三六零深度覆盖:进军政企安全,构建大安全生态【开源计算机陈宝健团队】
（以下内容从开源证券《三六零深度覆盖:进军政企安全,构建大安全生态【开源计算机陈宝健团队】》研报附件原文摘录）
核心观点 1、国内领先的互联网和安全服务提供商，首次覆盖给予“买入”评级 公司作为国内领先的互联网和安全服务提供商，有望实现快速发展。我们预测公司2021-2023年归母净利润为15.46、30.29、36.12亿元，EPS为0.22、0.42、0.51元/股，当前股价对应2021-2023年PE为55.3、28.2、23.7倍，公司PE低于行业可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、深耕网络安全领域，构建大安全生态 公司创立于2005年，深耕于网络安全领域，曾先后推出360安全卫士、360手机卫士、360安全浏览器等安全产品。2018年回归A股市场之后，公司打造了分布式智能安全系统—“360安全大脑”，并以此构建了大安全时代的整体防御战略体系。2019年9月，公司发布政企安全3.0，构建大安全生态。2020年8月，360凭借自身在网络安全领域十余年来的实践和积累，构建了一套应对网络新威胁的新时代网络安全能力框架体系。 3、尖端人才储备充足，技术实力业内领先 公司拥有东半球最强大的“白帽子军团”，是全世界发现漏洞和APT最多的公司。安全专家在发现高级网络威胁中起决定作用，公司组建了十四个研究团队，安全精英团队人数超过200人，安全专家团队人数超3800人，是亚太最大的安全创新中心、拥有世界级漏洞挖掘与攻防对抗能力。 4、政企业务已全面启动，有望成为新战略增长极 目前公司已与90%中央部委、72%央企、95%大型金融机构以及上百万中小企业开展了网络安全合作。2019年以来，360政企安全集团接连服务于重庆、天津、青岛、鹤壁、苏州等城市的安全基础设施建设和运营，树立了标志性的国家级安全服务典范。 风险提示：疫情对公司业务的影响、政企安全业务拓展不及预期风险。 目录： 正文: 1、三六零：国内领先的互联网和安全服务提供商 公司创立于 2005 年，深耕于网络安全领域，曾先后推出 360 安全卫士、360 手机卫士、360 安全浏览器等安全产品。2018 年回归 A 股市场之后，公司打造了分布式智能安全系统——“360 安全大脑”，并以此构建了大安全时代的整体防御战略体系。2019 年 9 月，公司发布政企安全 3.0，构建大安全生态。2020 年 8 月，360 凭借自身在网络安全领域十余年来的实践和积累，以风险为导向，以“360 安全大脑”和安全基础设施为底层建筑，以安全运营战法、实战检验机制、安全互通标准和安全专家团队为运营要素，构建了一套应对网络新威胁的新时代网络安全能力框架体系，360 企业安全集团正式升级为 360 政企安全集团。 公司实际控制人直接持有公司11.49%的股份，通过奇信志成间接控制公司46.14%的股份。作为公司的创始人，周先生毕业于西安交通大学，曾担任过雅虎中国总裁，2006年出任奇虎360董事长。现任第十三届全国政协委员、九三学社第十四届中央委员会委员、全国工商联十二届执委会执行委员，兼任大数据协同安全技术国家工程实验室理事长、中国网络空间安全协会副理事长等职务。 公司主要有四大业务板块：互联网广告及服务、互联网增值服务、IoT智能硬件业务、安全及其他业务。 互联网广告及服务是公司实现内容商业化变现的主要途径。公司充分利用技术优势，建立大数据分析体系，学习用户使用习惯、用户偏好等，构建用户画像系统，通过不断的数据积淀，深刻理解用户行为并实现对用户需要、偏好的信息及应用的精准推荐。公司先进的智能推荐系统等先进技术和精心设计编排的广告位，使得用户在使用“360搜索引擎”、“360导航”、“360浏览器”等核心产品时，获得了用户感兴趣的商业信息。目前公司商业化品牌正式升级为“360智慧商业”，从营销推广平台升级定位为全场景智慧商业服务平台。2021年，360搜索旗下智能拓客产品——好搜客正式上线。背靠360搜索亿量级的搜索生态，好搜客采用业界领先的人工智能和大数据技术，针对性地破解了To B企业的拓客难题。 互联网增值服务是公司内容商业化变现的另一重要方向。360游戏是集游戏发行、运营、推广和服务为一体的综合游戏资源平台，拥有运营包括页游、端游、移动端在线游戏、单机游戏分发等全品类互联网游戏的能力，形成了以360手机助手、360游戏大厅等移动端平台为核心的移动游戏运营分发平台，以wan.360.cn、www.youxi.com为主的网页游戏运营平台，同时正在积极开展对客户端游戏的探索。2021年公司针对市场变化，及时调整运营策略，在继续推进“联运+发行”一体化转型的同时，积极拓展休闲游戏及海外市场，实现内容精品化及运营精细化。 