，截至Q3筹资现金流达到3.29亿元，同时因投资湖州生产基地建设、闲置资金购买理财产品，投资活动现金流为-3.48亿元。 5. 盈利预测与投资建议 公司业务主要包括塑料包装容器、化妆品代工、家庭护理产品代工三类，预计未来增长驱动力主要来自新产能释放。2020年公司塑料包装容器产能8.7亿件，化妆品、家庭护理产品产能分别为2.1、2.5万吨。公司自2020年5月起新建湖州嘉亨生产基地，预计2022年可投产，湖州生产基地计划新增化妆品产能3.8万吨（是原有产能的1.8倍），新增塑料包装容器产能3亿件（是原有产能的34%）。同时，预计公司现有国内外美妆客户的合作订单仍有较大拓展空间，此外公司也积极拓展新合作客户，有望带来增量。 核心假设： 1、塑料包装业务：预计2021年表现平稳，假设2022年新产能投产后，公司塑料包装业务增速略有提升，我们预计公司塑料包装业务2021-2023 年营收分别为3.97（+5%）、4.76（+20%）、5.72（+20%）亿元。毛利率2021年受到上游原材料涨价、人工成本上涨等因素影响略有下滑，后续年份逐渐回升，预计2021-2023年毛利率分别为26%、27%、28%。 2、化妆品OEM/ODM业务：预计2021年化妆品代工业务因强生、贝泰妮等头部品牌的订单增加保持快速增长，假设2022年新产能投产后可承接更多现有品牌与新品牌的订单，保持高速增长。预计2021-2023年公司化妆品代工营收为5.57（+50%）、8.91（+60%）、13.37（+50%）亿元。毛利率2021年受到上游原材料涨价、人工成本上涨等因素影响略有下滑，后续年份随产品结构优化有望逐渐提升，预计2021-2023年毛利率分别为22%、23%、24%。 3、家庭护理产品OEM/ODM业务：预计2021年家庭护理产品因疫后洗手液、消毒液、花露水等需求减少出现小幅下滑，假设2022年新产能投产后恢复中高速增长。预计2021-2023年公司家庭护理产品代工营收1.81（-10%）、2.35（+30%）、3.06（+30%）亿元，毛利率17%、18%、19%。 综上，我们预计嘉亨家化2021-2023年营收分别为：11.54（+19.13%）、16.23（+40.63%）、22.35（+37.74%）亿元，归母净利润分别为0.94（+0.26%）、1.46（+55.79%）、2.19（+49.99%）亿元。 估值法1：PE估值 我们选取国内成熟的松节油深加工+化妆品代工龙头公司青松股份，纺织服装行业代工龙头申洲国际、华利集团，以及塑包公司力合科创（原通产丽星）作为可比公司。可比公司2022年平均PE为27x，考虑到公司在2022年产能释放有望带来的快速增长、增速高于同业，给予公司2022年PE 30x，对应估值43.8亿元。 估值法2：PS估值 可比公司2022年平均PS为4.8x，考虑到公司目前处在成长期，且以OEM模式为主，盈利能力较纺织服装行业头部代工厂稍弱，PS估值应低于行业平均，给予2022年PS 3x，对应估值48.69亿元。 投资建议：公司日化代工业成长性强，新产能落地有望打开成长空间。同时化妆品监管趋严的趋势下，头部合规经营的代工厂有望受益，利好公司长期发展。预计2021-2023年EPS 0.93/1.45/2.17元，综合以上PE、PS两种估值方法取平均值，给予公司合理估值46.25亿元，对应目标价45.88元，首次覆盖，给予“增持”评级。 6. 风险提示 1、新增订单不及预期：若宏观经济增速减缓、消费者人均可支配收入或购买力下降，则可能影响消费者的消费信心，导致化妆品市场需求的下滑，进而导致化妆品品牌商向公司采购的订单减少，会对公司的经营成果和盈利能力造成不利影响； 2、原有客户流失：公司主要客户集中度较高，若主要客户因市场竞争加剧、经营不善、战略失误等内外原因导致其市场份额缩减，或如果公司在产品配方、生产设备、质量控制、交货时间等方面不能满足客户需求导致主要客户转向其他厂商，公司的业务收入会随之受到较大； 3、原材料成本大幅波动：公司采购占比较大的主要原材料是PE、PP 等合成树脂。PE、PP 属于石油化工行业下游产品，其价格受国际原油市场价格波动影响较大。若公司无法及时化解原材料价格上涨带来的压力，原材料价格的波动将直接影响公司的生产成本，导致毛利率的波动，给公司的经营业绩带来一定的影响； 4、产能扩张慢于预期：中国化妆品市场的稳定持续发展对化妆品生产产能的需求不断增加。公司产品质量获得客户高度认可，未来随着业务规模扩大、产品质量和性能不断提升，订单将逐年增加，若公司产能扩张慢于预期，无法满足日益增长的市场需求，那么产能会成为制约公司快速发展的重要因素，会较大限制收入的增长，亦会削弱公司未来在国内外市场的核心竞争力； 5、行业竞争加剧：中国化妆品行业进入快速发展阶段，不断扩大的市场规模和不断向好的市场前景将吸引更多的企业加入，国内市场的竞争将日趋激烈。除此之外，国际化妆品品牌纷纷扎根中国之后，其在国际上的上游供应商也开始随之进入中国开拓市场，参与国内生产企业的竞争，市场竞争加剧。如果公司不能在竞争中继续处于优势地位，将对公司未来的经营业绩带来一定的影响。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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