【中银宏观:大类资产配置周报 (2021.12.12)】2022年的关键词之五:稳增长

（以下内容从中银证券《【中银宏观:大类资产配置周报 (2021.12.12)】2022年的关键词之五:稳增长》研报附件原文摘录）
　　11月社融增速明确回升趋势；政治局召开会议；央行全面降准；经济工作会召开。大类资产配置顺序：债券>股票>大宗>货币。 摘要 宏观要闻回顾 经济数据：11月CPI同比2.3%，PPI同比12.9%；美元计出口同比22%，进口同比31.7%；新增社融2.61万亿元，新增信贷1.27万亿元，社融同比10.1%，M2同比8.5%。 要闻：中共中央政治局召开会议，分析研究2022年经济工作；经济工作会召开；央行决定12月15日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元；央行自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点；我国首家自主知识产权新冠病毒中和抗体联合治疗药物获批上市。 资产表现回顾 人民币资产受益于稳增长的政策导向。本周沪深300指数上涨3.14%，沪深300股指期货上涨3.44%；焦煤期货本周上涨4.96%，铁矿石主力合约本周上涨5.03%；股份制银行理财预期收益率下跌0BP至1.92%，余额宝7天年化收益率下跌0BP至2.07%；十年国债收益率下行3BP至2.84%，活跃十年国债期货本周上涨0.28%。 资产配置建议 资产配置排序：债券>股票>大宗>货币。尽管我国新冠疫情控制高效，经济复苏趋势也持续稳定，但2022年经济增长仍面临至少三方面挑战：一是散发的新冠疫情对居民部门收入和消费预期影响较大，二是上游原材料价格持续上涨并维持在高位，对企业部门盈利能力的挤压仍在持续，三是房地产行业整顿以及部分房地产企业财务风险的外溢性影响仍将持续。以上压力将直接体现在国内消费和固定资产投资方面，因此针对2022年内需承压的状况，货币政策已经开始适时适度调整。考虑到2022年GDP季度增速前低后高的走势，一季度尤其需要关注春节假期前后劳动力的流动情况和企业生产及投资节后复工的情况，短期内在稳就业和稳生产的压力下，不排除宏观政策进一步放松的可能。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 目录 一周概览 稳增长有助于稳资产价格 要闻回顾和数据解读 大类资产表现 A股：权重股领涨 债券：收益率普遍下行 大宗商品：能源价格企稳 货币类：货基收益率平稳波动 外汇：人民币对美元继续升值 港股：关注海外央行货币政策的分歧 下周大类资产配置建议 一周概览 稳增长有助于稳资产价格 人民币资产受益于稳增长的政策导向。本周沪深300指数上涨3.14%，沪深300股指期货上涨3.44%；焦煤期货本周上涨4.96%，铁矿石主力合约本周上涨5.03%；股份制银行理财预期收益率下跌0BP至1.92%，余额宝7天年化收益率下跌0BP至2.07%；十年国债收益率下行3BP至2.84%，活跃十年国债期货本周上涨0.28%。 11月信贷数据中仍有经济下行压力。本周A股涨多跌少，小盘股估值下行，大盘股估值上行。本周央行在公开市场净回笼资金1800亿元，银行间资金拆借利率临近年底有所上行，周五R007利率收于2.28%，GC007利率收于2.41%。本周十年国债收益率下行3BP，收于2.84%。11月进出口增速继续超出市场预期，表明外需对经济的拉动依然可观，考虑到奥密克戎变异毒株的影响持续，预计到2022年上半年净出口仍将对我国GDP产生正贡献，但11月社融和信贷都低于市场预期，如果考虑到针对房地产开发贷和按揭贷款政策的边际放松，则实体经济的融资需求进一步下降，一定程度上指向经济增长压力依然较大。比较好的是PPI同比增速较10月有所下行，CPI同比虽然上行，但核心CPI的同比增速基本维持稳定，表明国内通胀压力整体可控，预计不会对货币政策构成掣肘。 发达国家和地区货币政策收紧的趋势可能发生改变，支撑风险资产价格。股市方面，本周A股指数涨多跌少，领涨的指数是沪深300（3.14%），领跌的指数是创业板指（-0.34%）；港股方面恒生指数上涨0.96%，恒生国企指数上涨1.45%，AH溢价指数上行1.81收于146.15；美股方面，标普500指数本周上涨3.82%，纳斯达克上涨3.61%。债市方面，本周国内债市普涨，中债总财富指数本周上涨0.15%，中债国债指数上涨0.21%，金融债指数上涨0.19%，信用债指数上涨0.1%；十年美债利率上行13 BP，周五收于1.48%。