公司智能硬件产品包含行车安全、防火墙路由器、儿童产品、家庭安防、智能生活等多项较为成熟的智能硬件品类。在售自研及生态合作产品上百种，形成了以“安全”为核心的IoT产品矩阵，推动了360智能家庭安防体系的不断完善。2020 年起，除天猫、京东、拼多多等主流线上渠道外，公司进一步拓宽三大运营商的销售渠道以及华为智选生态等线下战略合作类渠道。同时，公司海外市场线上、线下平台、渠道的搭建工作顺利开展，更加重视海外销售、售后及物流团队搭建，建立了更加规范的标准作业流程，基础能力建设水平大幅提升。 公司安全及其他业务包括政企及城市安全、技术服务、托管服务、云/云盘服务等业务。凭借在网络安全领域的持续投入和多年积累的领先安全技术实力，三六零的安全商业化能力已逐步得到印证。 1.1、 近几年公司营业收入和扣非净利润保持较为稳定 2017-2020年，公司营业收入和扣非净利润保持较为稳定。2020年公司全年共实现营业收入116.15亿元，同比下降9.55%，实现归母净利润29.13亿元，同比下降 51.30%。业绩下滑一方面是由于2019年转让奇安信股权，共确认相关投资收益约29.86亿元（含税），该事项对当期非经常性损益影响较大；另一方面受到新冠疫情的影响，公司经营计划的推进和落地受到一定阻力。 安全及其他业务在收入中的占比迅速提升。公司主要营收来源于互联网广告及服务业，安全及其他业务收入在总收入中的占比逐渐提升，2020年达到6.96%。 2018年以来公司期间费用率整体有所下降。其中，研发费用率略有提升，销售费用率、管理费用率均有不同程度的降低。 1.2、尖端人才储备充足，展现业内领先的安全技术实力 公司拥有东半球最强大的“白帽子军团”，是全世界发现漏洞和APT最多的公司。安全专家在发现高级网络威胁中起决定作用，公司组建了十四个研究团队，安全精英团队人数超过200人，安全专家团队人数超3800人，是亚太最大的安全创新中心，拥有世界级漏洞挖掘与攻防对抗能力。另外，公司还拥有一支网络安全“国家队”，打造多个国家一流实验室，代表着中国网络安全行业前沿的安全技术。 公司拥有全球最全最新的安全大数据。公司拥有最大的程序文件样本库，最全的程序行为日志库，最大的存活网址库和最全的全球域名信息库。目前360的安全大数据总存储数量超2EB，新增超1.5PB/天，并拥有210个数据中心，服务器20多万台，CPU100万核，出口带宽2300G，每天处理日志2000亿条，每年维护费用达5亿。 得益于丰富的尖端人才储备，公司拥有世界一流的漏洞挖掘收集能力。在谷歌漏洞致谢榜中，公司2016-2017年连续两年漏洞致谢全球第一。在2018年微软TOP100安全贡献榜中，公司有13人荣登榜单。在2020年的“The Pwnie Awards”大奖提名阵容中，360研发团队成功突围上榜，分别斩获“史诗级成就”、“最佳提权漏洞”和“最佳客户端漏洞”三项提名。 公司一直致力于建设顶尖安全研究院，共打造了8大主要研究院，每个研究院各司其职，致力于网络安全的不同领域，专注于网络安全前沿研究。 2、行业发展环境持续向好，网安市场规模有望保持快速增长 2.1、互联网威胁持续增长，安全需求不断增加 我国互联网用户数量快速增长。根据CNNIC第45次《中国互联网络发展状况统计报告》，截至2020年12月，我国网民规模达到9.89亿，互联网普及率为70.4%，我国手机网民规模为9.86亿，网民中使用手机上网的比例为99.7%，移动互联网普及率为70.17%，数字化、移动化成为网民的发展趋势。 网络安全面临新的威胁和挑战。根据国家互联网应急中心（CNCERT）编写的《我国互联网网络安全态势综述》报告显示，我国互联网网络安全态势有了新的变化，在移动互联终端上捕获的恶意程序的数量上升速度较快，并且互联网漏洞数量上升趋势明显。另外，DDos攻击呈现高频发态势，APT攻击逐步向各重要行业渗透，事件性漏洞和高危零日漏洞数量上升，大规模数据泄露事件频发等，对网络安全提出了更高的要求。同时，远程协同热度突增、新技术新应用的大量涌现也给了网络安全新的挑战。 互联网安全威胁事件持续增长，各类网络攻击和网络犯罪现象日益突出。互联网威胁呈现出攻击工具专业化、目的商业化、行为组织化、手段多样化等趋势特点。根据《中国互联网络发展状况统计报告》和《互联网网络安全态势综述》的数据，在2020H2我国有近一半网民遭受过个人信息泄露、网络诈骗、病毒和木马以及账号密码被盗等网络安全威胁，并且2012-2019年我国网络安全事件的数量仍在逐年上升。这对于不管是个人还是政企来说，网络安全威胁都在逐渐增大，对网络安全的潜在需求规模增加。 2.2、 行业政策利好持续释放，推动网安产业发展 随着我国《网络安全法》的落地及等保2.0等合规政策的实施，从制度、法规、政策等多个层面促进国内网络信息安全产业的发展，提高对政府、企业等网络信息安全的合规要求，进而将带动政府、企业在网络安全方面的投入。 