美国通胀高烧难退,美债无需单边看空(东吴固收李勇 陈伯铭)20211213

（以下内容从东吴证券《美国通胀高烧难退,美债无需单边看空(东吴固收李勇 陈伯铭)20211213》研报附件原文摘录）
　　1. 事件: 据12月10日美国劳工部数据显示，11月美国CPI同比为6.8%，高于前值6.2%，与预期6.8%持平，创下1982年以来新高。11月美国核心CPI同比为4.9%，高于前值4.6%，与预期4.9%持平。 2. 观点： 个人消费需求旺盛叠加供应链瓶颈和用工荒等因素，助推美国通胀再创新高。从需求端看，美国疫情期失业救助金政策、各州陆续解除封锁措施和圣诞假期到来刺激美国个人消费需求持续上升。从供给端看，全球供应链瓶颈仍未出现明显缓解，用工荒仍在持续。需求过旺和供给不足导致能源、汽车、交通运输等领域商品和服务供不应求，各领域通胀压力持续增大，助推11月美国通胀再创新高。11月美国能源CPI同比为33.3%，二手车CPI同比上升至31.4%，11月美国交通运输CPI同比达21.1%，食品CPI同比达6.1%。 短期“通胀风险”重回舞台中央，中长期磨顶回落但通胀中枢抬高：（1）供给端：短期受Omicron及入冬因素影响，供应链瓶颈或加剧；中长期供应链瓶颈、用工荒等问题至2022年2季度入夏或将出现明显缓解；需求端：新冠病毒变异、Delta和Omicron的传播短期内或挫伤消费者信心，1.75万亿BBB法案仍面临较大立法困境，或年后缩水至1-1.5万亿规模；供需整体来看，我们认为未来供给追赶需求是主线，供给恢复的速度将快于需求抬升的速度。（2）受数据收集影响限制，11月CPI数据未体现近期能源价格的大幅调整，预计12月CPI将反应这一变化；（3）短期美国CPI同比或仍持续高位震荡但磨顶格局难改，中长期美国CPI同比回落，考虑到疫情纾困等措施对私人部门资产负债表的快速修正，通胀中枢或高于疫情前水平0.5-1.0pp。 前期由于Omicron变异株突袭所触发的“通胀修正”大类资产配置调整主线遭遇反修正。反修正的内涵即“病毒风险”对“通胀风险”抑制路径的逆过程，后市展望（1）风险类资产（包括美股、大宗）的反弹或得以延续，联储在12月议息会议上大概率提速Taper（路径1，见表1）以应对高通胀环境，但由于市场对此price in程度较高，风险类资产遭遇的抵抗或较低；（2）美债方面，前期报告《美债10Y上行结束了吗？20211017》中，我们研判高通胀环境下的通胀预期同实际利率的对冲式发展，或导致美债10Y震荡格局；由于当前外部环境经过一轮调整后，同前期环境仍较相似，我们延续这一判断，美债10Y更可持续的抬升，需要关注推升动能从通胀预期往实际利率的切换，这一时点可能要等到2022年1季度末才能得以确认；（3）美元的短期修正显得“不情不愿”，不如美股、美债、大宗那么清晰，美元指数在96点位位置遭遇顽强的多头抵抗，我们认为在岸美元货币市场、短期国库券市场收益率的边际上行（而非长端），2s10s反弹的稍纵即逝，都暗示强美元预期的顽固；（4）黄金同样在1780美元/盎司位置呈现出低波动特征，由于我们对实际利率反弹的时点判断大幅延后，我们认为在美元升值空间相对狭窄的预期环境下，长期横盘后的黄金存在一定的配置价值，短期行情可期。 3. 风险提示： （1）全球“再通胀”超预期：包括发达经济体、发展中经济体在内的全球主要国家及地区的物价指数同比都逼近，或超过阶段性高点，由于深层次逆全球化、全球供应链重组等因素，覆上短期疫情对供应链的冲击，或让市场低估当前通胀风险； （2） 以Delta为首株对经济活动影响超预期：Delta株被认为是迄今为止最具传染性的呼吸道疾病之一，患者鼻腔中携带病毒因子比原始毒株多1000倍，高度传染性存在让经济再度关停风险；Omicron株增添了更多的不确定性； （3） 地缘风险超预期：拜登政权对待全球地缘政治版图及相应的地缘政治策略虽皆不同于特朗普政权，但带来的风险却仍可能超预期；中国周边地缘格局2021-22年伴随周边国家先后进入大选年，地缘风险较突出。 相关报告 ★“真知”系列★ 大类配置逻辑有变,通胀修正或称主线 1.75万亿“重建美好未来”法案：阻碍在哪？规模几何？ 从Taper节奏看鲍威尔连任概率 美债10Y上行结束了吗？ 美债10Y终迎反弹，可持续吗？ 美国货币、财政都将趋于“适应性” 非农质、量都不够，鹰气或二度扑空 杰克逊霍尔前瞻:市场或“鹰”气扑空 通胀预期的高粘性会否动摇？ 美元怎么了？“trust the process” 去除基数效应，通胀仍良性？ 大宗还能走多远，美债有话说？ 地产高收益美元债的短期背离 美债10Y面临调整的三个原因？ ★“甚解”系列★ 如何理解美国消费近期钝化？ 美元强弱如何影响联储何时Taper？ 全球通胀或以见顶 浅谈IOER的角色及联储“再扩表”的目的 全球化的“阿喀琉斯之踵”：世界变平后的那头灰犀牛 又见“美元荒”，这次新兴市场国家谁来祭旗？ ★“见微”系列★ 从国内和海外角度理解上调外汇存款准备金率意图 宽松政策难现，公开市场操作灵活 逆回购放量不改稳健货币政策，期限延长暗指降准概率降低 8月地方债发行不及预期，未来会否继续提速？ 地方债发行高峰，央行投放与利率变化如何？ 如何看待地方债发行节奏？ ★“知著”系列★ 严监管下，房地产投资将走向何处？ 出口的超预期是“昙花一现”或将“气势长虹”？ 穿越牛熊的期限利差——利差曲线形态复盘及展望 为何输入型通胀下债市持续走牛？ 三个周期看利率—短期及中期利率如何演绎？ 进出口之长短期量价分析 ★“以债之名”系列★ 美国实际利率三季度将迎来拐点 写给投资人的一封信 美债抬升风格决定大宗商品价格 ★“美元债”系列★ 信用利差走扩，高收益美元债延续低迷 地产、金融美元债持续承压 信用利差走扩，地产、金融美元债承压 美债近期的下行在反应什么？ 美国实际利率三季度将迎来拐点 免责声明

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