万得货币基金指数本周上涨0.04%，余额宝7天年化收益率上行0 BP，周五收于2.07%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨8.6%，收于71.96美元/桶；COMEX黄金下跌0.04%，收于1783.1美元/盎司；SHFE螺纹钢下跌0.21%， LME铜上涨0.38%， LME铝下跌0.46%；CBOT大豆上涨0.08%。美元指数下跌0.13%收于96.05。VIX指数下行至18.69。本周美元指数仍维持在96上方，但包括加拿大和澳大利亚在内的央行，对货币政策收紧的态度有所动摇，奥密克戎影响下，全球经济未来一段时间或以复苏为首要目标。 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） 中国11月PPI与CPI“剪刀差”缩小。国家统计局数据显示，11月份，中国CPI同比上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，并创15个月新高，环比则上涨0.4%；PPI同比上涨12.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点，环比持平。统计局表示，11月份，随着保供稳价政策落实力度不断加大，煤炭、金属等能源和原材料价格快速上涨势头初步得到遏制，PPI涨幅有所回落。 央行数据显示，中国11月M2余额同比增长8.5%，预期为8.7%，前值为8.7%；人民币贷款增加1.27万亿元，预期为1.53万亿元，前值为8262亿元；社会融资规模增量为2.61万亿元，比上年同期多4786亿元，预期2.8万亿元，前值1.59万亿元。 据海关统计，今年前11个月，我国进出口总值35.39万亿元人民币，同比增长22%，超过去年全年的32.16万亿元水平，稳的势头持续巩固。其中，出口19.58万亿元，同比增长21.8%，比2019年同期增长25.8%；进口15.81万亿元，同比增长22.2%，比2019年同期增长21.8%；贸易顺差3.77万亿元，同比增加20.1%。11月份单月，中国出口同比增长16.6%，进口增26%，贸易顺差4606.8亿元。 中共中央政治局召开会议，分析研究2022年经济工作。会议要求，继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间。会议强调，明年经济工作要稳字当头、稳中求进。宏观政策要稳健有效，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力。微观政策要激发市场主体活力。要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。 中央经济工作会议部署2022年经济工作。会议指出，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。宏观政策要稳健有效，要保证财政支出强度，加快支出进度；实施新的减税降费政策，适度超前开展基础设施投资；坚决遏制新增地方政府隐性债务；稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕；财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。加大对实体经济融资支持力度，促进中小微企业融资增量、扩面、降价。 中央经济工作会议强调，要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制，完成国企改革三年行动任务，稳步推进电网、铁路等自然垄断行业改革。加强反垄断和反不正当竞争，以公正监管保障公平竞争；强化契约精神，有效治理恶意拖欠账款和逃废债行为。实现共同富裕目标，首先要把“蛋糕”做大做好；要发挥分配的功能和作用，坚持按劳分配为主体，完善按要素分配政策，加大税收、社保、转移支付等的调节力度。要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长；要支持和引导资本规范健康发展。 中央经济工作会议强调，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。 央行决定12月15日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元。央行强调，稳健货币政策取向没有改变。