为了不断强化关键信息基础设施系统的网络安全防护能力，网络安全攻防演练已经成为全球检验网络安全实战能力的常态化方式。从2016年起，我国网络安全实战化攻防演习行动涉及的单位数量逐年增多，攻击手段逐年多样。2021年我国网络安全实战化演练行动的覆盖范围、实施力度有望进一步增加，网络安全行业进一步得到重视和发展。 2.3、新基建浪潮下，安全与信息化建设有望走向“同步规划、同步建设” 伴随着国家吹响“新基建”政策号角，网络安全风险和挑战应运而生。网络安全风险从原先的虚拟空间延伸到物理世界。这也就意味着网络安全的建设亟待与新基建各项目实现“同步设计、同步建设、同步运营”，网络安全产品和服务需要从传统网络安全领域延伸到了云、大数据、物联网、工业控制、5G 和移动互联网等不同的应用场景。基于安全产品和服务的应用场景、保护对象和安全能力，我国网络安全产品和服务已覆盖基础安全、基础技术、安全系统、安全服务等多个维度，但是网络安全产品体系仍然需要日益完备，产业活力仍需加强。 新基建浪潮能反向推动安全产业链中游企业的快速发展。在产业链中游，我国网络安全产品和服务整体发展较为稳固、技术布局相对完整。而在下游，党政军、企业用户是网络安全产品和服务主要的消费主体。“新基建”的浪潮之下，政企对新技术、新基建项目的应用更为广泛，催生出产业链下游客户对大数据、物联网、工业控制、5G 和移动互联网等新兴安全领域的衍生需求，新基建的发展有望强劲助推网络安全产业的发展。 我国网络安全市场空间广阔。根据IDC预测，2021年中国网络安全市场投资规模将达到97.8亿美元，并有望在2025年增长至187.9亿美元，五年CAGR约为17.9%，增速持续领跑全球。2021年，安全硬件在中国整体网络安全支出中将继续扮演主导角色，占比约为47.8%；安全软件市场增长势头强劲，五年CAGR将达到21.2%。 3、政企安全布局成效初显，树立国家级安全服务典范 公司已全面开启政企安全3.0时代，并取得不错成绩。目前公司已与90%中央部委、72%央企、95%大型金融机构以及上百万中小企业开展了网络安全合作。2019年以来，360政企安全集团接连服务于重庆、天津、青岛、鹤壁、苏州、郑州等城市的安全基础设施建设和运营，树立了标志性的国家级安全服务典范。 3.1、政企业务已全面启动，有望成为新战略增长极 基于“大安全”战略，公司构建安全大脑为核心的安全能力体系。由于传统安全建设无法应对未来数字化世界，为了应对大安全的威胁和挑战，基于公司长期高级威胁对抗实践积累产生的体系化攻防知识和数据，公司把过去16年服务社会、服务企业和服务国家形成的独有的安全能力，包括云端安全大脑，云端基础设施和云端公共服务转化成了面向城市行业和企业的一套以安全大脑为核心的安全能力体系。 360安全大脑是公司安全能力体系中最为核心的部分。360本地安全大脑是基于云计算、大数据、人工智能等新一代的信息技术，将云端安全大脑核心能力本地化部署的一套开放式安全智能分析、研判、预警、赋能系统。本地安全大脑的本质是一个连接安全设备，汇聚安全数据，积累安全知识的智能分析平台，接受云端赋能，实现全景的安全知识融合，全栈的核心技术融合，与全市的安全大数据融合，进而自动化的辅助安全专家高效的运营工作。 除了本地安全大脑以外，360还搭配有一套安全基础设施，辅助其高效运行。安全运营基础设施作为人机协作指挥平台，是基于安全大脑之上的一站式全场景安全运营平台，向上接受安全大脑知识情报和分析预警，向下通过标准接口连接客户环境完成安全事件的闭环处理，同时提供安全运营人员可视化交互态势、监控、分析、研判、响应、管理的界面，实现平时持续安全保障，战时处置高级威胁，平战结合，开放联通的可视化、自动化、智能化安全运营。包括实网攻防平台、漏洞管理平台、网络安全评估认证考核平台、网络空间测绘系统等。 360本地安全大脑具有四大优势，分别是全视认知能力、机器学习能力、全局协同能力以及知识进化能力。 （1）全视认知能力。通过一套数据接入的标准将多源异构全视数据汇聚融合，打破数据孤岛，实时处理超大规模的安全数据，同时，有一套业界独有基于攻防实战而顶层设计的多维神经元矩阵，精准的采集数据，兼顾性能与有效性的平衡。 （2）机器学习能力。基于公司独有的全景攻防知识库，业内最好的诠释智能分析引擎，关联超大规模的安全数据，从中洞察复杂的隐藏攻防规律，进而发现未知的威胁，而不只是简单的基于特征值规则和情报的碰撞匹配。 （3）全局协同能力。传统的安全产品只是收集单一数据来源，依靠局部的研判，安全人员难以从单点的设备的告警中辨别真正的威胁。而本地安全大脑基于全量数据的全局分析，全面感知精准检测，提供超越局部次优决策的全局最优分析研判。 （4）知识进化能力。