【郑商所期权优秀案例汇编】利用期权工具调配贸易库存降低成本

（以下内容从方正中期期货《【郑商所期权优秀案例汇编】利用期权工具调配贸易库存降低成本》研报附件原文摘录）
　　一、案例背景 （一）期现货市场基本情况 发展甲醇经济，将甲醇燃料作为新兴能源纳入国家能源体系推广应用，可以替代石油，降低石油对外依存度，实现环境友好，最终实现碳中和的能源发展目标。在发展甲醇大战略目标下，可以通过特定的含权贸易模式服务甲醇实体企业，降低贸易环境中的摩擦成本。 2020年4月-5月疫情期间甲醇库存超100多万吨，由于甲醇下游消耗偏慢，进口到港增多，港口地区甲醇船排队卸船，滞期严重。液化品胀库（最便宜的仓库费达3元/吨），甲醇近月现货大幅度贴水远期合约，价格创历史新低，很多实体需求客户有低价购买甲醇需求，但是用升水的期货做买入标的不合适。另一方面，甲醇运输船只紧张，海外市场也大多面临胀库风险。在全球下游需求没有起色的情况下，要想解决这一问题，只能通过检修缩减产量去解决。另外升水的期货做标的做卖看跌期权或者其他类型的操作在当时都显得的不合理，因为现货商本身就可以接到便宜的现货及远期纸货。风险子公司通过与客户沟通需求后发现含权贸易是比较适合的方式。含权贸易直接用纸货跟现货（后结算）做标的比较受欢迎，累计期权区间内收补贴，可以接到更便宜的现货及纸货帮助甲醇企业通过金融的方式降低自身运营成本。 （二）企业基本情况 梅鼎贸易公司未来一年有稳定的甲醇采购需求，但由于当前的甲醇期货远月合约升水严重，若直接进场建仓多头期货合约成本较高。如果未来甲醇价格下跌，企业愿意在价格较低时大量采购甲醇现货。若未来甲醇价格上涨，企业希望能获得补贴来降低现货采购的成本。此时客户判断甲醇短期内没有大幅上涨或下跌的可能，希望借此时机，在一定价格区间内慢慢累计多头头寸。 二、案例内容 （一）策略选择 考虑到企业有长期采购甲醇现货的需求，结合当前现货远期升水的背景，需要购买看涨期权来防范甲醇价格上涨风险。但是单纯购买看涨期权的权利金很高，此时可以搭配卖出看跌期权来降低权利金。同时，客户表达在价格较低时愿意大量采购的意愿，所以一份买入看涨期权可以搭配多份卖出看跌期权。若为了进一步降低客户支付的权利金或者使得客户在期初阶段可以收到权利金，买入的看涨期权也可以设计成碰到即敲出结构。简单而言，客户在买入一份向上敲出的看涨期权同时又卖出多份向下看跌期权来合成一个看涨的头寸。 同时，为了帮助客户可以缓慢地建立多头头寸，风险子公司将产品设计成每日观察的期权合约，每日盘后按照期货收盘价结算一定数量的标的，以达到低价分批采购目的。该模式也是我们说的累计期权结构，被广泛地运用到含权贸易中。 （二）策略执行 1.交易期限 合同起始日2020年7月27日，到期日2020年9月29日，共计47个交易日。 2.权利金 风险子公司需要支付客户权利金21150元。 3.每日结算情况 甲醇合约MA2101合约（以下简称“MA2101合约”），MA2101合约每日收盘价（以下简称“St”），如果 （1）St≥2090元/吨，无赔付； （2）1900≤St＜2090元/吨，结算数量90吨/日,获得T-1900元/吨赔付； （3）St＜1900元/吨，结算数量180吨/日，赔付给风险子公司1900-St元/吨。 4.合约到期后统一划转资金 表1. 累计期权交易明细表 （三）策略效果 本项目交易期间共有47个交易日，客户合计获利303570元。在交易期间，收盘价低于执行价为5天，累计结算900吨，客户赔付风险子公司5760元；收盘价高于执行价且低于敲出价格为41天，累计结算3690吨，客户获得赔付288180元；收盘价高于敲出价格仅1天。客户获得总赔付282420元，叠加上权利金收入，合计盈利303570元。 项目期间，甲醇期货合约的价格基本在执行价与敲出价格区间波动。客户获得了稳定的盈利可以用于弥补采购现货时价格上涨损失。为了进一步管理采购的基差风险，客户在承做累计期权的同时又与风险子公司现货贸易团队签署了未来两个月的基差采购合同，客户可以选择以固定基差来采购一定量的甲醇现货。累计期权交易搭配固定基差贸易合同可以帮助客户在一定价格区间内，按照一口价采购现货，规避了价格风险，便于企业提前做好后续的生产以及销售计划。 结合客户的累计期权头寸，客户现货采购情况如下。如果 （1）St≥2090元/吨，无成交； （2）1900≤St＜2090元/吨，结算数量90吨/日,按1720元/吨一口价购买现货； （3）St＜1900元/吨，结算数量180吨/日，按1720元/吨一口价购买现货。 当MA2101价格在1900元以下，客户可以用1720元/吨采购180吨甲醇现货。当MA2101价格在2090元以下且高于1900元，客户可以用1720元/吨采购90吨甲醇现货。当MA2101价格高于2090元，客户则不进行采购。 三、案例总结 （一）案例优势 为了尽快适应全球贸易环境和国家政策的变动，实体企业需要以更加包容的心态和勇于创新的精神来尝试应用金融衍生品避险工具。风险管理子公司也要深入挖掘企业经营贸易特点，综合考虑，为客户提供全方位的风险管理方案。 本项目模式完美融合了风险子公司的场外衍生品业务和期现业务各自的优势，帮助客户在管理期货价格波动的同时还锁定了基差风险，保障企业对下游客户的定价灵活性，提高其同业间的竞争力。当前，实体企业的套保手段从单纯的基差点价、期货交易、场外期权演变到较为成熟的含权贸易模式，这是风险管理公司与实体企业共同探索的结果，为今后发展更丰富的套保工具积累丰富的经验。 （二）风险应对 企业承做向上敲出的累计期权时，若标的资产价格大幅上涨超过敲出价格时，无法获得赔付，建议考虑以下措施： 1.当标的资产上涨一定幅度后，建议平旧仓再开新仓，并调高敲出价格。 2.设计敲出获得固定赔付的期权结构。 （三）经验及心得体会 风险管理公司应充分运用现有的套保工具，结合场内期货、场外期权以及现货贸易为客户量身定做套保方案。含权贸易的交易方式能帮助企业加深对金融工具的理解，较好发挥金融工具服务实体的作用，有效解决甲醇企业因胀库被动降低负荷的问题。 精彩推荐： 【国债策略】阶段利多兑现 国债期货高位震荡 第四轮疫情席卷全球 鲍威尔逆势发表鹰派言论 【玻璃】玻璃库存高位回落 产业链情绪修复企稳 免责声明 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 扫描二维码 下载方小期APP

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