将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，加强跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。 央行自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点，下调后3个月、6个月、1年期再贷款利率分别为1.7%、1.9%、2%。这是时隔一年多人民银行再度下调支农、支小再贷款利率。 住建部：结合城市更新、城镇老旧小区改造等工作，大力推进老年宜居环境建设，推动养老、医疗卫生、文化、体育等设施均衡配置、系统布局；推动既有老住宅、老公建、老厂房的改造利用，推动加装电梯、无障碍环境建设。 国务院近日印发《“十四五”推进农业农村现代化规划》提出，到2025年，农业基础更加稳固，乡村振兴战略全面推进，农业农村现代化取得重要进展，梯次推进有条件的地区率先基本实现农业农村现代化；力争到2035年，乡村全面振兴取得决定性进展，农业农村现代化基本实现。 我国首家自主知识产权新冠病毒中和抗体联合治疗药物获批上市。国家药品监督管理局应急批准腾盛华创医药技术（北京）有限公司新冠病毒中和抗体联合治疗药物安巴韦单抗注射液（BRII-196）及罗米司韦单抗注射液（BRII-198）注册申请。 近期，央行、银保监会就《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知（征求意见稿）》公开征求意见，拟允许保险公司发行无固定期限资本债券补充核心二级资本。这意味着，保险公司发行无固定期限资本债券的相关细则即将落地，为完善保险公司资本补充机制开辟了新渠道。 大类资产表现 A股：权重股领涨 北上资金大幅放量。本周市场指数涨多跌少，领涨的指数包括上证50（4.1%）、中证100（4.04%）、沪深300（3.14%），领跌的指数包括中证1000（-0.93%）、创业板指（-0.34%）、上证红利（-0.09%）。行业方面分化明显，领涨的行业有餐饮旅游（9.05%）、食品饮料（5.55%）、家电（5.16%），领跌的行业有国防军工（-3.08%）、煤炭（-2.45%）、电力设备（-1.56%）。本周北上资金创纪录，明显偏好大白马。 A股一周要闻（新闻来源：万得） 垃圾治理 | 住房和城乡建设部有关负责人近日表示，各地要对标本地区经济社会发展中长期目标，扎实推进建筑垃圾治理和资源化利用工作。这是破解“垃圾围城”的实际行动，是改善城乡人居环境的有力举措。 铜箔 | 铜箔厂商几乎都是满产满销，近期锂电铜箔扩产项目也明显提速。据不完全统计，今年以来已有10家企业披露铜箔扩产计划，投资总额超550亿元。 农业现代化 | 农业农村部副部长邓小刚8日在国务院政策例行吹风会上表示，国务院近日印发《“十四五”推进农业农村现代化规划》，提出到2025年，梯次推进有条件的地区率先基本实现农业农村现代化，脱贫地区实现巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接。 大数据、5G | 国家发展改革委等四部门近日印发的《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求 推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》提出，到2025年，数据中心和5G要基本形成绿色集约的一体化运行格局。 中药 | 据农业农村部12月7日消息，日前，农业农村部召开全国道地药材生产基地建设视频会，交流各地做法经验，聚焦问题难点，研究推进道地药材生产基地建设和“三品一标”行动的重点工作。 铝电池 | 近日，亚洲电池研发公司Saturnose宣布，将公开发布其增强型铝离子（Enhanced Altered Aluminum Ion，简称 Ea2I）电池，并计划在2022年实现铝离子电池商业化，慢慢取代性价比不高的锂离子电池。 大金融 | 人民银行12月6日公告称，决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。 民用航空 | 12月6日召开的上海市政府常务会议就推动上海民用航空产业链建设进行了部署，原则同意上海民用航空产业链建设三年行动计划。 煤炭 | 12月5日，2022年度全国煤炭交易会落下帷幕。在这个一年一度的国家级大会上，多部门定调后续尤其是明年煤炭保供，被誉为市场“稳定器”“压舱石”的中长期合同制度将迎重大变化。 