传统的安全设备由于各自独立标准不一，需要依靠安全人员手动的梳理，无法沉淀积累。本地安全大脑进行系统化、知识化的积累、沉淀和净化，进而使得政企客户创造属于自己的运营战法。 政企安全3.0时代，公司中标捷报频传。从2019年6月开始，已经多次中标城市安全项目，与重庆、天津、青岛、上海、郑州、鹤壁、苏州、长沙等城市签署战略合作协议，不断扩大城市安全版图，树立了标志性的城市级安全服务典范。 3.2、 协同安全赋能，共筑“大安全”生态 在“大安全”理念之下，公司与各大高校、研究院、开展安全合作。2020年是公司步入政企安全3.0时代的关键一年，与各大高校、研究院、企业等开展战略合作，围绕智慧城市、云计算、工业互联网、车联网、汽车安全、互联网基础设施、5G安全、区块链、信创等领域进行深入研究与前瞻布局。 公司通过安全大脑项目，进行多地区产学研项目合作。自重庆安全大脑开展以来，公司与重庆市各单位、高校、企业广泛合作。在安全生态建设上，公司已与重庆政府机关、国企、公安、高校等达成战略合作，带来智能的新型网络安全解决方案。 布局“大安全”生态，公司在政企领域投资动作频频。公司拟通过联合上下游、产业链上的安全相关企业，协助有关部门共同构建“国家级网络安全大脑”，打造国之重器，捍卫网络空间国土安全；通过加强自身与网络安全、城市安全相关产业链企业开展战略合作，通过安全赋能的形式，共同构建大安全生态。 （1）2018年12月，公司子公司奇虎科技出资1.24亿元参股山石网科，持股比例为4%。2019年9月，山石网科在沪市科创板成功上市，奇虎科技占其总股本的3%。2020年11月至2020年12月期间公司子公司鸿腾智能通过大宗交易和集中竞价的方式，累计购买山石网科股票共计1260万股约占山石网科总股本的6.99%。本次权益变动后，鸿腾智能和奇虎科技合计持有山石网科9.99%股份。山石网科是中国网络安全行业的技术创新领导厂商，专注于网络安全领域前沿技术的创新，提供包括边界安全、云计算安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品及服务。 （2）2019年7月，公司投资翰思科技。瀚思科技是“数据驱动安全”理念的最早期倡导者和推动者，是全球网络安全 500 强、中国网络安全 50 强企业。公司通过战略投入、安全数据街垒和未来生态融入，加速为政府和企业用户赋能。 （3）2021年10月，公司拟以自有资金共计29亿元投资入股哪吒汽车，本次投资全部完成后，公司将合计持有哪吒汽车16.594%股权，合计成为哪吒汽车第二大股东。公司拟以智能网联汽车安全作为基石，将自身在网络安全、智能硬件安全、车联网安全等领域的积累和经验赋能哪吒汽车，并将依托双方后续深度战略合作，进一步深入研究智能网联汽车安全问题，从而更好地为全行业车企及产业链伙伴提供智能网联汽车安全服务。未来，三六零计划与其它哪吒汽车战略合作伙伴分别发挥各自在车联网安全、智能驾驶、智能座舱等方面的核心优势，共同协助哪吒汽车不断进行产品打磨升级，使网联汽车在智能化进程中兼顾 OTA 信息安全、数据安全、功能安全、运营安全，打造智能网联汽车全生命周期安全解决方案的行业标杆。 4、 盈利预测与投资建议 4.1、 核心假设 核心假设1：（1）预计公司互联网广告及服务与行业市场趋势一致，未来几年保持稳中有降；（2）随着游戏版号逐步放开审核，同时公司在页游、端游方向逐渐发力，互联网增值业务保持较平稳水平。（3）随着新产品陆续推出及渠道的拓展，智能硬件业务有望实现稳定增长。（4）公司政企安全业务拓展迅速，并在未来几年保持高速增长。 核心假设2：公司在网络安全、大数据、人工智能等技术领域的投入持续加大，预计研发费用仍将快速增长。 核心假设3：随着规模效应及业务协同效应的体现，公司整体销售费用率和管理费用率有望稳中有降。 4.2、盈利预测与投资建议 公司作为国内领先的互联网和安全服务提供商，有望实现快速发展。我们预测公司2021-2023年归母净利润为15.46、30.29、36.12亿元，EPS为0.22、0.42、0.51元/股。 我们选取深信服、安恒信息、启明星辰、绿盟科技四家国内网络安全领先厂商作为可比公司。当前股价对应2021-2023年PE为55.3、28.2、23.7倍，公司PE低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 5、风险提示 疫情对公司业务的影响、政企安全业务拓展不及预期。 注：上述报告内容详见开源证券公司首次覆盖报告20211130：《三六零（601360.SH）：进军政企安全，构建大安全生态》 陈宝健，执业证书编号：S0790520080001 刘逍遥，执业证书编号：S0790520090001 法律声明： 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
核心观点 1、国内领先的互联网和安全服务提供商，首次覆盖给予“买入”评级 公司作为国内领先的互联网和安全服务提供商，有望实现快速发展。我们预测公司2021-2023年归母净利润为15.46、30.29、36.12亿元，EPS为0.22、0.42、0.51元/股，当前股价对应2021-2023年PE为55.3、28.2、23.7倍，公司PE低于行业可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、深耕网络安全领域，构建大安全生态 公司创立于2005年，深耕于网络安全领域，曾先后推出360安全卫士、360手机卫士、360安全浏览器等安全产品。2018年回归A股市场之后，公司打造了分布式智能安全系统—“360安全大脑”，并以此构建了大安全时代的整体防御战略体系。2019年9月，公司发布政企安全3.0，构建大安全生态。2020年8月，360凭借自身在网络安全领域十余年来的实践和积累，构建了一套应对网络新威胁的新时代网络安全能力框架体系。 3、尖端人才储备充足，技术实力业内领先 公司拥有东半球最强大的“白帽子军团”，是全世界发现漏洞和APT最多的公司。安全专家在发现高级网络威胁中起决定作用，公司组建了十四个研究团队，安全精英团队人数超过200人，安全专家团队人数超3800人，是亚太最大的安全创新中心、拥有世界级漏洞挖掘与攻防对抗能力。 4、政企业务已全面启动，有望成为新战略增长极 目前公司已与90%中央部委、72%央企、95%大型金融机构以及上百万中小企业开展了网络安全合作。2019年以来，360政企安全集团接连服务于重庆、天津、青岛、鹤壁、苏州等城市的安全基础设施建设和运营，树立了标志性的国家级安全服务典范。 风险提示：疫情对公司业务的影响、政企安全业务拓展不及预期风险。 目录： 正文: 1、三六零：国内领先的互联网和安全服务提供商 公司创立于 2005 年，深耕于网络安全领域，曾先后推出 360 安全卫士、360 手机卫士、360 安全浏览器等安全产品。2018 年回归 A 股市场之后，公司打造了分布式智能安全系统——“360 安全大脑”，并以此构建了大安全时代的整体防御战略体系。2019 年 9 月，公司发布政企安全 3.0，构建大安全生态。2020 年 8 月，360 凭借自身在网络安全领域十余年来的实践和积累，以风险为导向，以“360 安全大脑”和安全基础设施为底层建筑，以安全运营战法、实战检验机制、安全互通标准和安全专家团队为运营要素，构建了一套应对网络新威胁的新时代网络安全能力框架体系，360 企业安全集团正式升级为 360 政企安全集团。 公司实际控制人直接持有公司11.49%的股份，通过奇信志成间接控制公司46.14%的股份。作为公司的创始人，周先生毕业于西安交通大学，曾担任过雅虎中国总裁，2006年出任奇虎360董事长。现任第十三届全国政协委员、九三学社第十四届中央委员会委员、全国工商联十二届执委会执行委员，兼任大数据协同安全技术国家工程实验室理事长、中国网络空间安全协会副理事长等职务。 公司主要有四大业务板块：互联网广告及服务、互联网增值服务、IoT智能硬件业务、安全及其他业务。 互联网广告及服务是公司实现内容商业化变现的主要途径。公司充分利用技术优势，建立大数据分析体系，学习用户使用习惯、用户偏好等，构建用户画像系统，通过不断的数据积淀，深刻理解用户行为并实现对用户需要、偏好的信息及应用的精准推荐。公司先进的智能推荐系统等先进技术和精心设计编排的广告位，使得用户在使用“360搜索引擎”、“360导航”、“360浏览器”等核心产品时，获得了用户感兴趣的商业信息。目前公司商业化品牌正式升级为“360智慧商业”，从营销推广平台升级定位为全场景智慧商业服务平台。2021年，360搜索旗下智能拓客产品——好搜客正式上线。背靠360搜索亿量级的搜索生态，好搜客采用业界领先的人工智能和大数据技术，针对性地破解了To B企业的拓客难题。 互联网增值服务是公司内容商业化变现的另一重要方向。360游戏是集游戏发行、运营、推广和服务为一体的综合游戏资源平台，拥有运营包括页游、端游、移动端在线游戏、单机游戏分发等全品类互联网游戏的能力，形成了以360手机助手、360游戏大厅等移动端平台为核心的移动游戏运营分发平台，以wan.360.cn、www.youxi.com为主的网页游戏运营平台，同时正在积极开展对客户端游戏的探索。2021年公司针对市场变化，及时调整运营策略，在继续推进“联运+发行”一体化转型的同时，积极拓展休闲游戏及海外市场，实现内容精品化及运营精细化。 公司智能硬件产品包含行车安全、防火墙路由器、儿童产品、家庭安防、智能生活等多项较为成熟的智能硬件品类。