债券：收益率普遍下行 信用债和利率债收益率普遍下行，市场对货币政策宽松的预期继续升温。十年期国债收益率周五收于2.84%，本周下行3BP，十年国开债收益率周五收于3.09%，较上周五下行4BP。本周期限利差下行5BP至0.57，信用利差上行1BP至0.41。 年底拆借利率有所上行。本周央行在公开市场净回笼1800亿元，银行间资金拆借利率临近年底出现上行趋势，周五R007利率收于2.28%，交易所资金GC007利率收于2.41%。下周公开市场到期资金1万亿，包括MLF资金9500亿元，考虑到央行全面降准释放的1.2万亿元，预计不会全额续作MLF，但无需对流动性紧张，需要关注的是央行是否会调整利率。 债券一周要闻（新闻来源：万得） 多位地方财政人士透露，近期监管部门下发通知，要求地方统计上报2022年地方政府再融资债券需求。需求上报后，监管部门将最终核定各省份再融资债券限额。 中央结算月报披露，截至11月末，境外机构的债券托管量达36048亿元，较上月末增加880亿元，已连续36个月上升。其中，境外机构持有中国国债23913亿元，较10月末增加879亿元。 外汇交易中心数据显示，11月份，境外机构投资者共达成现券交易10390亿元，环比增加38%，当月净买入债券1106亿元。 大宗商品：能源价格企稳 国内大宗商品价格普跌。本周商品期货指数下跌1.74%。从各类商品期货指数来看，上涨的有能源（0.99%）、谷物（0.21%），下跌的有有色金属（-0.47%）、煤焦钢矿（-1.05%）、贵金属（-1.53%）、化工（-1.79%）、油脂油料（-2.62%）、非金属建材（-5.83%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有燃油（6.35%）、铁矿（4.82%）、原油（4.31%），跌幅靠前的则有纯碱（-11.31%）、玻璃（-8.56%）、动煤（-7.89%）。考虑到2022年国内经济下行压力较大，市场对大宗商品需求端的担忧有所升温。 大宗商品一周要闻（新闻来源：万得） 中钢协召开钢铁相关用户行业座谈会，研判2022年运行及钢材需求趋势。来自房地产、机械、汽车、船舶、家电、集装箱、煤炭等领域的11个行业协会和机构的专家参加了会议。 美国至12月3日当周EIA原油库存减少24.1万桶，预期减少170.5万桶，前值减少90.9万桶。上周美国国内原油产量增加10万桶至1170万桶/日，出口减少43.4万桶/日至227万桶/日。 EIA短期能源展望报告：预计2021年WTI原油价格为67.87美元/桶，此前预计为69.02美元/桶；预计2022年WTI原油价格为66.42美元/桶，此前预计为68.28美元/桶。 世界黄金协会数据显示，11月全球黄金ETF净流入13.6吨，为7月以来首次。亚洲黄金ETF则自5月以来首次出现流出。全球黄金ETF总持仓已从年内最低点反弹升至3578吨，但累计仍净流出约167吨。 据21世纪经济报道，近日，关于一家新的稀土产业巨头即将成立的消息广为流传。传闻中的新型稀土巨头或将命名为“中国稀土集团”，整合国内多个稀土集团旗下的资源，进一步增强稀土产业的集中度。赣州稀土集团相关人士此前对媒体表示，组建中国稀土集团的消息属实，赣州稀土集团为组建单位之一。 发改委：上周国内生猪价格盘整为主，终端市场对大规格肥猪仍有一定需求支撑，从而影响屠企压价阻力较大，养殖单位抗价情绪较浓，供需博弈激烈，周内猪价窄幅调整为主，目前下游消费略显疲软，猪价再涨动力不足，预计短期内猪价或将触顶，猪料比高位调整。 国家统计局：11月下旬与11月中旬相比，16种产品价格上涨，29种下降，5种持平。其中焦煤（主焦煤）、焦炭（二级冶金焦）环比分别下跌32.4%、18.4%。 自11月中旬触底之后，铁矿石期现货近日均出现不同程度回升。 货币类：货基收益率平稳波动 货基收益率持稳。本周余额宝7天年化收益率上行0BP，周五收于2.07%；人民币3个月理财产品预期年化收益率上行0BP收于1.92%。本周万得货币基金指数上涨0.04%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于2.28%。短期理财产品收益率继续维持在较低水平。 外汇：人民币对美元继续升值 人民币兑美元中间价本周下行36BP，至6.3702。本周人民币对英镑(0.93%）、瑞郎(0.78%）、日元(0.69%）、兰特(0.43%）、欧元(0.42%）、韩元(0.29%）、卢布(0.12%）、美元(0.06%）、林吉特(0.02%）、澳元(-0.47%）、加元(-0.48%）贬值。本周人民币对美元一度升破6.35，主要是受到人民币需求较强影响。 外汇市场一周要闻（新闻来源：万得） 央行宣布，为加强金融机构外汇流动性管理，决定自12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的7%提高到9%。此为央行年内第二度调升外汇存款准备金率。 中国11月外汇储备32223.86亿美元，环比增加47.72亿美元，为连续两个月回升；黄金储备报6264万盎司，与上个月持平。 港股：关注海外央行货币政策的分歧 海外央行2022年保复苏还是控通胀将是重大分歧点。本周港股方面恒生指数上涨0.96%，恒生国企指数上涨1.45%，AH溢价指数上行1.81收于146.15。行业方面本周领涨的有地产建筑业（3.13%）、必需性消费业（2.69%）、工业（1.47%），跌幅靠前的有公用事业（-1.62%）、原材料业（-1.27%）、电讯业（-1.06%）。本周南下资金总量117.62亿元，同时北上资金总量488.34亿元。全球经济增长前景承压，人民币资产继续受追捧。 港股及海外一周要闻（新闻来源：万得） 美国国会众议院通过一项协议法案，允许参议院只要简单多数票即可提高美国债务上限。根据该法案条款，民主党将获得一次性的快速审批权力，以更快提高美国债务上限，增加的金额可能足以支付到2022年的借款。市场消息：美国参议院以64票-36票通过加快提高债务上限的法案。 知情官员透露，欧洲央行正在研究是否调整紧急债券购买计划（PEPP）的再投资，以帮助各成员国度过未来的市场动荡。根据PEPP计划的规定，其到期债券的再投资将持续到至少2023年底。另有知情人士透露，欧洲央行将在12月16日的会议上讨论临时增加资产购买计划（APP），并限制增加的规模和时间。 加拿大央行将基准利率维持在0.25%不变，符合市场预期。加拿大央行表示，不再认为通胀是暂时的，预计产出缺口将在2022年中期缩小，加拿大经济仍然需要相当大的货币政策支持，奥密克戎变异株“注入了新的不确定性”。 澳洲联储维持关键利率在0.1%，强调经济从疫情中复苏面临的新风险，仍需采取宽松政策，才能将失业率降至够低以推高工资。澳洲联储重申，在通货膨胀完全处在央行2-3%的目标范围内之前不会加息，大约两年内不太可能实现该目标。 巴西央行加息150个基点至9.25%，符合市场预期。巴西央行表示，明年2月的会议将以同样的幅度（150个基点）再次加息。 印度央行继续维持4%的回购利率和宽松货币政策，同时维持当前财年经济增长9.5%的预判，以及5.3%的通胀预期。印度央行表示，将继续对流动性进行管理，以稳定通胀预期。 英国方面威胁称，如果美国不取消上届美国政府对英国钢铁和铝征收的关税，英国将提高对威士忌、化妆品和服装等知名美国商品的现有报复性关税，并考虑扩大将受到惩罚性关税的美国产品的范围。 国际货币基金组织（IMF）可能即将下调对欧元区的增长预测，因为针对奥密克戎毒株和持续走高的通胀的担忧在积聚。IMF此前预计欧元区经济在2022年将增长4.3%，但表示可能会有“适度的修正”。 欧洲央行表示，其监管部门未来三年将重点关注银行可能面临的不良贷款激增的风险，以及其寻求更高回报的努力。欧洲央行监事会主席恩瑞亚指出，一些初步指标显示信贷质量可能恶化。 美国上周初请失业金人数较前一周减少4.3万，至18.4万人，创1969年以来最低水平。此前两周该数据已经出现大幅下降，许多经济学家将其归因于假期前后季节性波动因素导致数据调整难度较大。在未经调整的基础上，首次申领失业救济人数增加约6.4万人。 美国10月职位空缺数跃升至1100万，升至有纪录以来的次高水平，凸显出雇主在填补岗位空缺方面所面临的挑战。前月数据意外上修至1060万；辞职率降至2.8%，自5月以来首次下降。 日本政府下调三季度经济增长率，确认三季度实际GDP环比萎缩0.9%，按年率计算萎缩幅度为3.6%。此前的初步数据显示，三季度日本实际GDP环比萎缩0.8%，按年率计算萎缩3%。 美国全国商业经济协会最新调查显示，美国通胀率超过美联储目标水平的势头势将至少再持续两年。约71％的受访者表示，不包括食品和能源在内的年化核心个人消费支出价格指数最早要到2023年下半年才会触及或者跌破美联储2%的目标水平。 今年以来，全球多国房价迎来了十年来最大涨幅，这也成了各国民众关注的热门话题。欧洲、北美、日韩等发达国家房价涨幅更是达到惊人的程度。数据显示，今年韩国全国房价平均上涨19.08%，创下14年来最大平均涨幅。