在售自研及生态合作产品上百种，形成了以“安全”为核心的IoT产品矩阵，推动了360智能家庭安防体系的不断完善。2020 年起，除天猫、京东、拼多多等主流线上渠道外，公司进一步拓宽三大运营商的销售渠道以及华为智选生态等线下战略合作类渠道。同时，公司海外市场线上、线下平台、渠道的搭建工作顺利开展，更加重视海外销售、售后及物流团队搭建，建立了更加规范的标准作业流程，基础能力建设水平大幅提升。 公司安全及其他业务包括政企及城市安全、技术服务、托管服务、云/云盘服务等业务。凭借在网络安全领域的持续投入和多年积累的领先安全技术实力，三六零的安全商业化能力已逐步得到印证。 1.1、 近几年公司营业收入和扣非净利润保持较为稳定 2017-2020年，公司营业收入和扣非净利润保持较为稳定。2020年公司全年共实现营业收入116.15亿元，同比下降9.55%，实现归母净利润29.13亿元，同比下降 51.30%。业绩下滑一方面是由于2019年转让奇安信股权，共确认相关投资收益约29.86亿元（含税），该事项对当期非经常性损益影响较大；另一方面受到新冠疫情的影响，公司经营计划的推进和落地受到一定阻力。 安全及其他业务在收入中的占比迅速提升。公司主要营收来源于互联网广告及服务业，安全及其他业务收入在总收入中的占比逐渐提升，2020年达到6.96%。 2018年以来公司期间费用率整体有所下降。其中，研发费用率略有提升，销售费用率、管理费用率均有不同程度的降低。 1.2、尖端人才储备充足，展现业内领先的安全技术实力 公司拥有东半球最强大的“白帽子军团”，是全世界发现漏洞和APT最多的公司。安全专家在发现高级网络威胁中起决定作用，公司组建了十四个研究团队，安全精英团队人数超过200人，安全专家团队人数超3800人，是亚太最大的安全创新中心，拥有世界级漏洞挖掘与攻防对抗能力。另外，公司还拥有一支网络安全“国家队”，打造多个国家一流实验室，代表着中国网络安全行业前沿的安全技术。 公司拥有全球最全最新的安全大数据。公司拥有最大的程序文件样本库，最全的程序行为日志库，最大的存活网址库和最全的全球域名信息库。目前360的安全大数据总存储数量超2EB，新增超1.5PB/天，并拥有210个数据中心，服务器20多万台，CPU100万核，出口带宽2300G，每天处理日志2000亿条，每年维护费用达5亿。 得益于丰富的尖端人才储备，公司拥有世界一流的漏洞挖掘收集能力。在谷歌漏洞致谢榜中，公司2016-2017年连续两年漏洞致谢全球第一。在2018年微软TOP100安全贡献榜中，公司有13人荣登榜单。在2020年的“The Pwnie Awards”大奖提名阵容中，360研发团队成功突围上榜，分别斩获“史诗级成就”、“最佳提权漏洞”和“最佳客户端漏洞”三项提名。 公司一直致力于建设顶尖安全研究院，共打造了8大主要研究院，每个研究院各司其职，致力于网络安全的不同领域，专注于网络安全前沿研究。 2、行业发展环境持续向好，网安市场规模有望保持快速增长 2.1、互联网威胁持续增长，安全需求不断增加 我国互联网用户数量快速增长。根据CNNIC第45次《中国互联网络发展状况统计报告》，截至2020年12月，我国网民规模达到9.89亿，互联网普及率为70.4%，我国手机网民规模为9.86亿，网民中使用手机上网的比例为99.7%，移动互联网普及率为70.17%，数字化、移动化成为网民的发展趋势。 网络安全面临新的威胁和挑战。根据国家互联网应急中心（CNCERT）编写的《我国互联网网络安全态势综述》报告显示，我国互联网网络安全态势有了新的变化，在移动互联终端上捕获的恶意程序的数量上升速度较快，并且互联网漏洞数量上升趋势明显。另外，DDos攻击呈现高频发态势，APT攻击逐步向各重要行业渗透，事件性漏洞和高危零日漏洞数量上升，大规模数据泄露事件频发等，对网络安全提出了更高的要求。同时，远程协同热度突增、新技术新应用的大量涌现也给了网络安全新的挑战。 互联网安全威胁事件持续增长，各类网络攻击和网络犯罪现象日益突出。互联网威胁呈现出攻击工具专业化、目的商业化、行为组织化、手段多样化等趋势特点。根据《中国互联网络发展状况统计报告》和《互联网网络安全态势综述》的数据，在2020H2我国有近一半网民遭受过个人信息泄露、网络诈骗、病毒和木马以及账号密码被盗等网络安全威胁，并且2012-2019年我国网络安全事件的数量仍在逐年上升。这对于不管是个人还是政企来说，网络安全威胁都在逐渐增大，对网络安全的潜在需求规模增加。 2.2、 行业政策利好持续释放，推动网安产业发展 随着我国《网络安全法》的落地及等保2.0等合规政策的实施，从制度、法规、政策等多个层面促进国内网络信息安全产业的发展，提高对政府、企业等网络信息安全的合规要求，进而将带动政府、企业在网络安全方面的投入。 