截至2021年第二季度，全球平均房价同比上涨了9.2%，其中，新西兰房价涨幅为25.9%，美国和斯洛伐克的房价涨幅也均达到了18.6%，土耳其房价涨幅更是高达29.2%，位居全球第一。 美国通胀创近40年新高，美联储面临更大紧缩压力。美国劳工部数据显示，11月美国CPI环比上涨0.8%，符合市场预期；同比涨幅则进一步攀升至6.8%，为1982年6月以来最高水平。11月核心CPI环比上涨0.5%，同比上涨4.9%，为1991年7月以来新高。美国总统拜登表示，尽管美国11月出现近40年来最快的通胀，但价格涨势正在放缓，尤其是汽油和汽车。 知情人士透露，七国集团财长将于下周一举行线上会议，讨论近期通胀飙升的问题。通胀问题讨论将在供应链症结困扰世界经济的背景下举行，部长们还将讨论医疗保健问题。 英国10月份GDP环比增幅仅为0.1%，较9月份0.6%的前值大幅放缓，也不及市场长期预期的增长0.4%。数据还显示，英国10月工业产出环比萎缩0.6%，较上月的萎缩0.4%进一步恶化。经济增长的低迷，进一步削弱了人们对英国央行的加息预期。 日本11月批发通胀率达到创纪录的9%，连续第九个月上升，表明供应瓶颈和原材料成本上涨对价格构成的上行压力正在扩大。 德国11月通胀率升至5.2%，为1992年6月以来最高值。能源价格同比上涨22.1%，是推高通胀的主要因素。去除能源价格因素，当月通胀率为3.4%。 下周大类资产配置建议 11月经济数据或继续向好，但稳增长压力依然较大。11月CPI同比上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，并创15个月新高，环比则上涨0.4%；PPI同比上涨12.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点，环比持平。11月M2余额同比增长8.5%，预期为8.7%，前值为8.7%；人民币贷款增加1.27万亿元，预期为1.53万亿元，前值为8262亿元；社会融资规模增量为2.61万亿元，比上年同期多4786亿元，预期2.8万亿元，前值1.59万亿元。11月出口同比增长16.6%，进口增26%，贸易顺差4606.8亿元。虽然11月CPI同比增速上行至2.3%，但我国通胀压力截至目前依然小于大多数主要发达国家和地区，即便考虑到2021年的低基数，2022年我国通胀压力依然整体可控，对货币政策不会构成掣肘。在稳增长压力下，12月初货币政策已经进行了明显的调整，包括全面降准和对支农支小贷款降息，从金融数据来看，11月社融同比增速已经开始回升，一定程度上也印证了货币政策转向。进出口11月同比增速继续超出市场预期，预计在新冠疫情影响下，进出口的强劲有望在2022年持续。 美联储暗示收紧货币政策，其他发达国家和地区央行难跟进。本周加拿大央行将基准利率维持在0.25%不变，并表示加拿大经济仍然需要相当大的货币政策支持，澳洲联储维持关键利率在0.1%，强调经济从疫情中复苏面临的新风险，仍需采取宽松政策。仍采取收紧货币政策措施的是巴西，巴西央行加息150个基点至9.25%，并表示明年2月的会议将以同样的幅度（150个基点）再次加息。加拿大和澳大利亚暂缓收紧货币政策的原因是担忧经济增长，但其他发展中国家继续收紧货币政策担忧的是通胀压力和资本外流。从美联储的情况来看，新冠疫情对经济前景的影响仍存在不确定性，但2022年通胀压力上升更加迫在眉睫。关注美联储和其他发达国家和地区货币政策走向差异可能对美元指数和全球资本市场造成的影响。 2022年的关键词之五：稳增长。尽管我国新冠疫情控制高效，经济复苏趋势也持续稳定，但2022年经济增长仍面临至少三方面挑战：一是散发的新冠疫情对居民部门收入和消费预期影响较大，二是上游原材料价格持续上涨并维持在高位，对企业部门盈利能力的挤压仍在持续，三是房地产行业整顿以及部分房地产企业财务风险的外溢性影响仍将持续。以上压力将直接体现在国内消费和固定资产投资方面，因此针对2022年内需承压的状况，货币政策已经开始适时适度调整。考虑到2022年GDP季度增速前低后高的走势，一季度尤其需要关注春节假期前后劳动力的流动情况和企业生产及投资节后复工的情况，短期内在稳就业和稳生产的压力下，不排除宏观政策进一步放松的可能。大类资产配置顺序：债券>股票>大宗>货币。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

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