为了不断强化关键信息基础设施系统的网络安全防护能力，网络安全攻防演练已经成为全球检验网络安全实战能力的常态化方式。从2016年起，我国网络安全实战化攻防演习行动涉及的单位数量逐年增多，攻击手段逐年多样。2021年我国网络安全实战化演练行动的覆盖范围、实施力度有望进一步增加，网络安全行业进一步得到重视和发展。 2.3、新基建浪潮下，安全与信息化建设有望走向“同步规划、同步建设” 伴随着国家吹响“新基建”政策号角，网络安全风险和挑战应运而生。网络安全风险从原先的虚拟空间延伸到物理世界。这也就意味着网络安全的建设亟待与新基建各项目实现“同步设计、同步建设、同步运营”，网络安全产品和服务需要从传统网络安全领域延伸到了云、大数据、物联网、工业控制、5G 和移动互联网等不同的应用场景。基于安全产品和服务的应用场景、保护对象和安全能力，我国网络安全产品和服务已覆盖基础安全、基础技术、安全系统、安全服务等多个维度，但是网络安全产品体系仍然需要日益完备，产业活力仍需加强。 新基建浪潮能反向推动安全产业链中游企业的快速发展。在产业链中游，我国网络安全产品和服务整体发展较为稳固、技术布局相对完整。而在下游，党政军、企业用户是网络安全产品和服务主要的消费主体。“新基建”的浪潮之下，政企对新技术、新基建项目的应用更为广泛，催生出产业链下游客户对大数据、物联网、工业控制、5G 和移动互联网等新兴安全领域的衍生需求，新基建的发展有望强劲助推网络安全产业的发展。 我国网络安全市场空间广阔。根据IDC预测，2021年中国网络安全市场投资规模将达到97.8亿美元，并有望在2025年增长至187.9亿美元，五年CAGR约为17.9%，增速持续领跑全球。2021年，安全硬件在中国整体网络安全支出中将继续扮演主导角色，占比约为47.8%；安全软件市场增长势头强劲，五年CAGR将达到21.2%。 3、政企安全布局成效初显，树立国家级安全服务典范 公司已全面开启政企安全3.0时代，并取得不错成绩。目前公司已与90%中央部委、72%央企、95%大型金融机构以及上百万中小企业开展了网络安全合作。2019年以来，360政企安全集团接连服务于重庆、天津、青岛、鹤壁、苏州、郑州等城市的安全基础设施建设和运营，树立了标志性的国家级安全服务典范。 3.1、政企业务已全面启动，有望成为新战略增长极 基于“大安全”战略，公司构建安全大脑为核心的安全能力体系。由于传统安全建设无法应对未来数字化世界，为了应对大安全的威胁和挑战，基于公司长期高级威胁对抗实践积累产生的体系化攻防知识和数据，公司把过去16年服务社会、服务企业和服务国家形成的独有的安全能力，包括云端安全大脑，云端基础设施和云端公共服务转化成了面向城市行业和企业的一套以安全大脑为核心的安全能力体系。 360安全大脑是公司安全能力体系中最为核心的部分。360本地安全大脑是基于云计算、大数据、人工智能等新一代的信息技术，将云端安全大脑核心能力本地化部署的一套开放式安全智能分析、研判、预警、赋能系统。本地安全大脑的本质是一个连接安全设备，汇聚安全数据，积累安全知识的智能分析平台，接受云端赋能，实现全景的安全知识融合，全栈的核心技术融合，与全市的安全大数据融合，进而自动化的辅助安全专家高效的运营工作。 除了本地安全大脑以外，360还搭配有一套安全基础设施，辅助其高效运行。安全运营基础设施作为人机协作指挥平台，是基于安全大脑之上的一站式全场景安全运营平台，向上接受安全大脑知识情报和分析预警，向下通过标准接口连接客户环境完成安全事件的闭环处理，同时提供安全运营人员可视化交互态势、监控、分析、研判、响应、管理的界面，实现平时持续安全保障，战时处置高级威胁，平战结合，开放联通的可视化、自动化、智能化安全运营。包括实网攻防平台、漏洞管理平台、网络安全评估认证考核平台、网络空间测绘系统等。 360本地安全大脑具有四大优势，分别是全视认知能力、机器学习能力、全局协同能力以及知识进化能力。 （1）全视认知能力。通过一套数据接入的标准将多源异构全视数据汇聚融合，打破数据孤岛，实时处理超大规模的安全数据，同时，有一套业界独有基于攻防实战而顶层设计的多维神经元矩阵，精准的采集数据，兼顾性能与有效性的平衡。 （2）机器学习能力。基于公司独有的全景攻防知识库，业内最好的诠释智能分析引擎，关联超大规模的安全数据，从中洞察复杂的隐藏攻防规律，进而发现未知的威胁，而不只是简单的基于特征值规则和情报的碰撞匹配。 （3）全局协同能力。传统的安全产品只是收集单一数据来源，依靠局部的研判，安全人员难以从单点的设备的告警中辨别真正的威胁。而本地安全大脑基于全量数据的全局分析，全面感知精准检测，提供超越局部次优决策的全局最优分析研判。 （4）知识进化能力。传统的安全设备由于各自独立标准不一，需要依靠安全人员手动的梳理，无法沉淀积累。本地安全大脑进行系统化、知识化的积累、沉淀和净化，进而使得政企客户创造属于自己的运营战法。 政企安全3.0时代，公司中标捷报频传。从2019年6月开始，已经多次中标城市安全项目，与重庆、天津、青岛、上海、郑州、鹤壁、苏州、长沙等城市签署战略合作协议，不断扩大城市安全版图，树立了标志性的城市级安全服务典范。 3.2、 协同安全赋能，共筑“大安全”生态 在“大安全”理念之下，公司与各大高校、研究院、开展安全合作。2020年是公司步入政企安全3.0时代的关键一年，与各大高校、研究院、企业等开展战略合作，围绕智慧城市、云计算、工业互联网、车联网、汽车安全、互联网基础设施、5G安全、区块链、信创等领域进行深入研究与前瞻布局。 公司通过安全大脑项目，进行多地区产学研项目合作。自重庆安全大脑开展以来，公司与重庆市各单位、高校、企业广泛合作。在安全生态建设上，公司已与重庆政府机关、国企、公安、高校等达成战略合作，带来智能的新型网络安全解决方案。 布局“大安全”生态，公司在政企领域投资动作频频。公司拟通过联合上下游、产业链上的安全相关企业，协助有关部门共同构建“国家级网络安全大脑”，打造国之重器，捍卫网络空间国土安全；通过加强自身与网络安全、城市安全相关产业链企业开展战略合作，通过安全赋能的形式，共同构建大安全生态。 （1）2018年12月，公司子公司奇虎科技出资1.24亿元参股山石网科，持股比例为4%。2019年9月，山石网科在沪市科创板成功上市，奇虎科技占其总股本的3%。2020年11月至2020年12月期间公司子公司鸿腾智能通过大宗交易和集中竞价的方式，累计购买山石网科股票共计1260万股约占山石网科总股本的6.99%。本次权益变动后，鸿腾智能和奇虎科技合计持有山石网科9.99%股份。山石网科是中国网络安全行业的技术创新领导厂商，专注于网络安全领域前沿技术的创新，提供包括边界安全、云计算安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品及服务。 （2）2019年7月，公司投资翰思科技。瀚思科技是“数据驱动安全”理念的最早期倡导者和推动者，是全球网络安全 500 强、中国网络安全 50 强企业。公司通过战略投入、安全数据街垒和未来生态融入，加速为政府和企业用户赋能。 （3）2021年10月，公司拟以自有资金共计29亿元投资入股哪吒汽车，本次投资全部完成后，公司将合计持有哪吒汽车16.594%股权，合计成为哪吒汽车第二大股东。公司拟以智能网联汽车安全作为基石，将自身在网络安全、智能硬件安全、车联网安全等领域的积累和经验赋能哪吒汽车，并将依托双方后续深度战略合作，进一步深入研究智能网联汽车安全问题，从而更好地为全行业车企及产业链伙伴提供智能网联汽车安全服务。未来，三六零计划与其它哪吒汽车战略合作伙伴分别发挥各自在车联网安全、智能驾驶、智能座舱等方面的核心优势，共同协助哪吒汽车不断进行产品打磨升级，使网联汽车在智能化进程中兼顾 OTA 信息安全、数据安全、功能安全、运营安全，打造智能网联汽车全生命周期安全解决方案的行业标杆。 4、 盈利预测与投资建议 4.1、 核心假设 核心假设1：（1）预计公司互联网广告及服务与行业市场趋势一致，未来几年保持稳中有降；（2）随着游戏版号逐步放开审核，同时公司在页游、端游方向逐渐发力，互联网增值业务保持较平稳水平。（3）随着新产品陆续推出及渠道的拓展，智能硬件业务有望实现稳定增长。（4）公司政企安全业务拓展迅速，并在未来几年保持高速增长。 核心假设2：公司在网络安全、大数据、人工智能等技术领域的投入持续加大，预计研发费用仍将快速增长。 核心假设3：随着规模效应及业务协同效应的体现，公司整体销售费用率和管理费用率有望稳中有降。 4.2、盈利预测与投资建议 公司作为国内领先的互联网和安全服务提供商，有望实现快速发展。我们预测公司2021-2023年归母净利润为15.46、30.29、36.12亿元，EPS为0.22、0.42、0.51元/股。 我们选取深信服、安恒信息、启明星辰、绿盟科技四家国内网络安全领先厂商作为可比公司。当前股价对应2021-2023年PE为55.3、28.2、23.7倍，公司PE低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 5、风险提示 疫情对公司业务的影响、政企安全业务拓展不及预期。 注：上述报告内容详见开源证券公司首次覆盖报告20211130：《三六零（601360.SH）：进军政企安全，构建大安全生态》 陈宝健，执业证书编号：S0790520080001 刘逍遥，执业证书编号：S0790520090001 法律声明： 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
- 最新研报
- 微信研报
- 行产报告
